三、杠桿原理是當代煉金術

阿基米德說：“只要給我一個支點，我將撬起整個地球。”

所有金融衍生產品，都是從阿基米德的杠桿原理發展而來的。金融杠桿可以把回報放大，同樣也可以把虧損放大。而降低金融杠桿就像戒毒癮一般，極其痛苦。

當今主宰世界的金融體系，說到底是華爾街的金融體系，華爾街可以獨享世界資源，使金融大鱷們得以從世界范圍的政府、大眾手中獲得壟斷權力以進行投機，開創了一個不平等的全球財富分配機制——以最大限度地提高股東權益為幌子，瘋狂劫掠世界財富。

華爾街采取的證券化，是其劫掠財富最主要的手段，而以高杠桿為基礎的金融衍生產品的發明，則達到了證券化的極致，演化成了現代煉金術。因為，經過杠桿放大之后，紙面財富被吹大，華爾街撈完錢便拍拍屁股走人，留給全球大眾一大片斷壁殘垣，比如2007年的美國次貸危機，比如2015年的中國A股股災。

2015年那次，A股連續三周暴跌，驟然出現股災，眼見30年高速增長積累的財富，沒有流向實體經濟，反而流向了虛擬經濟，出現了“自相殘殺”的一幕，股民們暈頭轉向、措手不及，央行不得不出手救市。

然而，看似壞事的股災也有可能成為好事，它使人們看清西方主流經濟學的教條：“看不見的手”不能保證市場經濟的穩定，因為它已被2008年的金融危機砸得稀巴爛。而且，即便如美國那樣所謂最市場化的國家，政府也必須出手救市，這在2008年金融海嘯中已經表現得清清楚楚了。

因此，政府火線救市刻不容緩。因為中國2015年股災堪比2008年美國雷曼兄弟的倒閉，彼時，美國施行了《全國緊急狀態法》。實際上，日本和俄羅斯也都有“緊急事態法”，實際上就是危機管理法，為金融危機管理提供立法保障。因此2015年中國政府出手救市，是必需的。

2015年A股股災不幸中的大幸，就是從5100多點跌下來，而非上漲至8000（點）甚至1萬點才跌。因為，從2014年10月的2100點，上升至4000點是牛市，尚屬健康。但是從4000點到5200點就漲得太快了，變成了“瘋牛”。問題正是出在了“杠桿牛”上，當時要是出臺措施避免“瘋牛”，自然就避免了股災發生，成本會小很多。其中的因果關系一定得梳理清楚。如果在8000點以上暴跌的話，后果將更不堪設想。我們應汲取2015年中國股災的慘痛教訓，避免“瘋牛”再次出現。

關于“杠桿牛市”的教訓，我們可以借鑒一下我國臺灣地區的經驗。

臺灣地區在20世紀70年代末到80年代初就搞了融資融券制度，從1985年到1990年，臺灣股市從600點漲到12000點，指數上漲了19倍。第一次出現了帶杠桿的牛市，大家覺得借錢炒股比自己的小本經營賺得更快。但融資是雙刃劍，當下跌時慘劇發生了。1990年2月份開始，股市一瀉千里，8個月的時間從12000點跌到2400點。結局是消滅了一批中產階級和富有階層。臺灣地區一共有2000多萬人口，只有600多萬個家庭，而當時臺灣開戶的數量達到了500多萬戶，也就是說幾乎所有的家庭都參與了股票市場！[2]

臺灣股災的這段歷史對我們有非常大的借鑒意義。

雖然股市只是資本市場中的一部分，但是，股災將會引發資本市場的不穩定，就像2008年美國雷曼兄弟倒閉，繼而引發全球金融危機那樣。因此，救股市并非僅僅只是救股市，而是避免股災引發的金融危機，其實就是拯救資本市場。俗話說得好：“預防勝于治療！”

如果說要堅決打擊惡意做空，我們就更要果斷制止惡意做多。因為做多和做空就好似一紙兩面，沒有做多，也就不存在惡意做空。而恰恰是惡意做多造成了“瘋牛”。如果沒有“瘋牛”，也不可能引來惡意做空，就不可能發生股災，更不可能將經濟綁架在股市之上！

