第2章　新制度起點促進資管行業穩健發展

2022年是實施“十四五”規劃承上啟下的重要一年，也是資管新規正式實施的開局之年。在資管新規過渡期結束之后，資管行業監管工作已經從應急處置轉入長效制度建設的發展新階段。在新制度起點上，2021年以來監管政策主要從穩增長、防風險和新發展三個方面發力，在著力促進行業穩健發展和穩妥化解處置風險的同時，也在積極引導資管機構助力國家新發展戰略。這將對中國資管行業的轉型升級產生深刻影響，促進業務模式轉型和競爭格局重塑。

穩增長：促進行業穩健發展

2021年以來，監管部門持續完善金融基礎設施和配套監管細則，以及規范機構治理，為資管行業穩健發展舉旗定向、謀篇布局。在2021年中央經濟工作會議“必須堅持穩中求進，調整政策和推動改革要把握好時度效”精神的指導下，中國人民銀行、銀保監會、證監會等監管部門陸續出臺相關政策，資管行業轉型取得階段性成果。

完善金融基礎設施建設

金融標準化在金融業重點領域得到深度推進，這促進了與現代金融體系相適應的標準體系形成。2022年2月中國人民銀行會同國家市場監督管理總局、銀保監會、證監會聯合印發的《金融標準化“十四五”發展規劃》（以下簡稱“規劃”），成為指導金融標準化工作的綱領性文件。在回顧“十三五”時期金融標準化體系建設成績的基礎上，規劃明確了到2025年基本建成與現代金融體系相適應的標準體系這一目標，提出了全面形成市場驅動、政府引導、企業為主、社會參與、開放融合的金融標準化工作格局。這一規劃確定了七個方面的重點任務，進一步確認了金融標準的基礎性制度地位，同時加強了對整個金融業標準的統籌與協調，既強調加快完善綠色金融、普惠金融、產業鏈供應鏈等金融標準來支持金融產品和服務創新，又強調堅持金融業務與非金融業務嚴格隔離，厘清科技服務與金融業務邊界，防范借科技名義違法違規從事金融業務。

1．完善信用評級機構監管，推動行業規范發展

2021年2月，證監會修訂《證券市場資信評級業務管理辦法》，貫徹落實2019年修訂的《中華人民共和國證券法》并銜接《信用評級業管理暫行辦法》，將信用評級業務由行政許可改為備案管理，鼓勵優質機構開展證券評級業務，并從業務發展、獨立性要求、信息披露要求、自律管理、違規處罰等角度規范評級行業發展。2021年8月，中國人民銀行會同發展改革委、財政部、銀保監會、證監會發布《關于促進債券市場信用評級行業健康發展的通知》，促進債券市場信用評級行業規范發展。信用評級行業作為證券市場和債券市場的配套行業，其規范化、標準化、持續化等方面的監管效能提升，為資管行業穩健發展提供基礎設施支撐。

2．“放管服”并行，激發市場主體發展活力

2021年6月，在《國務院關于深化“證照分離”改革進一步激發市場主體發展活力的通知》的指導下，證監會、銀保監會、商務部等部門發布具體實施方案，在全國范圍內推進“證照分離”改革，并在自由貿易試驗區加大改革試點力度。具體而言，在全國范圍內采取優化審批服務或審批改為備案等改革方式，推動行政許可減材料、簡程序、減環節，同時創新和加強事中事后監管，使重心加快從“重審批”向“重指導、優服務、強監管”轉移，真正實現“寬進嚴管”，充分激發市場主體發展活力。

豐富資管行業配套監管細則

近年來，監管部門圍繞資管新規這條主線不斷完善監管框架，2021年以來出臺多部配套細則，以引導資管行業有序發展。從機構類型來看，監管部門主要圍繞公募基金、銀行理財子公司、保險資管和私募資管等出臺了多項新政。從產品類型來看，監管部門進一步完善了現金管理類理財產品、重要貨幣市場基金等產品的運行規定。從估值方法來看，促進多數資管產品的計量方法向市值法統一。

