我們是創(chuàng)業(yè)者，
恰巧是投資人。

在中國(guó)和美國(guó)同時(shí)看到和感受到互聯(lián)網(wǎng)浪潮的風(fēng)起云涌，是一種非常奇特的經(jīng)歷。2000年以后，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)浪潮此起彼伏，我深深感受到產(chǎn)業(yè)界萬(wàn)物生長(zhǎng)的狀態(tài)，特別是在中國(guó)加入WTO以后，我有一種明顯的預(yù)感：中國(guó)的能量將伴隨著企業(yè)家精神的覺(jué)醒一躍而起。

許多人問(wèn)我為什么一直在創(chuàng)業(yè)，其實(shí)我倒沒(méi)想到自己非要?jiǎng)?chuàng)業(yè)成功不可，只是覺(jué)得一定要做點(diǎn)事，做點(diǎn)有意義的事。歸根到底，可能是“愛(ài)折騰，不滿(mǎn)足現(xiàn)狀，愛(ài)挑戰(zhàn)自己”的性格特質(zhì)幫我做出了選擇，心潮澎湃不如說(shuō)干就干。在美國(guó)的校園里遙望中國(guó)時(shí)，我已經(jīng)明顯感覺(jué)到中國(guó)快速發(fā)展的強(qiáng)勁勢(shì)頭，大家越來(lái)越推崇企業(yè)家精神。值得一提的是，在那個(gè)年代，不少有著海外求學(xué)、工作經(jīng)歷的“海歸”們能夠發(fā)揮很大的作用，他們不僅僅是知識(shí)、技術(shù)和商業(yè)模式的傳承者，還結(jié)合對(duì)中國(guó)實(shí)際的理解，將成熟的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資理念和資本市場(chǎng)運(yùn)作引進(jìn)中國(guó)。

更加幸運(yùn)的是，中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境，包括資源、人才、政策、資金、技術(shù)等始終在不斷進(jìn)化，各種有利的條件匯聚在彼時(shí)的中國(guó)，各方好漢就像拿到了英雄帖，紛紛御風(fēng)而行。中國(guó)的商業(yè)史上第一次出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資，創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新在前所未有的偉大變革中形成閃爍的磁場(chǎng)，吸引著有志之士實(shí)現(xiàn)自己的人生價(jià)值。這種嶄新的商業(yè)力量，在東方和西方同時(shí)出現(xiàn)，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者們終于不用追趕，就可以與西方的創(chuàng)業(yè)者們同場(chǎng)較量。每每想到這些，我的內(nèi)心就無(wú)比興奮，我覺(jué)得不能錯(cuò)過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)。

孕育和新生

對(duì)于投資人而言，理解所處時(shí)代的商業(yè)演進(jìn)甚至商業(yè)史，是開(kāi)展投資研究的第一步。在真正創(chuàng)辦高瓴之前，我一直在思考中國(guó)的商業(yè)發(fā)展歷程。在中國(guó)的商業(yè)史中，有許多偉大的制度變革、許多嶄新的思潮觀念、許多傳統(tǒng)或者非傳統(tǒng)的商業(yè)模式，其中的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)史尤其令人激情澎湃。

神奇的1994

把時(shí)間再次拉回到1994年，那年我22歲，剛從人大畢業(yè)。1994年4月20日，一條64Kbps的國(guó)際專(zhuān)線(xiàn)從中關(guān)村地區(qū)教育與科研示范網(wǎng)絡(luò)(5)聯(lián)入世界互聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)與國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)的全功能接入。事后回看，這是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上非常傳奇的一筆，也就是從這一刻開(kāi)始，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)浪潮開(kāi)始孕育。許多人思考，到底是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的巨大成功助推了中國(guó)的崛起，還是中國(guó)崛起的巨大勢(shì)能成就了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這恐怕難以分說(shuō)。但是，對(duì)于一名投資人而言，理解潛藏在巨大勢(shì)能中的關(guān)鍵行業(yè)和企業(yè)，是非常重要的能力。

1994年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遠(yuǎn)沒(méi)有出現(xiàn)像今天這樣叱咤風(fēng)云的大佬人物，那些弄潮兒都還在各自的軌跡上蓄勢(shì)待發(fā)，一群行業(yè)拓荒者面對(duì)著一片從未有人涉足，甚至無(wú)人理解的領(lǐng)域。但相似的是，他們都對(duì)互聯(lián)網(wǎng)抱有本能的、敏銳的、富有想象力的好奇心。他們或者身處國(guó)內(nèi)，因獨(dú)特機(jī)緣接觸互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)；或者遠(yuǎn)赴大洋彼岸，在美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中經(jīng)受洗禮。此后數(shù)年，門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、電子郵箱、電子商務(wù)、在線(xiàn)搜索、即時(shí)通信這些互聯(lián)網(wǎng)模式紛紛破土而出，呈井噴之勢(shì)，走上歷史舞臺(tái)。

1995年，張樹(shù)新創(chuàng)立了首家互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)供應(yīng)商瀛海威，清華大學(xué)推出了水木清華BBS，馬云成立了“中國(guó)黃頁(yè)”并于1999年創(chuàng)立了阿里巴巴。1996年，張朝陽(yáng)成立了愛(ài)特信，兩年后創(chuàng)立了搜狐。1997年，丁磊創(chuàng)辦了網(wǎng)易。1998年，王志東創(chuàng)辦了新浪；馬化騰創(chuàng)辦了騰訊，此后依靠QQ用戶(hù)數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)和QQ秀付費(fèi)模式，騰訊于6年后在港交所上市，估值突破6億美元。2000年，搜狐、網(wǎng)易、新浪三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站在納斯達(dá)克上市。2003年5月，淘寶網(wǎng)成立，只用了兩年時(shí)間，在2005年，淘寶網(wǎng)就接連超越了eBay和日本雅虎，成為亞洲最大的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái)。2005年8月5日，憑借市場(chǎng)競(jìng)價(jià)排名模式，全球最大的中文搜索引擎百度在納斯達(dá)克成功上市，首日股價(jià)漲幅達(dá)354%，創(chuàng)造了中國(guó)概念股的美國(guó)神話(huà)，一舉成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市值最高的公司，這距離李彥宏1999年底回國(guó)創(chuàng)辦百度，不到6年時(shí)間。至此，從早期新浪、搜狐和網(wǎng)易三家門(mén)戶(hù)網(wǎng)站叱咤江湖，到百度、阿里巴巴和騰訊分別依靠搜索、電商和社交三種商業(yè)模式各掀潮頭，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)江湖初定，但時(shí)代潮流滾滾向前，技術(shù)創(chuàng)新仍在繼續(xù)。

在1994年之后的10多年里，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了從孕育誕生到澎湃爆發(fā)的快速發(fā)展時(shí)期。我有幸能夠在剛踏入社會(huì)參加工作的年紀(jì)趕上這樣一個(gè)無(wú)與倫比的時(shí)代。無(wú)論是在國(guó)內(nèi)工作，還是在海外求學(xué)，甚至是自己創(chuàng)業(yè)，我的所念所想以及與同仁們探討的話(huà)題都離不開(kāi)這些嶄新的創(chuàng)業(yè)模式。或許，正是因?yàn)榕c中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)浪潮同步，甚至差點(diǎn)成為其中的一員，我能夠見(jiàn)證并感受這種基于變化的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。一旦善于理解變化，投資人將極大拓展其可理解的范疇，這也為后來(lái)高瓴投資互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)奠定了基礎(chǔ)能力。

