看基本面做投資，不是等基本面好轉(zhuǎn)再做投資

價值投資的核心邏輯，就是基于基本面做投資決策。但是，許多人把看基本面做投資錯誤地理解成了“看到基本面好轉(zhuǎn)再做投資”，這其實偏離了價值投資的本質(zhì)。

這種錯誤的理解，主要出于人類固有的知識儲備不足、恐懼和從眾心理。由于現(xiàn)實社會過于復(fù)雜，因此在面對絕大多數(shù)投資機(jī)會的時候，絕大多數(shù)投資者都沒有足夠的知識儲備。他們并不了解自己面對的投資產(chǎn)品和投資環(huán)境究竟是怎樣的情況，會向哪個方向發(fā)展，在投資之后究竟是會虧錢還是賺錢。

由于這種不確定性，絕大多數(shù)投資者在投資的時候，天生是恐懼的。而消除這種恐懼的方法，就是從眾。大家怎么做，我就怎么做。市場已經(jīng)發(fā)生了什么，我再做出相應(yīng)的決策。

這種方法其實不太賺錢，但是心里感覺卻好得多。對于絕大多數(shù)人來說，做“感覺舒服的事情”，比做“實際正確的事情”，要容易太多太多。

與這種狀態(tài)相反的一個極端例子，是從地上撿起來掉落的錢。在這個極端例子中，投資者有足夠的認(rèn)知，完全了解自己在做什么，以及這樣做的結(jié)果（就是從地上撿張錢而已，一不偷二不搶，能有什么風(fēng)險，而且錢就放在那里）。所以，人們在從地上撿錢的時候，一點都不恐慌、不焦慮，也絕對不從眾。

對于價值投資來說，盡管其核心的精髓是把投資建立在價值基礎(chǔ)之上，但是這絕不等于“看到基本面好轉(zhuǎn)了再投資”，或者是“只投資基本面沒有問題的產(chǎn)品”。要知道，當(dāng)基本面開始好轉(zhuǎn)或者一直沒有問題的時候，投資者一定得付出一個不太理想的價格。

在華爾街有一句話，“buy on the rumour, sell on the fact”，意思就是說，在有謠言的時候買入，等謠言變成事實的時候賣出。為什么呢？就是因為在謠言變成事實時，所有人都知道事情就是這樣了，市場價格就已經(jīng)充分反映了所有的基本面情況。這時候再買入，是沒有便宜可以賺的。

在最近幾年，隨著高鐵的開通，許多高鐵到達(dá)的地方，房價都出現(xiàn)上漲。但是，由于高鐵開通是一個緩慢的過程，人們往往能提前幾年就知道，因此我們就經(jīng)常能看到，高鐵開通以前一直傳聞房價上漲，真正開通以后反而漲不了多少錢，交投也十分冷淡。

再比如，最近熱議的中美貿(mào)易戰(zhàn)，讓許多投資者不敢投資。一問對市場的看法，大家都說，貿(mào)易戰(zhàn)還不知道怎樣呢，現(xiàn)在不敢投資。可是，那應(yīng)該什么時候投資呢？等貿(mào)易戰(zhàn)打完嗎？如果貿(mào)易戰(zhàn)都打完了，你知道別人也知道，那時候你還指望市場是這個價格嗎？

說到2018年的A股市場，實際上跌幅已經(jīng)非常之大。截至本周五（2018年8月17日），今年上證綜合指數(shù)已經(jīng)下跌了19.3%。從1990年至今，只有4個年份的跌幅大于今年，分別是1994年的22.3%、2001年的20.6%、2008年的65.4%和2011年的21.7%。而其中的1994年、2001年和2011年，跌幅已經(jīng)和今年上證綜指的跌幅基本相等。同時，以上4個年份，無一不是大牛市之后的下跌，而2015到2017年其實算不上什么牛市。盡管現(xiàn)在有一些中小市值的公司，估值仍然不算太便宜，但是A股市場如此的整體跌幅和估值（其實港股也一樣），已經(jīng)讓投資者能挖掘到不少又好又便宜的投資標(biāo)的，或者一些堅守價值投資的聰明的基金。