在我們的日常生活中，杠桿原理應用得非常廣泛。譬如，打開瓶蓋子的開瓶器，使用的就是杠桿原理，能起到省力的功效；再譬如輪船上的船尾舵和汽車上的方向盤，也是運用杠桿原理設計出來的。或許你平時沒在意，事實上，目前中國百姓使用的購房支付方式——房屋按揭貸款，使用的也是杠桿原理，不過前面需要加上“金融”兩個字，也就是華爾街人常說的“leverage”（金融杠桿或資金杠桿）。

幾年前回國探親，為了感受一下中國火爆的房屋市場，我走進一個新樓盤。售樓小姐熱情洋溢地介紹說：“先生，如果購買一套這個樓盤的房子，只需支付20%的首付款，剩下的我們可以幫你申請銀行貸款，你可以先住進來，錢嘛，以后慢慢還。”

“哇，聽上去不錯！”我隨意應道，接著反問，“那我以后要是付不出貸款怎么辦呢？”

“那有什么關系？這房子非常好賣，行情見漲。萬一付不出貸款的話，賣了就是了，這肯定是一筆只賺不賠的買賣。你要當機立斷啊，過了這個村，可就沒這個店了。”

那位售樓小姐所言或許是實情。這幾年，中國的房價似乎只漲不跌，即便是“天價”房，也照樣有人搶購。但眾所周知，絕大多數買房子的人都不是一次性付清的。聰明的投資人（準確地說，應該稱炒房者），即便懷揣100萬元（假如一套房子為100萬元），他也會非常聰明地買5套，每套房子支付20%首付款，這樣就自然而然地運用了金融杠桿的原理，然后等待房子上漲。

如果首付款20%，他就運用了5倍的金融杠桿，假如房價增值10%，他的投資回報率就是50%；如果首付是10%的話，那么金融杠桿就變成了10倍。如果房價增長10%，他的投資回報就是100%，那可是翻了一番啊！

但凡事有一利就有一弊，常言道“甘蔗沒有兩頭甜”，金融杠桿也不例外。金融杠桿可以把回報放大，同樣也可以把虧損放大。同樣以那100萬元的房子做例子，如果房價下跌了10%，那么用5倍的金融杠桿，虧損就是50%，用10倍的金融杠桿，就等于本錢盡失，全軍覆沒……美國金融危機以來，美國1200萬套房子被強行拍賣，其主要原因，就是金融杠桿倍數被無限放大。

房價跌，房屋凈值（home equity）消失；拍賣房一上市，房價更跌；房價跌，拍賣房則越多，惡性循環……所以說美國在2008年金融海嘯時，面臨20世紀30年代以來最嚴重的經濟危機，并非危言聳聽。

的確，在房市景氣的年月里，我們聽說了無數個房價翻番的幸運者的故事。但房價不會永遠上漲，美國、加拿大、日本、愛爾蘭等國家和中國香港地區的房價就是明證。火箭般上躥的房價越高，對于真正想購房居住的普通百姓而言，從銀行貸款的金額就越高，他們支付的利息也就越多。而一旦購房者還不起房貸，銀行就索性將房產一并收回。他們收得名正言順，誰叫你欠錢不還？

美國2008年的金融海嘯，讓很多家庭和銀行都深受其害，被迫降低金融杠桿，所以只好轉向政府救助（bailout）。政府從全國經濟發展的角度，除了救助以外別無選擇。美國政府救了貝爾斯通，救了“兩房”，救了美國國際集團（American International Group, AIG），接下來還要救聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC），救學生貸款保證金……

如果說以前是個人大量使用金融杠桿的話，那么現在將是政府大量使用金融杠桿。美國政府使用金融杠桿的結果，將是通貨膨脹和美元貶值。從這個角度來看，美國政府的長期債券回報率（3.75%），扣除了稅收和通貨膨脹率以后，幾乎沒有任何回報。

事實上，美國及全球的金融去杠桿的過程，將會是一個非常漫長而痛苦的過程。