不平凡的2005

在創(chuàng)辦高瓴之前，我還有過(guò)兩段難忘的工作經(jīng)歷。我先是在全球新興市場(chǎng)投資基金（Emerging Markets Management）工作，其間出差前往南非研究礦產(chǎn)資源。此后，我擔(dān)任紐約證券交易所首任中國(guó)首席代表，創(chuàng)辦了紐約證券交易所駐香港和北京辦事處。當(dāng)時(shí)是2002年，美國(guó)安然公司財(cái)務(wù)造假丑聞爆出后，人們普遍對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性產(chǎn)生強(qiáng)烈質(zhì)疑，《薩班斯-奧克斯利法案》（The Sarbanes-Oxley Act）快速獲得通過(guò)。這則法案又叫《2002年上市公司會(huì)計(jì)改革與投資者保護(hù)法案》，對(duì)公司治理、信息披露、會(huì)計(jì)職業(yè)監(jiān)管、證券監(jiān)管等方面做出了更多規(guī)定。我當(dāng)時(shí)的主要工作是為在美國(guó)上市的中國(guó)公司講解美國(guó)法律、公司治理原則，并與港交所、深交所、上交所開(kāi)展交流與合作。這些經(jīng)歷為我創(chuàng)造了觀察新興市場(chǎng)國(guó)家的獨(dú)特機(jī)會(huì)與視角。

2005年本是一個(gè)平凡的年份，但就是在這一年，出現(xiàn)了許多影響中國(guó)商業(yè)格局甚至經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要事件。就像回顧科學(xué)史、藝術(shù)史或者商業(yè)史時(shí)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)的一樣，某些特殊的年份總會(huì)集中出現(xiàn)一批重要的人物或者事件，比如王石、張瑞敏、柳傳志、潘寧在1984年集中創(chuàng)業(yè)，這一年成為講述中國(guó)企業(yè)史時(shí)不可缺少的重要年份。人們難以從理性的邏輯中找到可能的緣由，或許唯一可以解釋的理由在于，歷史總是由一些精彩的瞬間所推動(dòng)，而這些創(chuàng)業(yè)者總能以敏銳的知覺(jué)捕捉到時(shí)代的轉(zhuǎn)機(jī)。作為投資人，更要有敏銳的知覺(jué)捕捉到這些創(chuàng)業(yè)者們。

把2005年展開(kāi)來(lái)看，非常值得回味。2005年被稱(chēng)為“博客元年”，以博客為代表的Web2.0推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的縱深發(fā)展，RSS、SNS概念(6)不斷涌現(xiàn)。2月，盛大突襲收購(gòu)新浪19.5%的股份，成為新浪最大股東，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)硝煙彌漫。3月，騰訊收購(gòu)張小龍的郵件客戶(hù)端軟件Foxmail，幾年后，正是張小龍團(tuán)隊(duì)研發(fā)的微信改變了幾億人的社交和生活方式。5月，MSN進(jìn)入中國(guó)。7月，谷歌宣布進(jìn)入中國(guó)。8月，百度登陸美股，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)第二輪赴美上市潮風(fēng)起云涌。同月，雅虎以6.4億美元現(xiàn)金、雅虎中國(guó)業(yè)務(wù)以及從軟銀購(gòu)得的淘寶股份換購(gòu)阿里巴巴40%股份的交易落錘，這次交易開(kāi)創(chuàng)了國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)巨頭的中國(guó)業(yè)務(wù)交由中國(guó)本土公司主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)的先例，這一年淘寶也與eBay正式交戰(zhàn)。

就在這一年，更多互聯(lián)網(wǎng)公司在中國(guó)默默扎根：劉強(qiáng)東全力拓展電商業(yè)務(wù)；王興創(chuàng)辦了人人網(wǎng)，這與他日后創(chuàng)辦美團(tuán)相隔5年；周鴻祎辭掉雅虎中國(guó)總裁職務(wù)，創(chuàng)辦奇虎360；莊辰超創(chuàng)辦去哪兒網(wǎng)；姚勁波創(chuàng)辦58同城；楊浩涌創(chuàng)辦趕集網(wǎng)；王微創(chuàng)辦土豆網(wǎng)；阿北（楊勃）創(chuàng)辦豆瓣網(wǎng)；李想創(chuàng)辦汽車(chē)之家。這些新生的公司與當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭相映成趣，引領(lǐng)著那個(gè)充滿(mǎn)生機(jī)的年代。悄然間，中國(guó)“網(wǎng)民”數(shù)量超過(guò)1億(7)，中國(guó)成為僅次于美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)大國(guó)。許多攪動(dòng)日后互聯(lián)網(wǎng)江湖波瀾的細(xì)節(jié)，讓我們察覺(jué)到，這就是創(chuàng)新的年代。

2005年不僅是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上江湖初定的特殊時(shí)點(diǎn)，也是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資歷史上的重要年份。最先嗅到行業(yè)機(jī)會(huì)的，除了誤打誤撞的我們，還有眾多海內(nèi)外機(jī)構(gòu)。盡管遠(yuǎn)在大洋彼岸的美國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還未從互聯(lián)網(wǎng)泡沫的黑色風(fēng)暴中恢復(fù)過(guò)來(lái)，但部分有先見(jiàn)之明的美元?jiǎng)?chuàng)投基金們已經(jīng)將眼光投向中國(guó)。這一年，美元?jiǎng)?chuàng)投基金的管理團(tuán)隊(duì)開(kāi)始快速在中國(guó)進(jìn)行本土化運(yùn)作，中國(guó)的投資人群體也開(kāi)始快速入場(chǎng)，一批日后聲名顯赫的機(jī)構(gòu)相繼成立，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資正式步入快速發(fā)展時(shí)代。就是在這樣的時(shí)代背景中，我和幾位老朋友開(kāi)啟了一場(chǎng)價(jià)值投資的探索之旅。

“老友記”開(kāi)張

2005年，對(duì)于我的投資生涯來(lái)說(shuō)是一個(gè)特殊的年份。當(dāng)我22歲大學(xué)畢業(yè)時(shí)，遠(yuǎn)沒(méi)有明確自己的職業(yè)目標(biāo)，正是這之后11年間的變化，讓我在33歲時(shí)有了巨大的勇氣創(chuàng)辦屬于自己的投資機(jī)構(gòu)。把握住中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資環(huán)境的歷史機(jī)遇，成為“不安分者”的重要選項(xiàng)。這是一個(gè)無(wú)比沸騰的時(shí)代，無(wú)法失去，不能錯(cuò)過(guò)，即使舒適也切莫沉寂，寧愿艱巨也不要無(wú)趣。

踏上這條美麗的小路

2005年6月1日，我們創(chuàng)辦的投資機(jī)構(gòu)正式開(kāi)張了。那天正好是兒童節(jié)，這個(gè)日子可以說(shuō)非常應(yīng)景，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的我們除了像孩子一樣無(wú)懼和快樂(lè)，幾乎什么都沒(méi)有。我們憧憬著在中國(guó)實(shí)踐價(jià)值投資，對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)了發(fā)自?xún)?nèi)心的好奇和堅(jiān)定。

創(chuàng)辦投資機(jī)構(gòu)的第一件事是給公司起名字。我們先想到了中文名“高瓴”，取自“高屋建瓴”，意指對(duì)事物全面、透徹和長(zhǎng)遠(yuǎn)的了解。為了拓展海外業(yè)務(wù)，又起了一個(gè)英文名叫“Hillhouse”，字義與中文名暗合，靈感則來(lái)自耶魯大學(xué)一條叫作“Hillhouse Avenue”的街道，這是我在耶魯大學(xué)學(xué)習(xí)投資時(shí)，時(shí)常走過(guò)、時(shí)常在其上思考的一條路。因?yàn)榍锾斓缆穬膳詴r(shí)常鋪滿(mǎn)金色落葉，簌簌作響，這條街道被狄更斯和馬克·吐溫稱(chēng)作“全美國(guó)最美的小路”。在那時(shí)的中國(guó)，創(chuàng)業(yè)的原因被戲稱(chēng)為兩個(gè)：一個(gè)叫“走投無(wú)路”，還有一個(gè)叫“無(wú)路可走”。我終究選擇了這條“美麗的小路”，這對(duì)我此生，意義非凡。