1．機構端相關政策

針對公募基金，證監會出臺《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》（以下簡稱“意見”），加快構建公募基金行業新發展格局。意見從四個方面提出16項舉措：在培育專業資管機構方面，鼓勵綜合性大型財富管理機構與特色化專業資管機構并舉的差異化發展，牌照擴容促進良性競爭，穩步推進高水平開放等；在強化專業能力建設方面，引導公募基金提高核心投研水平和合規風險控制能力，鼓勵發展公募REITs、養老投資產品等創新產品；在打造行業良好生態方面，摒棄短期導向，扭轉“重投輕顧”展業傾向，提高中長期資金占比，致力于打造“百年老店”。此外，意見還強調通過建設公募基金賬戶統一查詢平臺等基礎設施來提升監管轉型效能。

針對銀行理財子公司，監管部門出臺產品銷售管理、流動性風險管理等細則來完善監管框架，推動行業雙軌運作格局形成。繼《商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》實施之后，銀行理財子公司的產品銷售管理和流動性風險管理辦法相繼落地，在資管新規、理財新規（《商業銀行理財業務監督管理辦法》）以及《商業銀行理財子公司管理辦法》（以下簡稱“理財子公司管理辦法”）相關規定的基礎上，充分借鑒同類資管機構的監管規定，并根據銀行理財子公司的特點進行適當調整。其中，《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》彌補了商業銀行理財、代銷等監管規則全面性和適用性不足的問題，推進統一監管；《理財公司理財產品流動性風險管理辦法》要求銀行理財子公司將流動性風險管理貫穿產品設計、投資、產品運營等階段。隨著監管細則進一步完善，銀行理財子公司逐步轉型為獨立的非銀資管機構，推動理財業務由“母行經營運作和子公司獨立運作”的行業雙軌運作格局形成。

針對保險資管，監管部門出臺了多項政策來提高資金活躍度，并引導主動管理轉型。一是提高產品發行效率，繼組合類保險資管產品、債權投資計劃、股權投資計劃三類保險資管產品之后，保險資管的資產支持計劃也從注冊制調整為登記制。二是保險資金使用約束有所放寬，包括降低對外部信用評級的要求、拓寬可投資金融產品范圍、加強與專業股權投資機構合作、精簡資金運用監管報告事項等，強調提高權益投資比例和長期資金入市。三是引導主動管理轉型，明確保險資金受托人，尤其是保險資管，在受托投資時需執行主動管理責任。四是完善治理監管約束，增補監管手段和違規約束，豐富監督檢查和自律管理方式等。

針對私募資管，監管部門繼續加強監管力度，要求業務規范運作。《關于加強私募投資基金監管的若干規定》按照“建制度、不干預、零容忍”的總要求，形成了私募基金管理人及從業人員等主體的“十不得”禁止性要求。同時，多部門發布措施規范私募資管業務運作，例如，《期貨公司子公司管理暫行辦法（征求意見稿）》擬對期貨公司設立和管理子公司行為進行規范；《關于清理規范信托公司非金融子公司業務的通知》加強對信托公司非金融子公司業務的監管力度，要求其不得新增對境內外企業的投資。

2021年以來，監管部門對各類資管機構陸續發布了一批監管文件（如表2-1所示）。

2．產品端相關政策

針對現金管理類理財產品，新規正式稿落地，執行嚴監管標準和寬整改要求。2021年6月，銀保監會和中國人民銀行發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》（以下簡稱“現金管理類理財新規”），彌補了現金管理類理財產品的監管空白，監管要求整體向貨幣基金看齊，通過拉長久期、信用下沉來提高收益率的方式受到約束，體現了資管新規功能監管、嚴格整改的標準。但過渡期延長至2022年末，以及對產品整改實施新老劃斷原則等特殊安排也體現了監管充分考慮市場影響、促進行業平穩過渡的原則。在2021年末過渡期結束前，現金管理類理財產品整改將繼續有序推進。

針對MMFs，重要MMFs監管擬收緊，浮動凈值型MMFs規則仍待研究。2022年1月，證監會發布《重要貨幣市場基金監管暫行規定（征求意見稿）》，明確了重要MMFs的定義和評估方法，即當單一基金連續20個交易日內凈資產規模大于2 000億元或者基金份額持有人數量大于5 000萬個，或者滿足證監會認為符合重要MMFs特征的其他標準時，基金管理人應在10個工作日內主動向證監會報告；在投資集中度、流動性、久期、評級、杠桿、風險準備金等方面提出附加監管要求，要求嚴于普通貨幣市場基金和現金管理類理財產品，進一步強化了貨幣市場基金的規模和風險管控。針對未來發展方向，證監會在公募基金高質量發展意見中提出，要研究制定浮動凈值型MMFs規則，目前浮動凈值型MMFs僅有2019年第三季度發行的6只存續，規則完善后產品或存在擴容可能。

