堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論

堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論聲稱(chēng)：每一個(gè)投資工具，無(wú)論它是一只股票還是一處房地產(chǎn)，都有一個(gè)被稱(chēng)為內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，通過(guò)細(xì)致分析這個(gè)投資工具的現(xiàn)狀和前景，可以確定它的內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下跌而低于（上漲而高于）作為堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，買(mǎi)入（賣(mài)出）的機(jī)會(huì)便出現(xiàn)了，因?yàn)榘凑赵摾碚摰恼f(shuō)法，這種價(jià)格波動(dòng)最終總會(huì)得以修正。照此看來(lái)，投資就變成了一件枯燥而簡(jiǎn)單的事情，不過(guò)是將某物的實(shí)際價(jià)格與其堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)價(jià)值進(jìn)行比較。

在《投資價(jià)值理論》（The Theory of Investment Value）一書(shū)中，約翰·B.威廉姆斯（John B. Williams）給出了一個(gè)確定股票內(nèi)在價(jià)值的實(shí)用公式。他的計(jì)算方法以股利收入為基礎(chǔ)。為了把事情弄復(fù)雜，他刁鉆地引入了“折現(xiàn)”這一概念。折現(xiàn)的含義根本上就是向后看收入。比方說(shuō)，不要看下一年你有多少錢(qián)（例如，將1美元存入儲(chǔ)蓄賬戶(hù)，利率為5%，一年后就有1.05美元），而要看預(yù)期未來(lái)得到的錢(qián)比現(xiàn)在的價(jià)值少多少（因此，下一年的1美元在今天大約只值95美分，而今天的95美分以5%的回報(bào)率投資，一年后大約變成1美元）。

實(shí)際上，威廉姆斯對(duì)折現(xiàn)這一概念是很當(dāng)真的。他聲稱(chēng)股票的內(nèi)在價(jià)值等于股票未來(lái)所有股利的現(xiàn)值（或稱(chēng)折現(xiàn)值），他建議投資者將以后收到的錢(qián)進(jìn)行“折現(xiàn)”。因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒(méi)幾個(gè)人明白，所以這個(gè)術(shù)語(yǔ)才逐漸變得時(shí)髦起來(lái)。現(xiàn)在，“折現(xiàn)”已被做投資的人廣泛使用。在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資者、耶魯大學(xué)教授歐文·費(fèi)雪（Irving Fisher）的支持下，它的地位得到了進(jìn)一步加強(qiáng)。

堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論的邏輯頗令人稱(chēng)道，可以用股票作為例證來(lái)說(shuō)明。該理論強(qiáng)調(diào)，股票的價(jià)值應(yīng)建立在公司未來(lái)能以股利或股票回購(gòu)形式分配的盈利流的基礎(chǔ)之上。據(jù)此可以推出：目前的股利越多，股利增長(zhǎng)率越高，股票的價(jià)值就越大，因而不同的股利增長(zhǎng)率就成為股票估值中的一個(gè)較重要的因素。接下來(lái)，不易把握的未來(lái)預(yù)期因素也摻雜進(jìn)來(lái)。證券分析師不僅必須估計(jì)股利長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，還必須估計(jì)某種超常增長(zhǎng)能維持多久。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)能持續(xù)多久過(guò)于熱心時(shí)，華爾街上的人便普遍認(rèn)為此時(shí)的股票不僅僅是在將未來(lái)進(jìn)行折現(xiàn)，恐怕連來(lái)世也在折現(xiàn)。堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論依賴(lài)于對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率和增長(zhǎng)持續(xù)期進(jìn)行棘手的預(yù)測(cè)，這正是問(wèn)題的關(guān)鍵所在。因此，內(nèi)在價(jià)值這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)可能沒(méi)有該理論聲稱(chēng)的那么可靠。

堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論并非只為經(jīng)濟(jì)學(xué)家所用。由于本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴維·多德（David Todd）合著的《證券分析》（Security Analysis）一書(shū)極富影響力，華爾街整整一代證券分析師都皈依于這一理論。奉行該理論的分析師學(xué)到的是，所謂健全的投資管理，就是證券價(jià)格暫時(shí)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)便買(mǎi)入，證券價(jià)格暫時(shí)高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)便賣(mài)出，就這么簡(jiǎn)單。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）可能是使用格雷厄姆和多德分析方法最為成功的信徒。他是美國(guó)中西部人，精明老到，人稱(chēng)“奧馬哈圣人”。他創(chuàng)造了傳奇性的投資紀(jì)錄，據(jù)說(shuō)就是因?yàn)樽裱藞?jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論的分析方法。