高瓴成立時(shí)，并不是一帆風(fēng)順的。在真正開(kāi)始投資前，我需要組建合適的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，尋找便宜的辦公場(chǎng)地。我喜歡找長(zhǎng)期信任的、熟悉的人一起工作，于是就開(kāi)始在當(dāng)年人大的同學(xué)、曾經(jīng)的同事里尋找創(chuàng)業(yè)伙伴。“如果沒(méi)有想好做什么工作，干什么職業(yè)，那就先和你最喜歡的人一起工作吧，錯(cuò)不了。”對(duì)面的同學(xué)略沉思了一下，然后回答說(shuō)：“好，那我加入你們。”這段對(duì)話(huà)最早出現(xiàn)在哪一天，我已經(jīng)忘記了，但我時(shí)常想起邀請(qǐng)優(yōu)秀的人加入我們時(shí)的激動(dòng)和歡喜。與靠譜的人做有意思的事，是我一直以來(lái)非常享受工作的原因之一。

這里有一個(gè)很多人都知道的小故事。當(dāng)時(shí)我給一個(gè)老同學(xué)打電話(huà)，請(qǐng)他加入。他竟然拒絕了，但推薦了自己的妻子。我問(wèn)：“你是當(dāng)真的嗎？你不理我，把老婆‘扔’過(guò)來(lái)？”他當(dāng)時(shí)的回答很是客觀誠(chéng)懇：“我已經(jīng)是一個(gè)大型律師事務(wù)所的合伙人了！”沒(méi)錯(cuò)，他肯定是覺(jué)得我做的這些事不太靠譜，又很想幫我。現(xiàn)在，這位朋友的妻子，一個(gè)當(dāng)時(shí)從沒(méi)做過(guò)投資的女生，從做我的秘書(shū)干起，先后做過(guò)投研、風(fēng)控、財(cái)務(wù)、基金運(yùn)營(yíng)等各個(gè)崗位，一路成長(zhǎng)為高瓴的合伙人。

開(kāi)啟“烏合之眾”的學(xué)習(xí)之旅

經(jīng)過(guò)四處物色，公司總算有了幾位創(chuàng)業(yè)伙伴。當(dāng)時(shí)選擇創(chuàng)業(yè)伙伴，我確立了三條標(biāo)準(zhǔn)：第一是人品好，第二是愛(ài)學(xué)習(xí)，第三是能吃苦。但問(wèn)題又來(lái)了，除了我是半路出家學(xué)投資以外，其他四位都不是科班出身。當(dāng)時(shí)就有好朋友“調(diào)侃”道：“人都是看著很好的人，但是有點(diǎn)烏合之眾的感覺(jué)。”

“烏合之眾”也能從頭開(kāi)始學(xué)。就像當(dāng)年申請(qǐng)耶魯投資辦公室實(shí)習(xí)職位一樣，我對(duì)投資的理解源自真摯的思考。與許多科班出身的投資人不同，他們可能還需要“洗盡鉛華”，而我們卻得天獨(dú)厚地“一塵不染”。更幸運(yùn)的是，我們面對(duì)的本來(lái)就是一個(gè)嶄新的市場(chǎng)，一個(gè)急速變化的時(shí)代，并無(wú)一定之規(guī)可循。最開(kāi)始，我們是在朋友的辦公室里“借宿蝸居”，與一張大桌子、幾臺(tái)電腦、一些破舊家具為伍。好在這個(gè)辦公室有一個(gè)天然的好處，就是旁邊有一個(gè)開(kāi)放的健身中心，這使得我們的“實(shí)際”辦公面積其實(shí)很大很奢侈。

像許多“夫妻老婆店”(8)一樣，創(chuàng)業(yè)之初，我的妻子經(jīng)常來(lái)公司，我做投資業(yè)務(wù)，她做中后臺(tái)支持，甚至當(dāng)起勤務(wù)員、保潔，幫我們收發(fā)信件、預(yù)訂差旅、端茶倒水。這還不夠，我還邀請(qǐng)同事的家屬們來(lái)公司參觀，感受我們的奮斗歷程。其實(shí)這里面有個(gè)私心，就是希望這些早期員工們能夠贏得家屬的理解，以便安心加班。當(dāng)時(shí)最大的感受就是理解了“苦中作樂(lè)”的含義。由于辦公室下午6點(diǎn)就會(huì)關(guān)掉空調(diào)，我們不得不開(kāi)窗通風(fēng)，又因?yàn)闃菍硬桓撸晕米硬簧伲蠹叶紩?huì)笑著數(shù)自己身上被叮了多少包，還要互相比一比。

我們幾個(gè)創(chuàng)業(yè)伙伴還有一些共同的特點(diǎn)：第一，從來(lái)都不知道怎么賺錢(qián)，但擅長(zhǎng)學(xué)習(xí)；第二，從來(lái)都不覺(jué)得有什么東西是學(xué)不會(huì)的，在學(xué)習(xí)上非常愿意花時(shí)間，不斷吐故納新；第三，在實(shí)踐中學(xué)習(xí)，邊學(xué)邊干，邊干邊學(xué)；第四，熱衷于開(kāi)誠(chéng)布公地分享，發(fā)表自己真實(shí)的想法和意見(jiàn)，不去爭(zhēng)論誰(shuí)是對(duì)的，而是去爭(zhēng)論什么是對(duì)的；第五，酷愛(ài)讀書(shū)，遇到一本好書(shū)便彼此分享讀書(shū)心得，舉辦圍爐夜話(huà)和讀書(shū)沙龍。

正是這樣的創(chuàng)業(yè)伙伴，用這些創(chuàng)業(yè)之初的招招式式，將高瓴打造成了一個(gè)不斷求知、探索真理的學(xué)習(xí)型組織，絕非刻意，全憑天然。公司創(chuàng)立時(shí)專(zhuān)門(mén)裝修了一個(gè)小型的圖書(shū)館，書(shū)架上堆滿(mǎn)了各種年鑒和專(zhuān)業(yè)書(shū)籍，時(shí)至今日，學(xué)習(xí)氛圍仍不減當(dāng)年。高瓴創(chuàng)業(yè)初期只有5個(gè)人，當(dāng)擁有30名員工的時(shí)候，終于感覺(jué)像一家公司了。但直到現(xiàn)在，規(guī)模已達(dá)幾百人了，我們還是覺(jué)得自己是一家創(chuàng)業(yè)公司，從最初發(fā)現(xiàn)價(jià)值，到之后增加價(jià)值，現(xiàn)在則創(chuàng)造價(jià)值。“我們是創(chuàng)業(yè)者，恰巧是投資人。”這是我們創(chuàng)業(yè)之初的自我定位，也是至今不變的選擇。

“中國(guó)號(hào)快車(chē)”，請(qǐng)立即上車(chē)

對(duì)于一家投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，如何贏得出資人的信任，事關(guān)生存。在剛創(chuàng)立高瓴時(shí)，由于國(guó)內(nèi)私募基金行業(yè)尚不成熟，如何募得第一筆錢(qián)，成為創(chuàng)業(yè)初期的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在中國(guó)快速發(fā)展的氛圍中，我和幾位創(chuàng)業(yè)伙伴決定：就是要靠中國(guó)的故事，打動(dòng)海外出資人。然而，大洋彼岸的外國(guó)人對(duì)中國(guó)的認(rèn)知并沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)，他們中不同的人對(duì)這片東方土地的理解似乎停留在不同的年代，很少有人看到當(dāng)下和未來(lái)。同時(shí)，他們對(duì)價(jià)值投資在中國(guó)的命運(yùn)也未敢確信，在這樣一個(gè)快速發(fā)展的新興市場(chǎng)，價(jià)值投資或許只是一家投資機(jī)構(gòu)的嘗試。嘗試可能只是意氣，但堅(jiān)持卻是勇氣。

在海外出資人面前展現(xiàn)中國(guó)

在美國(guó)，你能想象走在大街上，同時(shí)看到鋼鐵大亨安德魯·卡耐基（Andrew Carnegie）、金融大亨J. P.摩根（J. P. Morgan Sr.）、“石油大王”約翰·洛克菲勒（John Rockefeller），還有谷歌創(chuàng)始人之一拉里·佩奇（Larry Page）、亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）走在一起嗎？在中國(guó)，“這些人”就在同一個(gè)時(shí)間，登上了同一個(gè)歷史舞臺(tái)。

