3.1 為了評估股票，必須評估企業(yè)

買賣股票的動(dòng)機(jī)應(yīng)在于其內(nèi)在價(jià)值，而非價(jià)格走勢。

——芒格

芒格認(rèn)為：投資首要的想法是把股票看成企業(yè)所有權(quán)，如果不了解公司的真實(shí)業(yè)務(wù)，就不能了解與該企業(yè)有關(guān)的資產(chǎn)價(jià)值。

真正的價(jià)值投資者對待估價(jià)就像他們在私人交易中實(shí)際購買一家企業(yè)一樣。若是收購一家企業(yè)，芒格認(rèn)為應(yīng)該從基礎(chǔ)信息入手，先了解企業(yè)的基本面，再了解其他方面。例如，公司賣什么產(chǎn)品，其消費(fèi)者和競爭者是誰？代表企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值的關(guān)鍵數(shù)字有哪些？

芒格在對企業(yè)估價(jià)的過程中就像一個(gè)偵探。他不斷地自下而上尋找線索，希望了解過去發(fā)生的事情，更重要的是弄清正在發(fā)生什么。

要想了解企業(yè)的基本面，自下而上的價(jià)值評估流程不容取代。投資者須關(guān)注企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，以及企業(yè)資本收益是否是高額、持續(xù)和穩(wěn)定的。

芒格要尋找的是業(yè)績穩(wěn)定的企業(yè)，因?yàn)樗鼈兡軌虺掷m(xù)而穩(wěn)定地產(chǎn)生高額的財(cái)務(wù)回報(bào)，如果某個(gè)企業(yè)因技術(shù)快速進(jìn)步等因素導(dǎo)致現(xiàn)金流劇烈變動(dòng)，那么芒格就會(huì)將這類企業(yè)歸入“太難”那個(gè)籃子，放棄對它的評估轉(zhuǎn)而評估其他企業(yè)。

芒格明確表示，他并沒有辦法評估所有公司，但對此他并不擔(dān)心，他認(rèn)為讓投資者感到驚喜的企業(yè)已經(jīng)足夠多了。

芒格認(rèn)為投資股票不能脫離企業(yè)的基本面。《華爾街日報(bào)》的賈森·茨威格對此有相同看法，他寫道：“股票不只是股票代碼或電子信號。它是企業(yè)的一種所有權(quán)權(quán)益，其潛在價(jià)值并不取決于它的股價(jià)。”

例如，對于芒格而言，IBM（國際商業(yè)機(jī)器公司）的一只股票就是整個(gè)IBM的一個(gè)小額所有權(quán)。如果像估價(jià)棒球卡那樣對待IBM公司的股票，那是輸者的玩法，因?yàn)樗枰A(yù)測的往往是非理性和情緒化的群體行為。芒格把對群體心理的短期預(yù)測放入“太難”的籃子里，而把重點(diǎn)放在他比較輕松就能取得成功的事情上面。

在對企業(yè)進(jìn)行估值和投資的時(shí)候，芒格不會(huì)花太多的時(shí)間研究宏觀經(jīng)濟(jì)，比如貨幣政策、消費(fèi)者信心指數(shù)、耐用品訂單和市場情緒等。

芒格和巴菲特作為著名的價(jià)值投資者，有時(shí)候也會(huì)對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)表自己的看法，他們都看好美國經(jīng)濟(jì)的長期走勢，但他們并不會(huì)對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行短期預(yù)測，在進(jìn)行投資時(shí)也不會(huì)根據(jù)這種預(yù)測做出判斷。

芒格和巴菲特投資的一個(gè)核心信念——為了評估股票，你必須評估企業(yè)，價(jià)值投資者是根據(jù)企業(yè)目前的價(jià)值來確定其資產(chǎn)價(jià)格，而不是基于對未來市場的預(yù)測而定價(jià)。投資者沒有必要對經(jīng)濟(jì)或股市進(jìn)行短期預(yù)測，因?yàn)樗鼤?huì)自我調(diào)節(jié)（見圖3-1）。

投資還是投機(jī)