3．估值端相關政策

資管新規過渡期內臨時性的政策安排隨過渡期結束而終止。2021年1月，財政部和銀保監會發布《關于進一步貫徹落實新金融工具相關會計準則的通知》，指出適用資管新規的資管產品，執行新金融工具相關會計準則的日期可以推遲至2022年1月1日。資管新規過渡期內，現金管理類理財產品和封閉期在半年以上的定期開放型資管產品可臨時使用攤余成本法計量。過渡期結束后，現金管理類理財新規規定，現金管理類理財產品仍可按“攤余成本法＋影子定價法”進行估值，但半年期以上的定期開放型理財產品、攤余成本法債券型基金等已發行的攤余成本法產品需按照新金融工具相關會計準則要求，轉換估值方法。

大多數資管產品的估值方法將向市值法統一，這有助于凈值化轉型的深入推進。2022年5月，財政部發布的《資產管理產品相關會計處理規定》是在現行企業會計準則體系下就資管產品的特定會計問題做出的細化規定，明確指出資管產品的估值既要符合資管新規規定，又要符合企業會計準則，進一步壓縮攤余成本法計量的范圍，即要同時滿足“本金加利息”的合同現金流量特征和“以收取合同現金流量為目標”的業務模式條件，才能采用攤余成本法計量。此外，要求嚴格按企業會計準則規定計提減值準備、明確管理人報酬計入當期損益、收緊現金管理類理財產品和貨幣市場基金使用攤余成本法計量的條件等，可以更加真實公允地反映資管產品的經營業績和凈資產規模。因此，大多數資管產品的計量方法轉向市值法有助于凈值化轉型的深入推進，有利于打破剛兌目標的實現。

規范機構治理與加強投資者保護

銀保監會在2021年開展了銀行業保險業“內控合規管理建設年”活動，奠定了加強機構治理的監管基調。2021年6月，銀保監會出臺《銀行保險機構公司治理準則》，沿襲原規定的核心規范，在監管制度層面對國有銀行保險機構中黨的領導與公司治理有機融合提出總體要求，并出臺相關文件對銀行保險機構的薪酬扣回、董事監事履職評價，以及金融控股公司高管任職備案進行規定。此外，針對關聯交易行為，銀保監會發布《銀行保險機構關聯交易管理辦法（征求意見稿）》；為約束大股東行為，《銀行保險機構大股東行為監管辦法（試行）》落地，按新老劃斷原則規范股權質押超比例、高管交叉任職等問題。以上制度的陸續出臺，顯著彌補了金融機構公司治理方面的短板。

2021年8月，十三屆全國人大常委會第三十次會議通過中國首部個人信息保護法，即《中華人民共和國個人信息保護法》，該法解決了個人信息層面法律法規散亂不成體系的問題，為監管執法活動和企業合規體系建設提供重要指引。此外，監管部門出臺多個文件加強對投資者權益的保護。2021年5月，中國證券業協會出臺《證券公司投資者權益保護工作規范》，督促證券公司積極開展投資者保護活動，維護公開、公平、公正的市場環境。2021年下半年，中國人民銀行先后出臺了《征信業務管理辦法》《關于加強支付受理終端及相關業務管理的通知》等文件，促進征信行業和支付行業健康發展，推進社會信用體系建設。以上文件強化了行為監管，保護了投資者權益。

防風險：穩妥有序地化解風險

當前，我國經濟金融領域面臨的風險挑戰明顯增多，需要按照穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的基本方針，運用市場化、法治化方式，穩妥做好風險隱患的化解處置工作。對于資管行業來說，監管可以通過引導資管機構盤活存量資產、積極構建保障機制等方式化解潛在風險隱患。

