第五節　產融增長：業績增長動力拆分

老板電器是廚電行業的明星企業，自2010年上市以來，一直保持高速發展，受到投資人的大力追捧。僅用6年時間，市值便翻了數倍，達到500億元之多。然而2018年2月27日這一天，老板電器的股價一字跌停，之后便一路下跌。8個月的時間，市值便只剩下不到200億元，300億元的市值灰飛煙滅。

那么，發生了什么，讓它遭遇如此劫難呢？

老板電器之所以在2018年2月27日跌停，是因為在2月26日晚間，它發布了2017年度的業績快報。據該快報顯示，2017年度老板電器實現營業收入69.99億元，同比增長20.78%，實現營業利潤16.16億元，同比增長21.11%，實現歸屬于母公司的凈利潤14.5億元，同比增長20.18%。

這份業績單獨看沒有問題，但與其歷史業績一比，就看出問題來了。2012—2016年的五年時間里，它的營收增速分別為27.96%、35.21%、35.24%、26.58%、27.56%，而其利潤增速分別為43.34%、43.87%、48.95%、44.58%、45.32%（均超過40%）。

簡單地說，它的增長率下滑了。

正是這個原因，投資人才會用腳投票，并造成老板電器的漫漫跌途。盡管也受到同期大盤調整的影響，但增長率下滑無疑是其股價一路下跌的最直接的導火索，也是根本原因。

一、業績增長是企業的硬道理

所有投資機構，不管是PE/VC等做股權投資的，還是做證券投資的，在對一家企業進行投資分析時，都會極為關注增長率。企業老總們每年做年終總結時，也會看重增長率。為什么增長率對企業如此重要呢？

（一）增長率代表企業的未來，是企業前景的先行指標

遠見之人，站在未來看現在。要站在未來，就要先看清未來。要看清未來，就要找到先行指標。而增長率，就是企業前景的先行指標。

投資機構自不必言，需要用時間換空間，投的就是預期，投的就是未來，當然要關注增長率。對企業老板來說，企業的未來就是自己的未來，怎么能不重視自己的未來呢？

（二）增長率代表企業的發展趨勢，而趨勢往往具有慣性

增長率一旦下滑，就不會輕易被逆轉。它會形成一種趨勢，帶有勢能，按照一定的慣性繼續向下。就像老板電器，之后幾個季度的業績并沒有改變下滑的態勢。這證明了投資人當初判斷的正確性，也證明了增長率指標的有效性。

（三）企業總有問題，增長給了企業消化問題的時間和空間

企業不管大小，總有問題，想解決所有問題，根本不可能。所以，帶著問題奔跑，是企業的常態。但問題總要解決，否則積累到一定程度，必然使企業積重難返，甚至一觸即潰。要解決問題，就需要物理時間，也需要經濟空間。如果企業沒有增長，這些時間和空間就會極為有限，就不能充分解決問題。

（四）小企業要長大必須增長，大企業要發展也必須增長

小企業弱小散亂，生存空間十分有限，幾乎只能存活于市場夾縫之中。經濟環境的一次震蕩，行業巨頭的一次市場行動，都足以讓小企業傷筋動骨，甚至“一夜回到解放前”。要想改變命運，小企業必須長大；而要想長大，就必須不斷增長。

大企業財大氣粗、實力雄厚，但成本也高、負擔也重，所以才會有“當多大的家，發多大的愁”的說法。大企業也要發展，要發展就必須增長。

（五）一旦陷入增長困境，企業將進退維谷

所謂增長困境，按照嚴重程度可分為增長下滑、增長停滯、負增長三種情況。同時，它們也是企業陷入增長困境的三個階段。越往后，企業暴露的問題越多，所處的狀況越危險，解決的難度也越大。

企業的所有工作，都需要一個方向性的指標來統領，而增長率就是最重要的方向性指標。戰略、品牌、營銷、研發、管理，所有的企業行為都是為了讓企業增長，而增長率是衡量工作成果的最終指標。

二、5種業績拆分方式

業績增長如此重要，如何才能實現業績增長呢？

很多問題的解決都不能只盯著問題本身，而是要把問題拆分。把大問題拆分成小問題，把復雜的問題拆分成簡單的問題，把不能解決的問題拆分成可以解決的問題。

業績問題也一樣。

業績即利潤，可以進行多種拆分，每一種拆分方式都可以提供一種解決問題的思路。

（一）利潤=ROE×凈資產

ROE即凈資產收益率，等于凈利潤除以凈資產，它反映的是企業利用股東權益創造了多少凈利潤，是衡量企業盈利能力的綜合指標，可以進行更細的拆分，也是巴菲特最看重的指標。

（二）利潤=ROA×總資產

ROA是指總資產收益率，等于凈利潤除以總資產。它反映的是企業利用所有資產創造了多少利潤，也是衡量企業盈利能力的綜合指標，可以進一步拆分。

ROA與ROE的區別是，ROA不考慮負債率問題，而ROE考慮負債率問題。但ROE體現負債帶來的優勢的同時，隱藏了利用負債帶來的風險。所以，它具有潛藏的缺陷。為了彌補這一缺陷，筆者設計了一個指標叫9C系數，我們將在第二章討論。

ROA的優勢在于，它比ROE更能反映管理層的產業經營能力，而不是負債能力。所以，ROA和9C系數成為筆者最常用的企業評測指標。

（三）利潤=收入-成本-費用

這是最原始的利潤拆分方式，但能引發的啟發不多。

（四）利潤=市場規模×占有率-成本-費用

這種拆分方式能反映利潤產生的過程，體現市場規模和占有份額的重要性，是較有價值的拆分方式之一。

（五）利潤=價格×銷量-成本-費用

這種拆分方式反映了價格和銷量的因素，一般可引發是否可以提價的思考。

三、業績動力源泉

上述五種拆分方式，最能反映本質的是前兩種方式，這兩種方式都具有明顯的產業+資本的產融特征。

方式1：利潤=ROE×凈資產

ROE是產業問題，凈資產是資本問題。根據這種拆分方式，業績增長動力來自兩個方面：一是產業，驅動ROE；二是資本，驅動凈資產。產業+資本，共同驅動業績增長。

方式2：利潤=ROA×總資產

ROA是產業問題，總資產是資本問題。根據這種拆分方式，業績增長動力也來自產業和資本兩個方面。產業驅動ROA，資本驅動總資產，產業+資本共同驅動業績增長。

產業+資本，即產融。

由此可見，產融是企業業績增長的動力源泉。