監(jiān)督

激勵(lì)就像汽（火）車的引擎，車要往前行駛，沒有引擎，就真應(yīng)了那句“火車是用推的”。但光有引擎，沒有剎車，也很危險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)或金融活動(dòng)中，約束的根本目的在于，人們被激勵(lì)去獲取經(jīng)濟(jì)利益的時(shí)候，不應(yīng)當(dāng)損害他人所享有的平等的經(jīng)濟(jì)權(quán)利。金融體系就設(shè)計(jì)了相應(yīng)的約束和監(jiān)督機(jī)制。但是，監(jiān)督中往往存在著搭便車的現(xiàn)象。為了說(shuō)明這個(gè)問題，我們要從外部性說(shuō)起。

外部性

外部性分為正的外部性和負(fù)的外部性。

當(dāng)張三花了成本進(jìn)行一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，李四卻坐享其成，這就產(chǎn)生了正的外部性。用更專業(yè)化的經(jīng)濟(jì)學(xué)表述就是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的社會(huì)效益大于其私人效益時(shí)，就產(chǎn)生了正外部性。張三花巨資修了一個(gè)公園，春暖花開之際，游人因鮮花怒放而心情愉悅；或夏天蔭翳蔽日到樹下納涼。公園、道路、城市的街燈和綠化等，都是具有正外部性的領(lǐng)域。

在有正外部性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，若沒有政府的介入，往往就會(huì)導(dǎo)致其供給不足。“三個(gè)和尚沒水吃”的故事，就是具有正外部性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)域，存在供給不足。所以我們看到，修路、綠化等，往往都是由政府投資完成的。

當(dāng)一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的社會(huì)成本大于其私人成本時(shí)，就產(chǎn)生了負(fù)外部性。比如，空氣污染。若一家企業(yè)非法向外排放過(guò)量的二氧化碳（硫），那就會(huì)對(duì)周邊的空氣造成嚴(yán)重污染。污染所造成的損失，如人的生理和心理健康受損或農(nóng)作物減產(chǎn)等，并不是由污染的排放者來(lái)承擔(dān)的。在具有負(fù)外部性的領(lǐng)域，又會(huì)存在私人部門的過(guò)度供給。所以，若沒有政府的管制，就會(huì)存在污染的過(guò)度排放。

克服監(jiān)督的正外部性：代理監(jiān)督

假定甲公司從1 000個(gè)人那里借得了5 000萬(wàn)元資金，此后甲的行為又由誰(shuí)來(lái)監(jiān)督呢？若沒有人來(lái)監(jiān)督，甲公司對(duì)借入資金的使用就可能會(huì)很隨意，甚至攜款潛逃。

假設(shè)這1 000個(gè)貸款者當(dāng)中，小王熱心監(jiān)督。由于小王的監(jiān)督，甲公司沒有發(fā)生違約，不過(guò)，小王因?yàn)楸O(jiān)督而發(fā)生了2萬(wàn)元的費(fèi)用。若其他人不來(lái)分擔(dān)監(jiān)督成本，這2萬(wàn)元就只能由小王一人承擔(dān)了。他監(jiān)督所帶來(lái)的收益，卻要由所有貸款者分享，小王承擔(dān)了全部監(jiān)督成本，卻只能得到不足千分之一的監(jiān)督收益。其他人不出一分錢，便能分享小王監(jiān)督的收益，這就叫“搭便車”。由于搭便車，最終結(jié)果是，所有貸款者都沒有監(jiān)督的積極性，結(jié)果形成了監(jiān)督真空。

盡管如此，監(jiān)督的總收益卻要大于監(jiān)督成本。若沒有監(jiān)督，貸款者的本金就可能很難收回。于是，所有貸款者約定，將他們的監(jiān)督權(quán)委托給第三方，由它來(lái)對(duì)甲公司監(jiān)督。充當(dāng)?shù)谌浇巧模钪匾木褪倾y行，銀行扮演著替存款人監(jiān)督借款人的“代理監(jiān)督”角色。

用手投票：我的財(cái)運(yùn)我做主

金融市場(chǎng)又是如何解決監(jiān)督問題的呢？

從法律上講，股東都有權(quán)利監(jiān)督上市公司，所有股東都有權(quán)參加股東大會(huì)，投票決定公司董事會(huì)成員，就重大事項(xiàng)進(jìn)行表決。股東參與上市公司的經(jīng)營(yíng)決策，進(jìn)行直接監(jiān)督的行為叫“用手投票”。

“沒有掌聲”的格力股東大會(huì)，就是用手投票的經(jīng)典例子。2016年10月，中國(guó)上市公司格力電器召開臨時(shí)股東大會(huì)，擬就多項(xiàng)議案進(jìn)行表決。其中，最引人關(guān)注的是其擬籌劃發(fā)行股份，作價(jià)130億元購(gòu)買銀隆100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅y隆將成為格力電器的全資子公司。為了此次收購(gòu)，格力擬增發(fā)股票，配套融資96.9億元。但許多投資者對(duì)此收購(gòu)持消極態(tài)度。

因此，當(dāng)格力電器董事長(zhǎng)董明珠走進(jìn)會(huì)場(chǎng)時(shí)，參會(huì)股東并沒有給予掌聲。這讓她很不自在。于是，她又幾次走出會(huì)場(chǎng)，再進(jìn)來(lái)，但都沒有她習(xí)慣的雷鳴掌聲，而是死一般的寂靜。對(duì)她而言，與會(huì)股東鼓不鼓掌真的很重要，因?yàn)椋还恼埔呀?jīng)清楚地表達(dá)了他們對(duì)擬收購(gòu)銀隆的不滿。最終，97億元配套融資方案被否決，反對(duì)票和棄權(quán)票幾乎全部是由中小股東所投出的。后來(lái)，銀隆的發(fā)展不盡如人意，當(dāng)初中小股東的否決，在一定程度上保護(hù)了自己。

