任務(wù)2財務(wù)管理目標(biāo)的選擇與協(xié)調(diào)

任務(wù)描述

作為企業(yè)的財務(wù)管理人員，對企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)進行選擇，并對相關(guān)利益群體的利益沖突進行協(xié)調(diào)。

一、選擇企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)

財務(wù)管理目標(biāo)是在特定的理財環(huán)境中，通過組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系所要達到的目的。財務(wù)管理目標(biāo)是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸宿。一般而言，財務(wù)管理目標(biāo)包括如下幾種。

（一）利潤最大目標(biāo)

起源于亞當(dāng)·斯密關(guān)于“經(jīng)濟人”假說的利潤最大化目標(biāo)是經(jīng)濟學(xué)界的傳統(tǒng)觀點，時至今日這種觀點在理論界與實務(wù)界仍有較大影響。以追求利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，其原因有以下三個方面：

（1）人類進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的是創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，在商品經(jīng)濟條件下，剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤這個價值指標(biāo)來衡量。

（2）在自由競爭的資本市場中，資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)。

（3）只有每個企業(yè)都最大限度地獲得利潤，整個社會的財富才可能實現(xiàn)最大化，從而帶來社會的進步和發(fā)展。

利潤最大化目標(biāo)在實踐中也存在以下難以解決的問題：

（1）這里的利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的利潤總額，沒有考慮貨幣的時間價值。

（2）沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間的比較。

（3）沒有考慮風(fēng)險因素，高額利潤往往要承擔(dān)較高的風(fēng)險。

（4）片面追求利潤最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)的短期行為，如忽視科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生產(chǎn)安全、技術(shù)裝備水平、生活福利設(shè)施、履行社會責(zé)任等。

（二）股東財富最大化目標(biāo)

以股東財富最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，主要根源于股東作為公司的所有者，承擔(dān)著公司的全部風(fēng)險，因而也應(yīng)擁有經(jīng)營活動帶來的全部稅后收益，或者說，股東對企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)。這種剩余要求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險、收益都大于公司的債權(quán)人、經(jīng)營者和其他員工的。因此，在確定公司財務(wù)管理目標(biāo)時，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大化。在股份制經(jīng)濟條件下，股東財富是由其所持有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定的，在股票數(shù)量一定的前提下，當(dāng)股票價格達到最高時，股東財富也達到最大。因此，股東財富最大化也可表示為股票價格最大化。

與利潤最大化相比，股東財富最大化作為理財目標(biāo)具有更積極的意義：

（1）股票的內(nèi)在價值是按照風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因此，股東財富這一指標(biāo)能夠考慮取得收益的時間因素和風(fēng)險因素。

（2）由于股票價值是一個預(yù)期值，股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤最大化時的短期行為所帶來的問題，保證了企業(yè)的長期發(fā)展。

（3）股東財富最大化能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求。

股東財富最大化也存在以下缺點：

（1）股東財富最大化只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用。

（2）股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，因而股票價格的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小。

（3）股東財富最大化目標(biāo)在實際工作中可能導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾與沖突。

（三）企業(yè)價值最大目標(biāo)

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，即企業(yè)資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分，而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力。企業(yè)價值的評價一般是通過投資大眾的市場評價進行的，投資者對企業(yè)潛在的獲利能力預(yù)期越高，其價值越大。

以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，其優(yōu)點主要表現(xiàn)如下：

（1）這一目標(biāo)考慮了貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值。

（2）這一目標(biāo)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求。

（3）這一目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為。

（4）這一目標(biāo)有利于社會資源合理配置，社會資本通常流向企業(yè)價值最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實現(xiàn)社會效益最大化。

以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)也存在以下問題：

（1）對于非上市企業(yè)，這一目標(biāo)值不能依靠股票市價做出評判，而需通過資產(chǎn)評估的方式進行，受評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響，這種估價不易客觀和準(zhǔn)確。

（2）企業(yè)價值，特別是股票價值并非為企業(yè)所控制，其價格波動也并非與企業(yè)財務(wù)狀況的實際變動相一致，這給企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績的衡量帶來了一定的問題。

（四）每股收益最大化目標(biāo)

每股收益是企業(yè)實現(xiàn)的利潤額與普通股股數(shù)的比值。這里的利潤額是指凈利潤。所有者作為企業(yè)的投資者，其投資目標(biāo)是取得資本收益，具體表現(xiàn)為凈利潤與出資額或普通股股份數(shù)額的對比關(guān)系。這個目標(biāo)的優(yōu)點是把企業(yè)實現(xiàn)的利潤額同投入的資本或股本數(shù)進行對比，能夠說明企業(yè)的盈利水平，可以在不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同期間之間進行比較，揭示其盈利水平的差異。但該指標(biāo)沒有考慮資金的時間價值和風(fēng)險因素，也不能避免企業(yè)的短期行為。

