第三節(jié)　可行性研究的經(jīng)濟(jì)評價(jià)

一、可行性研究中的經(jīng)濟(jì)規(guī)模

在市場調(diào)查、分析、預(yù)測基礎(chǔ)上,結(jié)合原材料和能源供應(yīng)、交通運(yùn)輸條件、新技術(shù)的采用、設(shè)備配套、環(huán)境保護(hù)等主要建設(shè)條件,按照生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的發(fā)展規(guī)律,探索企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模界限或企業(yè)的盈虧臨界點(diǎn)。從而選擇建設(shè)項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí),經(jīng)濟(jì)效果最好的生產(chǎn)規(guī)模。

產(chǎn)品的生產(chǎn)成本可分解為固定成本和可變成本兩部分。

固定成本包括工廠職工的工資福利、管理費(fèi)用、部分維修和銷售費(fèi)、折舊費(fèi)等等,這些費(fèi)用不隨產(chǎn)量的增減而變動(dòng)。

可變成本包括消耗的原材料、水、電、氣等費(fèi)用,部分維修和包裝費(fèi)用等等,這些費(fèi)用隨產(chǎn)量增減而增減。

總成本增加,產(chǎn)品進(jìn)入市場的數(shù)量和總銷售收入隨之增多,為了擴(kuò)大產(chǎn)品占市場的份額,在銷售策略上要適時(shí)地降低產(chǎn)品的銷售價(jià)格。此時(shí),工廠銷售總收入雖然在增加,但收入增長率和產(chǎn)品產(chǎn)量并不成正比例關(guān)系,而是一條曲線。

產(chǎn)量目標(biāo)和費(fèi)用之間的關(guān)系如圖2?4所示,圖中陰影部分是工廠的盈利區(qū)間。擬建項(xiàng)目的產(chǎn)量目標(biāo),必須定在盈利區(qū)間。這個(gè)區(qū)間稱為可行性研究的經(jīng)濟(jì)規(guī)模區(qū)。當(dāng)生產(chǎn)條件不變,經(jīng)濟(jì)規(guī)模有一個(gè)可行性范圍的優(yōu)選區(qū)域。換言之,存在著一個(gè)從產(chǎn)品發(fā)生、發(fā)展直到淘汰的費(fèi)用變化過程的預(yù)測和選擇的范圍。

圖2?4中TC(總成本)和TR(總銷售收入)兩條曲線相交形成的盈利區(qū)間(陰影部分),有兩個(gè)閉合點(diǎn)A和E,稱為盈虧臨界點(diǎn)或收支平衡點(diǎn)。當(dāng)生產(chǎn)目標(biāo)在A點(diǎn)和E點(diǎn)時(shí),工廠的收入和支出相等,不盈也不虧。生產(chǎn)目標(biāo)小于A或者大于E時(shí),工廠的支出大于收入,發(fā)生虧損,圖中標(biāo)注(-)的區(qū)域。生產(chǎn)目標(biāo)大于A或小于E,工廠的收入大于支出,獲得盈利,圖中標(biāo)注(+)的區(qū)域。

在盈利區(qū)間(陰影部分)內(nèi)收入相對最大而費(fèi)用相對最小的點(diǎn)C,是工廠利潤最大的生產(chǎn)規(guī)模目標(biāo)點(diǎn),就是最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模點(diǎn)。但由于預(yù)測本身有一定誤差,市場也會(huì)隨時(shí)發(fā)生某些變化,在確定擬建目的經(jīng)濟(jì)規(guī)模時(shí),不可能恰恰定在C點(diǎn)上。所以,一般都在B—D兩點(diǎn)之間進(jìn)行選擇,把幾個(gè)生產(chǎn)規(guī)模不同的方案置于B—D區(qū)間內(nèi)進(jìn)行優(yōu)選,故稱B—D為方案優(yōu)選區(qū)間,也就是可行性研究中的“合理規(guī)模區(qū)”。擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)規(guī)模目標(biāo)必須選在合理規(guī)模區(qū)內(nèi),并盡可能地把它靠近C點(diǎn),以使工程項(xiàng)目投產(chǎn)后,能盡快地達(dá)到最佳的經(jīng)濟(jì)效果。

二、經(jīng)濟(jì)評價(jià)