這背后的原因正是中國(guó)的快速發(fā)展和多層次轉(zhuǎn)型：中國(guó)同時(shí)面臨從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制轉(zhuǎn)型、從農(nóng)業(yè)社會(huì)到工業(yè)社會(huì)的發(fā)展轉(zhuǎn)型，改革帶來(lái)的紅利爆發(fā)出許多內(nèi)生動(dòng)力，而且這種動(dòng)力是全面性的、不可逆的。此外，中國(guó)處在與西方共同推動(dòng)信息科技革命的時(shí)代浪潮中，同為技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)源地，在一些領(lǐng)域還在引領(lǐng)新的產(chǎn)業(yè)革命。短短幾十年間，工業(yè)發(fā)展、城鎮(zhèn)升級(jí)、互聯(lián)網(wǎng)普及、科技創(chuàng)新……一波接一波的浪潮涌現(xiàn)，這對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，仿佛展開(kāi)了一張“清明上河圖”。特別是中國(guó)在加入WTO以后，進(jìn)入了城鎮(zhèn)化、工業(yè)化和信息化“三化合一”的時(shí)代。在西方國(guó)家，這“三化”是在不同年代漸次出現(xiàn)、逐步發(fā)展演進(jìn)的。100年前先是城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，近幾十年是信息化、智能化，而在中國(guó)這些現(xiàn)代化進(jìn)程卻同時(shí)迸發(fā)。一、二線(xiàn)城市在前，三、四線(xiàn)城市緊隨，還有鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村，這是一種無(wú)比復(fù)雜卻讓人歡欣鼓舞的奇特場(chǎng)景，我們這一代人可以同時(shí)感受到西方好幾個(gè)時(shí)代的變化，就像一家?guī)状艘黄饘W(xué)開(kāi)車(chē)一樣。這不得不令人感慨：人尚未奔跑，時(shí)代卻已策馬揚(yáng)鞭。

邁克爾·波特（Michael Porter）(9)在《國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》（The Competitive Advantage of Nations）里提出國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的四階段論：一是生產(chǎn)要素導(dǎo)向階段（依靠資源、廉價(jià)勞動(dòng)力）；二是投資導(dǎo)向階段（依靠政府主導(dǎo)的投資）；三是創(chuàng)新導(dǎo)向階段（依靠科技創(chuàng)新）；四是財(cái)富導(dǎo)向階段（依靠金融資本運(yùn)作）。在中國(guó)，由于產(chǎn)業(yè)和區(qū)域發(fā)展的多樣性，這些階段同時(shí)上演。比如說(shuō)城鎮(zhèn)化，在中國(guó)不僅是工業(yè)化的載體，更是市場(chǎng)化的平臺(tái)和國(guó)際化的舞臺(tái)。大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力涌入城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)為市民，一方面為城鎮(zhèn)提供了充足的勞動(dòng)供給，另一方面也釋放了大量的消費(fèi)需求。城鎮(zhèn)化派生的投資和消費(fèi)需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，城鎮(zhèn)化的發(fā)展逐漸緩解城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的扭曲，進(jìn)一步提升產(chǎn)品市場(chǎng)、生產(chǎn)要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化水平。在這個(gè)基礎(chǔ)上，中國(guó)通過(guò)增加出口、引進(jìn)外資和技術(shù)，迅速融入國(guó)際貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)分工；擴(kuò)大開(kāi)放力度，以開(kāi)放促改革，通過(guò)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，加速促進(jìn)國(guó)內(nèi)技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

從更長(zhǎng)期看，21世紀(jì)很有可能是屬于中國(guó)的世紀(jì)，這十幾年只是整個(gè)歷史大周期中很早期的階段，冰山才剛剛露出一角，還有很大的機(jī)會(huì)往前推進(jìn)。尤其是在信息科技時(shí)代，中國(guó)是一個(gè)極佳的創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)場(chǎng)。中國(guó)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略為創(chuàng)業(yè)者們構(gòu)建了很好的政策環(huán)境，中國(guó)不缺乏擁有卓越賞識(shí)力和戰(zhàn)略思維的投資人，中國(guó)的消費(fèi)者有著天然的“互聯(lián)網(wǎng)基因”，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者有太多的可以試錯(cuò)的機(jī)會(huì)。這些因素將促使中國(guó)的創(chuàng)新以持續(xù)迭代的方式，不斷積蓄能量，從而創(chuàng)造重大突破。一個(gè)大國(guó)的崛起，往往需要制度、環(huán)境的改善，這其中也需要一些人站出來(lái)，在歷史潮流中劈波斬浪。創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家群體有可能成為改變中國(guó)的力量，他們善于學(xué)習(xí)、勤奮努力，有著從“死亡之組”(10)突圍的拼搏精神，敢于白手起家，探索競(jìng)爭(zhēng)中取勝的可能；同時(shí)，他們又在實(shí)踐的歷練下更加富有理性，在復(fù)雜混沌中有著清醒的眼光。

奔走在美國(guó)東西海岸以及世界各地，在海外出資人面前展示中國(guó)，是充滿(mǎn)使命感的事情。在當(dāng)時(shí)的潛在出資人看來(lái)，我們是一支沒(méi)有太多投資背景和經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)團(tuán)隊(duì)，在賣(mài)一個(gè)他們沒(méi)有怎么投資過(guò)的國(guó)家的故事。我們?cè)诤Ｍ饽假Y打出的第一個(gè)口號(hào)叫：“中國(guó)正在崛起，高速列車(chē)正在離站，請(qǐng)立即上車(chē)。”然而，現(xiàn)場(chǎng)90%的出資人沒(méi)有立即“上車(chē)”，10%的出資人在一個(gè)星期以后也沒(méi)有“上車(chē)”。現(xiàn)在再說(shuō)起來(lái)可能是笑談，當(dāng)時(shí)的局面卻是非常困難的。盡管應(yīng)者寥寥，但我們始終堅(jiān)持自己的理念，“中國(guó)要開(kāi)放，機(jī)會(huì)在創(chuàng)新”，“不搞存量搞增量”，中國(guó)崛起的故事，真的只寫(xiě)到了序章。

在過(guò)去的一段時(shí)間，人們會(huì)覺(jué)得中國(guó)離世界很遠(yuǎn)，但當(dāng)中國(guó)離世界很近時(shí)，可能要假以時(shí)日人們才能真正察覺(jué)。在西方人的眼中，過(guò)去的中國(guó)是一個(gè)封閉自守的經(jīng)濟(jì)體，與世界經(jīng)濟(jì)體系基本“絕緣”，像處于完全平行的時(shí)空中，無(wú)論是話(huà)語(yǔ)體系、思維方式還是發(fā)展脈絡(luò)，都與外界格格不入。中國(guó)的現(xiàn)代化進(jìn)程，似乎有太多障礙需要逾越。我要告訴他們的，是兩者之間已經(jīng)產(chǎn)生出太多奇妙的連接點(diǎn)，中國(guó)正在不斷學(xué)習(xí)、借鑒和融合于世界，世界也需要中國(guó)的到場(chǎng)、推動(dòng)和引領(lǐng)。如今，中國(guó)與世界再難分彼此。

2000萬(wàn)美元，第一筆投資

西方投資人經(jīng)常說(shuō)這樣的一句話(huà)：在過(guò)去的100年里，是樂(lè)觀主義者帶領(lǐng)著美國(guó)的股市走到了今天。我想這句話(huà)同樣適用于中國(guó)，悲觀主義者可能猜對(duì)了當(dāng)下，但樂(lè)觀主義者卻能夠贏得未來(lái)。

我們是幸運(yùn)的，或許正是源于長(zhǎng)期樂(lè)觀主義，2005年7月，在借來(lái)的局促的辦公室里，我們接待了耶魯捐贈(zèng)基金投資團(tuán)隊(duì)。他們圍坐在辦公桌周?chē)鎸?duì)剛剛開(kāi)始在中國(guó)做投資的青澀團(tuán)隊(duì)，既像老師又像法官，疾風(fēng)驟雨般地向我們提出大大小小的問(wèn)題，包括投資計(jì)劃、管理及退出策略、各項(xiàng)費(fèi)用、研究方法等。盡管對(duì)此次拜訪(fǎng)早有準(zhǔn)備并胸有成竹，但對(duì)于回答不了的問(wèn)題，我們?nèi)匀惶拐\(chéng)回應(yīng)并記下應(yīng)該關(guān)注的投資要點(diǎn)。

