二、研究對(duì)象的界定

本書立足于金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、委托代理理論、信息不對(duì)稱理論和公司治理理論，以中國股票市場(chǎng)實(shí)行的融資融券試點(diǎn)制度作為聚焦點(diǎn)和切入點(diǎn)，主要研究融券賣空機(jī)制對(duì)中國上市公司治理效應(yīng)的相關(guān)問題。

股票賣空機(jī)制對(duì)企業(yè)來說是一種來自外部的基于（負(fù)面）信息傳遞和交易的治理機(jī)制，且這種治理機(jī)制通過賣空的“事前威懾”和“事后懲罰”對(duì)企業(yè)內(nèi)部人的行為產(chǎn)生治理效應(yīng)?！笆虑巴亍毙?yīng)是指即使賣空交易沒有真正發(fā)生，對(duì)潛在賣空的預(yù)期也能夠促使企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部管理，監(jiān)督和約束企業(yè)高管的不端行為，這種效應(yīng)的產(chǎn)生取決于是否引入賣空機(jī)制以及賣空限制的放松程度；“事后懲罰”效應(yīng)是指一旦賣空者實(shí)施實(shí)際的賣空攻擊，就能導(dǎo)致負(fù)向的市場(chǎng)反應(yīng)和對(duì)高管的懲罰措施，包括職位、名譽(yù)或薪酬上的損失，其強(qiáng)度取決于實(shí)際的賣空交易量。另外，賣空交易者的交易行為往往在投資者中傳遞悲觀情緒，導(dǎo)致股票被恐慌性拋售，而且無論事前還是事后，不受限制的賣空活動(dòng)都可能加大股票價(jià)格的下跌壓力，使關(guān)注短期股票價(jià)格并將其作為經(jīng)營(yíng)績(jī)效的企業(yè)高管在壓力之下行為扭曲，損害企業(yè)的利益，這被稱為壓力效應(yīng)。股票賣空機(jī)制的治理效應(yīng)與壓力效應(yīng)如圖1-1所示。

圖1-1　股票賣空機(jī)制的治理效應(yīng)與壓力效應(yīng)

圍繞研究對(duì)象，本書將基于上市公司行為來檢驗(yàn)股票賣空機(jī)制的公司治理效應(yīng)，由于賣空交易制度會(huì)引起股東與高管、大股東與中小投資者、公司內(nèi)部人與外部賣空交易者行為模式的改變以及相互之間的博弈，如果用單一指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)將可能導(dǎo)致實(shí)證結(jié)論的偏差，不足以全面考察股票賣空制度的效應(yīng)。因此，本書選取了企業(yè)信息透明度、高管在職消費(fèi)、高管薪酬辯護(hù)、企業(yè)研發(fā)投資和企業(yè)金融化行為等指標(biāo)，力求多維度、全方位地檢驗(yàn)中國融券賣空治理效應(yīng)的有效性、異質(zhì)性，以及生效條件和作用機(jī)制。需要說明的是，除企業(yè)信息透明度外，本書重點(diǎn)關(guān)注了公司高管的私有收益及其決策行為，對(duì)于衡量公司治理效應(yīng)的另外兩類指標(biāo)：盈余管理和投資效率，由于已有大量國內(nèi)文獻(xiàn)進(jìn)行研究，本書并沒有專門討論(2)。