·資產(chǎn)負(fù)債表型衰退假說能否解釋日本經(jīng)濟(jì)的長期低迷？

資產(chǎn)負(fù)債表型衰退假說如果能夠作為解釋20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)衰退的強(qiáng)有力假說，那么是不是也可以用來解釋21世紀(jì)以后日本經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)呢？我們可以確認(rèn)的事實(shí)是，21世紀(jì)以后經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況有所改善。

圖0-1顯示的是1998年3月至2019年3月，日本金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)率，即貸款風(fēng)險(xiǎn)管理余額除以貸款余額的比例。各大銀行（包括城市銀行、原長期信用銀行、信托銀行）的不良債權(quán)率在2002年3月達(dá)到頂峰（9.42%）后出現(xiàn)了急速下降，2019年前后維持在1%左右的低水平；地方銀行業(yè)也出現(xiàn)了相同的趨勢。在2002年3月到達(dá)峰值（8%）之后，不良債權(quán)率穩(wěn)步下降，2019年3月已降至1.76%。雖然合作金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)率水平明顯高于各大銀行和地方銀行，但自2003年3月開始也出現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢。

下面，我們來看一下企業(yè)各部門的資產(chǎn)負(fù)債狀況。圖0-2顯示的是日本制造業(yè)不同規(guī)模企業(yè)的銀行借款比例，即1980年以后，企業(yè)的銀行借款余額除以其總資產(chǎn)的比例[3]的變化情況。20世紀(jì)80年代，隨著金融自由化、國際化進(jìn)程的推進(jìn)，大型企業(yè)由傳統(tǒng)的向銀行貸款籌資，轉(zhuǎn)而通過發(fā)行債權(quán)和股票的方式進(jìn)行籌資活動(dòng)，因此銀行借款比例出現(xiàn)了大幅下降，而且這一趨勢到20世紀(jì)90年代之后仍在持續(xù)。中型企業(yè)方面，21世紀(jì)以后，銀行借款比例也在不斷下降。中小企業(yè)方面，整個(gè)20世紀(jì)80年代，銀行借款比例出現(xiàn)了上升趨勢，并一直持續(xù)到20世紀(jì)90年代中期，之后銀行借款比例也在一直下降。

資料來源：日本金融服務(wù)廳。

圖0-3顯示的是非制造業(yè)不同規(guī)模企業(yè)的銀行借款比例變化。從圖中可見，中型企業(yè)、中小企業(yè)的銀行借款比例在整個(gè)20世紀(jì)八九十年代一直都是上升趨勢，但是中型企業(yè)自1997年以后，中小企業(yè)自1998年以后出現(xiàn)下降趨勢。另外，大型企業(yè)的借款比例下降趨勢自1998年以來一直在加速，而且自金融危機(jī)發(fā)生以后，不論企業(yè)規(guī)模大小，銀行借款比例都降低了。

資料來源：日本財(cái)務(wù)省《企業(yè)法人統(tǒng)計(jì)調(diào)查》。

用家庭借款余額除以土地和固定資產(chǎn)總和得到的家庭借款比例，也出現(xiàn)了類似的走向。1994年激增至19.3%，2004年后上揚(yáng)勢頭戛然而止，之后一直穩(wěn)定在27%的水平。

綜上所述，各經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況在21世紀(jì)后有了很大改善。因此，如果資產(chǎn)負(fù)債表型衰退假說仍具有說服力的話，進(jìn)入21世紀(jì)后，日本經(jīng)濟(jì)就應(yīng)該出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。但是，多項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)顯示，日本經(jīng)濟(jì)依然停滯不前。圖0-4顯示的是1985年以來，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率的變化。雖然1991年到1999年的實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增速平均值為1.02%（以2000年為基準(zhǔn)），2000年以后的平均值為0.92%（以2011年為基準(zhǔn)），低于20世紀(jì)90年代的平均值。為了排除全球金融危機(jī)的影響，除去2019年和2010年，再次計(jì)算出的平均值，也僅比20世紀(jì)90年代高出了1.09%，差距并不明顯。從國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率來看，沒有證據(jù)表明日本經(jīng)濟(jì)在21世紀(jì)出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象。

資料來源：日本財(cái)務(wù)省《企業(yè)法人統(tǒng)計(jì)調(diào)查》。

從家庭的意向調(diào)查來看，也沒有證據(jù)表明日本經(jīng)濟(jì)2000年以后出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象。日本厚生勞動(dòng)省[4]的《國民生活意向調(diào)查》，是一項(xiàng)針對國民生活意識展開的調(diào)查，主要內(nèi)容是“對家庭的綜合生活狀況有何感想”。圖0-5顯示的是1986年以后，在調(diào)查中回答“生活艱難”和“生活舒適”的家庭占比變化。2000年以后，回答“生活艱難”的家庭占比持續(xù)上升，2000年至2014年增加了11.7%。與此同時(shí)，回答“生活舒適”的家庭占比在2000年以后保持了平穩(wěn)狀態(tài)。

資料來源：日本內(nèi)閣府《國民經(jīng)濟(jì)核算》。

資料來源：日本厚生勞動(dòng)省《國民生活意向調(diào)查》。

接下來，我們來看一下企業(yè)的意向調(diào)查結(jié)果。日本內(nèi)閣府[5]《企業(yè)行為相關(guān)的問卷調(diào)查》中，提出了“企業(yè)對未來5年日本經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長率如何預(yù)測？”的問題。圖0-6顯示的是20世紀(jì)80年代以后的預(yù)期，在整個(gè)20世紀(jì)八九十年代，企業(yè)的長期預(yù)測出現(xiàn)大幅下降。2000年以后，雖然大幅下降的趨勢畫上了休止符，但長期預(yù)測的狀況并未改善。2007年以后，經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測值維持在1%左右的低水平運(yùn)行。

資料來源：日本內(nèi)閣府《企業(yè)行為相關(guān)的問卷調(diào)查》。

如此一來，雖然各經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況在2000年以后有了明顯改善，但是日本經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)卻不盡如人意。如果資產(chǎn)負(fù)債表型衰退假說無法有效解釋2000年以后日本經(jīng)濟(jì)的低迷狀況，那么其替代假說又該是什么呢？本書的目的就是要提出一個(gè)新的假說，并對其有效性進(jìn)行驗(yàn)證。但是在提出新假說之前，我們需要對截至目前，圍繞日本經(jīng)濟(jì)長期低迷原因展開的各種討論進(jìn)行梳理、總結(jié)。