經(jīng)濟(jì)評價(jià)是指對一個(gè)工程項(xiàng)目的建設(shè)方案運(yùn)行效果的預(yù)估,是可行性研究中的一項(xiàng)重要的內(nèi)容。只有經(jīng)過恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)評價(jià),才可以對項(xiàng)目做出決策。

建設(shè)一座工廠或技術(shù)改造和擴(kuò)建,都需進(jìn)行投資;建成投產(chǎn)后,產(chǎn)品進(jìn)入市場銷售,獲得收入。投資資金是“付出”,銷售盈利是“所得”,經(jīng)濟(jì)評價(jià)的方法就是計(jì)算“付出”和“所得”的比例或差額。在可行性研究過程中,都要預(yù)先估算出各階段工程項(xiàng)目支出的費(fèi)用和投產(chǎn)后各項(xiàng)收入的數(shù)量,按年進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

建廠項(xiàng)目的現(xiàn)金流出包括:試驗(yàn)研究費(fèi),勘察設(shè)計(jì)費(fèi),廠址的土地購置費(fèi),工業(yè)廠房土建費(fèi),設(shè)備購置和安裝費(fèi),廠區(qū)內(nèi)外聯(lián)接設(shè)施的工程費(fèi)用,流動(dòng)資金等支出。此外還包括固定生產(chǎn)成本和可變生產(chǎn)成本,借款利息,稅款,保險(xiǎn)費(fèi)等。

工程項(xiàng)目的現(xiàn)金流入,主要是建廠投產(chǎn)后產(chǎn)品銷售收入,其次是工程項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的土地地價(jià)和固定資產(chǎn)的殘值以及流動(dòng)資金的回收。

投產(chǎn)后年現(xiàn)金流量可按以下方法計(jì)算:

生產(chǎn)成本=外購原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)+工資及福利費(fèi)+折舊費(fèi)+攤銷費(fèi)+修理費(fèi)+財(cái)務(wù)費(fèi)用(利息支出)+其他費(fèi)用

產(chǎn)品銷售收入-生產(chǎn)成本=營運(yùn)利潤

營運(yùn)利潤-借款=毛利

毛利-折舊費(fèi)=可課稅收入

可課稅收入-稅款=凈利

凈利+折舊費(fèi)=年凈現(xiàn)金流量

如果還要付保險(xiǎn)費(fèi)、增加流動(dòng)資金、改擴(kuò)建需要投資等,則還要從中減去這些費(fèi)用。以上計(jì)算中的毛利、折舊費(fèi)、可課稅收入、凈利等科目,既不是現(xiàn)金流入,也不是現(xiàn)金流出。只是在產(chǎn)品銷售收入這一現(xiàn)金流量上,在工程項(xiàng)目中的內(nèi)部轉(zhuǎn)移。凡是在一定時(shí)期進(jìn)入和離開這個(gè)系統(tǒng)的現(xiàn)金,才能作為現(xiàn)金流量。

根據(jù)一個(gè)工程項(xiàng)目在預(yù)計(jì)壽命期間各年的現(xiàn)金流量情況,可以繪出累計(jì)現(xiàn)金流量曲線,如圖2?4所示。該曲線綜合地表示工程項(xiàng)目的可行程度,如需要多少投資,投資回收需要的時(shí)間,到壽命終了時(shí)總計(jì)可以得到多少收入等。

圖2?5中,各曲線段和各點(diǎn)表示的意義如下:

AB——前期費(fèi)用(研究費(fèi)、設(shè)計(jì)費(fèi)等);

BC——建設(shè)期投資(土建工程費(fèi)、設(shè)備及其安裝費(fèi));

CD——試機(jī)前的支出費(fèi)用(生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)等);

DE——試機(jī)中生產(chǎn)的合格銷售收入;

EFGH——獲利性生產(chǎn);

F——收支平衡點(diǎn);

AD——累計(jì)最大投資額(債務(wù))。

三、經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)

參考發(fā)改投資[2006]1325號文件——國家發(fā)展改革委、建設(shè)部關(guān)于印發(fā)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法與參數(shù)的通知[建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法與參數(shù)(第三版)],經(jīng)濟(jì)評價(jià)包括財(cái)務(wù)評價(jià)(也稱財(cái)務(wù)分析)和國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)(也稱經(jīng)濟(jì)分析)。財(cái)務(wù)評價(jià)是在國家現(xiàn)行財(cái)稅制度和價(jià)格體系的前提下,從項(xiàng)目的角度出發(fā),計(jì)算項(xiàng)目范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用,分析項(xiàng)目的盈利能力和清償能力,評價(jià)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。