這就好比在2014年市場最低迷的夏天，專業(yè)投資者大都知道A股證券行業(yè)股價低估，也都知道只要市場牛市到來，按證券行業(yè)的業(yè)績高彈性、估值高彈性，容易帶來一個戴維斯雙擊（指在行業(yè)景氣時期，股票估值和基本面同時上漲，兩者相乘帶來價格大漲的現(xiàn)象）。問題是，在當(dāng)時，沒有人知道什么時候牛市會來。幾乎所有人都在說，等牛市來的時候，我再買證券行業(yè)的股票不遲。

問題是，牛市哪天來，和你家門口超市哪天打折，不是一樣的事情。牛市來的時候，不會有海報公布，也不會有人講一個具體的日子，更沒有特定的指標(biāo)。通常我們在幾年以后回過頭來，才能說，上一次牛市從某年某月某日開始。而在當(dāng)時，人們并不知道這次市場的上漲到底是一個牛市，還是只是一次波動。

所以，當(dāng)2014年市場開始上漲的時候，上證綜合指數(shù)從2000點漲到2300點算是牛市嗎？300點好像不能算，而且這300點上漲得很慢。那再等等，再漲300點算是牛市嗎？似乎也不能算，600點也不算太多，市場熱情也仍然很一般，何況萬一只是市場波動上來，那么波動回2000點，就要賠掉不少錢。那再漲300點呢？到底什么時候算牛市呢？而如果在2014年一定要等到牛市“確認(rèn)”才動手買股票，投資者就會面臨一個尷尬的事情，2014年證券行業(yè)股票的上漲時間只有大概兩個月，股價卻上漲了200%。

這種絕大多數(shù)人都認(rèn)為自己能判斷牛市，能等到“基本面好轉(zhuǎn)再下注”，實際上卻無力判斷基本面的情況，和20世紀(jì)80年代英國政治喜劇《是，首相》（Yes, Prime Minister）里的一個片段十分相似。

在該劇以冷戰(zhàn)時代為背景的一集里，英國首相表示現(xiàn)在我們有核潛艇了，所以可以大量裁撤傳統(tǒng)陸軍，蘇聯(lián)人打過來我們發(fā)射核彈就完事了。陸軍大臣卻說，不能裁減傳統(tǒng)陸軍，蘇聯(lián)人不會真的“打過來”，他們會采取一片片慢慢切的方法（slice by slice）。

陸軍大臣說，如果現(xiàn)在聯(lián)邦德國有暴亂，燒了一些樓，民主德國的消防隊員過來救火，首相你能按核按鈕嗎？民主德國的警察也過來幫忙維持秩序，順便過來幾個民主德國士兵，只是為了幫助維持社會穩(wěn)定，你能按核按鈕嗎？現(xiàn)在民主德國的士兵換防回去，蘇聯(lián)士兵過來幫忙頂替，你能按按鈕嗎？然后蘇聯(lián)士兵不走了，他們說當(dāng)?shù)匦枰麄儙椭ㄔO(shè)民用設(shè)施，你按按鈕嗎？慢慢地蘇聯(lián)軍隊用這種方法待在了比利時、荷蘭然后是法國，過程都一樣，你也不能按核按鈕吧？那你打算什么時候按核按鈕呢，等蘇聯(lián)士兵到倫敦的時候嗎？你的核按鈕永遠(yuǎn)沒有能按的時候，你還是需要傳統(tǒng)陸軍。

所以，那些一定要等到基本面改善才投資的投資者，就像《是，首相》里的首相一樣，天真地認(rèn)為投資像“等信號槍響了就起跑”“蘇聯(lián)人敢入侵我就按核按鈕”那樣簡單。其實在這個復(fù)雜的世界上，要么根本就沒有信號槍，要么等信號槍真響了你才發(fā)現(xiàn)，比賽早已開始多時。