格力的例子說(shuō)明了，中小股東可以發(fā)揮監(jiān)督的作用。但在上市公司的監(jiān)督中，依然可能存在搭便車現(xiàn)象。可借用張維迎《博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》中講的“智豬博弈”來(lái)說(shuō)明。

豬圈里有一大一小兩頭豬。在豬圈的一端有一個(gè)食槽，另一端安裝了一個(gè)控制豬食供應(yīng)的按鈕。按一下按鈕，會(huì)有10個(gè)單位的豬食進(jìn)槽，但按按鈕要支付2個(gè)單位的成本。若大豬先到，大豬吃9個(gè)，小豬只能吃1個(gè)；若大豬和小豬同時(shí)到，大豬吃7個(gè)，小豬吃3個(gè)；若小豬先到，大豬吃6個(gè)，小豬吃4個(gè)。

在這樣的成本與收益中，若小豬去按按鈕再去食槽，它最終的收益是-1，若大豬和小豬都不去按，對(duì)小豬而言，雖然沒東西吃，但也沒有成本。因此，不論大豬按還是不按，小豬的最優(yōu)選擇都是在槽邊等待。等大豬去按，小豬先到，吃4個(gè)，大豬吃6個(gè)，小豬搭大豬的便車。

“智豬博弈”很好地解釋了，持股份額較大的股東監(jiān)督，可能是重要的。在股份公司中，股東承擔(dān)著監(jiān)督管理層的職能，但大股東和小股東從監(jiān)督中得到的收益并不一樣。監(jiān)督管理層需要收集信息，花費(fèi)時(shí)間，大股東從監(jiān)督中得到的好處顯然多于小股東。這里，大股東類似“大豬”，小股東類似“小豬”。對(duì)公司監(jiān)督的最優(yōu)選擇是，大股東擔(dān)當(dāng)起收集信息和監(jiān)督的責(zé)任，小股東則搭大股東的便車。

用腳股票：三十六計(jì)，走為上

最初，股東通過(guò)選擇董事會(huì)成員來(lái)行使權(quán)利，再由董事會(huì)成員雇用首席執(zhí)行官和其他高管。股東的積極參與影響了公司的戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。后來(lái)，股東開始變得不再親力親為了，表達(dá)不滿的方式也不再是通過(guò)選舉，將董事會(huì)成員換掉，而是將股票賣掉。

在1928年，伯利與米恩斯合著了《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》一書，他們發(fā)現(xiàn)，與小企業(yè)不同，股份公司出現(xiàn)了所有權(quán)與控制權(quán)分離，管理全權(quán)委托給經(jīng)理人的現(xiàn)象。許多企業(yè)股權(quán)非常分散，公司所有者與管理層的利益往往存在分歧，但股東又無(wú)力限制管理層的行為。

由于持股人極為分散，每位股東持股數(shù)量也不一樣，又處在不同的地區(qū)，由分散的股東直接監(jiān)督公司，極為不便。實(shí)際上，由于分散的股東對(duì)公司的監(jiān)督存在搭便車現(xiàn)象，每個(gè)股東都會(huì)希望其他股東能積極為權(quán)益最大化去投票，自己則坐享其成。由于每個(gè)股東都這樣想，最后也就沒有一個(gè)股東來(lái)對(duì)公司進(jìn)行直接的監(jiān)督了。

因此，極少有小股東對(duì)公司進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，而更多的是通過(guò)“用腳投票”方式。當(dāng)股東對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)不滿時(shí)，就會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上賣掉他們所持有的股票，一走了之；或當(dāng)對(duì)公司前景高度認(rèn)可時(shí)，就會(huì)不請(qǐng)自來(lái)，用真金白銀增持股票，給公司投下信任票。

若很多股東都對(duì)公司前景不看好，不認(rèn)可管理層，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)上賣出股票就會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。當(dāng)該公司的股價(jià)跌到一定程度，如在極端情況下，跌到每股凈資產(chǎn)以下時(shí)，外部接管者就會(huì)進(jìn)入。一旦外部接管者控股后，就會(huì)以控股股東的身份對(duì)該公司進(jìn)行改組，替換原來(lái)的領(lǐng)導(dǎo)層。用腳投票和接管機(jī)制對(duì)上市公司的管理層構(gòu)成了一種較強(qiáng)的約束力。

正因?yàn)榻鹑隗w系有上述多種多樣的功能，一個(gè)完善而發(fā)達(dá)的金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新、人類生活水平的提高具有不可替代的積極作用。運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融體系是促進(jìn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要因素，金融體系越發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就越高。亞當(dāng)·斯密在《國(guó)富論》中就寫道，格拉斯哥自銀行創(chuàng)立以來(lái)，15年間，商業(yè)竟已加倍。蘇格蘭的商業(yè)，自蘇格蘭銀行和皇家銀行在愛丁堡創(chuàng)立以來(lái)，增長(zhǎng)了4倍還多。他的結(jié)論是：“慎重的銀行活動(dòng)，可增進(jìn)一國(guó)產(chǎn)業(yè)。”因?yàn)樗埂氨緹o(wú)所用的資本大部分有用，本不生利的資本大部分有利”。