國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)是在合理配置社會(huì)資源的前提下,從國家經(jīng)濟(jì)整體利益的角度出發(fā),計(jì)算項(xiàng)目對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn),分析項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效率、效果和對社會(huì)的影響,評價(jià)項(xiàng)目在宏觀經(jīng)濟(jì)上的合理性。

本書以建廠項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)為主要內(nèi)容。財(cái)務(wù)評價(jià)都應(yīng)采用具體數(shù)來表明投資效果的大小并評價(jià)經(jīng)濟(jì)上的可取性,常常采用的評價(jià)指標(biāo)有時(shí)間指標(biāo)、現(xiàn)金指標(biāo)、利潤率指標(biāo)等。

比較常用的一些評價(jià)方法如下。

(一)資金流量分析

工程項(xiàng)目從開始到壽命期末的累計(jì)現(xiàn)金流量都可以從累計(jì)現(xiàn)金流量曲線中直接讀出。這種方法可以了解工程項(xiàng)目從負(fù)債到盈利的時(shí)間變化和壽命期終了時(shí)所能獲得的現(xiàn)金總量,利用資金時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行折現(xiàn),計(jì)算項(xiàng)目資金收益率指標(biāo),考察項(xiàng)目資金可獲得的收益水平。

(二)投資回收期

投資回收期俗稱還本期,是指一個(gè)工程項(xiàng)目從開始投資到累計(jì)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)流量值等于零所需要的時(shí)間(以年為單位),即凈收益回收項(xiàng)目投資所需要的時(shí)間。這一段時(shí)間,獲利性的累計(jì)收入和總投資正好相抵,這個(gè)時(shí)刻稱為收支平衡點(diǎn)(Pt)。還本期和收支平衡點(diǎn)都可以從累計(jì)現(xiàn)金流量曲線中讀出,也可以借助項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表計(jì)算。對貸款項(xiàng)目,計(jì)算投資回收期是十分重要的,但是這種方法不能反映工程項(xiàng)目的利潤額和利潤率,如式(2?2)所示。

(2?2)

式中　T——各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次為正值或零的年數(shù);

　　CI——現(xiàn)金流入量;

　　CO——現(xiàn)金流出量;

　　(CI-CO)_i——第i期的凈現(xiàn)金流量,為負(fù)值年分,即(T-1)年;

　　(CI-CO)_T——出現(xiàn)正值年份凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

投資回收期短,表明項(xiàng)目投資回收快,抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

例:某項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流量分別為-400,-600,-500,700,600,600,14×600,400;單位為萬元。對應(yīng)的年份分別為第1,2,3,4,5,6,(7~20),21年;求其靜態(tài)投資回收期。

解:通過數(shù)據(jù)分析可知,第6年為出現(xiàn)正值年份,凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(CI-CO)_T=600萬元。

前5年凈現(xiàn)金流量為-200萬元;則代入式(2?2)可得:

Pt=6-1+=5.33

(三)投資利潤率

投資利潤率也稱投資回報(bào)率或投資收益率等,是每年可獲得的利潤額和總投資額之比,即ROI(return on investment),反映投資的盈利水平。計(jì)算ROI的方法很多,計(jì)算的結(jié)果也各不相同。把投產(chǎn)后總共可獲得的利潤額除以年數(shù)和總投資額,其值是平均ROI,即ROIav,又如把投產(chǎn)后的某一年的可獲得利潤額除以總投資額,其值是某一年份的ROI。由于利潤額有的采用毛利,有的采用凈利,則又稱為投資凈利潤率ROE(return on equity)。總投資額有的是采用固定投資代替總投資,有的采用以固定投資、生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)和流動(dòng)資金為總投資等不同情況,所以計(jì)算ROI時(shí),應(yīng)說明采用的計(jì)算方法。在比較幾個(gè)不同方案時(shí),每個(gè)方案的ROI都應(yīng)用相同的計(jì)算方法,使比較的基礎(chǔ)一致。現(xiàn)在我國所做的可行性研究報(bào)告中一般都是指工程項(xiàng)目建成達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份每年獲得的凈收入和建設(shè)投資之比。計(jì)算公式如式(2?3)所示。

r=×100(2?3)