想一想

1．財務(wù)管理的目標(biāo)主要有哪些？其優(yōu)缺點分別是什么？

2．如何正確選擇適合企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)？

二、利益沖突的協(xié)調(diào)

將企業(yè)價值最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的首要任務(wù)就是協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的關(guān)系，化解他們之間的利益沖突。協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡，也就是減少各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價值下降，使利益分配在數(shù)量上和時間上達到動態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。

（一）所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)

企業(yè)價值最大化直接反映了企業(yè)所有者的利益，與企業(yè)經(jīng)營者沒有直接的利益關(guān)系。對所有者來講，他所放棄的利益也就是經(jīng)營者所得的利益。在西方，這種被放棄的利益也稱為所有者支付給經(jīng)營者的享受成本。但問題的關(guān)鍵不是享受成本的高低，而是在增加享受成本的同時，是否相應(yīng)地提高了企業(yè)價值。因而，經(jīng)營者和所有者的主要矛盾就是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值和股東財富的同時，能相應(yīng)地增加享受成本；而所有者和股東則希望以較低的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價值或股東財富。為了解決這一矛盾，應(yīng)采取讓經(jīng)營者的報酬與績效相聯(lián)系的辦法，并輔之以一定的監(jiān)督措施。

1．解聘

這是一種通過所有者約束經(jīng)營者的辦法。所有者對經(jīng)營者予以監(jiān)督，如果經(jīng)營者未能使企業(yè)價值達到最大化，就解聘經(jīng)營者，經(jīng)營者害怕被解聘而被迫實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。

2．接收

這是一種通過市場約束經(jīng)營者的辦法。如果經(jīng)營者經(jīng)營決策失誤、經(jīng)營不力，未能采取一切有效措施使企業(yè)價值提高，該公司就可能被其他公司強行接收或吞并，相應(yīng)的經(jīng)營者也會被解聘。經(jīng)營者為了避免這種接收，必須采取一切措施提高企業(yè)價值。

3．激勵

激勵，即將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的措施。激勵有以下兩種基本方式：

（1） “股票期權(quán)”方式。它允許經(jīng)營者以固定的價格購買一定數(shù)量的公司股票，當(dāng)股票的價格高于固定價格時，股價越高，經(jīng)營者所得的報酬就越多。經(jīng)營者為了獲取更大的股票漲價益處，必然會主動采取能夠提高股價的行動。

（2） “績效股”方式。公司運用每股利潤、資產(chǎn)報酬率等指標(biāo)來評價經(jīng)營者的業(yè)績，視其業(yè)績大小給予經(jīng)營者數(shù)量不等的股票作為報酬。如果公司的經(jīng)營業(yè)績未能達到規(guī)定目標(biāo)，經(jīng)營者將部分喪失原先持有的“績效股”。這種方式使經(jīng)營者不僅為了多得“績效股”而不斷采取措施提高公司的經(jīng)營業(yè)績，而且為了使每股市價最大化，會積極采取各種措施使股票市價穩(wěn)定上升。

（二）所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)

所有者的財務(wù)目標(biāo)可能會與債權(quán)人期望實現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾。首先，所有者可能要求經(jīng)營者改變舉債資金的原定用途，將其用于風(fēng)險更高的項目，這會增大償債風(fēng)險，債權(quán)人的負債價值也必然會實際降低。高風(fēng)險的項目一旦成功，額外的利潤就會被所有者獨享；但若失敗，債權(quán)人要與所有者共同負擔(dān)由此造成的損失。這對債權(quán)人來說，風(fēng)險與收益是不對稱的。其次，所有者或股東可能未征得現(xiàn)有債權(quán)人的同意，而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債，致使舊債券或老債券的價值降低（因為相應(yīng)的償債風(fēng)險增加）。

為協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人的上述矛盾，通常可采用以下方式：

（1）限制性借債，即在借款合同中加入某些限制性條款，如規(guī)定借款的用途、借款的擔(dān)保條款和借款的信用條件等。

（2）收回借款或停止借款，即當(dāng)債權(quán)人發(fā)現(xiàn)公司有侵蝕其債權(quán)價值的意圖時，采取收回債款和不給予公司增加放款等措施，從而保護自身的權(quán)益。

想一想

1．企業(yè)相關(guān)利益群體存在哪些矛盾？

2．如何協(xié)調(diào)企業(yè)相關(guān)利益群體間的利益沖突？

案例分析

財務(wù)管理目標(biāo)選擇與雷曼兄弟破產(chǎn)

2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行———雷曼兄弟（Lehman Brothers）正式申請破產(chǎn)保護。雷曼兄弟作為曾經(jīng)在美國金融界叱咤風(fēng)云的巨人，在此次爆發(fā)的金融危機中無奈破產(chǎn)，這不僅與過度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管等外部環(huán)境有關(guān)，而且與雷曼兄弟本身的財務(wù)管理目標(biāo)有內(nèi)在的聯(lián)系。

