- 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)(第二版)
- 孔德蘭主編
- 4898字
- 2021-10-28 15:30:23
任務(wù)2財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇與協(xié)調(diào)
任務(wù)描述
作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)進(jìn)行選擇,并對(duì)相關(guān)利益群體的利益沖突進(jìn)行協(xié)調(diào)。
一、選擇企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)
財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是在特定的理財(cái)環(huán)境中,通過(guò)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。一般而言,財(cái)務(wù)管理目標(biāo)包括如下幾種。
(一)利潤(rùn)最大目標(biāo)
起源于亞當(dāng)·斯密關(guān)于“經(jīng)濟(jì)人”假說(shuō)的利潤(rùn)最大化目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)學(xué)界的傳統(tǒng)觀點(diǎn),時(shí)至今日這種觀點(diǎn)在理論界與實(shí)務(wù)界仍有較大影響。以追求利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),其原因有以下三個(gè)方面:
(1)人類進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目的是創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品,在商品經(jīng)濟(jì)條件下,剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤(rùn)這個(gè)價(jià)值指標(biāo)來(lái)衡量。
(2)在自由競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)中,資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)。
(3)只有每個(gè)企業(yè)都最大限度地獲得利潤(rùn),整個(gè)社會(huì)的財(cái)富才可能實(shí)現(xiàn)最大化,從而帶來(lái)社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展。
利潤(rùn)最大化目標(biāo)在實(shí)踐中也存在以下難以解決的問(wèn)題:
(1)這里的利潤(rùn)是指企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額,沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。
(2)沒(méi)有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間的比較。
(3)沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素,高額利潤(rùn)往往要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。
(4)片面追求利潤(rùn)最大化,可能導(dǎo)致企業(yè)的短期行為,如忽視科技開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、人才開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)安全、技術(shù)裝備水平、生活福利設(shè)施、履行社會(huì)責(zé)任等。
(二)股東財(cái)富最大化目標(biāo)
以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),主要根源于股東作為公司的所有者,承擔(dān)著公司的全部風(fēng)險(xiǎn),因而也應(yīng)擁有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的全部稅后收益,或者說(shuō),股東對(duì)企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)。這種剩余要求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都大于公司的債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者和其他員工的。因此,在確定公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí),應(yīng)從股東的利益出發(fā),選擇股東財(cái)富最大化。在股份制經(jīng)濟(jì)條件下,股東財(cái)富是由其所持有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定的,在股票數(shù)量一定的前提下,當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí),股東財(cái)富也達(dá)到最大。因此,股東財(cái)富最大化也可表示為股票價(jià)格最大化。
與利潤(rùn)最大化相比,股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)具有更積極的意義:
(1)股票的內(nèi)在價(jià)值是按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值,因此,股東財(cái)富這一指標(biāo)能夠考慮取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素。
(2)由于股票價(jià)值是一個(gè)預(yù)期值,股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)最大化時(shí)的短期行為所帶來(lái)的問(wèn)題,保證了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。
(3)股東財(cái)富最大化能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對(duì)資本保值與增值的要求。
股東財(cái)富最大化也存在以下缺點(diǎn):
(1)股東財(cái)富最大化只適用于上市公司,對(duì)非上市公司則很難適用。