資產端：鼓勵盤活存量資產

資管新規過渡期結束，各資管機構存量資產風險化解工作取得顯著進展，但部分“硬骨頭”資產風險化解難度較大，主要存在三類問題：一是底層資產已經出現實質性風險，無論是回表、核銷還是資管公司等專業機構處置，都存在較大的風險化解難度；二是部分資產回表在法規上存在障礙且缺乏流動性，如未上市公司股權、私募股權基金份額、政府和社會資本合作（PPP）項目份額等；三是部分資產雖然在法規上具備回表條件，但項目投向、資金用途等不符合金融機構自營條件，或對客戶集中度、資本充足率等指標造成較大壓力，故短期內難以回表。

對于前兩類問題，監管部門出臺了一系列盤活存量資產的政策，鼓勵加快處置進度；對于第三類問題，監管部門結合機構的實際情況施行“一行一策”。因此，下文主要分析監管部門對前兩類問題的應對。2021年以來監管部門陸續出臺了存量資產風險化解相關監管文件（如表2-2所示）。

1．應對第一類問題：風險資產和不良資產

針對存量資產風險化解難題中的第一類資產，監管部門出臺相關舉措引導銀行、信托公司、保險公司、金融資產管理／投資公司等機構充分發揮各自優勢，鼓勵處置方式多元化，按照市場化原則積極參與盤活存量風險資產和不良資產。

銀行：拓展不良資產的處置類型和方式。為了緩解存量不良資產處置壓力，2021年1月銀保監會辦公廳出臺《關于開展不良貸款轉讓試點工作的通知》，對2012年出臺的《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》進行必要調整，以試點方式拓展了不良資產的處置類型和方式。新增單戶對公不良貸款和批量個人不良貸款（以個人消費信用貸款、信用卡透支、個人經營性信用貸款為主），并確定了各試點機構具體參與的范圍和方式。

信托公司：積累風險加速暴露，推進與專業機構合作處置風險資產。隨著“兩壓一降”工作持續推進，通道業務和融資類信托業務規模不斷壓降，信托業務前期積累的風險加速暴露，雖然整體處于可控水平，但部分資產的風險問題較為突出。2021年4月，銀保監會出臺《關于推進信托公司與專業機構合作處置風險資產的通知》，為風險資產處置提供了多元市場化路徑，包括向專業機構直接轉讓資產、向特殊目的載體（SPV）轉讓資產、委托專業機構提供風險資產管理和處置服務、通過信托保障基金公司反委托收購等，并鼓勵探索其他處置模式。

保險公司：發揮資金優勢，盤活長期持有的存量資產。2021年11月，銀保監會辦公廳發布《關于保險資金參與證券出借業務有關事項的通知》，允許償付能力、資產負債管理能力達標的保險機構參與證券出借業務，在保險資金運用比例允許的范圍內豐富資金運用方式，有助于盤活保險資金長期持有的存量資產。

金融資產管理／投資公司：通過發行債券融資，增強風險化解能力。2022年5月，國務院辦公廳發布《關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》，鼓勵符合條件的金融資產管理公司、金融資產投資公司通過發行債券融資，解決負債久期與資產久期錯配等問題。

2．應對第二類問題：流動性較差的資產

針對存量資產風險化解難題中的第二類資產，監管部門出臺相關舉措推動私募股權基金、公募REITs的轉讓，進而實現盤活流動性較差資產的目的。

第一，開展二級市場私募股權基金轉讓試點，打開一級、二級市場聯動渠道。近年來，私募股權投資市場利好政策頻出，開啟了北京、上海等區域性股權投資和創業投資份額轉讓試點（以下簡稱“份額轉讓試點”），能夠有效促進未上市公司股權、私募股權基金份額等底層資產的二級市場交易。

·　從試點政策來看，不斷拓寬資產退出和轉讓渠道。《國務院關于深化北京市新一輪服務業擴大開放綜合試點建設國家服務業擴大開放綜合示范區工作方案的批復》《中共中央　國務院關于支持浦東新區高水平改革開放打造社會主義現代化建設引領區意見》等文件相繼出臺，推動份額轉讓二級交易市場發展。為加快政策落地，北京市地方金融監督管理局、證監會北京監管局、北京市國資委、北京市財政局、北京市經濟和信息化局、北京市科學技術委員會、中關村管委會7部門研究出臺了《關于推進股權投資和創業投資份額轉讓試點工作的指導意見》，拓寬資產退出和轉讓渠道，包括國資基金份額轉讓和退出路徑、建立基金份額登記備案和出質服務體系、完善份額轉讓試點服務支持體系、建立與行業管理部門的基金份額變更信息對接機制和保障措施等。