一、股東財富最大化：雷曼兄弟財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇

雷曼兄弟成立于1850年，在成立初期，公司主要從事利潤比較豐厚的棉花等商品的貿(mào)易，公司性質(zhì)為家族企業(yè)，且規(guī)模相對較小，其財務(wù)管理目標(biāo)自然是利潤最大化。在雷曼兄弟從經(jīng)營干洗、兼營小件寄存的小店逐漸轉(zhuǎn)型為金融投資公司的同時，公司的性質(zhì)也從一個地道的家族企業(yè)逐漸成長為在美國乃至世界都聲名顯赫的上市公司。由于公司性質(zhì)的變化，其財務(wù)管理目標(biāo)也隨之由利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財富最大化。

二、雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因：股東財富最大化

股東財富最大化是通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。由于股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)利益主體單一（僅強調(diào)股東的利益）、適用范圍狹窄（僅適用于上市公司）、目標(biāo)導(dǎo)向錯位（僅關(guān)注現(xiàn)實的股價）等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次百年一遇的金融危機中幸免于難。股東財富最大化對于雷曼兄弟來說，頗有成也蕭何，敗也蕭何的意味。

在利潤最大化的財務(wù)管理目標(biāo)指引之下，雷曼兄弟開始轉(zhuǎn)型經(jīng)營美國當(dāng)時最有利可圖的大宗商品期貨交易，其后，公司又開始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等業(yè)務(wù)。1899—1906年，雷曼兄弟從一個金融門外漢成長為紐約當(dāng)時最有影響力的股票承銷商之一。其每一次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型都是資本追逐利潤的結(jié)果。然而，由于公司在過度追求利潤的同時忽視了對經(jīng)營風(fēng)險的控制，從而最終為其破產(chǎn)埋下了伏筆。雷曼兄弟破產(chǎn)的原因，從表面上看是美國過度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管所導(dǎo)致的全球性金融危機，但從實質(zhì)上看，則是由于公司一味地追求股東財富最大化，而忽視了對經(jīng)營風(fēng)險進行有效控制。對合成CD O（擔(dān)保債務(wù)憑證）和CDS （信用違約互換）市場的深度參與，而忽視了CDS市場相當(dāng)于4倍美國G DP的巨大風(fēng)險，是雷曼兄弟轟然倒塌的直接原因。

為了使本公司的股票在一個比較高的價位上運行，雷曼兄弟自2000年始連續(xù)七年將公司稅后利潤的92 %用于購買自己的股票，此舉雖然對抬高公司的股價有所幫助，但同時也減少了公司的現(xiàn)金持有量，降低了其應(yīng)對風(fēng)險的能力。另外，將稅后利潤的92 %全部用于購買自己公司而不是其他公司的股票，無疑是選擇了“把雞蛋放在同一個籃子里”的投資決策，不利于分散公司的投資風(fēng)險；過多關(guān)注公司股價短期的漲和跌，也必將使公司在實務(wù)經(jīng)營上的精力投入不足，經(jīng)營重心發(fā)生偏移，使股價失去高位運行的經(jīng)濟基礎(chǔ)。因此，因追求股東財富最大化過多關(guān)注股價而使公司偏離了經(jīng)營重心是雷曼兄弟破產(chǎn)的推進劑。

上市之后的雷曼兄弟實現(xiàn)了14年連續(xù)盈利的顯著經(jīng)營業(yè)績和10年間高達1 103 %的股東回報率。然而，現(xiàn)代企業(yè)是多種契約關(guān)系的集合體，不僅包括股東，還包括債權(quán)人、經(jīng)理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財富最大化片面強調(diào)了股東利益的重要性，而忽視了其他利益相關(guān)者的利益，導(dǎo)致雷曼兄弟內(nèi)部各利益主體間的矛盾沖突頻繁爆發(fā)，公司員工的積極性不高，雖然其員工持股比例高達37 % ，但主人翁意識淡薄。另外，雷曼兄弟因選擇股東財富最大化，導(dǎo)致公司過多關(guān)注股東利益，而忽視了一些公司應(yīng)該承擔(dān)的社會責(zé)任，加劇了其與社會之間的矛盾，也是雷曼兄弟破產(chǎn)的原因之一。

資料來源：http： ／／w w w． mof ．gov．cn／preview／czzz／zhongguocaizhengzazhishe ＿daohanglanmu／zhong-guocaizhengzazhishe ＿kanwudaodu／zhongguocaizhengzazhishe ＿caiwuyukuai j i／333／444／666／201007／t2010070 9 ＿327039．html。

要求：

（1）查閱雷曼兄弟破產(chǎn)事件的相關(guān)背景資料。

（2）從財務(wù)管理目標(biāo)的角度分析雷曼兄弟破產(chǎn)的原因主要有哪些。

（3）從雷曼兄弟破產(chǎn)事件中，我們可以獲得關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)選擇的啟示是什么？

（4）分析說明企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的重要性，以及如何科學(xué)制定企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。