式中　r——投資利潤率;

　　q——收入,由于計(jì)算方法的不同,有的取項(xiàng)目正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均息稅前利潤,也有的取平均凈利潤;

　　K——總投資額。

也可以利用累計(jì)現(xiàn)金流量曲線的有關(guān)線段的長度和式(2?4)求取平均ROI。但ROI不反映一個(gè)工程項(xiàng)目的投資回收期。

ROIav=(2?4)

式中　HP——累計(jì)現(xiàn)金收入;

　　QD——最大投資額;

　　DP——開始獲利性生產(chǎn)到壽命終了的年數(shù)。

(四)等效最大投資周期

工程項(xiàng)目內(nèi)處于負(fù)債狀態(tài),未收回的投資都是債務(wù),投資回收期就是欠債的時(shí)間,在投資回收期內(nèi)投資由零逐漸增大,達(dá)到最大投資額后,開始獲利性生產(chǎn)而逐步回收投資直到收支平衡點(diǎn)的零值。在這種情況下計(jì)算債務(wù)負(fù)擔(dān),就要把欠債時(shí)間劃分成許多很小的時(shí)間增量,用各個(gè)時(shí)間增量乘以當(dāng)時(shí)欠債的數(shù)目,得到各個(gè)時(shí)間增量的債務(wù)負(fù)擔(dān)。所以“債務(wù)負(fù)擔(dān)”這個(gè)概念是欠債數(shù)與負(fù)債時(shí)間的乘積。形象地講,以欠債數(shù)為一邊,欠債時(shí)為另一邊作矩形,此矩形面積就是債務(wù)負(fù)擔(dān)。單位為“元×年”。將這一段時(shí)間內(nèi)各個(gè)時(shí)間增量的債務(wù)負(fù)擔(dān)求和,就可以得到投資回收期內(nèi)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

理想情況下的債務(wù)負(fù)擔(dān),等于累計(jì)最大投資額乘以投資周期。如果實(shí)際的債務(wù)負(fù)擔(dān)與理想的債務(wù)負(fù)擔(dān)相等(所謂等效),是求得一個(gè)投資周期,這個(gè)投資周期稱為等效最大投資周期(EMIP,equivalent maximum investment period)。計(jì)算單位為:元×年/元=年[債務(wù)負(fù)擔(dān)除以累計(jì)最大投資額(元)]。

此法反映了工程項(xiàng)目的債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)間。如果有兩個(gè)投資額和投資回收期相同的工程項(xiàng)目方案,等效最大投資周期可能不同,則以等效最大投資周期小的方案為好,因?yàn)檫@個(gè)方案的債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)間比較短。

上述四種方法是屬于靜態(tài)分析方法,因?yàn)樵谟?jì)算時(shí)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。由于它不反映資金的時(shí)間價(jià)值,因而不能全面反映投資效果的真實(shí)面貌。但是這種靜態(tài)分析法比較直觀,計(jì)算也簡單,對短期投資的項(xiàng)目或者比較簡單的項(xiàng)目還是適用的。

為了使可行性研究的經(jīng)濟(jì)評價(jià)接近實(shí)際,下面介紹幾種動(dòng)態(tài)分析的概念。

(五)時(shí)值和折現(xiàn)

把將來的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)在的時(shí)值,叫折現(xiàn)。折現(xiàn)時(shí)所用的利率稱為折現(xiàn)率。各個(gè)不同時(shí)期的現(xiàn)金流量必須折算成同一時(shí)間的時(shí)值,稱為現(xiàn)值,只有現(xiàn)值才可能進(jìn)行加減或比較。

工程項(xiàng)目的投資如果是向財(cái)團(tuán)或銀行借貸來的,就必須支付利息;所支付的利息是這一工程項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。假如這個(gè)工程項(xiàng)目的投資是企業(yè)用自有資金進(jìn)行的。雖然企業(yè)放棄了用自有資金賺取利息的機(jī)會(huì),但這筆未賺到的利息也應(yīng)當(dāng)由這個(gè)工程項(xiàng)目來負(fù)擔(dān)。

現(xiàn)金必須支付利息,通常現(xiàn)金流量是時(shí)間和利率的函數(shù),即某項(xiàng)現(xiàn)金流量的時(shí)值就是它在某一特定時(shí)間的數(shù)值。例如:利率為5%,一年后的100元在現(xiàn)在的時(shí)值則為100/(1+0.05)=95.24元,反過來,今天的95.24元,在一年后的時(shí)值為95.24×(1+0.05)=100元。?