(2)股票價(jià)格的變動(dòng)不是公司業(yè)績(jī)的唯一反映,而是受諸多因素影響的綜合結(jié)果,因而股票價(jià)格的高低實(shí)際上不能完全反映股東財(cái)富或價(jià)值的大小。
(3)股東財(cái)富最大化目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾與沖突。
(三)企業(yè)價(jià)值最大目標(biāo)
企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值,即企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值不同于利潤(rùn),利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分,而企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值,還包含了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力。企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)一般是通過(guò)投資大眾的市場(chǎng)評(píng)價(jià)進(jìn)行的,投資者對(duì)企業(yè)潛在的獲利能力預(yù)期越高,其價(jià)值越大。
以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)如下:
(1)這一目標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。
(2)這一目標(biāo)反映了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求。
(3)這一目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為。
(4)這一目標(biāo)有利于社會(huì)資源合理配置,社會(huì)資本通常流向企業(yè)價(jià)值最大化的企業(yè)或行業(yè),從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化。
以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也存在以下問(wèn)題:
(1)對(duì)于非上市企業(yè),這一目標(biāo)值不能依靠股票市價(jià)做出評(píng)判,而需通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估的方式進(jìn)行,受評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式的影響,這種估價(jià)不易客觀和準(zhǔn)確。
(2)企業(yè)價(jià)值,特別是股票價(jià)值并非為企業(yè)所控制,其價(jià)格波動(dòng)也并非與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的實(shí)際變動(dòng)相一致,這給企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量帶來(lái)了一定的問(wèn)題。
(四)每股收益最大化目標(biāo)
每股收益是企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)額與普通股股數(shù)的比值。這里的利潤(rùn)額是指凈利潤(rùn)。所有者作為企業(yè)的投資者,其投資目標(biāo)是取得資本收益,具體表現(xiàn)為凈利潤(rùn)與出資額或普通股股份數(shù)額的對(duì)比關(guān)系。這個(gè)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是把企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)額同投入的資本或股本數(shù)進(jìn)行對(duì)比,能夠說(shuō)明企業(yè)的盈利水平,可以在不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同期間之間進(jìn)行比較,揭示其盈利水平的差異。但該指標(biāo)沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素,也不能避免企業(yè)的短期行為。
想一想
1.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)主要有哪些?其優(yōu)缺點(diǎn)分別是什么?
2.如何正確選擇適合企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)?
二、利益沖突的協(xié)調(diào)
將企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的首要任務(wù)就是協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的關(guān)系,化解他們之間的利益沖突。協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突,要把握的原則是:力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡,也就是減少各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價(jià)值下降,使利益分配在數(shù)量上和時(shí)間上達(dá)到動(dòng)態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。
(一)所有者與經(jīng)營(yíng)者的矛盾與協(xié)調(diào)
企業(yè)價(jià)值最大化直接反映了企業(yè)所有者的利益,與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有直接的利益關(guān)系。對(duì)所有者來(lái)講,他所放棄的利益也就是經(jīng)營(yíng)者所得的利益。在西方,這種被放棄的利益也稱為所有者支付給經(jīng)營(yíng)者的享受成本。但問(wèn)題的關(guān)鍵不是享受成本的高低,而是在增加享受成本的同時(shí),是否相應(yīng)地提高了企業(yè)價(jià)值。因而,經(jīng)營(yíng)者和所有者的主要矛盾就是經(jīng)營(yíng)者希望在提高企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的同時(shí),能相應(yīng)地增加享受成本;而所有者和股東則希望以較低的享受成本支出帶來(lái)更高的企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富。為了解決這一矛盾,應(yīng)采取讓經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與績(jī)效相聯(lián)系的辦法,并輔之以一定的監(jiān)督措施。