毋庸置疑，與耶魯投資辦公室的會(huì)面讓我們大為激動(dòng)，原因有兩點(diǎn)：其一，在耶魯投資辦公室的實(shí)習(xí)經(jīng)歷讓我對(duì)其挑選基金管理人的嚴(yán)謹(jǐn)風(fēng)格十分熟悉，他們不僅僅對(duì)基金管理人的投資理念、管理能力有著獨(dú)特的篩選標(biāo)準(zhǔn)，并且對(duì)其道德品質(zhì)有著近乎嚴(yán)苛的要求，盡管無(wú)論怎樣的結(jié)果對(duì)我們而言都是非常難得的自省機(jī)會(huì)，但我們?nèi)匀粚?duì)能否贏得他們的最終信任感到緊張；其二，我們太想得到耶魯捐贈(zèng)基金的投資，因?yàn)樗麄兘^不是簡(jiǎn)單的出資人，他們的信任是對(duì)我們的投資理念和方向的極大肯定。最終，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的考察，耶魯捐贈(zèng)基金決定向我們投資2000萬(wàn)美元，這是我們創(chuàng)業(yè)后募得的第一筆資金。事后回想，他們竟如此重視：大衛(wèi)·史文森親自帶隊(duì)，迪安·高橋等耶魯投資辦公室高管團(tuán)隊(duì)全體出動(dòng)，遠(yuǎn)赴中國(guó)進(jìn)行實(shí)地考察。此后不久，由于我們?cè)鷮?shí)的團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)，耶魯捐贈(zèng)基金又追加投資1000萬(wàn)美元。如今，耶魯捐贈(zèng)基金已然獲得了早期投入帶來(lái)的豐厚回報(bào)，并持續(xù)追加投資，截至2020年4月，高瓴已讓耶魯大學(xué)累計(jì)獲得了24億美元的投資收益。

當(dāng)耶魯大學(xué)錄取一個(gè)中國(guó)普通年輕人時(shí)，他們大概沒(méi)有想象到這場(chǎng)教育的未來(lái)；當(dāng)耶魯捐贈(zèng)基金認(rèn)真考察一支剛剛起步的團(tuán)隊(duì)，并將2000萬(wàn)美元交托給一群剛開(kāi)始做投資的中國(guó)人時(shí)，他們大概沒(méi)有預(yù)料到這筆投資的未來(lái)。就像詩(shī)人北島所述：“新的轉(zhuǎn)機(jī)和閃閃的星斗，正在綴滿(mǎn)沒(méi)有遮攔的天空，那是五千年的象形文字，那是未來(lái)人們凝視的眼睛。”(11)在海外介紹中國(guó)時(shí)，我的內(nèi)心時(shí)常涌現(xiàn)這樣的詩(shī)句。今天，在“互聯(lián)網(wǎng)女皇”瑪麗·米克爾（Mary Meeker）《2019年互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)報(bào)告》（Internet Trend 2019）列出的30家全球上市互聯(lián)網(wǎng)公司市值領(lǐng)導(dǎo)者中，美國(guó)公司共18家，中國(guó)公司共7家（阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)、京東、百度、網(wǎng)易、小米），中國(guó)仍有大量未上市的科技及創(chuàng)新企業(yè)。每當(dāng)我走在去拜訪(fǎng)出資人的路上時(shí)，與第一次一樣，我心中所要講述的故事從未改變：“重倉(cāng)中國(guó)”，看好中國(guó)企業(yè)和企業(yè)家的卓越不凡。

大行情中的“特立獨(dú)行”

在高瓴成立初期，我們就堅(jiān)持自己的投資理念，一方面希望“think big，think long”(12)——謀大局，思長(zhǎng)遠(yuǎn)，架起“望遠(yuǎn)鏡”去觀察變化、捕捉機(jī)遇；另一方面用“顯微鏡”研究生意的本質(zhì)，看清它的“基因”“細(xì)胞”，還有“能量”。在創(chuàng)業(yè)的一招一式中，我們不斷反思和總結(jié)，逐漸明確應(yīng)該做什么，不應(yīng)該做什么。

有些事情不能做，從一開(kāi)始就不做

在中國(guó)，由于制度、文化、歷史慣性、發(fā)展階段等因素，投資領(lǐng)域曾不可避免地存在一些草莽的江湖氣息。有人依靠超強(qiáng)的資本嗅覺(jué)和運(yùn)作能力，在復(fù)雜的社會(huì)脈絡(luò)中輾轉(zhuǎn)奔波，有人“辭官歸故里”，也有人“漏夜趕科場(chǎng)”。許多人迷戀掙快錢(qián)的刺激感，因?yàn)閺亩唐诨貓?bào)率來(lái)看，掙快錢(qián)能夠很快證明自己創(chuàng)造財(cái)富的能力，但這無(wú)疑是危險(xiǎn)的。所有的快錢(qián)，它產(chǎn)生的理由無(wú)外乎這樣幾點(diǎn)：信息不對(duì)稱(chēng)下的博弈、熱點(diǎn)追逐中的投機(jī)，甚至是權(quán)力尋租。某種程度上來(lái)說(shuō)，人類(lèi)天生好奇，有著本能的求知欲和探索欲。然而，快錢(qián)帶來(lái)強(qiáng)烈歡愉感的同時(shí)，卻極易麻痹人們的神經(jīng)。投資人一旦懶惰，一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力，就可能失去了某種正向生長(zhǎng)的本能。那些賺快錢(qián)的人會(huì)發(fā)現(xiàn)路越走越窄。我們也有一些掙快錢(qián)的機(jī)會(huì)，但我們敢于說(shuō)“不”，敢于不掙不屬于我們的錢(qián)。

有些事情不能做，從一開(kāi)始就不做。有些錢(qián)不能要，如果出資人不理解我們的堅(jiān)持，我們從一開(kāi)始就無(wú)法與之磨合。對(duì)于一家從零開(kāi)始做投資的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有資源，沒(méi)有名氣，我們只能一步步尋找屬于自己的投資方法。我們沒(méi)有所謂的“頓悟時(shí)刻”，而是在不斷試錯(cuò)中付出能夠帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)的努力。

在高瓴成立的頭幾年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨著日新月異的局面。2005年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉在全國(guó)“兩會(huì)”中提出了“中國(guó)改革進(jìn)入深水區(qū)”的觀點(diǎn)。那一年，中國(guó)GDP達(dá)到18.2萬(wàn)億元，GDP增速處于11.4%上下的高速增長(zhǎng)區(qū)間。資本市場(chǎng)改革悄然啟動(dòng)，股權(quán)分置改革打破了非流通股和流通股的制度差異，實(shí)現(xiàn)了證券市場(chǎng)真實(shí)的供求關(guān)系和定價(jià)機(jī)制；國(guó)有商業(yè)銀行穩(wěn)步推進(jìn)股份制改革，金融風(fēng)險(xiǎn)得到妥善處置；金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放按照加入WTO的條款要求逐步發(fā)展，過(guò)渡期結(jié)束后金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。中國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，不再盯住單一美元，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣進(jìn)入長(zhǎng)期漸進(jìn)升值軌道。房地產(chǎn)市場(chǎng)也在需求釋放和政策調(diào)控中呈穩(wěn)步上揚(yáng)趨勢(shì)。這些事件無(wú)法直接開(kāi)啟之后數(shù)十年中國(guó)浩瀚發(fā)展的偉大歷程，但我們時(shí)常可以感知到未來(lái)的噴涌之勢(shì)。

面對(duì)外界的環(huán)境，選擇適應(yīng)環(huán)境的方式成為影響未來(lái)的關(guān)鍵所在。正所謂“知足不辱，知止不殆”，在短期與長(zhǎng)期、風(fēng)險(xiǎn)與收益、有所為與有所不為之間，我們修煉自身的內(nèi)核，堅(jiān)持做正確的事情。