·　從機構端來看，政策鼓勵資管機構參與私募股權投資和風險投資。理財子公司管理辦法鼓勵銀行理財子公司參與私募股權投資市場；《證券期貨經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引（試行）》鼓勵券商資管參與私募股權投資市場，《關于證券公司子公司整改規范工作有關問題的答復》拓寬券商和政府平臺業務合作范圍，放寬證券公司二級管理子公司設立限制；《保險資金投資股權暫行辦法》加大保險資金的風險投資力度并拓寬投資范圍；《關于進一步明確規范金融機構資產管理產品投資創業投資基金和政府出資產業投資基金有關事項的通知》豁免政府引導和創投基金多層嵌套限制；境外投資者可在合格境外有限合伙人（QFLP）試點城市投資國內私募股權投資和風險投資市場。

第二，規范公募REITs投資，深入推進試點，促進良性循環。推動基礎設施REITs健康發展是“十四五”規劃的一項重要部署，對于拓寬權益類融資渠道、盤活資管存量資產（特別是PPP項目存量資產、保障房等流動性較差的基礎資產）、增強服務實體經濟能力等具有十分重要的意義。2021年1月以來，《上海證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業務辦法（試行）》《深圳證券交易所證券投資基金業務指引第3號——基金通平臺份額轉讓》等配套細則發布，明確公募REITs的框架性要求，進一步便利公募REITs等基金的場外份額轉讓。

公募REITs試點于2021年6月正式啟動，截至2021年末，已有11只公募REITs上市，市場運行平穩。當前，證監會正在會同相關監管部門進一步深入推進REITs試點。一方面，研究制定基礎設施公募REITs擴募規則，促進已上市優質運營主體依托市場機制增發份額收購存量資產，促進并購活動，幫助盤活基礎設施存量資產，形成投融資的良性循環。另一方面，推動保障性租賃住房公募REITs試點落地，吸引社會資本參與，拓寬項目建設資金來源。與此同時，銀保監會等有關部門發布了《關于保險資金投資公開募集基礎設施證券投資基金有關事項的通知》等文件，引導保險資金等長期資金通過股債結合等方式，加大對基礎設施領域、民生工程的投資力度，引入活水進而形成良性循環。

機構端：建立保障機制

自2017年第五次全國金融工作會議以來，防范化解金融風險成為主要議題，其中跨行業、連鎖性、可能誘發系統性風險的金融風險尤其受到關注。近年來，金融風險處置工作取得顯著成效，中國人民銀行金融機構評級中的高風險機構從2018年第四季度的587家下降至2021年第四季度的316家（如圖2-1所示），數量壓降近一半，高風險機構的總資產規模占銀行業總資產規模的比例降至約1%。

圍繞重點地區、重點領域和重點部門的風險防范和處置，監管部門構建的更高層面的立體安全保障網（如圖2-2所示），成為我國宏觀審慎監管體系的重要組成部分。具體而言，用于重大系統性風險處置的金融穩定保障基金、發揮常規化風險處置作用的存款保險基金和相關行業保障基金共同構成了我國金融安全網不可或缺的部分，區分不同行業、不同主體實行差別化收費，以平衡好風險、收益與責任。根據銀保監會2022年7月21日公布的信息，目前金融穩定保障基金的基礎框架初步建立，首批646億元資金已經籌集到位，存款保險制度得到加強，《保險保障基金管理辦法》和《信托業保障基金管理辦法》正在修訂完善。

1．建立金融穩定保障基金，在更高層面防范金融風險

《2022年國務院政府工作報告》首次提出“設立金融穩定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發生系統性風險的底線”。目前金融穩定保障基金相關工作正在積極研究推進之中，主要體現為托底救助安排。設立金融穩定保障基金是國際通行的做法，美國和歐盟分別建立了有序清算機制（OLA）和單一處置機制（SRM），并設立了配套保障基金；德國通過了《金融市場穩定基金法》，并設立了金融市場穩定基金（FMS），該類基金一般由公共部門管理，動用公共資金或行業資源對特定金融機構進行救助和處置，或應對重大金融風險事件。

