前言——中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展回顧與展望

2012年，對于中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)可謂艱難的一年，募資變得困難，投資更加謹慎，退出之路慢慢變窄，政府監(jiān)管逐步加強，整個行業(yè)進入加速調(diào)整周期。實際上，在2011年下半年，就已經(jīng)出現(xiàn)下行跡象。到2013年，調(diào)整仍在繼續(xù)。何時走出行業(yè)階段底部，重新進入高速成長的軌道，這一切取決于中國經(jīng)濟是否見底回升。

一、2012年度中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展回顧

基于全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)年檢的基礎數(shù)據(jù)和分析，我們可以歸納出2012年度我國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展主要呈現(xiàn)以下新特點：

1.從資金募集角度看，2012年度我國創(chuàng)投業(yè)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，但增速放緩。

從備案時點看，截至2012年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)1093家，增長24.2％，增長速度相比上年下降12.89個百分點；備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模達2836億元，增長22.91％，增速比上年下降19.51個百分點。從備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資運作狀況看，總體上更趨穩(wěn)健。2012年，有41家備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，因業(yè)務轉(zhuǎn)型、變更注冊地點、注冊資金不到位及投資運作不符合十部委辦法規(guī)定等原因而退出備案。

從設立時點看，盡管在2012年度新備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量增加221家，但當年新設立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)只有86家，少于2007年的137家，2008年的147家，2009年的162家，2010年的245家，2011年的174家。可見，2012年度新備案的221家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)絕大多數(shù)是以往年度設立的。以往年度設立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之所以沒有及時備案，主要是由于創(chuàng)投企業(yè)設立到能夠享受創(chuàng)投扶持政策存在較長時間的時滯，只有獲得一定的投資收益后，才能享受相關(guān)扶持政策。

與備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長相對應，我國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也持續(xù)增加。截至2012年末，我國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模達2835.84億元（不含承諾資本額），同比增長22.91％。

從實到資本來源看，截至2012年末，財政預算出資占比下降到15.36％，同比下降0.64個百分點；國有機構(gòu)占比上升到40.61％，同比略升0.09個百分點。非國有機構(gòu)占比下降到28.18％，同比略降0.11個百分點；個人出資占比上升到14.17％，同比上升1.26個百分點；外資占比為1.68％，同比略降0.6個百分點。民營資本三項合計占比上升到44.03％，同比上升0.55個百分點。

從承諾資本來源看，截至2012年末，財政預算出資占比上升到12.59％，同比上升0.84個百分點；國有機構(gòu)占比下降到40.37％，同比下降1.75個百分點。非國有機構(gòu)占比上升到30.10％，同比上升0.44個百分點；個人出資占比上升到14.96％，同比上升0.97個百分點；外資占比為1.98％，同比略降0.5個百分點。民營資本三項合計占比上升到47.04％，同比上升0.91個百分點。

在資本來源方面，民營資本占比繼續(xù)上升，表明創(chuàng)業(yè)投資對促進民間資金向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化起到了積極作用。

對比承諾資本來源結(jié)構(gòu)和實到資本來源結(jié)構(gòu)，我們還發(fā)現(xiàn)：2012年，非國有機構(gòu)、個人和外資等民營資本在承諾資本來源總額中的占比上升幅度，高出其在實到資本來源總額中的占比上升幅度0.36個百分點。由于承諾資本體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)未來可運用的資本實力，因此，可以預期：民營資本在我國未來創(chuàng)業(yè)投資資本來源中還將延續(xù)上升態(tài)勢。

2.從投資運作角度看，2012年度總體投資規(guī)模繼續(xù)保持增長態(tài)勢，但投資活躍度有所下降；早期企業(yè)投資占比開始上升，投資成熟期占比持續(xù)下降。

從投資案例數(shù)量看，2012年度新增投資案例1746個，同比減少619個；年末投資案例余額8919個，同比增長15.51％；歷年累計投資案例增加到11620個。

與投資案例增長相類似，投資金額也呈下降態(tài)勢。2012年度新增投資金額277億元，同比減少128.53億元；年末投資余額1377.32億元，同比增長17.97％；歷年累計投資金額增加到1638.53億元。

2006～2012年間，單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)平均投資案例一直保持在3～4個之間，說明近年來我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資行為比較理性。2011年開始，投資活躍度開始下降，受IPO關(guān)閉影響，2012年度更加明顯。單個創(chuàng)投的平均投資案例數(shù)在2010年達到最高點3.56，2011年下降到3.41，2012年再次下降到3.04，接近2008年的2.96。