重倉(cāng)騰訊

“噓寒問(wèn)暖，不如打筆巨款。”當(dāng)我們擁有“巨款”時(shí)，第一筆投資就是重倉(cāng)騰訊，在單筆限額內(nèi)，把最大的一筆投資都押注在了騰訊。那時(shí)，騰訊公司剛上市一年多，主打產(chǎn)品之一是QQ，一款在互聯(lián)網(wǎng)上即時(shí)通信的軟件，以一只閃爍的企鵝為形象。

到2020年2月，騰訊公司的估值從2005年的不到20億美元增長(zhǎng)到約5000億美元，看來(lái)我們真的是“賭”贏了。是的，我們無(wú)法否認(rèn)賭的成分，在那個(gè)節(jié)點(diǎn)，誰(shuí)也無(wú)法判斷即時(shí)通信這門(mén)生意有怎樣的影響力，誰(shuí)也無(wú)法判斷騰訊這家創(chuàng)業(yè)公司能否殺出重圍，誰(shuí)也無(wú)法判斷互聯(lián)網(wǎng)的未來(lái)究竟是什么。

但我們又不全是賭。在投資前，我們按照一貫做法進(jìn)行了大量的基礎(chǔ)調(diào)研。當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)相對(duì)簡(jiǎn)單，即時(shí)通信構(gòu)成了一個(gè)非常重要的市場(chǎng)。曾經(jīng)有分析員這樣概括：即時(shí)通信使親友的溝通突破時(shí)空界限，使陌生人的溝通突破環(huán)境界限，使自我與外界的溝通突破心理界限。而作為溝通軟件，即時(shí)聊天應(yīng)用突破了作為技術(shù)工具的界限，人們將感受現(xiàn)代交流方式，并構(gòu)建起一種新的社會(huì)關(guān)系。正是這些構(gòu)成了投資的亮點(diǎn)：騰訊真正打破了親疏關(guān)系的局限、社交階層的局限、溝通場(chǎng)景的局限，特別是幫助人們?cè)谔摂M世界中實(shí)現(xiàn)了沒(méi)有束縛的溝通，打破了現(xiàn)實(shí)中的疏離感。盡管初步調(diào)研的結(jié)果比較樂(lè)觀，我們?nèi)匀挥泻芏囝檻]，最突出的有兩點(diǎn)。

首先，即時(shí)通信軟件的本質(zhì)是什么？是從無(wú)到有創(chuàng)造新的溝通渠道，還是提升現(xiàn)有溝通的效率？是解決人們的不安全感，還是創(chuàng)造了一種更高級(jí)的娛樂(lè)空間？一旦形成了連接，能否出現(xiàn)更多的“同心圓”，發(fā)展更多的業(yè)務(wù)？

其次，我們更大的顧慮是，用戶(hù)基礎(chǔ)到底有多大？能否形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)黏性？當(dāng)時(shí)我身邊的人很少用QQ，許多人以用MSN為榮，而騰訊的用戶(hù)乍看上去多是“三低”用戶(hù)——低年齡、低學(xué)歷、低收入。

一次去義烏小商品城的調(diào)研之行讓我們有了意外發(fā)現(xiàn)。那次并不是專(zhuān)門(mén)去調(diào)研QQ，而是為了調(diào)研別的事情，順便看看大家都在用什么交流。我們驚奇地發(fā)現(xiàn)每一個(gè)攤主的名片上除了店名、姓名、手機(jī)號(hào)以外，還有一個(gè)QQ號(hào)。后來(lái)我們拜訪(fǎng)政府的招商辦，連招商辦的官員名片上也有自己的QQ號(hào)。原來(lái)，QQ的用戶(hù)深度超乎想象，它對(duì)中國(guó)用戶(hù)群體的覆蓋滿(mǎn)足了社交的無(wú)限可能。社交可能是有圈層的，但社交工具不應(yīng)該有圈層，它應(yīng)該連接所有人，打破親疏關(guān)系、社交階層以及溝通場(chǎng)景的局限，讓溝通可以隨時(shí)被發(fā)起、被等待、被記錄，把自身人性的東西通過(guò)產(chǎn)品還原、紓解和建構(gòu)，完全解除人與人之間的溝通障礙。馬化騰曾經(jīng)這樣定義即時(shí)通信，他認(rèn)為以QQ為代表的即時(shí)通信產(chǎn)品已不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的溝通工具，而是一個(gè)共享信息資訊、交流互動(dòng)、休閑娛樂(lè)的平臺(tái)，語(yǔ)音通話(huà)、視頻通話(huà)、音樂(lè)點(diǎn)播、網(wǎng)絡(luò)游戲、在線(xiàn)交易、BBS、博客等新的應(yīng)用都可以在這個(gè)平臺(tái)上開(kāi)展。幾年后，這些定義悉數(shù)兌現(xiàn)，這樣一款產(chǎn)品幾乎成為中國(guó)“網(wǎng)民”的標(biāo)配，許多人把QQ號(hào)作為自己的網(wǎng)上ID，許多“網(wǎng)民”的第一個(gè)網(wǎng)名就是QQ昵稱(chēng)。

這次對(duì)QQ的調(diào)研和對(duì)騰訊產(chǎn)品理念的反復(fù)思考，打消了我們之前所有的顧慮。事后復(fù)盤(pán)時(shí)，我們更加堅(jiān)定了一直堅(jiān)持的信念：一個(gè)商業(yè)機(jī)會(huì)，不應(yīng)看它過(guò)去的收入、利潤(rùn)，也不能簡(jiǎn)單看它今天或明天的收入、利潤(rùn)，這些紙面數(shù)字很重要，但并不代表全部。真正值得關(guān)注的核心是，它解決了什么問(wèn)題，有沒(méi)有給社會(huì)、消費(fèi)者提升效率、創(chuàng)造價(jià)值。只要是為社會(huì)瘋狂創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，它的收入、利潤(rùn)早晚會(huì)兌現(xiàn)，社會(huì)最終會(huì)給予它長(zhǎng)遠(yuǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)。

勇敢地去接“下落的飛刀”

市場(chǎng)永遠(yuǎn)在波動(dòng)，而我們卻一直在“特立獨(dú)行”地研究、學(xué)習(xí)與判斷。價(jià)值投資需要做的基礎(chǔ)研究很多，以至于我們無(wú)暇猜測(cè)市場(chǎng)的潮起潮落。

2008年，一場(chǎng)漫及全世界的金融海嘯讓所有人對(duì)這個(gè)世界充滿(mǎn)失望、憤懣和無(wú)奈。與大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者一樣，我們?cè)诰薮蟮牟淮_定性、彌漫的恐慌情緒中陷入疑惑、憂(yōu)慮和沉思。在冬季里活著的樹(shù)木必然有堅(jiān)硬的角質(zhì)層，在寒冷中過(guò)冬的動(dòng)物必然有厚厚的皮毛，那么在這場(chǎng)金融寒冬中，投資人應(yīng)該依靠什么？

我們從不相信運(yùn)氣，因?yàn)闊o(wú)論是概率驗(yàn)算還是神靈保佑，似乎都不管用，我們相信的是長(zhǎng)期理性，理性可能遲到，但絕不會(huì)缺席。當(dāng)然，在巨大壓力下，這種觀點(diǎn)仍然不能讓我們坦然鎮(zhèn)定，我們?cè)诰o張地觀望著整個(gè)行業(yè)的震蕩與興衰。有人把“金融危機(jī)”比作“癲癇”，來(lái)強(qiáng)調(diào)其不可預(yù)測(cè)性。但2008年的無(wú)數(shù)預(yù)警，都被人們有意無(wú)意地錯(cuò)判或者忽略。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的感知是遲緩的，直到2008年9月15日，在同一天內(nèi)，美國(guó)第四大投資銀行、誕生于中國(guó)清朝道光年間的雷曼兄弟公司破產(chǎn)，美國(guó)第三大投資銀行美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)。這兩條新聞傳入國(guó)內(nèi)時(shí)，人們才驚惶地意識(shí)到，一場(chǎng)史無(wú)前例的世界危機(jī)終究還是來(lái)了。在隨后的一周，全球股市市值蒸發(fā)7萬(wàn)億美元，亞洲、歐洲金融市場(chǎng)也劇烈動(dòng)蕩，外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，流動(dòng)性趨于干涸。2008年10月，金融危機(jī)迅速?gòu)慕鹑陬I(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下降，決策者呼吁：信心比黃金重要。

