上篇 理論篇

第一章 我國證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程

第一節(jié) 我國證券市場(chǎng)的發(fā)展格局

一、我國證券市場(chǎng)已形成多層次發(fā)展格局

改革開放以來，我國證券市場(chǎng)逐漸形成了具有中國特色的多層次資本市場(chǎng)格局，詳見下圖（圖1-1）：

圖1-1 我國多層次發(fā)展格局的證券市場(chǎng)

二、場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)

我們通常把上海證券交易所（簡(jiǎn)稱“上交所”）、深圳證券交易所（簡(jiǎn)稱“深交所”）及北京證券交易所（簡(jiǎn)稱“北交所”）稱為“場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)”，或稱“集中交易市場(chǎng)”。這類證券交易市場(chǎng)具有固定的交易場(chǎng)所和交易活動(dòng)時(shí)間，是全國最重要和最集中的證券交易市場(chǎng)。證券交易所接受和辦理符合有關(guān)法律規(guī)定的證券上市買賣，投資者則通過證券商在證券交易所進(jìn)行證券買賣。我國的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)目前主要指上交所、深交所及北交所。其中，上交所可分為“主板”和“科創(chuàng)板”兩個(gè)交易板塊；深交所可分為“主板”和“創(chuàng)業(yè)板”兩個(gè)交易板塊。[1]以下就上交所和深交所各板塊做簡(jiǎn)要介紹，有關(guān)北交所的內(nèi)容詳見后續(xù)章節(jié)。

（一）主板市場(chǎng)

主板市場(chǎng)是指?jìng)鹘y(tǒng)意義上為大型成熟企業(yè)提供股票等融資服務(wù)的證券市場(chǎng)，是一個(gè)國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場(chǎng)所。主板市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標(biāo)準(zhǔn)較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。主板市場(chǎng)是資本市場(chǎng)中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有“國民經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱。我國的滬深交易所主板在組織體系、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易方式和監(jiān)管結(jié)構(gòu)方面幾乎一致，主要為具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力的大型成熟企業(yè)提供上市服務(wù)。

中小企業(yè)板是深交所為了鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，而專門設(shè)置的中小型公司聚集板塊。其發(fā)行上市條件與主板相同，但發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小，成長(zhǎng)較快。板塊內(nèi)公司普遍具有收入增長(zhǎng)快、盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)，而且股票流動(dòng)性好，交易活躍。2004年5月17日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊；2021年4月6日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，深交所主板和中小板合并，中小板退出歷史舞臺(tái)。

（二）創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板是與主板市場(chǎng)不同的一類證券市場(chǎng)，是指專為暫時(shí)無法在主板市場(chǎng)上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供股票等融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)占有重要的位置。我國目前的創(chuàng)業(yè)板僅指深交所的創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板最大的特點(diǎn)就是“低”門檻進(jìn)入，“嚴(yán)”要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)在量上低于主板，首次公開發(fā)行條件在指標(biāo)內(nèi)容上參照了主板做法，主要選取凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入、可分配利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)附以增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)指標(biāo)。另外，創(chuàng)業(yè)板在凈利潤/營業(yè)收入上設(shè)置兩套標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人符合其中之一即可。

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式開業(yè)。2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。在借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板逐步完成改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的規(guī)則體系、技術(shù)系統(tǒng)、市場(chǎng)組織、審核注冊(cè)等各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批首發(fā)企業(yè)上市交易。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革體現(xiàn)了“增量+存量”“首發(fā)、再融資、并購重組同步實(shí)施注冊(cè)制”。

根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)定位可以具體歸納為“三創(chuàng)四新”，即企業(yè)符合“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”的大趨勢(shì)，或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”深度融合。原則上不支持以下行業(yè)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板申報(bào)發(fā)行上市：農(nóng)林牧漁業(yè)；采礦業(yè)；酒、飲料和精制茶制造業(yè)；紡織業(yè)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；建筑業(yè)；交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)；住宿和餐飲業(yè)；金融業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)；居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。

（三）科創(chuàng)板

2018年11月5日，國家主席習(xí)近平在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式主旨演講中提到，決定在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

2019年1月28日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》。2019年3月1日，中國證監(jiān)會(huì)公布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》；上交所正式發(fā)布實(shí)施了設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引。之后，中國證監(jiān)會(huì)、上交所等陸續(xù)發(fā)布并更新相關(guān)制度。2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市交易，科創(chuàng)板首批上市交易的企業(yè)為25家?？苿?chuàng)板是我國證券市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板的設(shè)立正式拉開了A股注冊(cè)制的序幕。

科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)發(fā)行人的“硬科技”。為進(jìn)一步貫徹落實(shí)國家關(guān)于科創(chuàng)板建設(shè)的部署要求，落實(shí)科創(chuàng)定位，更好地支持和鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市，加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，中國證監(jiān)會(huì)于2020年3月20日發(fā)布了《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，進(jìn)一步明確了科創(chuàng)屬性企業(yè)的內(nèi)涵和外延，提出了科創(chuàng)屬性具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

三、場(chǎng)外交易市場(chǎng)

在證券市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)作中，除了集中的證券交易所外，還有一些其他類型的證券交易市場(chǎng)，這些市場(chǎng)無集中交易場(chǎng)所和統(tǒng)一的交易制度，因而被統(tǒng)稱為場(chǎng)外交易市場(chǎng)（Over-the-Counter Market），又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)，其主要是為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的市場(chǎng)。我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)包括新三板市場(chǎng)、各地的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以及各地的區(qū)域股權(quán)交易所和股權(quán)登記托管中心等。此處就區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)做簡(jiǎn)要介紹，新三板在下一節(jié)進(jìn)行專門分析。

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱“四板市場(chǎng)”）是指為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是公司規(guī)范治理、進(jìn)入資本市場(chǎng)的孵化器，也是為股份有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供交易的場(chǎng)所。四板市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍以債信融資、并購重組為重點(diǎn)，逐步帶動(dòng)股權(quán)融資。

為了促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，解決“中小企業(yè)多、融資難，社會(huì)資金多、投資難”，即“兩多兩難”問題，2012年國家允許各地重新設(shè)立區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，研究并推動(dòng)在滬深交易所之外進(jìn)行場(chǎng)外證券市場(chǎng)試驗(yàn)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是由地方政府管理的、非公開發(fā)行證券的場(chǎng)所，是證券市場(chǎng)服務(wù)小微企業(yè)的組織形式和業(yè)態(tài)，是多層次證券市場(chǎng)體系的組成部分。2014年以后，四板市場(chǎng)成為與主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板并列的我國多層次證券市場(chǎng)之一。

我國區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)主要有：重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、湖南股權(quán)交易所、齊魯股權(quán)托管交易中心、武漢股權(quán)托管交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、廣東股權(quán)交易中心、浙江股權(quán)交易中心、遼寧股權(quán)交易中心、深圳前海股權(quán)交易中心、新疆股權(quán)交易中心、海峽股權(quán)交易中心、江蘇股權(quán)交易中心、北京股權(quán)交易中心、甘肅股權(quán)交易中心和陜西股權(quán)交易中心等，還有部分地區(qū)正在加快推進(jìn)設(shè)立當(dāng)?shù)氐膮^(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。

目前，四板市場(chǎng)交易不活躍，但是隨著國家加大對(duì)證券市場(chǎng)的開放和發(fā)展力度，四板市場(chǎng)在未來的作用和影響會(huì)日益明顯。