第六節 價值投資是一場真正的馬拉松

雖然都是來賺錢的，但每個人來股市的目的都不一樣。有人為了保值，有人為了升值，有人為了理財，有人為了發財。對金錢的態度不同，也就決定了各自的操作風格大相徑庭。

越是行情火爆的時候，成交量就越大。大成交量代表著大換手率，市場的分歧總是在行情最熱的時候被推向最高值，這是股市的一貫規律。這種分歧可能是對企業成長趨勢的判斷不同導致的，也可能源自短期投機與價值投資之間的差異，這都是大家容易理解的。但即便是價值投資內部，也有著很多必然的矛盾，這也是一種常見但比較隱蔽的分歧原因。

我們還是回到那個基本公式：股價=業績×估值（P=E×PE），雖然價值投資強調的是企業內在價值，但落實到投資本身上，大家都不可能不做交易，而交易的時候就繞不開估值。估值代表著交易者對股票即時價值的理解和判斷，所以價值投資依然面臨著交易價值的問題，這是時時刻刻都存在的。

作為價值投資者，最根本的價值原則，就是相信市場是一個正和游戲。但正和游戲中，一樣會存在著局部的零和，這種零和依然要歸結于交易價值的存在。對價值投資者來說，最重要的是確定性，所有的價值分析都是為了提升確定性。而交易價值導致的零和因素，必然會增加投資中的不確定性，這是每個做價值投資的人都繞不開的問題。

只有時間足夠長，才能把價值投資的優勢充分體現出來。從某一個節點去判斷得失，價值投資和投機并不會有太大的高下之分，有時候甚至還會因為沒有跟隨市場而處于明顯弱勢。

有些股票只是彈性高，短期漲到什么程度都有可能。但拉長時間來看，它的投資收益率并不比那些看起來很笨重的大市值股票更高。我們經常看到的是某只股票一年漲了一倍，然后在后面兩年下跌了50%。而另一只股票每年都只漲百分之十幾，但三年后再看，反而會比選擇那只高彈性的股票收益更高。但如果是在第一年結束的時候去比較兩者，那么穩健型股票的收益就會遠遠小于高彈性的。

所以，要想做好價值投資，就不要把自己變成一個短跑選手，時間越短，價值投資的價值就越難體現。其實短期的股價表現并不重要，只要企業的賺錢速度還在延續，那股價越低迷就意味著股票后期的爆發力會越強，如彈簧一般，壓得越狠就會彈得越高。價值投資需要足夠的耐力和良好的心態，這是一場真正的馬拉松，比的就是誰活得更久。

在投資這個領域里，活得久就意味著機會多，巴菲特之所以成為股神，部分原因就在于他的投資生涯長達80年，如果他的投資生涯只持續到50歲的時候，他的資產僅僅只有現在的1%。

我是一名馬拉松愛好者，參加過很多場馬拉松比賽。有一個重要的心得是：一場馬拉松比賽，最難的不是跑35公里后體力透支帶來的艱難，而是跑15公里后身體得到完全磨合時的興奮，這個時候很多人很容易不自覺地提升自己的配速，或者是被周邊選手的節奏帶快。失去節奏，就意味著失去控制，這對順利完賽簡直就是一場災難。

這種現象在股市里也經常出現，對個人投資者來說，很多時候對市場上的交易行為關注太多，并不是一件好事，它會在潛移默化中改變你的節奏。在牛市離交易太近，會讓心理更容易膨脹，在該恐懼的時候變得更加貪婪；而在熊市離交易太近，則容易導致過分悲觀，在該貪婪的時候卻只剩下了恐懼。一個優秀的跑者，時刻都知道自己的身體在承受著什么，他會嚴格執行自己的計劃，遠離一切干擾，直至目標達成。

馬拉松的比賽有很多，對業余跑者來說，一次失敗大不了從頭再來，好好準備下一次就可以了。但投資不是這樣，尤其是對資金投入較大的交易者來說，一次嚴重的錯誤選擇，可能會讓人數年都緩不過勁來，更有很多人會就此結束自己的投資生涯。

專注企業，與交易信息適當保持距離，做好足夠的心理準備和長期持倉計劃，那些急功近利、利令智昏、賭博式下注，以及被別人的成績和短期股價影響情緒的投資禁忌，自然就會減少很多。道理都明白，但仍在為此苦惱的投資者，不妨試一下長距離路跑，你會更明白我在說的是什么，也可能會給自己帶來一個健康的身體。