第二章
基本概念

低利率是本書(shū)的核心。鑒于此，本章介紹了與利率相關(guān)的五個(gè)概念，這些概念將貫穿全書(shū)。

第一是中性利率r*。中性利率有兩種定義。第一種定義：假設(shè)實(shí)際產(chǎn)出等于潛在產(chǎn)出，中性利率是儲(chǔ)蓄和投資相等時(shí)的安全實(shí)際利率。第二種定義：中性利率是總需求和潛在產(chǎn)出相等時(shí)的安全實(shí)際利率。盡管這兩種定義實(shí)際上是等價(jià)的，但它們代表了對(duì)中性利率決定因素的不同思考方式，這兩種定義在后文中都會(huì)用到。

第二是安全利率和風(fēng)險(xiǎn)利率（如股票回報(bào)率）之間的區(qū)別。它顯示了感知風(fēng)險(xiǎn)增加或風(fēng)險(xiǎn)厭惡增強(qiáng)將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)利率上升、安全利率下降。當(dāng)我們查看后面章節(jié)中的相關(guān)內(nèi)容，思考低安全利率背后的因素時(shí)，這一區(qū)別將被證明在實(shí)證分析中具有重要意義。當(dāng)前的低安全利率是儲(chǔ)蓄或投資變動(dòng)造成的，還是風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)厭惡增加導(dǎo)致的？

第三是中央銀行的作用。我們可以這樣認(rèn)為，中央銀行貨幣政策旨在有效調(diào)控安全實(shí)際利率r，使其盡可能地接近于中性利率r*，從而使實(shí)際產(chǎn)出接近于潛在產(chǎn)出。一個(gè)重要的結(jié)論是，盡管有時(shí)中央銀行會(huì)因當(dāng)前的低利率而受到指責(zé)，但政策利率大多反映了低中性利率，而低中性利率r*又反映了其背后的影響因素，即儲(chǔ)蓄、投資、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡。也就是說(shuō)，低利率不應(yīng)歸咎于中央銀行，低利率是潛在基本面因素的反映。

第四是不等式（r-g）＜0的重要性，其中r為安全實(shí)際利率，g為經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)率。當(dāng)r＜g時(shí)，如果不償還債務(wù)，債務(wù)將以r的速率累積，產(chǎn)出則以g的速率增長(zhǎng)。因此，在不新增發(fā)債務(wù)的情況下，債務(wù)產(chǎn)出比將逐漸下降，進(jìn)而改善債務(wù)動(dòng)態(tài)。鑒于在可預(yù)見(jiàn)的一段（較長(zhǎng)）時(shí)間內(nèi)，r很可能小于g，這將在我們后續(xù)討論財(cái)政政策時(shí)發(fā)揮重要作用。

第五個(gè)與利率有關(guān)的討論涉及有效利率下限的性質(zhì)和影響。由于人們可以持有名義利率為零的現(xiàn)金，中央銀行無(wú)法將名義政策利率降至遠(yuǎn)低于零的水平。這意味著，中央銀行無(wú)法使實(shí)際政策利率遠(yuǎn)低于負(fù)通脹率。我們將此利率稱(chēng)為ELB利率，并用rmin表示。當(dāng)中性利率r*非常低時(shí)，有效利率下限的存在制約了中央銀行將利率r下調(diào)至與r*一致的能力，導(dǎo)致r＞r*。也就是說(shuō)，這可能縮減甚至消除貨幣政策將實(shí)際產(chǎn)出維持在潛在產(chǎn)出水平的空間。這是近年來(lái)許多中央銀行經(jīng)常面臨的情況，對(duì)我們后續(xù)討論財(cái)政政策也具有重要的影響。

第二章的結(jié)論部分指出，中性利率r*隨時(shí)間的推移而下降，并跨越兩個(gè)重要的臨界點(diǎn)。首先，隨著中性利率r*的下降，r已經(jīng)小于g，這對(duì)債務(wù)動(dòng)態(tài)和財(cái)政政策產(chǎn)生了重要影響。其次，在某些情況下，中性利率r*已低于有效利率下限rmin，限制了貨幣政策將實(shí)際產(chǎn)出保持在潛在產(chǎn)出水平的能力，進(jìn)一步增強(qiáng)了運(yùn)用財(cái)政政策的必要性。