從不同投資階段的案例分布看，2012年度，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資于種子期、起步期、擴張期、成熟期和重建期的占比分別為：13.52％、36.25％、42.61％、6.82％、0.80％。從年度變化看，對種子期的投資占比上升1.34個百分點，對起步期的投資占比上升4.71個百分比，對擴張期和成熟期的投資占比有所下降，特別是對成熟期的投資占比下降3.29個百分點。

從不同投資階段的金額分布看，2012年度，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資于種子期、起步期、擴張期、成熟期和重建期的占比分別為：8.21％、26.2％、53.59％、10.6％、1.41％。從年度變化看，對種子期的投資占比上升1.51個百分點，對起步期的投資占比上升5.46個百分比，對擴張期和成熟期階段的投資占比有所下降，特別對成熟期的投資占比下降3.99個百分點。

3.從投資退出角度看，由于2012年下半年國內(nèi)IPO暫停，備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的股本退出案例和金額增速顯著降低。

從實現(xiàn)股本退出案例看，2012年實現(xiàn)股本退出案例數(shù)為548個，比上年增加14個。截至2012年末，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)累計實現(xiàn)股本退出案例2700個。

從實現(xiàn)股本退出金額看，2012年實現(xiàn)股本退出金額達67.18億元，比上年多退出2.67億元，退出增速顯著降低。截至2012年末，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)累計實現(xiàn)股本退出的金額達261.18億元。

從退出方式看，采取上市轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)股本退出的案例占比，除2011年略有下降之外，總體保持上升態(tài)勢，2012年占比達到24.82％，仍居第二位。采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)股本退出的案例占比下滑到43.43％，但仍穩(wěn)居第一位。由所投資企業(yè)回購方式實現(xiàn)股本退出的案例占比從2010年又進入上升趨勢，2012年占比回升至24.27％。采取被整體收購和清算方式實現(xiàn)股本退出的案例占比一直很低，且呈現(xiàn)下降趨勢。

4.從經(jīng)濟社會貢獻看，2012年度我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)收益率增速放緩，經(jīng)濟社會貢獻顯著，但貢獻幅度有所下降。

公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在2006～2012年的各個年度均實現(xiàn)了盈利，平均稅前總資產(chǎn)收益率為6.46％，平均稅前凈資產(chǎn)收益率為8.05％。2012年，公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為4.18％，稅前凈資產(chǎn)收益率為5.3％，比2011年有所降低，收益增速放緩。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示的合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的收益并不高，有些年度甚至為虧損。2012年，合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為2.08％，稅前凈資產(chǎn)收益率為2.14％，比2011年有所降低。分析發(fā)現(xiàn)，這是因為備案的合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)多為最近幾年新成立，目前多數(shù)沒有進入收益期。

從相關(guān)指標看，2012年我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過支持企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動，在增加就業(yè)崗位、提高企業(yè)研發(fā)能力、促進創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、支撐經(jīng)濟增長和促進稅收增長等多方面的貢獻也進一步顯現(xiàn)。

2012年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)236.72萬人，比上年新增22.3萬人，增長10.4％。其增長速度與2011年前比較明顯放緩，但仍然遠高于當年全國城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)增長3.31％的平均水平。

2012年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投入合計達602.81億元，比上年增加71億元，增長13.36％，低于當年全社會研發(fā)投入增長速度。

2012年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)銷售額合計達18481.34億元，比上年增加1604.22億元，增長9.5％，比當年全社會國內(nèi)生產(chǎn)總值增長速度7.8％的平均水平高。這表明，創(chuàng)業(yè)投資在促進各類創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化方面的成效仍在持續(xù)顯現(xiàn)。

2012年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)工業(yè)與服務業(yè)增加值為4344.64億元，比上年增加281億元，但增長幅度比全社會平均水平略低。說明創(chuàng)投所投企業(yè)多為中小創(chuàng)新企業(yè)，更容易受經(jīng)濟危機的影響。

2012年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)繳納稅金986.85億元，比上年增加142.67億元，增長16.9％，高于當年全社會稅收增長速度12.1％。

二、中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展展望

1.從政策層面看，鑒于創(chuàng)業(yè)投資在推動經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型、促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面的積極作用，今后將會有更多的創(chuàng)業(yè)投資扶持政策出臺，創(chuàng)業(yè)投資制度體系將更加高效和完善。