2．完善行業保障基金，共同構筑安全保障網

2021年，監管部門先后出臺了《銀行保險機構恢復和處置計劃實施暫行辦法》《保險保障基金管理辦法（征求意見稿）》《信托業保障基金和流動性互助基金管理辦法（征求意見稿）》等文件，持續提升子行業防范化解風險的能力。例如，信托業保障基金是由信托業市場參與者共同籌集，用于化解和處置信托業風險的行業互助資金，由中國信托業保障基金有限責任公司擔任保障基金管理人。當信托公司面臨一般性清償風險，但有望恢復正常經營時，信托業保障基金可以通過階段性持股、設立過橋機構或SPV、收購風險資產等方式參與其風險處置。從運作情況來看，信托業保障基金已經成功救助包商銀行、安信信托、華夏證券等高風險機構，收到了良好效果。

3．完善機構監管評級機制，開展差異化監管

為強化監管導向、實現分類監管，監管部門以風險等級為導向對不同類型機構實施監管評級制度，出臺了《商業銀行監管評級辦法》《保險資產管理公司監管評級暫行辦法》等文件，強化評級結果與監管政策銜接，促進各資管機構專注主業和特色發展。例如，《保險資產管理公司監管評級暫行辦法》堅持以風險管理能力為核心，聚焦風險管理和合規經營的評級和監管原則，設計指標體系時在各大類指標中都強調和設置有關合規指標，并專門設立全面風險管理維度。評級指標結合保險資管行業的特點，圍繞公司治理與內控、資管能力、全面風險管理、交易與運營保障、信息披露等方面設計評級指標和評分規則，覆蓋保險資管的全鏈條和全流程。另外，對于可能出現風險的非標資管機構，監管部門以壓縮層級、規范業務為主要思路，發布了《關于清理規范信托公司非金融子公司業務的通知》等相關規定，對非標資管機構業務進行整頓規范。2021年以來，監管部門陸續出臺了機構風險化解相關監管文件（如表2-3所示）。

新發展：推動新階段行業提質升級

當前，隨著我國資本市場改革開放的全面深化、“雙碳”目標及鄉村振興等國家戰略的推進，監管政策積極引導資管機構服務新發展：一是增加權益類資產配置，為資本市場提供長期資金支持；二是為綠色金融、鄉村振興、養老金融等重點領域提供多樣化產品；三是切實支持新經濟相關企業發展。這些政策促使資管行業在發展新階段謀求自我革新、增強主動管理能力，提升服務實體經濟的能力和水平。

制度創新：為“雙循環”提供高效服務

在國內國際雙循環發展格局下，監管部門積極引導資管行業資產端、機構端為經濟發展提供更高效的服務。在資產端，注冊制改革的深入推進和北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）的設立，從上游為資管行業提供更多創新型資產。在機構端，監管部門鼓勵資管行業增配權益類資產，并放寬外資機構準入條件，促進資本市場高水平雙向開放，共同推動中長期資金入市。

1．資產端：提供更多創新型資產

穩步推進注冊制改革，便于新經濟企業獲得融資。在權益類資產方面，中國人民銀行、證監會和銀保監會相繼推出注冊制改革相關規定，從源頭上提升上市公司質量，壓實中介機構責任，并不斷完善常態化退市制度，實現上市公司優勝劣汰的良性循環。在債券方面，政策積極推進公司債券注冊制改革配套制度出臺，從完善信息披露制度、加強事中事后監管、設立統一分類標準、落實統一執法等方面著手，促進形成健康的債券市場生態。綜合來看，注冊制的包容性更有利于新經濟企業獲得融資，從而進一步為資管行業提供創新型資產。2021年以來，我國發布了一批有關注冊制改革的監管文件（如表2-4所示）。