(六)凈現(xiàn)值NPV(net?present?value)

在圖2?5累計(jì)現(xiàn)金流量曲線中,現(xiàn)金流量都沒有折算成現(xiàn)值。如果我們把它折現(xiàn)。把將來的現(xiàn)金流量都用復(fù)利計(jì)算公式折算成現(xiàn)在的時(shí)值,則可得到另一條累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量曲線(圖2?6)。

折現(xiàn)時(shí)采用復(fù)利計(jì)算的公式(2?5)。

P=C_t/(1+i)t(2?5)

式中　C_t——第t年的現(xiàn)金流量(即第十年的將來值);

　　?P——現(xiàn)值(即現(xiàn)在值);

　　i——年折現(xiàn)率;

——折現(xiàn)因子。

圖2?6是按折現(xiàn)率i=0.10,將累計(jì)現(xiàn)金流量曲線上的數(shù)值予以折現(xiàn)后所做的圖。把一個(gè)工程項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的代數(shù)和,作為這個(gè)工程項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(NPV),用式(2?6)表示。

(2?6)

用凈現(xiàn)值評價(jià)工程項(xiàng)目的意義,是假定在某一折現(xiàn)率時(shí)著手建設(shè)的這個(gè)工程項(xiàng)目,無異于這個(gè)項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)立即由折現(xiàn)而增加了相應(yīng)數(shù)量的財(cái)富,可見在著手建設(shè)時(shí)就應(yīng)計(jì)算凈現(xiàn)值是極其重要的。

工程項(xiàng)目的凈現(xiàn)值越大越好。如若兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值相同而投資額可能不同,以投資較少的方案為好。因此,在估算了工程項(xiàng)目的凈現(xiàn)值之后,最好再計(jì)算凈現(xiàn)值和投資現(xiàn)值之比。這個(gè)比值稱作凈現(xiàn)值比(NPVR)。工程項(xiàng)目的凈現(xiàn)值用NPV表示,投資的現(xiàn)值用PVI表示,則凈現(xiàn)值比可用式(2?7)表示。

NPVR=(2?7)

(七)折現(xiàn)現(xiàn)金流量利潤率(DCF利潤率)

也稱作內(nèi)部利潤率(IRR),是指使工程項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率,如式(2?8)所示。

(2?8)

式中　I——折現(xiàn)率。

假定一個(gè)工程項(xiàng)目所需投資全部向銀行貸款,如果借款的利率越低,則這一工程項(xiàng)目的凈現(xiàn)值越大,利潤也越大;反之則凈現(xiàn)值和利潤都越小。如果借款的利率太高,則凈現(xiàn)值可能為負(fù),也即利潤為負(fù)。所以使凈現(xiàn)值恰恰為零的利率,就是使工程項(xiàng)目的全部利潤都變?yōu)橘Y金利息的那個(gè)利率。

一個(gè)工程項(xiàng)目的DCF利潤率越大越好,而且不能小于實(shí)際的貸款利率(一般比實(shí)際貸款利率大一倍)。如果小于實(shí)際貸款利率,則這個(gè)工程項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),這樣的工程項(xiàng)目就會(huì)發(fā)生虧損。

在經(jīng)濟(jì)評價(jià)中常常采用凈現(xiàn)值NPV和DCF利潤率兩個(gè)指標(biāo),它能夠按動(dòng)態(tài)的分析方法更好地反映實(shí)際。這兩個(gè)指標(biāo)的特點(diǎn)比較如表2?2所示。

　　當(dāng)然,經(jīng)濟(jì)評價(jià)參數(shù)的確定,特別是判據(jù)參數(shù)的確定受社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、文化等多方面因素的影響,在測定過程中要對這些影響因素和制約條件進(jìn)行系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)、綜合的分析判斷,結(jié)合項(xiàng)目的具體目標(biāo)與實(shí)際情況確定。