1.解聘
這是一種通過(guò)所有者約束經(jīng)營(yíng)者的辦法。所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者予以監(jiān)督,如果經(jīng)營(yíng)者未能使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化,就解聘經(jīng)營(yíng)者,經(jīng)營(yíng)者害怕被解聘而被迫實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
2.接收
這是一種通過(guò)市場(chǎng)約束經(jīng)營(yíng)者的辦法。如果經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)決策失誤、經(jīng)營(yíng)不力,未能采取一切有效措施使企業(yè)價(jià)值提高,該公司就可能被其他公司強(qiáng)行接收或吞并,相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)者也會(huì)被解聘。經(jīng)營(yíng)者為了避免這種接收,必須采取一切措施提高企業(yè)價(jià)值。
3.激勵(lì)
激勵(lì),即將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與其績(jī)效掛鉤,以使經(jīng)營(yíng)者自覺(jué)采取能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的措施。激勵(lì)有以下兩種基本方式:
(1) “股票期權(quán)”方式。它允許經(jīng)營(yíng)者以固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的公司股票,當(dāng)股票的價(jià)格高于固定價(jià)格時(shí),股價(jià)越高,經(jīng)營(yíng)者所得的報(bào)酬就越多。經(jīng)營(yíng)者為了獲取更大的股票漲價(jià)益處,必然會(huì)主動(dòng)采取能夠提高股價(jià)的行動(dòng)。
(2) “績(jī)效股”方式。公司運(yùn)用每股利潤(rùn)、資產(chǎn)報(bào)酬率等指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī),視其業(yè)績(jī)大小給予經(jīng)營(yíng)者數(shù)量不等的股票作為報(bào)酬。如果公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能達(dá)到規(guī)定目標(biāo),經(jīng)營(yíng)者將部分喪失原先持有的“績(jī)效股”。這種方式使經(jīng)營(yíng)者不僅為了多得“績(jī)效股”而不斷采取措施提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),而且為了使每股市價(jià)最大化,會(huì)積極采取各種措施使股票市價(jià)穩(wěn)定上升。
(二)所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)
所有者的財(cái)務(wù)目標(biāo)可能會(huì)與債權(quán)人期望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾。首先,所有者可能要求經(jīng)營(yíng)者改變舉債資金的原定用途,將其用于風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目,這會(huì)增大償債風(fēng)險(xiǎn),債權(quán)人的負(fù)債價(jià)值也必然會(huì)實(shí)際降低。高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目一旦成功,額外的利潤(rùn)就會(huì)被所有者獨(dú)享;但若失敗,債權(quán)人要與所有者共同負(fù)擔(dān)由此造成的損失。這對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)與收益是不對(duì)稱的。其次,所有者或股東可能未征得現(xiàn)有債權(quán)人的同意,而要求經(jīng)營(yíng)者發(fā)行新債券或舉借新債,致使舊債券或老債券的價(jià)值降低(因?yàn)橄鄳?yīng)的償債風(fēng)險(xiǎn)增加)。
為協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人的上述矛盾,通常可采用以下方式:
(1)限制性借債,即在借款合同中加入某些限制性條款,如規(guī)定借款的用途、借款的擔(dān)保條款和借款的信用條件等。
(2)收回借款或停止借款,即當(dāng)債權(quán)人發(fā)現(xiàn)公司有侵蝕其債權(quán)價(jià)值的意圖時(shí),采取收回債款和不給予公司增加放款等措施,從而保護(hù)自身的權(quán)益。
想一想
1.企業(yè)相關(guān)利益群體存在哪些矛盾?
2.如何協(xié)調(diào)企業(yè)相關(guān)利益群體間的利益沖突?
案例分析
財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇與雷曼兄弟破產(chǎn)
2008年9月15日,擁有158年悠久歷史的美國(guó)第四大投資銀行———雷曼兄弟(Lehman Brothers)正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟作為曾經(jīng)在美國(guó)金融界叱咤風(fēng)云的巨人,在此次爆發(fā)的金融危機(jī)中無(wú)奈破產(chǎn),這不僅與過(guò)度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管等外部環(huán)境有關(guān),而且與雷曼兄弟本身的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有內(nèi)在的聯(lián)系。
一、股東財(cái)富最大化:雷曼兄弟財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇
雷曼兄弟成立于1850年,在成立初期,公司主要從事利潤(rùn)比較豐厚的棉花等商品的貿(mào)易,公司性質(zhì)為家族企業(yè),且規(guī)模相對(duì)較小,其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)自然是利潤(rùn)最大化。在雷曼兄弟從經(jīng)營(yíng)干洗、兼營(yíng)小件寄存的小店逐漸轉(zhuǎn)型為金融投資公司的同時(shí),公司的性質(zhì)也從一個(gè)地道的家族企業(yè)逐漸成長(zhǎng)為在美國(guó)乃至世界都聲名顯赫的上市公司。由于公司性質(zhì)的變化,其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也隨之由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財(cái)富最大化。
