“復(fù)合蕭條論”的錯誤

“復(fù)合蕭條論”認為銀行惜貸是造成日本經(jīng)濟衰退的原因

1992年，宮崎義一所著的《復(fù)合蕭條論》（中公新書，1992年）出版，書中對日本20世紀90年代的經(jīng)濟蕭條做出了很多分析，書中的觀點也被當時很多人所認可和接受。

該書指出，“泡沫經(jīng)濟的崩潰讓銀行有了大量不良債權(quán)，于是銀行開始惜貸，造成信用緊縮，從而導(dǎo)致投資減少”。此外，作者認為“企業(yè)的股價下跌導(dǎo)致銀行持有股份的潛在收益減少，股東權(quán)益也相應(yīng)減少，于是銀行不得不壓縮資產(chǎn)”。

也就是說，宮崎義一認為導(dǎo)致日本經(jīng)濟衰退的并不是實體經(jīng)濟的問題，而是金融部門的問題。

但是，銀行的惜貸是導(dǎo)致投資減少的主要原因，這種判斷在數(shù)據(jù)上無法印證。首先，這一時期銀行的貸款余額[1]并沒有減少，日本金融機構(gòu)貸款平均余額[2]在1991年7月是502萬億日元，之后開始持續(xù)增加，在1993年到1994年這段時間里達到520多萬億日元，到1999年初為止，一直在500萬億日元以上變動，到了1999年中才開始減少。

其次，假如企業(yè)需要投資資金，而銀行出于惜貸考慮，抑制貸款，那么長期利率理應(yīng)上升（這種現(xiàn)象叫作擠出效應(yīng)[3]），但事實上長期利率并沒有上升，（借貸約定平均利率）反而明顯下降了。1991年7月日本的長期利率為7.7%，之后急速下降，到1995年只有3%左右了。

原因不在金融領(lǐng)域，而在實體經(jīng)濟

直到現(xiàn)在還有人認為“日本經(jīng)濟停滯的原因是金融領(lǐng)域出了問題”。很多專家學(xué)者也還堅持認為“如果放寬貨幣政策，日本的經(jīng)濟就能恢復(fù)活力”。

這種想法會讓人產(chǎn)生一種期待，那就是人們會認為，即使政府不在實體經(jīng)濟層面采取應(yīng)對措施，只要放寬貨幣政策，也能夠解決日本經(jīng)濟的問題。但是只要問題的根本在于實體經(jīng)濟層面的話，這種解決辦法就只會讓問題一直無法解決。

20世紀90年代日本經(jīng)濟停滯的原因也是實體經(jīng)濟層面有問題。當時設(shè)備投資[4]的需求和之前相比確實減少了。

并不是因為銀行不給貸款，企業(yè)才無法進行設(shè)備投資的，而是企業(yè)沒有了投資的欲望，因此就會導(dǎo)致利率下降。也就是說，原因不在于放款方，而在于借貸方。

導(dǎo)致設(shè)備投資減少的一個重要原因是，新興國家的工業(yè)化進程，讓日本失去了國際市場份額。

從日本在美國進口額中所占比重，就能夠清楚地看出這一點。1986年，日本在美國進口額中所占比重是21.8%，達到最高值，之后就開始逐漸下降，到了1990年下降到18.1%，1995年下降到16.6%。

因此，當時日本經(jīng)濟面臨的問題，不是放寬貨幣政策或日元貶值就能解決的。但是，人們根本意識不到，日本的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)的商業(yè)模式需要進行改革。

在東京大學(xué)成立先端經(jīng)濟工學(xué)研究中心

20世紀90年代的時候，我正好是五十多歲，成為一橋大學(xué)教授差不多也十年了，研究班里的畢業(yè)生也越來越多。80年代正是日本泡沫經(jīng)濟的頂峰期，畢業(yè)生當中的許多人都去海外留學(xué)了。有時候因為給他們寫介紹信，我還會忙得不可開交，不過到了90年代，就沒這些事情了。

之后，在泡沫經(jīng)濟崩潰時期，他們經(jīng)歷了各種各樣的遭遇。幾乎沒有人一直待在畢業(yè)后就入職的公司。有人換工作，還有人是因為所在公司合并重組，公司名變了。聽一橋大學(xué)的某個畢業(yè)生說，20世紀80年代初期的時候，我曾說過，“你們這些人肯定會被公司背叛的”。我自己已經(jīng)完全不記得說過這話，事實上，他們當中的許多人在平成時代的境遇，確實是如我所說的那樣。

1996年，我從一橋大學(xué)調(diào)到東京大學(xué)，在東京大學(xué)的先端科學(xué)技術(shù)研究中心工作。先端科學(xué)技術(shù)研究中心是以文理融合為目標而設(shè)立的組織，各個學(xué)科的人都聚在一起。以工學(xué)部的人為核心，既有法律專家也有經(jīng)濟專家，還有醫(yī)生。校園在駒場，與教養(yǎng)學(xué)部不在同一個校區(qū)，是第二次世界大戰(zhàn)（以下簡稱二戰(zhàn)）前東京帝國大學(xué)航空研究所的舊址。

我的研究室是從正門進去正對的13號館。與“先端”[5]這個詞不搭的是，13號館是建造于昭和時期的古典建筑，我非常喜歡它木片拼接的地板（這個地板與同時期建造的大藏省，也就是現(xiàn)在的財務(wù)省的地板是一樣的）。初次進入這個空蕩蕩的研究室時的情景，我至今記憶猶新。

這個校園后來要改成生產(chǎn)技術(shù)研究所，所以很多建筑都被改建了，遺憾的是，有歷史的老建筑變少了。

我們提出的預(yù)算要求被批準后，又新成立了“先端經(jīng)濟工學(xué)研究中心”。雖然這是一個只有三位固定職員的小組織，但是我們想以此為出發(fā)點，做一些新的事情。

之后我們還考慮過設(shè)立商學(xué)院，這一想法也得到了工學(xué)部的大力支持，甚至已經(jīng)被納入了東京大學(xué)的預(yù)算要求里，但是由于學(xué)校內(nèi)部反對，這一想法最終也沒能實現(xiàn)。

我的最后一堂課是在先端科學(xué)技術(shù)研究中心的禮堂里上的。這里也是個古典建筑，很有藝術(shù)氣息。在最后一堂課上，我引用了16世紀葡萄牙著名詩人卡蒙斯的敘事詩《盧濟塔尼亞人之歌》中的一句“陸止于此，海始于斯”，來講述日本與世界。

[1] 貸款余額指至某一節(jié)點日期為止，借款人尚未歸還放款人的貸款總額，亦指到會計期末尚未償還的貸款。尚未償還的貸款余額等于貸款總額扣除已償還的銀行貸款。——譯者注

[2] 貸款平均余額表示一段時期內(nèi)每日貸款余額的平均水平。——譯者注

[3] 擠出效應(yīng)（crowding out effect），是政府為了平衡財政預(yù)算赤字，采取發(fā)行政府債券的方式，向私人借貸資金市場籌措資金，從而使市場利率上升，私人投資和支出因而相應(yīng)地下降。——譯者注

[4] 設(shè)備投資是指企業(yè)用于設(shè)備、工具、器具等購置的投資，是國內(nèi)生產(chǎn)總值的一部分，對經(jīng)濟有較大影響。——譯者注

[5] 先端，日語詞，意為尖端、領(lǐng)先。