設立北交所服務中小企業，創設更多優質的“專精特新”資產。2021年11月，北交所正式開市，成為我國資本市場第三家全國性證券交易所，推動新三板基礎層、創新層與北交所“層層遞進”的多層次市場結構形成。北交所的設立在為“專精特新”中小企業提供直接融資便利的同時，也為資管機構提供優質投資標的，并通過一、二級市場聯動有效加強基礎資產的流動性。根據萬得資訊的統計，截至2021年末北交所共有82家上市公司，以戰略性新興產業、先進制造業、現代服務業為主，占比高達87%，總市值達2 722.75億元。此外，《北京證券交易所投資者適當性管理辦法（試行）》將個人投資者門檻從100萬元降至50萬元，對機構投資者不設置資金門檻，未對持股比例低于10%的普通股東設置限售期，從而有利于私募股權基金有序擇時退出，多方面促進參與主體多樣化，激發市場活力。

2．機構端：引導更多中長期資金入市

（1）鼓勵國內資管行業增配權益類資產，提高長期資金占比。資管機構作為連接居民財富和服務實體經濟的機構投資者，在政策指引下將不斷提升中長期投資和權益類資產的占比，以為經濟高質量發展提供可持續的金融服務。2022年4月，證監會、國務院國有資產監督管理委員會（以下簡稱“國資委”）和中華全國工商業聯合會聯合發布《關于進一步支持上市公司健康發展的通知》，鼓勵和支持社保、養老金、信托、保險和理財機構將更多資金配置于權益類資產，強化主動管理能力，提高長期投資收益率。2022年4月，證監會召開全國社保基金和部分大型銀行保險機構主要負責人座談會，明確提出機構應從戰略規劃上重視權益投資，提高權益投資占比，并充分發揮長期資金克服市場短期波動的優勢，發揮專業優勢，為促進資本市場深化改革、提升效能貢獻力量。

（2）推進高水平雙向開放，引導更多境外資金入市。2021年以來，監管政策持續引導資本市場和機構高水平雙向開放，不斷深化境內外市場互聯互通（如表2-5所示）。在資產市場方面，將科創板股票納入滬港通股票范圍；擴展滬倫通機制適用范圍，對內增加深交所，對外拓展至瑞士和德國；擴大紅籌企業境內上市試點范圍等。在機構方面，中外合資或者外商獨資的私募基金、公募基金、銀行理財子公司、保險資管、信托公司和期貨公司日益增多。我國資本市場吸引力不斷提升，根據Choice數據的統計，2021年北向資金累計凈買入金額達4 321.69億元，創歷史新高。

產品創新：服務國家重大發展戰略實施

為服務我國經濟發展模式轉型升級，監管部門出臺相關政策不斷豐富資管產品類型，引導資管行業主動契合“雙碳”目標、鄉村振興、應對人口老齡化、高水平對外開放等重大國家發展戰略，為相關領域企業的發展拓寬了融資渠道。

1．ESG資產迅速增長，相關主題資管產品積極創設

在“雙碳”目標、鄉村振興戰略的時代背景下，綠色債券、鄉村振興債券、社會責任債券、縣城新型城鎮化建設專項企業債等ESG資產迅速增長，監管部門出臺《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》《銀行業金融機構綠色金融評價方案》《社會資本投資農業農村指引（2021年）》等引導金融機構參與ESG投資。資管行業積極創新相關主題產品，ESG基金成為國內公募基金市場的新生力量，2021年全年ESG公募基金新發產品52只，接近此前5年的總和。建信理財推出“龍鑫”固收類封閉式產品支持鄉村振興。中航信托與中國節能協會碳交易產業聯盟、上海寶碳新能源環保科技有限公司聯合推出全國首單碳中和主題綠色信托計劃，通過主動管理模式投資全國范圍內可交易的優質碳資產等。

2．發行個人養老金產品，支持養老金第三支柱建設

隨著國家加快養老金第三支柱布局，監管部門發布一系列文件加大個人養老理財產品的創新和探索。2021年9月，銀保監會發布了《關于開展養老理財產品試點的通知》，選擇“四地四家機構”進行試點，即工銀理財在武漢和成都、建信理財和招銀理財在深圳、光大理財在青島開展養老理財產品試點，實施非母行第三方獨立托管，引導形成長期穩定資金投向符合國家戰略、產業政策的領域。2022年2月，《關于擴大養老理財產品試點范圍的通知》將試點范圍擴大到“十地十家機構”。此外，2022年4月，《國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見》正式出臺，明確指出，個人養老金資金用于購買符合規定的商業養老保險、銀行理財產品、公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產品。