2013年6月28日，中編辦發(fā)通知明確對私募股權(quán)投資基金監(jiān)管職責分工，私募股權(quán)投資基金由中國證監(jiān)會負責監(jiān)管，國家發(fā)展改革委負責政策制定。如果參照證券投資基金監(jiān)管理念，那么資質(zhì)認證、從業(yè)資格考試等管理手段很快就將出臺，行業(yè)規(guī)范管理將邁入新階段。國家發(fā)展改革委作為私募股權(quán)投資的政策制定部門，仍將維持對股權(quán)投資適度監(jiān)管、對創(chuàng)業(yè)投資扶持促進為主的理念，更多行業(yè)促進政策將陸續(xù)出臺，創(chuàng)業(yè)投資制度體系將更加高效和完善。

我們認為，政府財政資金在創(chuàng)業(yè)投資方面的投入將進一步加大，隨著國家中小企業(yè)發(fā)展基金啟航，將帶動更多地方政府設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，特別是財政資金支持方式的轉(zhuǎn)變，股權(quán)投資將逐步取代無償資助，成為財政扶持資金運作的主要方式，通過財政資金的杠桿放大作用和引導效應，將吸引更多的民間資本進入股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。

除政府引導性資金會不斷增加外，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的融資渠道也會更加寬廣。2013年7月25日，國家發(fā)展改革委發(fā)布的《關(guān)于加強小微企業(yè)融資服務支持小微企業(yè)發(fā)展的指導意見》，正式開放創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債，給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)融資又打開了一扇大門。

2.從行業(yè)組織層面看，全國行業(yè)協(xié)會組織網(wǎng)絡將很快形成，行業(yè)自律機制進一步完善，協(xié)會組織的在促進行業(yè)發(fā)展和規(guī)范自律方面的作用越來越重要。

近年來，各地方創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會進入加速設立軌道，大多數(shù)省市都成立了創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會，甚至有少數(shù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的縣級城市也成立了創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會，全國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會組織網(wǎng)絡正在迅速形成。2012年11月30日，全國股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會聯(lián)盟正式成立，成立大會在六朝古都南京召開，聯(lián)盟的成立對推動行業(yè)協(xié)會發(fā)展具有重要意義。隨著行業(yè)協(xié)會的力量不斷擴大，承擔的工作不斷增加，行業(yè)協(xié)會在促進行業(yè)發(fā)展和規(guī)范自律方面的作用將越來越重要。

3.從行業(yè)發(fā)展趨勢看，2013年中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整有望結(jié)束，真正邁入行業(yè)發(fā)展的成長周期。

從宏觀經(jīng)濟層面來講，2013年是中國“十八大”勝利閉幕之后的開局之年，也是新一屆政府執(zhí)政的開局之年。新一輪的政治周期，注定中國宏觀經(jīng)濟會走一個上升的行情。中國經(jīng)濟的新一輪上漲，必定迎來中國資本市場的一輪新的慢牛行情；特別是不斷解禁的社會資本、社會資源，更是助推這個慢牛行情的新動力。這個資本市場的慢牛行情，將推動中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)新一輪的大發(fā)展。當然，在新一輪經(jīng)濟發(fā)展的初期，挑戰(zhàn)仍然是很大的，融資難、投資難和退出難問題短期內(nèi)也不可能迅速得以解決，從目前形勢來看，這種調(diào)整遠沒有結(jié)束。面對新的機遇和挑戰(zhàn)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)必須依據(jù)自身優(yōu)勢，調(diào)整戰(zhàn)略，看清方向，加快腳步，才有資格分享并趕上新一輪資本盛宴。

總體來說，經(jīng)過這次行業(yè)洗禮，中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的結(jié)構(gòu)將日趨成熟：非理性募資行為逐步消失，募資渠道逐步拓寬；投資回歸理性，投資機構(gòu)將更多關(guān)注中早期投資；天使投資得到快速發(fā)展，早期投資力量得到加強；并購投資規(guī)模快速擴大，并購退出成為最重要的退出渠道。

我們相信，在不久的將來，中國將形成天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、并購投資以及其他資產(chǎn)類別并駕齊驅(qū)，不同投資方式均衡發(fā)展的良好態(tài)勢。在新的經(jīng)濟增長周期，在新一代技術(shù)革命的推動下，中國創(chuàng)業(yè)投資將真正進入行業(yè)發(fā)展的成長周期，迎來新一輪發(fā)展高潮。