2.1　財富金融進化史

早年國外的教科書喜歡將公司金融業(yè)務叫作批發(fā)銀行業(yè)務，將個人金融業(yè)務叫作零售銀行業(yè)務。這是因為批發(fā)銀行業(yè)務針對大企業(yè)、集團、事業(yè)單位和社會團體提供綜合性的金融服務，歐美發(fā)達國家的批發(fā)銀行業(yè)務涵蓋了銀團貸款、收購兼并、公司項目融資和證券承銷等投資銀行品種，范圍很廣。零售銀行業(yè)務是指向個人、家庭和中小企業(yè)提供的綜合性、一體化的金融服務，包括存取款、貸款、結算、匯兌、投資理財?shù)葮I(yè)務。

隨著居民收入的增長，零售銀行業(yè)務逐漸成為銀行重要的利潤增長點，零售銀行業(yè)務的服務范圍也越來越廣。負債業(yè)務包括活期存款、定期存款、信用卡存款、金融債券、大額可轉讓定期存單等。資產業(yè)務包括消費信貸（包括汽車貸款、住房貸款、耐用消費品貸款等）、信用卡融資或透支等。中間業(yè)務包括個人匯兌結算、個人信托、個人租賃、個人保管箱、個人票據托收、代理支付、個人咨詢及理財業(yè)務、個人外匯買賣及外幣兌換業(yè)務等。零售銀行的客戶主要是個人客戶，交易零星分散，金額較小，單個客戶的服務成本要比批發(fā)銀行的高，流動性比批發(fā)銀行強，但貸款風險也較低。

改革開放以來，我國零售銀行業(yè)務發(fā)展歷程有五個重要標志。第一個標志是傳統(tǒng)儲蓄業(yè)務：從1950年開始，代表產品有四大國有銀行提供的定活期儲蓄存折、存單服務。第二個標志是電子化產品：從1985年開始，代表產品有ATM機、借記卡及信用卡服務，比如招商銀行的一卡通、工商銀行牡丹卡、中國銀行的長城卡等。第三個標志是個人貸款：從1992年開始，代表產品有樓宇按揭、汽車貸款、裝修貸款、卡分期等。第四個標志是網上銀行和手機銀行：從1997年開始，代表產品有招商銀行一網通，工商銀行的金融@家等。第五個標志是財富管理：從2002年開始，代表產品有招商銀行金葵花理財、保險基金代銷、家族信托等。自此，國內零售銀行業(yè)務逐漸邁向大財富管理時代。

在國外發(fā)達國家，零售銀行已經有近百年歷史，從它們的發(fā)展軌跡來看，來自零售銀行業(yè)務的利潤是商業(yè)銀行的重要組成部分。無論是大型銀行還是中小型銀行，無論是全球性銀行還是地區(qū)性銀行，無論是專業(yè)性銀行還是綜合性銀行，沒有一家銀行是不開展零售業(yè)務的。在美國，私人銀行業(yè)務利潤率可以高達35%～40%，花旗銀行、恒生銀行、德意志銀行、匯豐控股的零售銀行業(yè)務利潤貢獻分別占到了總利潤的69%、51.25%、54.4%、46%。這些數(shù)據表明，零售銀行業(yè)務是銀行的核心競爭力所在。早在2000年的時候，銀行間就流傳著一句話，“不干公司業(yè)務，現(xiàn)在沒飯吃；不干零售業(yè)務，未來沒飯吃”。一語成讖，時間證實了這句話。根據波士頓研究報告，2014—2020年，全球銀行業(yè)零售銀行收入總體復合增長率為11.4%，而批發(fā)銀行收入總體增速只有9.6%，零售銀行的收入占比由33%上升至35%，而批發(fā)銀行則是由48%下降至46%。而在中國，截至2021年底，前六大銀行中，有五家銀行的零售銀行業(yè)務收入超過了批發(fā)銀行收入。

