二、中國可轉債簡史

（一）看似新興市場，實則歷史悠久

談及可轉債，我們往往將其視為國內債市細分領域下的一個“新興市場”，以為其進入投資者視線的時間并不長。但事實上，轉債市場在我國很早即已起步，與滬深交易所幾近“同齡”。通過梳理20世紀90年代至今的存量規模數據，發現我國轉債市場的發展大致可劃分為三個階段：

第一階段為“試水期”（1991年8月至2010年5月）。該階段轉債品種尚處于初期探索狀態，無論是單只發行體量還是總體余額／只數等均處低位水平，且各項制度不健全，發行人和投資者對這個新興品種都不甚了解，處于觀望狀態。但部分公司率先嘗試、“摸著石頭過河”，尤其是在2001年證監會發布《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》《關于做好上市公司可轉換債券發行工作的通知》等之后，轉債市場也曾迎來一波小高潮。雖如白駒過隙，但已初現晨光，轉債市場嶄露頭角。

第二階段為“探索期”（2010年6月至2017年2月）。該階段以中行轉債發行為標志，轉債市場擴張速度明顯加快。實際上，在中行轉債發行前，轉債市場單只體量較小，前文所述的第一階段中，單只轉債平均發行金額僅為5.4億元。2010年6月2日中行轉債橫空出世，發行規模高達400億元，此后以銀行業為代表的大盤轉債密集發行，單只發行平均規模一舉躍升至49億元，漲幅近10倍。該階段轉債價格走勢和發行節奏在正股影響下跌宕起伏，除2015年前后的特殊行情外，轉債市場雖未出現爆發式增長，但也保持了較為穩定的發展態勢。

第三階段暫時稱為“成長期”（2017年2月至今）。該階段以2017年2月17日證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》部分條文進行修訂為標志，諸多影響至深的政策在當年推出，包括但不限于：5月27日發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，對上市公司股東通過大宗交易“過橋減持”“清倉式減持”以及董監高通過辭職實施減持等進行約束和限制；9月8日發布修訂后的《證券發行與承銷管理辦法》，將可轉債、可交換債發行方式由資金申購改為信用申購；等等。2017年可謂我國轉債市場的“現代史元年”。在各項新政新規加持下，轉債市場一級發行供需兩旺、規模得以大幅擴張，二級市場估值回歸、配置價值有所提升。伴隨關注度的日益提升，轉債市場投資者結構越發多元，加速擴容的“黃金時代”正式到來。

圖17　我國轉債市場發展的三個主要階段

資料來源：Wind。