在芒格看來，如果投資者在評估股票時(shí)不密切關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營，他就是一個(gè)投機(jī)者，而不是投資者。如果你是投資者，就會(huì)去設(shè)法了解企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，相比之下，投機(jī)者則是設(shè)法通過預(yù)測他人的未來的行為來猜測資產(chǎn)的價(jià)格。換言之，投機(jī)者的目的是預(yù)測大眾的心理，預(yù)測一群烏合之眾會(huì)做什么。

當(dāng)投機(jī)者花時(shí)間猜測其他投機(jī)者在猜測什么的時(shí)候，整個(gè)過程會(huì)變得荒謬起來，而且周而復(fù)始。

價(jià)值投資者不會(huì)把股票視為一張來回交易的紙，他們也不會(huì)花時(shí)間查看股價(jià)走勢的技術(shù)圖，尋找類似“金叉”或“雙底”的圖形。事實(shí)上，投機(jī)者的業(yè)績往往很慘，在扣除了交易費(fèi)用之后更是毫無收益。即便投機(jī)者押對了寶，那也不過是撞大運(yùn)而已。

芒格堅(jiān)信本杰明·格雷厄姆的觀點(diǎn)，“通過深入的分析，投資者可以保證本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)。利用價(jià)格曲線圖和其他類似預(yù)測的做法進(jìn)行即日買賣的人都是在投機(jī)，你可以聽到他們在談?wù)摴善笔袌龅谋憩F(xiàn)，而不是談?wù)摼唧w股票的價(jià)值。”

基于一張走勢圖猜測市場的行為就只是猜測而已！不管它是一張舊棒球卡，還是一只股票，投機(jī)者只會(huì)盯著價(jià)格。杰出的投資家塞思·卡拉曼對此描述道：“技術(shù)分析基于這樣的假設(shè)：掌控未來股價(jià)的關(guān)鍵是過去的股價(jià)曲線，而非潛在的企業(yè)價(jià)值。”

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯將“投機(jī)”定義為“預(yù)測市場心理的活動(dòng)”。他指出，投機(jī)者必須思考其他人在想什么。現(xiàn)在看來，這就是所謂的“凱恩斯式的選美比賽”，評審者被告知不要挑選最漂亮的女子，相反，要挑選他們認(rèn)為其他評審者認(rèn)為最美的參賽者。這種競賽的獲勝者可能和傳統(tǒng)選美比賽的獲勝者差異很大。

芒格認(rèn)為，“預(yù)測”是對某一特定結(jié)果感興趣的人拼湊出來的，帶著潛意識的偏見，其顯而易見的精確性使其根本靠不住。它們讓我想起馬克·吐溫的一句話：“礦井是騙子擁有的地洞。”

在美國，預(yù)測往往是謊言，雖然不是有意為之，卻是最惡劣的謊言，因?yàn)樽龀鲞@種預(yù)測的人常常自己會(huì)相信有這么件事。

有一個(gè)關(guān)于預(yù)測者的小笑話曾經(jīng)廣為流傳，說的是在一個(gè)方形的交易大廳里，芒格、復(fù)活節(jié)的兔子、超人和某證券公司業(yè)績不錯(cuò)的預(yù)測師，彼此各占大廳的一角。大廳中央堆著一大堆百元鈔票。如果他們同時(shí)奔向中間，誰會(huì)得到這些錢呢？答案是“芒格”，因?yàn)槠渌吒静淮嬖凇?/p>

價(jià)值投資者會(huì)避免根據(jù)公眾的意見來確定股票的價(jià)值。正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，芒格和巴菲特一直沒有投資黃金。芒格認(rèn)為，擁有黃金不是一種投資，因?yàn)辄S金不可能做到自下而上地進(jìn)行基礎(chǔ)估值，黃金也不是可以產(chǎn)生收入的資產(chǎn)。

雖然黃金具有投機(jī)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值，但在芒格看來，它無法計(jì)算內(nèi)在價(jià)值，確定投機(jī)價(jià)值完全就是對大眾心理的預(yù)測，而芒格不喜歡這種游戲。巴菲特也說：“他很樂意接受黃金作為禮物，但不會(huì)將它作為一種投資。”