價(jià)值投資中的核心常識

既然常識在價(jià)值投資中非常重要，那么價(jià)值投資中的核心常識都有哪些呢？

買股票就是買公司

對價(jià)值投資者來說，股票是投資上市公司的載體。投資這只股票就是投資這家上市公司，這家上市公司盈利了、成長了，投資者就賺到錢了。當(dāng)你把股票當(dāng)作投資公司的載體的時(shí)候，你盈利的來源就不再是其他投資者口袋里的錢，你賺的錢也就不再是其他投資者虧的錢，而是上市公司的成長帶來的利潤增長，以及隨之而來的分紅或者資本增值。

公司的內(nèi)在價(jià)值是由未來利潤或現(xiàn)金流決定的

一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值是由其未來利潤或現(xiàn)金流決定的。一個(gè)公司在未來能否創(chuàng)造足夠的利潤或現(xiàn)金流至關(guān)重要，關(guān)系到其支付股利、償還債務(wù)的能力，還關(guān)系到公司的生存和發(fā)展。從投資的角度來說，資本對企業(yè)價(jià)值的判斷，是基于未來的視角，簡言之，就是企業(yè)未來能產(chǎn)生多少利潤或現(xiàn)金流，折算到現(xiàn)在應(yīng)該值多少錢。所以，我們在給企業(yè)估值的時(shí)候，通常使用的是DCF，也就是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，即將未來的銷售收入預(yù)測轉(zhuǎn)化成自由現(xiàn)金流，再逐年折現(xiàn)到現(xiàn)有時(shí)點(diǎn)并加總，從而得出公司的內(nèi)在價(jià)值。

當(dāng)然，公司的內(nèi)在價(jià)值基于未來收入、利潤和現(xiàn)金創(chuàng)造的預(yù)測，本身具有很大的不確定性，而且每個(gè)人的預(yù)測方式不一樣，導(dǎo)致對公司的內(nèi)在價(jià)值的判斷也不一樣。

決定未來利潤或現(xiàn)金流的核心因素：行業(yè)空間、行業(yè)競爭格局和公司競爭力

公司的內(nèi)在價(jià)值是公司未來產(chǎn)生的利潤或現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而決定公司未來利潤或現(xiàn)金流的核心因素有：行業(yè)空間、行業(yè)競爭格局和公司競爭力。

首先，行業(yè)空間決定公司的發(fā)展空間。如果一個(gè)行業(yè)規(guī)模很小，那么公司基本上也很難做大。2017年年初，太鋼不銹高調(diào)宣布自己具備批量生產(chǎn)圓珠筆的“筆尖鋼”的能力，太鋼不銹股價(jià)漲停。但如果我們?nèi)y算這個(gè)行業(yè)的空間大小就會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在用圓珠筆的人越來越少，即使全世界圓珠筆的筆頭加在一起，大概也就2億元的市場。從這個(gè)角度出發(fā)，雖然太鋼不銹造出了筆尖鋼，但因?yàn)楣P尖鋼的行業(yè)空間非常有限，所以對它基本面的影響可以忽略不計(jì)。我們在評判行業(yè)空間大小的時(shí)候，可以從目前的市場容量和未來增長趨勢兩個(gè)角度來考慮：首先看這個(gè)行業(yè)目前的容量；其次看未來增長的趨勢，是向上、穩(wěn)定，還是向下。

其次，我們要評判行業(yè)的競爭格局。有的行業(yè)競爭格局很好，經(jīng)過充分競爭之后大浪淘沙，存活的龍頭公司競爭優(yōu)勢明顯、護(hù)城河深，能夠獲得穩(wěn)定的利潤；而有的行業(yè)競爭異常慘烈，價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，行業(yè)內(nèi)各公司都很難賺到錢。因此，行業(yè)競爭格局分析可以幫助我們更好地預(yù)測公司未來的利潤或現(xiàn)金流。我們主要可以從市場集中度、新進(jìn)入者的挑戰(zhàn)、上下游定價(jià)權(quán)等各個(gè)維度進(jìn)行分析。

最后，我們要分析公司的核心競爭力，看其是否擁有足夠深的護(hù)城河。企業(yè)的護(hù)城河指的是企業(yè)在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)無法被模仿和替代的競爭優(yōu)勢，如品牌、專利、壟斷性牌照、規(guī)模優(yōu)勢等。牛股往往是那些擁有很深護(hù)城河的公司。只有擁有足夠深的護(hù)城河，公司才能夠在未來持續(xù)不斷地產(chǎn)生穩(wěn)定的超額利潤。如果一個(gè)公司沒有護(hù)城河，即使現(xiàn)在很賺錢，我們也很難確定它幾年之后是否還會(huì)很賺錢，因?yàn)橐粋€(gè)賺錢的行業(yè)勢必會(huì)吸引更多競爭對手，從而侵蝕現(xiàn)有企業(yè)的利潤。因此，護(hù)城河是決定企業(yè)未來利潤或現(xiàn)金流的一個(gè)非常重要的因素。

行業(yè)空間、行業(yè)競爭格局和公司競爭力是公司未來現(xiàn)金流的基本影響因素，我們要預(yù)測公司未來的盈利能力和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，必須分析行業(yè)空間、行業(yè)競爭格局和公司競爭力。

