第1章
從歷史看投資

有時，具有重大投資意義的基本面變化會對許多股票產生影響。通常，在感受到這些新變化之后的一段時間里，投資界絕大多數人對其重要性都知之甚少。之后隨著變化的真正影響開始顯現，相關股票的股價才會出現巨大變化。投資者如果能夠在變化出現早期（股價尚未反映出來）便洞察其重要意義，那么他將能夠因此大獲其利。

首先，我們來回顧一下20世紀50年代金融界為應對新形勢所做出的兩個重大轉變。回顧歷史能夠幫助我們更好地理解并預測20世紀60年代可能出現的新變化。

第一個轉變是：“工業藍籌股”的公司管理藝術經過25年的持續進步終于被人們注意到了，并為其贏得了真正的投資地位。很多人可能不知道，就在20世紀40年代末，大部分投資人仍然認為，那些無法承受巨大風險的投資者只應該投資于債券、高級優先股以及少數公用事業股票。當時人們依然認為公司管理主要是家族事務，掌控公司的人可能非常能干，也可能完全沒有才能。按照當時的慣例，公司的實際控制人除了會偶爾放權以外，幾乎從未考慮過從外部股東利益出發建立并保持管理上的一貫性。在他們培養接班人時，通常考慮的是將權力移交給獲得認可的年輕親屬，讓他繼續管理公司并維護家族利益。公司的控制人通常是獨裁者，憑個人喜好做決策。他們從未考慮過收集足夠的背景資料或者請教各類外部專家，來為其決策提供更好的事實基礎。然而，一些比較機警的管理者已經在管理日常事務、制定長期規劃以及關注外部股東利益的過程中取得了巨大進步，當這些進步最終被外界了解后，公司股價往往會迎來大幅上漲，這一切也都在預料之中。不過令人意外的是，通過徹底改善公司管理提升股票內在價值的趨勢已經持續了很久，但直到近年股價才開始明顯地反映出這一變化。

我們接下來考慮另一個對部分類別股票有影響，同時可能同等重要的新發展趨勢，那就是越來越多的公司意識到，通過正確引導自然科學領域的“研究”可以開創新的技術，并開發出無數相關的新產品，進而通過營銷實現收入和利潤的大幅增長。同樣地，這一重要發展趨勢在很多年前便已經出現，并在20世紀40年代末得到產業界的廣泛認可。但直到20世紀50年代，金融界才普遍意識到，公司掌握的這門極其有利可圖的管理藝術具有重大的投資意義。進入20世紀50年代，這些最具前景的公司的市盈率才真正反映出了這項特色。

研究引發20世紀50年代股價調整的“新”因素，我們可以收獲兩條重要經驗。首先，那些先于他人考慮到新因素影響的投資者，可以實現盈利（或是避免損失）。其次，新因素通常在持續了相當長時間后，才會反映在股價上。因此，要預測20世紀60年代會對股票產生同樣影響的因素，我們沒有必要去預測會對未來股票發展走勢產生影響的背景因素。相反，我們只需要審視一下近期已發生的一些變化，相關股票的股價要么尚未充分反映其影響，要么以錯誤的方式做出了反應。