回顧20多年中國銀行業(yè)進化史，只要是抓住財富金融服務這塊業(yè)務的銀行，都獲得了豐厚的回報。比如工商銀行，在國內有著發(fā)展零售業(yè)務的“天賦”，深耕各類居民客群，擁有最大的個人客戶體量和業(yè)務規(guī)模。農業(yè)銀行在“三農”經濟的助力下，借助國家鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的東風，抓住了廣大鄉(xiāng)村農民和城鎮(zhèn)新市民等新興財富客群，個別零售業(yè)務指標超越了工行。招商銀行雖然是后起之秀，但很早就將戰(zhàn)略重心向個人金融業(yè)務傾斜，獲得了一批年輕、高端投資者的青睞，并在此后不斷強化大財富發(fā)展陣形，鎖定了私人銀行財富客群的塔尖生態(tài)。2021年招商銀行實現(xiàn)大財富管理收入達521.30億元，同比勁增33.91%，零售管理客戶總資產（AUM）也突破了10萬億元大關。未來，個人財富管理業(yè)務不僅會在銀行金融服務中扮演更加重要的角色，也會是社會穩(wěn)定的重要基石，從多維度看都有著美好的發(fā)展前景。當前，中國財富管理市場不僅規(guī)模龐大，增長潛力也非常巨大。截至2022年第一季度末，中國財富管理市場規(guī)模達115萬億元，但與潛在200萬億元的居民可投資金融資產相比，甚至與500萬億元的房地產市值相比，還有很大的進步空間。波士頓咨詢公司（BCG）預計中國財富管理市場未來10年將以10.6%的年復合增長率高速增長。與此同時，銀行財富管理服務也面臨著諸多變數(shù)和挑戰(zhàn)。

首先，中國財富管理市場的參與主體會越來越多，生態(tài)圈也越來越完善。以前我們只會關注銀行、證券、基金和保險等傳統(tǒng)金融機構，如今市場中也涌現(xiàn)出越來越多的私募、信托、期貨、第三方財富管理公司以及QFLP、QDIE、WFOE PFM等新興財富機構，與此同時，國際化的稅務、會計、律師等服務機構也在持續(xù)增加。我國百花齊放、多元化的財富管理渠道格局逐漸成熟，但銀行龍頭地位依然穩(wěn)固，券商財富管理轉型初見成效。根據艾瑞咨詢數(shù)據，中國大眾客戶非儲蓄類投資渠道中，銀行占74%，第三方財富管理公司占19%，券商占4%。值得關注的是，互聯(lián)網銀行是財富金融市場不可或缺的組成部分，也是積極進取的競爭者。據了解，截至2022年10月末，微眾銀行已與超110家財富管理機構深入合作，向客戶提供涵蓋全市場優(yōu)質銀行理財、基金、券商資管、保險等豐富的金融產品，為不同資金狀況、不同風險承受能力和不同投資理財需求的用戶精選各類產品，提供多元化資產配置選擇，滿足了客戶一站式、純線上化的財富服務需求。微眾銀行2021年年報披露，該行資產管理規(guī)模已經突破1.5萬億元。

其次，財富管理產品也更加豐富。除了境內理財產品外，國家也給予了政策支持，多家銀行試點推出多種跨境理財通產品，個人的跨境投資渠道不斷擴寬，比如QFII、QFLP、QDII、港股通、基金互認、滬倫通等，而跨境保險服務也在研究探索當中。此外，綠色產品也越來越多，目前市場上存續(xù)的綠色金融理財產品有116只。隨著資管新規(guī)落地、保本理財退出市場，尋找高收益資產成為擺在穩(wěn)健投資者面前的難題，而FOF類產品表現(xiàn)出的低波動和獲取超額收益的能力有望成為低風險偏好資金的布局焦點，F(xiàn)OF類產品或將成為財富管理機構業(yè)務拓展的新戰(zhàn)場。