內(nèi)在價(jià)值既定的前提下，買入價(jià)格決定投資回報(bào)率

股票的投資回報(bào)率可以這樣來計(jì)算：

所以，潛在投資回報(bào)率跟你買入的價(jià)格是緊密相關(guān)的。在基本面（內(nèi)在價(jià)值）既定的情況下，買入的價(jià)格越低，風(fēng)險(xiǎn)就越低，未來的投資回報(bào)率就越高；反之，買入的價(jià)格越高，風(fēng)險(xiǎn)就越高，未來的投資回報(bào)率就越低。所以，在基本面（內(nèi)在價(jià)值）沒有變化的情況下，10元買入股票，股價(jià)跌到8元，就應(yīng)該更加堅(jiān)定地買入，因?yàn)檫@時(shí)候買入，你的潛在投資回報(bào)率反而更高了。

前面講的道理很簡單，是基本常識，但在實(shí)際投資中，很多人是反過來的：股票一漲，就急著買進(jìn)，生怕錯(cuò)過發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)；股票一跌，就開始慌張，急著拋售。這樣追漲殺跌，明顯是違背價(jià)值投資的基本原則，不虧錢才怪。

當(dāng)然，我們也要區(qū)分股價(jià)下跌的原因。有可能是因?yàn)榛久鎼夯?，?dǎo)致內(nèi)在價(jià)值下降，也有可能基本面沒什么變化，只是因?yàn)槭苁袌銮榫w的影響，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)。所以，面對股價(jià)下跌，要不要止損，其實(shí)需要做專業(yè)的判斷，不能一概而論。但基本原則是，我們要對基本面止損，而不是對股價(jià)止損。

市場是非理性的，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“定價(jià)錯(cuò)誤”

現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)重要理論就是“有效市場”假說，依據(jù)這個(gè)理論，股價(jià)都能準(zhǔn)確反映基本面。

巴菲特曾說：“如果市場總是有效的，那我只能沿街乞討?！痹诂F(xiàn)實(shí)生活中，市場存在大量的定價(jià)錯(cuò)誤的情況，即好公司的股價(jià)低，差公司的股價(jià)高。A股市場長期以來存在這種定價(jià)錯(cuò)誤。在個(gè)股的定價(jià)上，資本市場也經(jīng)常是無效的。很多人不買估值低的好公司，反而一窩蜂地追逐估值高得離譜的差公司。正是這種無效，導(dǎo)致了定價(jià)錯(cuò)誤。

價(jià)值投資者追求的是定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，特別是好公司被錯(cuò)誤定價(jià)（被低估）的機(jī)會(huì)。好公司之所以被錯(cuò)誤定價(jià)（被低估），基本可歸納為以下幾個(gè)原因：

第一，大眾恐慌。當(dāng)股市因?yàn)槟承┖暧^事件而大幅下跌時(shí)，比如2015年的大熊市、2018年的中美貿(mào)易摩擦，都引發(fā)了大眾的恐慌。這時(shí)候不管好股票差股票，都會(huì)下跌。

第二，大眾誤解。有些好公司，會(huì)長時(shí)間被投資大眾所誤解。比如2016年之前，格力電器就一直被認(rèn)為快要碰到發(fā)展的天花板了，海螺水泥則一直被認(rèn)為是夕陽行業(yè)，但事實(shí)上這兩家公司的成長性一點(diǎn)都不比醫(yī)藥、科技公司差。

第三，大眾忽略?，F(xiàn)在IPO的新公司很多，其中有很多細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，但經(jīng)常會(huì)被市場所忽略。

大眾恐慌、大眾誤解和大眾忽略，導(dǎo)致好公司被錯(cuò)誤定價(jià)。如果我們把握住這些定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，在市場情緒恢復(fù)、估值修復(fù)后就可獲得超額收益。

投資回報(bào)的來源：定價(jià)錯(cuò)誤被修復(fù)+公司內(nèi)在價(jià)值增長

從上面的分析中，我們不難找出股票投資回報(bào)的兩種來源：定價(jià)錯(cuò)誤被修復(fù)和公司內(nèi)在價(jià)值增長。

首先，市場經(jīng)常出現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤的現(xiàn)象。價(jià)值投資者擅長發(fā)現(xiàn)市場上被低估的股票并買入，等待價(jià)值回歸。從中短期來看，如果我們把握住這種定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，就可以獲得這種錯(cuò)誤定價(jià)被修復(fù)所帶來的超額回報(bào)。

其次，買股票就是買公司，價(jià)值投資者賺的是公司成長所帶來的利潤增長，即公司內(nèi)在價(jià)值增長，這是從長期的角度來考量的。如果投資者能夠挖掘到那些優(yōu)秀的公司，它們的成長能力和持續(xù)性遠(yuǎn)超市場預(yù)期，其內(nèi)在價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的推移不斷提高，那么長期持有其股票就能獲得豐厚回報(bào)。

賺定價(jià)錯(cuò)誤被修復(fù)的錢，往往被貼上“價(jià)值風(fēng)格”的標(biāo)簽；賺公司內(nèi)在價(jià)值不斷提升的錢，往往被貼上“成長風(fēng)格”的標(biāo)簽。價(jià)值風(fēng)格和成長風(fēng)格是價(jià)值投資的兩大基本流派，不過二者之間的區(qū)別不是絕對的。