推薦序三

從業(yè)十多載，從行業(yè)分析師、策略分析師再到基金管理人，從公司與行業(yè)研究到總量策略研究再到大類資產(chǎn)配置與基金中的基金（FOF）投資，雖然角色身份不斷轉(zhuǎn)變，但我對證券研究和投資的理解、思考、求真從未停歇。

對股利貼現(xiàn)模型（DDM）的理解，是每位投資者研究和投資的基礎(chǔ)。從理論的角度來看，大多數(shù)投資人，或者證券分析師在入行之時(shí)，都會(huì)接觸到DDM模型的理論知識。但實(shí)踐中，在這些紛繁復(fù)雜的因素中，把握一段時(shí)間內(nèi)的核心矛盾才是關(guān)鍵。策略研究的主要工作就是綜合經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)以及其他學(xué)科交叉構(gòu)建的知識體系，抓住主要矛盾，將投資的科學(xué)性與藝術(shù)性合理結(jié)合，形成大勢研判、板塊配置和主題投資的觀點(diǎn)。但首先要做到的是，盡量把其涵蓋的供給與需求、長期與短期、宏觀與微觀、實(shí)體與貨幣、經(jīng)濟(jì)與政治、國際與國內(nèi)等角度都思考一遍，盡力做到不遺漏，保證思考的完整性。至于如何把握特定時(shí)間內(nèi)影響市場的主要矛盾則仁者見仁、智者見智，即使是投資高手在同一時(shí)間往往也會(huì)觀點(diǎn)不同，這就是二級市場投資最具魅力的地方。

具體到大勢研判上，策略分析師圍繞DDM模型思考判斷市場時(shí)，分子端主要聚焦宏觀經(jīng)濟(jì)增長、全市場、某類板塊、某類風(fēng)格的企業(yè)盈利，從歷史上來看，2005～2007年的牛市，是最為典型的基本面盈利驅(qū)動(dòng)。分母端則主要考慮流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等，這一流動(dòng)性伴隨著中國資本市場的開放，既有全球流動(dòng)性、中國宏觀流動(dòng)性，也有股市流動(dòng)性。以流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)市場行情，典型的如2017年《白馬長嘶囀，揮鞭奔鵬城》報(bào)告提出的因深港通運(yùn)行帶來全球資金流入，引領(lǐng)核心資產(chǎn)牛市。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化、產(chǎn)業(yè)的變遷以及宏觀的行業(yè)輪動(dòng)，行業(yè)比較的研究形式不斷推陳出新。我記得在2012～2015年TMT賽道主導(dǎo)行情時(shí)，當(dāng)時(shí)在國泰君安研究所任職期間，我撰寫了《模式重塑才是關(guān)鍵》等與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢相映襯、全市場首創(chuàng)性的商業(yè)模式研究系列報(bào)告。后來我轉(zhuǎn)戰(zhàn)興業(yè)證券，擔(dān)任首席策略分析師撰寫的《投資核心資產(chǎn)：在股市長牛中實(shí)現(xiàn)超額收益》一書，又一次將行業(yè)比較的思路打開，使分析內(nèi)容更具全球化與時(shí)代特征，更具創(chuàng)新性、總結(jié)性和投資實(shí)踐性。

對于策略研究方法和策略研究涵蓋的方方面面，本書在第1章系統(tǒng)性、全方位地總結(jié)了策略研究框架，深入淺出，通俗易懂。短短幾十頁，讀完后，A股多年的歷史進(jìn)程，點(diǎn)點(diǎn)滴滴映入眼簾，躍然紙上。

隨著全面注冊制的實(shí)施，越來越多的公司進(jìn)入投資者的視野。要實(shí)現(xiàn)在短時(shí)間內(nèi)對多行業(yè)投資機(jī)會(huì)的判斷、理解和認(rèn)識本就是一件較為困難的事，更何況，在這些紛繁復(fù)雜又不斷變化的大勢因素、行業(yè)因素和外部因素中，判斷哪些因素容易影響股價(jià)，哪些行業(yè)容易賺取超額收益，更是難上加難。

想投資者之所想，慮投資者之所憂，解投資者之所難。

幸運(yùn)的是，曾經(jīng)一起與我在興業(yè)證券打拼、奮戰(zhàn)的團(tuán)隊(duì)成員李美岑、王亦奕、張日升，如今在新的平臺、新的團(tuán)隊(duì)的支持下，繼續(xù)推陳出新、扎實(shí)研究，為投資者提供有益的價(jià)值。本書之后的章節(jié)，對A股23個(gè)行業(yè)、近20年歷史的超額收益階段進(jìn)行了系統(tǒng)性回顧，從市場大勢、行業(yè)/產(chǎn)業(yè)趨勢、個(gè)股行情、政策變量等角度，為投資者全方位展示了各行業(yè)歷史的運(yùn)行脈絡(luò)。同時(shí)，他們還對該行業(yè)基本面特征、影響股價(jià)關(guān)鍵因素、超額收益主要催化劑等做出相應(yīng)總結(jié)，讓投資者可以更好地把握核心矛盾，踐行“投資行業(yè)首要把握大勢，跟隨市場大勢漲跌獲得收益”。

此外，本書將20多個(gè)細(xì)分行業(yè)劃分為大消費(fèi)、周期品、科技制造、大金融四大行業(yè)類別，在賽道投資更加受推崇的今天，讓不同投資偏好的投資者更能系統(tǒng)性地比較大類行業(yè)下的各行業(yè)之間的異同，這一類型的比較和分析是目前市場所欠缺的。

《大勢投資：A股超額收益行業(yè)與選股策略》是在我十余年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)中少見的如此全方位、細(xì)致地將這么多行業(yè)一次性總結(jié)到位的作品，也足見財(cái)通策略李美岑團(tuán)隊(duì)的專業(yè)功底和踏實(shí)作風(fēng)，在此，也推薦各位投資者將本書備在手邊、常看常新。

最后，衷心祝愿本書能夠助各位投資者實(shí)現(xiàn)更好的財(cái)富與凈值增長。

王德倫

興業(yè)證券董事總經(jīng)理

興證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理

2023年7月