資本市場的“常勝將軍”畫像

針對二八定律，柏基投資做過一項研究，總結(jié)了資本市場“常勝將軍”——股票市場收益率最高的公司所具備的特點：

（1）更年輕。

2021年巴菲特在股東大會上提到，過去30年中市值排在全球前20的公司名單發(fā)生了巨大變化——30年前，全球市值前20的公司主要是日本的企業(yè)（如東芝、尼桑以及一些銀行），但如今市值前20中幾乎沒有一家日本的企業(yè)。

現(xiàn)在市值超高的企業(yè)多為互聯(lián)網(wǎng)新興企業(yè)，如Facebook（臉書）、Amazon（亞馬遜）、阿里巴巴和騰訊等。但是，人們在多年前并沒有投資這類公司的勇氣，騰訊的創(chuàng)始人馬化騰甚至曾一度想以很低的價格出售公司。

對于騰訊創(chuàng)始人馬化騰而言，聊天軟件QQ出現(xiàn)伊始雖然短期內(nèi)積累了大量用戶，但是當時他并沒有找到將用戶注冊量轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的方法。一段時間以后，騰訊的資金鏈瀕臨斷裂，馬化騰想將QQ出售以緩解公司的現(xiàn)金流壓力。馬化騰后來回憶起當時的情景時說，想賣掉即時通信軟件OICQ，賣了好多次沒賣掉，還曾表示險些將該軟件以60萬元人民幣賣給別人。持續(xù)碰壁后，“幸運之神”終于降臨，投資公司IDG與李澤楷分別向騰訊注入110萬美元資金，各獲取騰訊20%的股權(quán)，降低了騰訊的資金鏈斷裂風險。故事到這里還沒結(jié)束。兩年之后，李澤楷和IDG決定將股份賣給南非投資公司MIH，當時李澤楷選擇以1 260萬美元的價格清盤自己所持有的騰訊股票。對李澤楷來說，雖然這次投資獲得了超10倍的回報，但是如果他一直持股到今天，再看看今天騰訊的股價，華人首富可能是他本人而不是李嘉誠，不免讓人感慨。

可見，由于缺乏對新技術(shù)的認知，投資者往往不能在早期識別這些具有非凡成長潛力的企業(yè)。只有以豁達的心態(tài)不斷學習和擁抱新技術(shù)，尋找可靠的團隊，堅持長期主義，才能實現(xiàn)投資的巨大成功。

（2）前10年虧損幅度超過均值。

白馬企業(yè)通常在創(chuàng)立之初的10年內(nèi)虧損巨大。著名電商企業(yè)亞馬遜在早期虧損多年，但后期增長幾乎無企業(yè)能敵。亞馬遜以線上圖書銷售為起點，創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯希望亞馬遜成為全球最大的書店。為實現(xiàn)此目標，亞馬遜不斷擴大自身規(guī)模，以形成規(guī)模效應。然而，規(guī)模的迅速擴大也增加了運營成本，導致亞馬遜在成立初期持續(xù)虧損。此外，貝佐斯堅持投資興建運營中心，此項舉措消耗了亞馬遜的大量現(xiàn)金流。21世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅給亞馬遜沉重一擊，2000年末亞馬遜虧損5億美元，負債超過21億美元。

國內(nèi)半導體顯示行業(yè)龍頭京東方在創(chuàng)業(yè)初期也經(jīng)歷了長時間的業(yè)務虧損。2003年，受經(jīng)濟危機影響韓國現(xiàn)代集團計劃出售TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器件）業(yè)務，得知消息后京東方以3.8億美元收購了現(xiàn)代集團的TFT-LCD業(yè)務，從此獲得液晶面板生產(chǎn)的入場券。然而，轉(zhuǎn)年全球液晶面板市場進入下行期，產(chǎn)品價格不斷下調(diào)，京東方對現(xiàn)代集團TFT-LCD業(yè)務的并購導致其連續(xù)虧損，原定的上市計劃也因此泡湯。京東方只能斷臂求生，出售自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其通過一系列提質(zhì)增效，最終在2007年實現(xiàn)盈利，此時已經(jīng)距離公司成立快15年了。后來京東方在不斷嘗試新產(chǎn)線的過程中找到了最佳產(chǎn)線并進行大規(guī)模投產(chǎn)，最終成為全球最大的液晶面板供應商。

（3）研發(fā)投入更高。

雖然高研發(fā)支出在大眾眼中似乎是對公司極其有利的，但高昂的沉沒成本會使公司飽受來自流通股股東和財務投資股東的壓力，進而導致公司很難持續(xù)將研發(fā)支出維持在較高的水平。迫于盈利壓力，中國市場的研發(fā)支出占比要比海外市場低很多。但仍有例外，如華為在成立之初所制定的發(fā)展策略是每年把銷售收入的10%用于研發(fā)，而且華為沒有上市，因此創(chuàng)始人可以做出決策，進行較高的研發(fā)投入，從而使企業(yè)形成持續(xù)的壁壘和護城河。特別是在面臨美國不斷的供應鏈打壓情況下，華為依然堅持高研發(fā)投入戰(zhàn)略，專利年申請量近幾年都超過1萬件，全球?qū)＠塾嬌暾埩砍^20萬件。在歐盟發(fā)布的2022年全球企業(yè)研發(fā)投入排行榜中，華為以1 409.8億元的投入（約占2022年華為銷售收入的22%）排在谷歌、科技巨頭Meta、微軟之后，名列世界第四，成為前10名企業(yè)中唯一上榜的中國企業(yè)。京東方在面臨市場困境時，也堅持加大研發(fā)投入力度，積極提高產(chǎn)品價值，引進能效更高的液晶面板生產(chǎn)線，在多項核心技術(shù)上取得突破，最終成為全球第一的液晶面板供應商。遺憾的是，目前中國資本市場因受投資文化影響對這類公司缺乏認可度，持續(xù)高研發(fā)投入的公司在市場中極其少見。