再次，個人客戶對財富管理的需求也越來越高。不僅在收益和安全方面，同時對數(shù)字化、個性化、專業(yè)化都提出了更高的要求。在數(shù)字化方面，客戶對于財富管理的便利性要求是沒有止境的，能夠利用手機線上解決的問題盡量線上解決。BCG研究報告表明，過去六年，中國數(shù)字財富管理滲透率已經從2016年的24%攀升至51%；預計到2030年，中國數(shù)字財富管理市場規(guī)模將達到358萬億元，滲透率也將提升到67%。在個性化方面，不同類型的客群需要開發(fā)不同的產品，比如關注高收益的客群需要銀行提供更多不同風險等級的理財產品選擇，關注養(yǎng)老的客群則是更關注長期收益的穩(wěn)定性。在專業(yè)化方面，財富管理的客戶經理需要擁有更高、更多的知識技能，方能獲得客戶的認同。財富管理需求越來越多元化，從基本的投資理財需求、保障需求，到子女教育、稅務籌劃、出國留學需求，再到財富傳承、家業(yè)傳承、家族事務管理等，需求鏈意味著商機鏈，這對于財富管理機構而言商機無限。

最后，由于國內財富管理還處于初級階段，產品同質化現(xiàn)象比較嚴重，相互間打價格戰(zhàn)拼搶客戶，在產品創(chuàng)新與銷售過程中也容易觸碰到監(jiān)管的合規(guī)底線。近年來，監(jiān)管升級對財富管理行業(yè)發(fā)展帶來了深刻影響，比如打破剛兌、向標準化產品轉型、對產品實行凈值化管理、禁止多層嵌套、嚴禁違規(guī)資金池等，對資產端提出了高要求，整個產品結構、產品邏輯等都會發(fā)生深刻的改變。2022年，資管新規(guī)過渡期正式結束，銀行理財存量業(yè)務整改基本完成，但產品底層資產依然比較復雜。根據《商業(yè)銀行表外業(yè)務風險管理辦法》（銀保監(jiān)規(guī)〔2022〕20號），穿透性監(jiān)管要求勢必更加嚴格，一些資金池業(yè)務面臨整改風險。此外，中國監(jiān)管機構更加重視對投資者的保護，“資管新規(guī)”時代以來財富管理行業(yè)合規(guī)監(jiān)管日趨精細化，不斷重申和強化金融行業(yè)持牌經營要求，采取多項措施封堵灰色業(yè)務空間，密集出臺個人信息保護法規(guī)等。2021年11月以來，基金投顧業(yè)務指引文件密集發(fā)布，投顧業(yè)務監(jiān)管法規(guī)體系加速成型。因此，對于財富銷售端，要求從業(yè)人員必須嚴格按照募集行為管理辦法展業(yè)，嚴禁誤導、欺騙。監(jiān)管升級起到了正本清源的作用。

未來十年，中國財富市場增長速度仍將超過海外其他國家和地區(qū)，其中有三個領域會是兵家必爭之地，競爭更為激烈。一是“職業(yè)財富”市場。根據國家統(tǒng)計局數(shù)據，2022年我國中等收入群體已經達到了4億人，2002年還只有736萬人，20年增長約54倍，而這一規(guī)模在未來10～20年有望再翻一番（王軍，2022）。中等收入人群代表著廣大職場打工族，每年有著固定的財富收入，職業(yè)經理人更是其中的佼佼者，他們將是銀行高端財富金融潛力最大且最穩(wěn)定的一塊增量市場。二是“股權財富”市場。中國加快資本市場發(fā)展，上市企業(yè)越來越多，資本市場的創(chuàng)富效應愈加明顯。截至2022年9月底，中國境內股票市場共有上市公司4955家，滬深北三家證券交易所分別為2139家、2702家、114家，境外主要市場中國概念上市公司1594家（含重復上市企業(yè)）。上海交通大學朱寧表示，通過各種激勵機制與完備制度，資本市場具有促進科技創(chuàng)新與社會財富增加兩大重要作用。在各路資本的推動下，創(chuàng)業(yè)者們將通過持有某種專利或公司上市，短時間內聚積大量財富，甚至在企業(yè)還沒有形成利潤以前，個人就能實現(xiàn)股權價值增值或變現(xiàn)財富。三是“土地財富”市場。中國核心、重要城市的土地空間短缺現(xiàn)象無法改變，深入推進城市更新和土地整備的步伐有可能會加快，預計“十四五”期間的城市更新實施用地面積會進一步增加，舊城改造加速推進，將造福大批原居民。