3．利用互聯互通機制，創新型跨境資管產品落地

2021年9月，《粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則》正式發布，同時開放北向通、南向通，所涉資金均使用人民幣跨境結算，成為資本項下人民幣跨境使用的創新實踐，香港、澳門和廣東省內九市居民均可直接跨境投資粵港澳大灣區內銀行銷售的理財產品，深化并擴大了內地與香港金融市場的互聯互通，有助于粵港澳大灣區金融發展和市場對外開放。2022年6月，證監會發布《關于交易型開放式基金納入互聯互通相關安排的公告》，參照股票互聯互通安排，將內地與香港股票市場交易互聯互通機制進一步拓展至ETF，兩地市場融通邁上新高度。2021年以來，我國制定了一批創新資產和資管產品相關政策（如表2-6所示）。

科技創新：賦能新經濟企業創新發展

黨的十八大以來，黨中央部署實施創新驅動發展戰略，服務高水平科技自立自強是新起點資管行業面臨的必然要求。在此背景下，監管部門不斷完善頂層設計，引導資管機構服務新經濟、科技創新相關企業發展。

1．科創主題投資場所多層次設立，提高資管機構專項投資便捷度

自2021年4月工業和信息化部提出分層培育“專精特新”中小企業群體后，《為“專精特新”中小企業辦實事清單》《提升中小企業競爭力若干措施》等文件相繼出臺，提出為“專精特新”企業設專板、發債券，擴大市場化融資，滿足企業發展需求。科創板、北交所等為科創企業提供上市場所，截至2021年末，全國已有15家股權交易中心設立“專精特新板”或特色板塊服務區域內“專精特新”企業，另有10余家擬推出“專精特新板”，科創主題投資場所的多層次設立便于資管機構對科創行業進行專項投資。

2．推動資管機構進行科創投資的政策導向偏強

2021年11月，銀保監會頒布《關于銀行業保險業支持高水平科技自立自強的指導意見》，鼓勵商業銀行具有投資功能的子公司、保險機構、信托公司等機構為科技企業發展提供股權融資，支持資管產品依法投資包括未上市科技企業股權及其受（收）益權在內的權益類資產，實現資管產品期限與其所投資資產期限相匹配、與科技企業成長周期相匹配。2022年4月，公募基金高質量發展意見要求公募基金在推動創新驅動發展戰略和經濟轉型升級中發揮更大功能效用。

3．多地設立全球財富管理中心，聚集科技創新要素資源、推動資管行業服務新經濟

2022年1月，深圳市地方金融監督管理局和深圳市發展改革委聯合發布《深圳市金融業高質量發展“十四五”規劃》，明確推進“金融+”戰略，聚集科技創新要素資源，著力打造設立國際財富管理中心、金融科技中心、創新資本形成中心，支持資管機構服務先進制造、科技創新等企業發展。2022年5月，北京市地方金融監督管理局、中國人民銀行營業管理部、銀保監會北京監管局和證監會北京監管局4部門聯合發布《關于推進北京全球財富管理中心建設的意見》，支持在以科技創新、服務業開放、數字經濟為主要特征的自由貿易試驗區建設全球財富管理中心，推動公募基金、銀行理財、保險資管、券商資管、信托公司、基金子公司、養老金管理公司等資管機構發起設立可投資北交所上市公司股票的產品。這些舉措都將有力推進資管行業相關機構服務科創企業創新發展。

站在新的制度起點上，資管行業監管將會逐步轉入長效機制建設的發展新階段，引導資管業務全面回歸本源、服務新經濟發展，促進資管機構進一步提高主動管理、風險識別、客戶服務的能力和水平。與此同時，在中國金融市場雙向開放程度不斷提高、經濟發展模式轉型升級和新舊動能轉換不斷加快的背景下，資管行業作為金融體系的重要組成部分，其監管政策將會進一步引導各類市場參與者主動服務國家新發展戰略、助力經濟高質量發展。課題組將持續跟蹤后資管新規時代監管政策的變化和演進過程，以及政策發展為行業發展帶來的新方向和新格局。