盡管憑借著警覺(jué)，我們?cè)谙到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)急速上升時(shí)已提前降低了倉(cāng)位，但賬面仍損失慘重。在市場(chǎng)陷入谷底的時(shí)刻，信仰決定了看待這場(chǎng)危機(jī)的視角。任何一場(chǎng)世界性的危機(jī)都異常恐怖，但我們始終相信長(zhǎng)期主義，相信人們有智慧、有辦法化解它，人類(lèi)社會(huì)不正是在一場(chǎng)又一場(chǎng)的危機(jī)和重生間螺旋式發(fā)展的嗎？歷史長(zhǎng)河中，如果給你一塊硬幣賭人類(lèi)命運(yùn)的話(huà)，你應(yīng)該永遠(yuǎn)相信人們的智慧和企業(yè)家精神。我們更加相信國(guó)運(yùn)，相信中國(guó)哲學(xué)，相信中國(guó)的騰飛之勢(shì)，中國(guó)的發(fā)展不正是在一次又一次的浴血奮戰(zhàn)中凱旋嗎？

最終，我們決定義無(wú)反顧地“賭”危機(jī)的破滅，“博”市場(chǎng)的反彈。這不僅僅出于我們對(duì)于市場(chǎng)的判斷、對(duì)于“重倉(cāng)中國(guó)”的堅(jiān)持，更關(guān)鍵的是企業(yè)家的能力給了我們十足的信心，我們投資的這些企業(yè)中不乏擁有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家，以及最勤勞的員工，他們都是最扎實(shí)的奮斗者。在這樣的氛圍里，我們不能輕易錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)觸底反彈的機(jī)遇，我們的信心在這個(gè)時(shí)候反而很強(qiáng)烈，幫助我們?cè)谑袌?chǎng)的雜亂信號(hào)中找到最終的方向。

我們相信，每一次重大危機(jī)都是一次難得的際遇和機(jī)會(huì)，尤其需要珍惜。危機(jī)既是一場(chǎng)不折不扣的壓力測(cè)試，讓我們看清到底誰(shuí)在“裸泳”；又是一面鏡子，足以“正衣冠，端品行”。在危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，投資人能否堅(jiān)持初心、堅(jiān)持反復(fù)強(qiáng)調(diào)的價(jià)值觀，就顯得尤為重要了，這個(gè)時(shí)候堅(jiān)持的東西，往往既是決定生死的，又是關(guān)乎聲譽(yù)的。真正穿越周期的投資機(jī)構(gòu)，往往做到了既看到眼下，時(shí)刻做好打算，又目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，不為一時(shí)一地而自亂陣腳。這種理念需要不斷地強(qiáng)化，要印刻在基因里。

事后回看，頗有意思的是，當(dāng)很多投資機(jī)構(gòu)都在自忖生死的時(shí)候，我們竟在“傻呵呵”地裝修新辦公室。我們?cè)诮鹑谖C(jī)前就已經(jīng)計(jì)劃搬到一棟新的寫(xiě)字樓里，并在這家寫(xiě)字樓的頂層租用了更大的辦公室。當(dāng)時(shí)有員工戲稱(chēng)：“我們可能是全世界唯一一家以舉錘子、敲釘子直面金融危機(jī)的投資機(jī)構(gòu)了。”在這次金融危機(jī)期間采購(gòu)的辦公家具至今仍在使用，并非為了紀(jì)念，而是因?yàn)楫?dāng)時(shí)堅(jiān)持采購(gòu)最好的家具，力求堅(jiān)固耐用，做長(zhǎng)期打算。

基因決定了非如此不可

選擇做價(jià)值投資，是高瓴誕生的基因決定的，我們從第一天就篤信，非如此不可。一方面，這個(gè)無(wú)比沸騰的時(shí)代讓價(jià)值投資者對(duì)中國(guó)崛起抱有基于理性又超越理性的獨(dú)特期待；另一方面，我們擁有在西方近距離觀察金融市場(chǎng)發(fā)展的獨(dú)特歷程，特別是在機(jī)構(gòu)投資者身上看到了一種回歸本質(zhì)的投資精神，這些積累多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論建樹(shù)，無(wú)疑為我們樹(shù)立了極高的行動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)。而這其中，價(jià)值投資作為一種可以穿越周期、穿越迷霧的力量，成為高瓴基因表達(dá)的核心所在。

做，就做常青基金

在自力更生、因陋就簡(jiǎn)的創(chuàng)業(yè)伊始，我們就選擇做一只價(jià)值投資常青基金。無(wú)論在當(dāng)時(shí)還是現(xiàn)在，常青基金都是亞洲少有的模式，但我們?nèi)匀粓?jiān)持做長(zhǎng)期正確的事情，具體來(lái)說(shuō)就是以下三件。

第一，選擇超長(zhǎng)期的出資人。某種程度上來(lái)說(shuō)，你的負(fù)債端往往決定了你的資產(chǎn)端，你的資金性質(zhì)會(huì)極大影響你的投資策略。常青基金的特點(diǎn)是投一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目，不用擔(dān)心退出壓力，公司上市后，只要業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期，就繼續(xù)持有其股票。這個(gè)模式在亞洲是很罕見(jiàn)的，因?yàn)槌L(zhǎng)期投資對(duì)出資人的要求很高，需要出資人對(duì)基金管理人（即普通合伙人，General Partner，簡(jiǎn)稱(chēng)GP）非常信任。對(duì)于那些需要不斷展示投資回報(bào)或者消化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基金管理人來(lái)說(shuō)，他們?cè)谕顿Y時(shí)束手束腳，由于需要關(guān)注短期回報(bào)，所以有時(shí)會(huì)舍本逐末，無(wú)法形成長(zhǎng)期思維。

在這個(gè)邏輯框架下，答案只有一個(gè)，那就是選擇合適的出資人，選擇超長(zhǎng)線(xiàn)資本，比如全球頂尖大學(xué)的捐贈(zèng)基金，包括哈佛大學(xué)、耶魯大學(xué)、普林斯頓大學(xué)、斯坦福大學(xué)、麻省理工學(xué)院的捐贈(zèng)基金，還有主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金、慈善基金、海外家族基金。它們的投資時(shí)限往往可以用世紀(jì)來(lái)衡量，因此富有遠(yuǎn)見(jiàn)、耐心和信任，不會(huì)在意一時(shí)一事，而是追求長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)。戰(zhàn)略上的理解，理念上的契合，使得這樣的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)所選擇的基金管理人格外信任。只要堅(jiān)持做價(jià)值投資，它們就會(huì)堅(jiān)定支持。

第二，擁有超長(zhǎng)期研究的能力。實(shí)現(xiàn)超長(zhǎng)期的研究需要兩個(gè)大前提：一是能做，即你的資本是長(zhǎng)期的，這樣你才具備花時(shí)間和精力去思考長(zhǎng)期關(guān)鍵性問(wèn)題的外部條件；二是愿做，即你的投資理念是長(zhǎng)期的。投資決策的起點(diǎn)是對(duì)行業(yè)的深刻洞察，包括供給端的變化趨勢(shì)、行業(yè)環(huán)境的歷史演變以及生意模式的本質(zhì)，思考什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。注重超長(zhǎng)期研究能力的組織完全不同于官僚化組織，也不同于典型的商業(yè)化機(jī)構(gòu)，而是像一所學(xué)校、一所研究院。分析員不會(huì)因?yàn)槎唐趦?nèi)找不到好的投資機(jī)會(huì)而面臨業(yè)績(jī)考核的壓力，他們的核心工作就是研究，把自己變成一名研究人員，先于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)好的機(jī)會(huì)，而不用四處求神拜佛。

