第二章
美國股市各個歷史階段表現(xiàn)及特點

第一節(jié)　美國股市的一些久遠(yuǎn)歷史

要追溯起美國股市的起源，那就要回到非常久遠(yuǎn)的過去，也就是1792年，關(guān)于24個股票經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街一棵梧桐樹下簽署了《梧桐樹協(xié)議》的故事。該協(xié)議規(guī)定了這個經(jīng)紀(jì)人組織合作的一系列規(guī)則，并以會員制度開始交易股票和商品。而這一時期，對應(yīng)的也就是中國清朝乾隆年間。1863年，這個組織正式更名為紐約證券交易所，這便是美國股市的起源。為了衡量美國股市的整體表現(xiàn)，1896年5月26日，由華爾街日報和道瓊斯公司聯(lián)合創(chuàng)始人查爾斯·道（Charles Dow）創(chuàng)造的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）第一次對外公布，首日指數(shù)為40.94。1929年，道瓊斯公用事業(yè)平均指數(shù)（DJUA）誕生。1992年，道瓊斯股價綜合平均指數(shù)（DJCA）誕生。但DJIA一直是道瓊斯指數(shù)系列中最著名、最有代表性的指數(shù)。

美國股市誕生時，美國雖已經(jīng)獨立，但仍處在混亂之中。1863年紐交所正式成立時，美國還處在南北戰(zhàn)爭時期。內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束后，美國又經(jīng)過數(shù)十年時間，才開始逐漸穩(wěn)定并進(jìn)入專注發(fā)展經(jīng)濟(jì)的階段。美國內(nèi)部邊界慢慢消失，工廠、鐵路開始大量建設(shè)，城市規(guī)模開始擴(kuò)大。直到1896年著名的道瓊斯工業(yè)指數(shù)誕生時，美國才算真正進(jìn)入工業(yè)化、城市化的時期。戰(zhàn)爭結(jié)束后穩(wěn)定的政治環(huán)境，以及歐洲成熟工業(yè)體系的引進(jìn)，使得美股能夠快速從農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國轉(zhuǎn)型。而在這個過程中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要，工業(yè)化轉(zhuǎn)型的需求，使得大量鋼鐵、鐵路等股票上市融資。美國股市在這一時期發(fā)展最快、業(yè)績增長最迅速的也是工業(yè)類股票。而當(dāng)時道瓊斯工業(yè)指數(shù)（簡稱“道指”）的組成也恰恰反映了當(dāng)時美國的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成主體：工業(yè)。

美國的工業(yè)化之路，伴隨著國家實力的強(qiáng)大。到了1913年“一戰(zhàn)”前夕，美國的工業(yè)總產(chǎn)量已經(jīng)占全球1／3以上，相當(dāng)于英、德、法、日四國的總和。其間，美國也吸引著全球的資本以及人才流入。1890—1921年間，有將近19萬名的移民來到美國。但這種平穩(wěn)的資本積累，雖然也能讓美國逐漸強(qiáng)大，但并不能讓美國聲名鵲起。真正讓美國不僅僅在經(jīng)濟(jì)實力上超越歐洲老牌資本主義強(qiáng)國，并在全球領(lǐng)導(dǎo)力上大幅提高，奠定世界頭號強(qiáng)國地位的，還是戰(zhàn)爭帶來的非常規(guī)資本積累。1914年，“一戰(zhàn)”在歐洲大陸打響，美國1917年才參戰(zhàn)，基本已經(jīng)是戰(zhàn)爭后期，歐洲各國已打得精疲力竭。“一戰(zhàn)”期間，美國不僅通過出口軍火及物資獲得收益，更大的收益來自金融市場。“一戰(zhàn)”結(jié)束后，美國成為戰(zhàn)勝國的大債權(quán)國，英國、法國、意大利等國家合計欠了美國超過100億美元。加上其他國家的欠款，美國“一戰(zhàn)”后擁有的債權(quán)總金額達(dá)到了約116億美元。按照戰(zhàn)前黃金價格約在20美元／盎司換算，該筆債權(quán)約等于5800萬盎司黃金，即1800萬噸黃金。而美國2019年公布的黃金儲備也才8133.5噸。若按照現(xiàn)在的金價計算，大約為現(xiàn)在的10000億美元。

當(dāng)然，這些債務(wù)在償還前都只是紙面數(shù)字。從金融角度來看，不是現(xiàn)金的收益都不能算高質(zhì)量收益，而沒有收回的債務(wù)更算不上。“一戰(zhàn)”后的歐洲，無論戰(zhàn)敗國還是戰(zhàn)勝國都飽受戰(zhàn)爭創(chuàng)傷，持續(xù)創(chuàng)造價值的能力以及償還債務(wù)的能力大打折扣。如果不能重建歐洲經(jīng)濟(jì)，讓其恢復(fù)造血功能，那美國手上的債權(quán)就是廢紙一堆。因此，戰(zhàn)后美國為了收回早期投入，持續(xù)加大對歐洲的投資。相比于投資一家企業(yè)來說，投資一片大陸的確定性要高得多。美國人也深知這一點，因此在戰(zhàn)后持續(xù)為歐洲戰(zhàn)場的勝負(fù)雙方提供貸款進(jìn)行重建。而隨著歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這筆投資最終也為美國帶來了巨大收益。通過“一戰(zhàn)”，美國不僅從軍事上奠定了世界大國的地位，更是通過投資歐洲重建，從金融、經(jīng)濟(jì)層面上，一躍成為世界頭號強(qiáng)國。

美股從快速的工業(yè)化，到“一戰(zhàn)”帶來的海外需求擴(kuò)張，以及戰(zhàn)后對歐洲的投資重建，經(jīng)歷了一輪大幅上漲。在這一時期，如圖2-1所示，道指從1896年的40.5點升至1928年的300點，累計漲幅達(dá)到642%。但事實上，由于這一時間跨度超過30年，道指從年化漲幅來看并不高，僅有6.5%。可以說這一時期，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了快速的崛起，但道指卻處于緩慢成長階段，與美國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不匹配，也與后來道指的快速上漲形成反差。這背后的原因會在之后慢慢揭露。除了價格上漲之外，美股的規(guī)模也在進(jìn)一步擴(kuò)大，道指從最初的12只成分股擴(kuò)增到1928年的30只，以更好地反映美股市場股票數(shù)量及市值的增加。

圖2-1　道指走勢（1896—1928年）（數(shù)據(jù)來源：Wind）