二、中國可轉(zhuǎn)債簡史

（一）看似新興市場，實(shí)則歷史悠久

談及可轉(zhuǎn)債，我們往往將其視為國內(nèi)債市細(xì)分領(lǐng)域下的一個(gè)“新興市場”，以為其進(jìn)入投資者視線的時(shí)間并不長。但事實(shí)上，轉(zhuǎn)債市場在我國很早即已起步，與滬深交易所幾近“同齡”。通過梳理20世紀(jì)90年代至今的存量規(guī)模數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展大致可劃分為三個(gè)階段：

第一階段為“試水期”（1991年8月至2010年5月）。該階段轉(zhuǎn)債品種尚處于初期探索狀態(tài)，無論是單只發(fā)行體量還是總體余額／只數(shù)等均處低位水平，且各項(xiàng)制度不健全，發(fā)行人和投資者對(duì)這個(gè)新興品種都不甚了解，處于觀望狀態(tài)。但部分公司率先嘗試、“摸著石頭過河”，尤其是在2001年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行工作的通知》等之后，轉(zhuǎn)債市場也曾迎來一波小高潮。雖如白駒過隙，但已初現(xiàn)晨光，轉(zhuǎn)債市場嶄露頭角。

第二階段為“探索期”（2010年6月至2017年2月）。該階段以中行轉(zhuǎn)債發(fā)行為標(biāo)志，轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)張速度明顯加快。實(shí)際上，在中行轉(zhuǎn)債發(fā)行前，轉(zhuǎn)債市場單只體量較小，前文所述的第一階段中，單只轉(zhuǎn)債平均發(fā)行金額僅為5.4億元。2010年6月2日中行轉(zhuǎn)債橫空出世，發(fā)行規(guī)模高達(dá)400億元，此后以銀行業(yè)為代表的大盤轉(zhuǎn)債密集發(fā)行，單只發(fā)行平均規(guī)模一舉躍升至49億元，漲幅近10倍。該階段轉(zhuǎn)債價(jià)格走勢(shì)和發(fā)行節(jié)奏在正股影響下跌宕起伏，除2015年前后的特殊行情外，轉(zhuǎn)債市場雖未出現(xiàn)爆發(fā)式增長，但也保持了較為穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

第三階段暫時(shí)稱為“成長期”（2017年2月至今）。該階段以2017年2月17日證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行修訂為標(biāo)志，諸多影響至深的政策在當(dāng)年推出，包括但不限于：5月27日發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，對(duì)上市公司股東通過大宗交易“過橋減持”“清倉式減持”以及董監(jiān)高通過辭職實(shí)施減持等進(jìn)行約束和限制；9月8日發(fā)布修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，將可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式由資金申購改為信用申購；等等。2017年可謂我國轉(zhuǎn)債市場的“現(xiàn)代史元年”。在各項(xiàng)新政新規(guī)加持下，轉(zhuǎn)債市場一級(jí)發(fā)行供需兩旺、規(guī)模得以大幅擴(kuò)張，二級(jí)市場估值回歸、配置價(jià)值有所提升。伴隨關(guān)注度的日益提升，轉(zhuǎn)債市場投資者結(jié)構(gòu)越發(fā)多元，加速擴(kuò)容的“黃金時(shí)代”正式到來。

圖17　我國轉(zhuǎn)債市場發(fā)展的三個(gè)主要階段

資料來源：Wind。