重回投資第一目的

感謝你打開此書。查理·芒格說過：“我這輩子遇到的來自各行各業的聰明人，沒有一個不是每天閱讀的。”愿閱讀此書的你，最終成為最聰明的投資者之一。

彼得·德魯克認為，最重要、最艱難的工作從來不是找到對的答案，而是提出正確的問題。那么，我們先來討論第一個問題，投資的第一目的是什么？

大部分人都會認為，當然是賺錢了。為了便于比較，我稱之為答案1。

專業機構投資者可不這么認為，他們會回答說，考慮到阿爾法、貝塔、波動率、下行標準差、跟蹤誤差、最大回撤、夏普比率、卡瑪比率以及索提諾比率等眾多績效指標，我們應該賺取滿足這些績效指標的超額阿爾法（超過貝塔的收益）、高性價比的收益（低波動的高收益）。這個回答非常專業，我稱之為答案2。

答案1是普通人的直覺反應，他們思考問題大多采用的是第一層思維，即尋找的是簡單的準則與簡單的答案；答案2有些晦澀難懂，是具備專業知識或從業經驗之人的反應，這類人群擁有的是第二層思維，這種思維更加深邃復雜，位于簡單的對立面，需要大量閱讀、學習以及思考才能擁有。從理論上講，專業人士或從業人員的答案可能更正確。事實上，真的是這樣嗎？

現實生活中大部分人擁有的都是第一層思維，喜歡簡單的準則，也因此就會有不同的金融子行業提供不同的簡單答案以滿足這類人群，雖然有時候這種答案是相互沖突的。比如，有些券商不遺余力告訴你，人人都有投資能力，只有這樣，它們才能賺取高額的交易傭金；相反，有些基金公司可不想讓你認為你有投資能力，它們只想讓你認為只有它們才擁有此能力，這樣一來你才能把所有的錢都投入它們主動管理的基金里面，并為此付出高額的管理費用。

指數基金之父、先鋒基金創始人約翰·博格曾說，“金融行業已經不再是一種職業，而是變成了一門生意”。這是一件非?？杀氖虑?。既然是一門生意，當然要維護這門生意的高額利潤。為了維持高額利潤，當然要鋪天蓋地宣傳“投資很簡單，只要買我的基金即可”。除此以外，專業機構還創造了各種各樣晦澀難懂的績效指標，把投資者繞暈在專業名詞中，最終乖乖束手就擒。放眼全球，不少金融機構都是這樣。

再回到我們的問題，本著對自己資金負責的態度，我們不能僅依靠簡單的第一層思維去解答，更需要依靠復雜的第二層思維。

有意思的是，擁有10多年從業經驗、滿口都是阿爾法或貝塔的我，當以第二層思維來思考時，竟然給出了與專業機構不同的答案。我認為，答案1才是正確的。投資就是為了賺錢，這才是投資的第一目的。

被美國《紐約時報》評選為“20世紀全球十大頂尖基金經理人”、鄧普頓共同基金創始人約翰·鄧普頓的答案給我吃了一顆定心丸，“對所有長期投資者來說，目標只有一個——稅后總回報最大化”。

既然有了這么簡單明確的答案，為什么還要創造復雜縹緲的“偽答案”呢？這可能源自資產管理行業說服客戶的動機和相對業績競爭。

從20世紀70年代開始，資產管理行業就越來越癡迷于阿爾法、貝塔等績效考核指標，并運用這些指標說服投資者買入基金。但也有反思的聲音。1976年，鮑勃·柯比發表了一篇論文，他認為，這些績效指標的出發點是好的，但往前走得太遠已經失控了。第一，它培養了一種速成的觀念，即可以在2～3年內對一個資產管理機構進行評估，而恰當的評估卻需要至少5年甚至10年以上的時間。第二，它試圖以一種萬能公式去量化和考核投資能力，但能被量化評估的只是投資能力的一部分，只有加入定性的主觀評價才能得出更有意義的結論。

除了前述原因，相對業績競爭也催生了績效指標。基金公司越來越多，競爭越來越激烈。阿爾法、夏普比率、卡瑪比率等，越來越多的比較指標被創建出來。個別基金公司更是為了凸顯業績，片面截取部分區間績效指標。

相對業績競爭還帶來了另一個更致命的問題——一些基金經理不關心總體收益，反而更關心相對于業績基準或者同行的相對收益?！栋踩呺H》一書作者塞思·卡拉曼認為，產生這一問題的主要原因是，對基金經理的懲罰。當短期表現不佳時，基金經理可能會面臨資金流失以及被炒魷魚的窘境。為了不讓自己失業，很多基金經理不會堅持長期理念，而是過度關注業績比較基準或與同行的比較。

2009年，蘭迪·科做了一項研究，他讓基金經理報出不受業績基準等限制的最佳股票組合。根據科的計算，當不受限制時，基金經理的平均年復合收益率超過19%，而真實的收益率僅為12%。也就是說，如果沒有業績基準或者來自同行比較的壓力，讓基金經理自行發揮其投資能力，業績表現將大幅度優于真實業績。

塞思·卡拉曼認為，在資產管理行業的相對業績競爭中，沒有贏家?；鸾浝淼母鞣N努力只會分散他們的注意力，使其無法抓住長期投資機遇。最終，客戶只獲取了平庸的投資業績。

如果投資者明白答案2是金融行業商業化之后的結果，并且會影響最終的長期投資收益，那么行動就非常簡單了。我們應該專注于收益本身，專注于答案1，而不是在阿爾法、貝塔和波動率等數學指標以及相對業績上浪費太多精力，甚至讓數學指標主導投資。數學指標僅僅是一種績效指標，用來衡量基金經理的投資能力或者投資策略的優劣，它不是我們投資的第一目的。確定了這一目的——長期賺取最大收益，我們就可以探討下一個話題了——如何做好投資。