二、雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因:股東財(cái)富最大化
股東財(cái)富最大化是通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng),為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。由于股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)利益主體單一(僅強(qiáng)調(diào)股東的利益)、適用范圍狹窄(僅適用于上市公司)、目標(biāo)導(dǎo)向錯(cuò)位(僅關(guān)注現(xiàn)實(shí)的股價(jià))等原因,雷曼兄弟最終也無(wú)法在此次百年一遇的金融危機(jī)中幸免于難。股東財(cái)富最大化對(duì)于雷曼兄弟來(lái)說(shuō),頗有成也蕭何,敗也蕭何的意味。
在利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)指引之下,雷曼兄弟開(kāi)始轉(zhuǎn)型經(jīng)營(yíng)美國(guó)當(dāng)時(shí)最有利可圖的大宗商品期貨交易,其后,公司又開(kāi)始涉足股票承銷(xiāo)、證券交易、金融投資等業(yè)務(wù)。1899—1906年,雷曼兄弟從一個(gè)金融門(mén)外漢成長(zhǎng)為紐約當(dāng)時(shí)最有影響力的股票承銷(xiāo)商之一。其每一次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型都是資本追逐利潤(rùn)的結(jié)果。然而,由于公司在過(guò)度追求利潤(rùn)的同時(shí)忽視了對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制,從而最終為其破產(chǎn)埋下了伏筆。雷曼兄弟破產(chǎn)的原因,從表面上看是美國(guó)過(guò)度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管所導(dǎo)致的全球性金融危機(jī),但從實(shí)質(zhì)上看,則是由于公司一味地追求股東財(cái)富最大化,而忽視了對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。對(duì)合成CD O(擔(dān)保債務(wù)憑證)和CDS (信用違約互換)市場(chǎng)的深度參與,而忽視了CDS市場(chǎng)相當(dāng)于4倍美國(guó)G DP的巨大風(fēng)險(xiǎn),是雷曼兄弟轟然倒塌的直接原因。
為了使本公司的股票在一個(gè)比較高的價(jià)位上運(yùn)行,雷曼兄弟自2000年始連續(xù)七年將公司稅后利潤(rùn)的92 %用于購(gòu)買(mǎi)自己的股票,此舉雖然對(duì)抬高公司的股價(jià)有所幫助,但同時(shí)也減少了公司的現(xiàn)金持有量,降低了其應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。另外,將稅后利潤(rùn)的92 %全部用于購(gòu)買(mǎi)自己公司而不是其他公司的股票,無(wú)疑是選擇了“把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的投資決策,不利于分散公司的投資風(fēng)險(xiǎn);過(guò)多關(guān)注公司股價(jià)短期的漲和跌,也必將使公司在實(shí)務(wù)經(jīng)營(yíng)上的精力投入不足,經(jīng)營(yíng)重心發(fā)生偏移,使股價(jià)失去高位運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。因此,因追求股東財(cái)富最大化過(guò)多關(guān)注股價(jià)而使公司偏離了經(jīng)營(yíng)重心是雷曼兄弟破產(chǎn)的推進(jìn)劑。
上市之后的雷曼兄弟實(shí)現(xiàn)了14年連續(xù)盈利的顯著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和10年間高達(dá)1 103 %的股東回報(bào)率。然而,現(xiàn)代企業(yè)是多種契約關(guān)系的集合體,不僅包括股東,還包括債權(quán)人、經(jīng)理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財(cái)富最大化片面強(qiáng)調(diào)了股東利益的重要性,而忽視了其他利益相關(guān)者的利益,導(dǎo)致雷曼兄弟內(nèi)部各利益主體間的矛盾沖突頻繁爆發(fā),公司員工的積極性不高,雖然其員工持股比例高達(dá)37 % ,但主人翁意識(shí)淡薄。另外,雷曼兄弟因選擇股東財(cái)富最大化,導(dǎo)致公司過(guò)多關(guān)注股東利益,而忽視了一些公司應(yīng)該承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任,加劇了其與社會(huì)之間的矛盾,也是雷曼兄弟破產(chǎn)的原因之一。
資料來(lái)源:http: //w w w. mof .gov.cn/preview/czzz/zhongguocaizhengzazhishe _daohanglanmu/zhong-guocaizhengzazhishe _kanwudaodu/zhongguocaizhengzazhishe _caiwuyukuai j i/333/444/666/201007/t2010070 9 _327039.html。
要求:
(1)查閱雷曼兄弟破產(chǎn)事件的相關(guān)背景資料。
(2)從財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的角度分析雷曼兄弟破產(chǎn)的原因主要有哪些。
(3)從雷曼兄弟破產(chǎn)事件中,我們可以獲得關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇的啟示是什么?
(4)分析說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重要性,以及如何科學(xué)制定企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
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