·20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)負(fù)債表型衰退假說

20世紀(jì)90年代的日本陷入了被稱為“失去的十年”的經(jīng)濟(jì)困境。20世紀(jì)80年代中后期產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫在20世紀(jì)90年代宣告破滅，自此日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重的衰退跡象。濱田宏一、崛內(nèi)昭義將經(jīng)濟(jì)低迷的原因分為四類，包括日本經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性問題（結(jié)構(gòu)性問題理論）、財政政策錯失時機(jī)導(dǎo)致的失敗（財政政策因素理論）、金融政策誘發(fā)通貨緊縮的失敗（金融貨幣政策因素理論）、不良債權(quán)早期處理的失敗導(dǎo)致銀行機(jī)能低下（銀行機(jī)能低下因素理論）。其中，銀行機(jī)能低下因素理論的延伸論點(diǎn)認(rèn)為，貸款人和借款人資產(chǎn)負(fù)債受損導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的長期低迷，也就是資產(chǎn)負(fù)債表型衰退假說。日本城市地價價格指數(shù)自1990年9月達(dá)到峰值后，在2005年3月探底，在那期間近15年時間都在持續(xù)下跌。由于地價的暴跌，金融機(jī)構(gòu)持有的許多貸款資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)化成為不良債權(quán)，同時作為債務(wù)人一方的企業(yè)或家庭，由于債務(wù)總額超過資產(chǎn)總額，陷入了債務(wù)過多的窘境。

經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債受損時，會通過各種方式對其經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生負(fù)面影響。我們知道，在資本市場不完備的情況下，債務(wù)人的資產(chǎn)負(fù)債狀況會影響其籌集外部資金的成本。如果債務(wù)人和債權(quán)人（銀行）之間存在信息不對稱，外部融資成本和內(nèi)部融資成本之間就會出現(xiàn)“外部融資溢價”的背離。外部融資溢價反映了在收集債務(wù)人信息并監(jiān)視其行動時產(chǎn)生的成本，以及因道德危機(jī)產(chǎn)生的成本。此外，外部融資溢價為可抵押凈資產(chǎn)與借款人未償還債務(wù)之比的遞減函數(shù)。所以，當(dāng)出現(xiàn)地價下跌等負(fù)面沖擊，導(dǎo)致借款人的資產(chǎn)負(fù)債受損時，由于外部融資溢價的上升，外部融資成本也會上升，債務(wù)人的經(jīng)濟(jì)活動就會受限。

銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況也會對經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響。如果產(chǎn)生不良債權(quán)，導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負(fù)債受損，會通過以下兩種方式對經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響。第一種方式，銀行資產(chǎn)負(fù)債受損會對其放貸行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而對借款人的行為產(chǎn)生影響。在銀行已經(jīng)產(chǎn)生不良債權(quán)的情況下，為了防止不良貸款數(shù)量增加，銀行會對與貸款相關(guān)的活動進(jìn)行嚴(yán)格審查，而且還會強(qiáng)化貸款發(fā)放后的經(jīng)濟(jì)監(jiān)控行為，這就會提高與貸款相關(guān)的邊際成本，對貸款產(chǎn)生負(fù)面影響。第二種方式，為了處理不良債權(quán)，銀行內(nèi)部需要投入大量資源，因此對新增貸款的審查、監(jiān)測活動會出現(xiàn)延遲，導(dǎo)致放貸的減少。此外，為了修復(fù)已受損的資產(chǎn)負(fù)債情況，銀行會投入大量資源，這就導(dǎo)致為客戶提供的各種金融服務(wù)（管理咨詢、人員派遣、委托業(yè)務(wù)、公司債券承銷、結(jié)算服務(wù)等）的質(zhì)量下降，也會對顧客的經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響。

我們基于金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)、家庭的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行了定量分析，通過分析得知，資產(chǎn)負(fù)債表型衰退假說能夠?qū)?0世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷做出強(qiáng)有力解釋。有關(guān)對銀行放貸行為的影響，我們發(fā)現(xiàn)，不良債權(quán)的增加主要以大型銀行為主，向中小企業(yè)以及非制造企業(yè)發(fā)放貸款的現(xiàn)象減少了。

關(guān)于對企業(yè)行為的影響，我們發(fā)現(xiàn)，20世紀(jì)90年代，金融機(jī)構(gòu)或者非金融企業(yè)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債受損時，對影響企業(yè)長期發(fā)展能力的設(shè)備投資、用工情況、研發(fā)投資活動（R&D投資[2]）等產(chǎn)生了抑制作用，而且這種趨勢在中小企業(yè)中表現(xiàn)尤其明顯。

關(guān)于消費(fèi)行為，我們基于日本總務(wù)省《全國消費(fèi)調(diào)查》的數(shù)據(jù)，對泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，家庭債務(wù)余額對消費(fèi)產(chǎn)生的影響效果進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果顯示，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的1994年和1999年，住房土地相關(guān)的債務(wù)余額除以基于市場價格的住宅土地資產(chǎn)，得到的負(fù)債率（DEBT）對消費(fèi)行為產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。