導言
現代中央銀行50年

什么是現代中央銀行和怎樣建設現代中央銀行是本書嘗試回答的問題。自1668年第一個被公認為央行的瑞典國家銀行誕生，央行已歷經350余年的演變和發展。現代信用貨幣則是1973年布雷頓森林體系解體才有的新事物，迄今恰好50年。有了現代信用貨幣，才有了現代意義上的央行。貨幣發行不再有金本位等外在的制度約束，而要靠央行自我約束?，F代中央銀行首先是政策的銀行，首要任務是掌控好貨幣總閘門，在逆周期調節經濟時做到松緊平衡。如何做到松緊平衡，采取怎樣的貨幣政策框架，現代中央銀行對此的認識經歷了嬗變。

現代中央銀行的第一個十年是充滿“苦楚”的十年。阿瑟·伯恩斯是見證美元和黃金脫鉤的美聯儲主席，卸任一年后的1979年9月應邀在貝爾格萊德舉行的國際貨幣基金組織（以下簡稱IMF）年會上發表以IMF第三任總裁皮爾·杰克伯森（Per Jacobsson）命名的紀念演講。這位研究經濟周期的大家、格林斯潘的恩師以“央行的苦楚”（The Anguish of Central Banking）為題，表達了對央行控制不住通脹的擔憂。在他的八年任期內，頻繁面對政治壓力，不得不一再放松貨幣，導致大通脹和“滯脹”，苦楚一詞或許是他彼時心境最真實的寫照。也是在這個十年，學術界掀起了理性預期革命的浪潮，從根本上質疑宏觀調控政策實踐的必要性，尤其是反對賦予央行更大決策自由度的“相機抉擇”。

現代中央銀行的第二個十年是走向“勝利”的十年。沒有了金本位等外在規則的約束，信用貨幣是否就難以克服內生的寬松傾向？央行以行動給出了答案。1990年9月，卸任美聯儲主席快三年的保羅·沃爾克也受邀發表皮爾·杰克伯森紀念演講。他以“央行的勝利？”（The Triumph of Central Banking？）為題，呼應11年前伯恩斯的演講。美聯儲在他的領導下不惜以嚴重的經濟衰退為代價，征服了兩位數的通脹，贏得了聲譽和獨立性?，F代中央銀行是信心的博弈，為克服通脹傾向，央行需要不斷保持抗通脹的聲譽和公眾對央行的信心。在沃爾克看來，這仍是未竟的事業，央行的勝利能否持續需要加一個“問號”。

現代中央銀行對自己的信心達到頂峰則是在2008年全球金融危機前夜。2004年時任美聯儲理事本·伯南克以“大緩和”（The Great Moderation）為題的演講比較有代表性。自1983年至2007年的25年里，主要經濟體的增長和通脹的波動率同時下降，人均產出持續擴張，伯南克將這一現象稱為“大緩和”并歸功于央行宏觀調控框架和技藝的日臻成熟。“大緩和”時代形成了以“一個目標（通脹目標），一個工具（政策利率）”為核心的央行共識。

2008年大危機引發了宏觀經濟學的大反思?，F代央行的使命、工具和角色都發生了重大變化?，F代央行從最后貸款人走向最終做市商，在危機時不僅要提供融資流動性，還要擔保債務價格，提供市場流動性，以恢復機構做市的信心。經濟穩定和物價穩定需要依賴央行的聲譽，危機應對和金融穩定更加是信心的博弈。這要求央行在平時統籌好貨幣和信用，更加注重防范道德風險，實施宏觀審慎監管。