第三，堅(jiān)持并不斷完善價(jià)值投資的內(nèi)涵。既然選擇了價(jià)值投資，就要在可理解、可預(yù)期、可展望的范疇內(nèi)，遵循商業(yè)的真實(shí)規(guī)律，做出判斷。這就需要堅(jiān)持研究驅(qū)動(dòng)，把研究作為投資核心能力的出發(fā)點(diǎn)，完成“可理解”；堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，充分理解并等待價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程，做時(shí)間的朋友，完成“可預(yù)期”；堅(jiān)持尋找動(dòng)態(tài)護(hù)城河，把企業(yè)家持續(xù)創(chuàng)新、持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力作為企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力，完成“可展望”。這樣，就可以獲得與別人不一樣的價(jià)值投資能力。

一種投資機(jī)構(gòu)，多種投資形態(tài)

在堅(jiān)持做到上述三件事情之后，應(yīng)該怎樣開(kāi)展投資活動(dòng)呢？在具體的執(zhí)行中，第一步就是尋找投資思路，基于對(duì)行業(yè)的深度理解，找到真正產(chǎn)生價(jià)值的信息，獲得對(duì)行業(yè)價(jià)值鏈、生態(tài)環(huán)境的全面洞察，提煉行業(yè)發(fā)展周期中的重要變化，尤其是提煉看似無(wú)關(guān)、實(shí)則相關(guān)的重要聯(lián)系，把不同的思維角度碰撞在一起；第二步就是投資思路分析，去測(cè)試和判斷你得到的信息和想法，把真正有關(guān)系、有聯(lián)系的事情想清楚，思考原因的原因，推導(dǎo)結(jié)果的結(jié)果，而不是用簡(jiǎn)單的線(xiàn)性思維思考；第三步是投資思路管理，把投資思路代入真實(shí)的商業(yè)周期或產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，變成一個(gè)可執(zhí)行的項(xiàng)目，包括怎樣投資、怎樣交易、怎樣運(yùn)營(yíng)、怎樣創(chuàng)造價(jià)值，形成最終的投資表達(dá)方式。

在無(wú)關(guān)處尋找有關(guān)，在有關(guān)處探求洞見(jiàn)，在洞見(jiàn)后構(gòu)建方案。正是這樣的“三步走”策略，決定了一種價(jià)值投資機(jī)構(gòu)可以成為多種形態(tài)。

第一，可以建立全階段、跨地域的投資模式，做全天候、全生命周期的投資機(jī)構(gòu)。一旦研究發(fā)現(xiàn)絕佳的商業(yè)模式和與之價(jià)值觀契合的創(chuàng)業(yè)者，就可以自由發(fā)揮，即在公司發(fā)展的任何一個(gè)階段投入，這包括在公司發(fā)展早期階段、成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型階段，甚至是上市以后，也不局限于本土企業(yè)或海外企業(yè)，要把對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程的理解轉(zhuǎn)化成全球、全品類(lèi)、全階段的投資決策，可以不拘泥于股權(quán)、債權(quán)，不拘泥于早期種子投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)期投資、上市公司投資、公司并購(gòu)等各種形式，保持投資的靈活性。本質(zhì)上，價(jià)值投資就應(yīng)該這么做。完全可以用一級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期思維來(lái)理解二級(jí)市場(chǎng)投資，也可以用二級(jí)市場(chǎng)的觀點(diǎn)來(lái)復(fù)盤(pán)一級(jí)市場(chǎng)投資。其實(shí)，在廣義的價(jià)值投資范疇中，一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投資和二級(jí)市場(chǎng)的股票投資，沒(méi)有實(shí)質(zhì)差異。正所謂“一種基因，多種表達(dá)”，在什么市場(chǎng)通過(guò)什么形式投資都只是表達(dá)形式，價(jià)值投資的核心還是商業(yè)洞察力，即對(duì)人、生意、環(huán)境和組織的深刻理解。如果研究理解的結(jié)果可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，就買(mǎi)入股票長(zhǎng)期持有；如果沒(méi)有這樣的上市公司，就尋找私人市場(chǎng)；如果沒(méi)有私人市場(chǎng)，甚至可以尋找創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行孵化。

第二，可以成為非活躍的主動(dòng)投資機(jī)構(gòu)。主動(dòng)是指將投資的著眼點(diǎn)放在創(chuàng)造價(jià)值上，做正和游戲，不算小賬。非活躍是指不用隨時(shí)準(zhǔn)備交易，不需要太大交易數(shù)量，甚至可以除了研究什么都不做，但要時(shí)刻保持高度警惕，隨時(shí)準(zhǔn)備抓住機(jī)會(huì)，一旦出手就要“少而精”，積累一個(gè)高質(zhì)量公司的組合。從高瓴成立的第一天起，我們和出資人就有一個(gè)約定，那就是任何事情只要合理、有意義，我們都可以做（We can do anything that makes sense）。這可能是世界上最簡(jiǎn)單的模式——出資人給你開(kāi)了一張空白支票，“你可以干任何你認(rèn)為合理、有意義的事情”。但可不要小看這個(gè)“合理、有意義”（make sense），這實(shí)際上是一個(gè)最高的門(mén)檻，因?yàn)檫@個(gè)世界上充斥著并不合乎情理的事情。比爾·蓋茨和沃倫·巴菲特曾經(jīng)說(shuō)他們的成功秘訣主要就是兩個(gè)字：專(zhuān)注。作為投資人，就需要在無(wú)數(shù)誘惑下更加專(zhuān)注，不斷捫心自問(wèn)什么事情是有價(jià)值、有意義的，這樣的事情才能做。同時(shí)，不用強(qiáng)迫自己在好的機(jī)會(huì)出現(xiàn)之前去做任何事情，這也是一個(gè)重要原則。是像天女散花一樣做很多投資，還是把所有的精力、最好的資源，集中投資于最信任的創(chuàng)業(yè)者？不同的人有不同的答案，但更有效的是：我們不必做所有的事情，只需要做有意義的事情（We don’t have to do anything. We only do things that make sense）。

第三，可以成為提供解決方案的投資機(jī)構(gòu)（Solution Capital）。價(jià)值投資的外延在不斷豐富，對(duì)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程的理解還可以轉(zhuǎn)化成為企業(yè)發(fā)展提供解決方案，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革。對(duì)于周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)中的企業(yè)，投資人都可以在行業(yè)洞察的基礎(chǔ)上，深入理解企業(yè)未來(lái)發(fā)展最需要什么：如果是資本，就提供充足的資本；如果是技術(shù)，就給予技術(shù)支持；如果是人才，就幫忙搭建團(tuán)隊(duì)；如果當(dāng)下還不知道企業(yè)未來(lái)需要什么，就以全周期的視角和創(chuàng)業(yè)者共同尋找答案。解決方案的提出，不是看價(jià)值投資機(jī)構(gòu)有什么，而是看產(chǎn)業(yè)變革規(guī)律以及公司創(chuàng)業(yè)過(guò)程中需要什么，通過(guò)在管理、資源、技術(shù)和人才等方面提供解決方案，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)公司的能力躍升。

要堅(jiān)持做提供解決方案的資本，參與到企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中。我們未必能幫助創(chuàng)業(yè)者走得最快，但我們希望能夠與創(chuàng)業(yè)者一起走得更遠(yuǎn)。這樣的基因決定了價(jià)值投資機(jī)構(gòu)可以穿越周期、忽略“天氣”、不唯階段、不拘泥于形式，在全球、全產(chǎn)業(yè)、全生命周期里創(chuàng)造價(jià)值，這條路可以一直走下去，效率也會(huì)更高。

在創(chuàng)辦高瓴伊始，我就全然沒(méi)有設(shè)想過(guò)它的未來(lái)，無(wú)論是管理規(guī)模會(huì)有多大，還是今后會(huì)走向哪里。這些可能并不重要，也無(wú)法刻意求之。而我們能做的，就是在長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的堅(jiān)持中尋找內(nèi)心的寧?kù)o，在“重倉(cāng)中國(guó)”的篤定中感受價(jià)值的創(chuàng)造，在與偉大企業(yè)家的同行中信守長(zhǎng)期主義的哲學(xué)。