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任務(wù)2財務(wù)管理目標(biāo)的選擇與協(xié)調(diào)

任務(wù)描述

作為企業(yè)的財務(wù)管理人員,對企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)進行選擇,并對相關(guān)利益群體的利益沖突進行協(xié)調(diào)。

一、選擇企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)

財務(wù)管理目標(biāo)是在特定的理財環(huán)境中,通過組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系所要達到的目的。財務(wù)管理目標(biāo)是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸宿。一般而言,財務(wù)管理目標(biāo)包括如下幾種。

(一)利潤最大目標(biāo)

起源于亞當(dāng)·斯密關(guān)于“經(jīng)濟人”假說的利潤最大化目標(biāo)是經(jīng)濟學(xué)界的傳統(tǒng)觀點,時至今日這種觀點在理論界與實務(wù)界仍有較大影響。以追求利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo),其原因有以下三個方面:

(1)人類進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的是創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品,在商品經(jīng)濟條件下,剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤這個價值指標(biāo)來衡量。

(2)在自由競爭的資本市場中,資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)。

(3)只有每個企業(yè)都最大限度地獲得利潤,整個社會的財富才可能實現(xiàn)最大化,從而帶來社會的進步和發(fā)展。

利潤最大化目標(biāo)在實踐中也存在以下難以解決的問題:

(1)這里的利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的利潤總額,沒有考慮貨幣的時間價值。

(2)沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間的比較。

(3)沒有考慮風(fēng)險因素,高額利潤往往要承擔(dān)較高的風(fēng)險。

(4)片面追求利潤最大化,可能導(dǎo)致企業(yè)的短期行為,如忽視科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生產(chǎn)安全、技術(shù)裝備水平、生活福利設(shè)施、履行社會責(zé)任等。

(二)股東財富最大化目標(biāo)

以股東財富最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo),主要根源于股東作為公司的所有者,承擔(dān)著公司的全部風(fēng)險,因而也應(yīng)擁有經(jīng)營活動帶來的全部稅后收益,或者說,股東對企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)。這種剩余要求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險、收益都大于公司的債權(quán)人、經(jīng)營者和其他員工的。因此,在確定公司財務(wù)管理目標(biāo)時,應(yīng)從股東的利益出發(fā),選擇股東財富最大化。在股份制經(jīng)濟條件下,股東財富是由其所持有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定的,在股票數(shù)量一定的前提下,當(dāng)股票價格達到最高時,股東財富也達到最大。因此,股東財富最大化也可表示為股票價格最大化。

與利潤最大化相比,股東財富最大化作為理財目標(biāo)具有更積極的意義:

(1)股票的內(nèi)在價值是按照風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值,因此,股東財富這一指標(biāo)能夠考慮取得收益的時間因素和風(fēng)險因素。

(2)由于股票價值是一個預(yù)期值,股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤最大化時的短期行為所帶來的問題,保證了企業(yè)的長期發(fā)展。

(3)股東財富最大化能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求。

股東財富最大化也存在以下缺點:

(1)股東財富最大化只適用于上市公司,對非上市公司則很難適用。

(2)股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映,而是受諸多因素影響的綜合結(jié)果,因而股票價格的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小。

(3)股東財富最大化目標(biāo)在實際工作中可能導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾與沖突。

(三)企業(yè)價值最大目標(biāo)

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值,即企業(yè)資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價值不同于利潤,利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分,而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值,還包含了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力。企業(yè)價值的評價一般是通過投資大眾的市場評價進行的,投資者對企業(yè)潛在的獲利能力預(yù)期越高,其價值越大。

以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo),其優(yōu)點主要表現(xiàn)如下:

(1)這一目標(biāo)考慮了貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值。

(2)這一目標(biāo)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求。

(3)這一目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為。

(4)這一目標(biāo)有利于社會資源合理配置,社會資本通常流向企業(yè)價值最大化的企業(yè)或行業(yè),從而實現(xiàn)社會效益最大化。

以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)也存在以下問題:

(1)對于非上市企業(yè),這一目標(biāo)值不能依靠股票市價做出評判,而需通過資產(chǎn)評估的方式進行,受評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響,這種估價不易客觀和準(zhǔn)確。

(2)企業(yè)價值,特別是股票價值并非為企業(yè)所控制,其價格波動也并非與企業(yè)財務(wù)狀況的實際變動相一致,這給企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績的衡量帶來了一定的問題。

(四)每股收益最大化目標(biāo)

每股收益是企業(yè)實現(xiàn)的利潤額與普通股股數(shù)的比值。這里的利潤額是指凈利潤。所有者作為企業(yè)的投資者,其投資目標(biāo)是取得資本收益,具體表現(xiàn)為凈利潤與出資額或普通股股份數(shù)額的對比關(guān)系。這個目標(biāo)的優(yōu)點是把企業(yè)實現(xiàn)的利潤額同投入的資本或股本數(shù)進行對比,能夠說明企業(yè)的盈利水平,可以在不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同期間之間進行比較,揭示其盈利水平的差異。但該指標(biāo)沒有考慮資金的時間價值和風(fēng)險因素,也不能避免企業(yè)的短期行為。

想一想

1.財務(wù)管理的目標(biāo)主要有哪些?其優(yōu)缺點分別是什么?

2.如何正確選擇適合企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)?

二、利益沖突的協(xié)調(diào)

將企業(yè)價值最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的首要任務(wù)就是協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的關(guān)系,化解他們之間的利益沖突。協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突,要把握的原則是:力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡,也就是減少各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價值下降,使利益分配在數(shù)量上和時間上達到動態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。

(一)所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)

企業(yè)價值最大化直接反映了企業(yè)所有者的利益,與企業(yè)經(jīng)營者沒有直接的利益關(guān)系。對所有者來講,他所放棄的利益也就是經(jīng)營者所得的利益。在西方,這種被放棄的利益也稱為所有者支付給經(jīng)營者的享受成本。但問題的關(guān)鍵不是享受成本的高低,而是在增加享受成本的同時,是否相應(yīng)地提高了企業(yè)價值。因而,經(jīng)營者和所有者的主要矛盾就是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值和股東財富的同時,能相應(yīng)地增加享受成本;而所有者和股東則希望以較低的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價值或股東財富。為了解決這一矛盾,應(yīng)采取讓經(jīng)營者的報酬與績效相聯(lián)系的辦法,并輔之以一定的監(jiān)督措施。

1.解聘

這是一種通過所有者約束經(jīng)營者的辦法。所有者對經(jīng)營者予以監(jiān)督,如果經(jīng)營者未能使企業(yè)價值達到最大化,就解聘經(jīng)營者,經(jīng)營者害怕被解聘而被迫實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。

2.接收

這是一種通過市場約束經(jīng)營者的辦法。如果經(jīng)營者經(jīng)營決策失誤、經(jīng)營不力,未能采取一切有效措施使企業(yè)價值提高,該公司就可能被其他公司強行接收或吞并,相應(yīng)的經(jīng)營者也會被解聘。經(jīng)營者為了避免這種接收,必須采取一切措施提高企業(yè)價值。

3.激勵

激勵,即將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤,以使經(jīng)營者自覺采取能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的措施。激勵有以下兩種基本方式:

(1) “股票期權(quán)”方式。它允許經(jīng)營者以固定的價格購買一定數(shù)量的公司股票,當(dāng)股票的價格高于固定價格時,股價越高,經(jīng)營者所得的報酬就越多。經(jīng)營者為了獲取更大的股票漲價益處,必然會主動采取能夠提高股價的行動。

(2) “績效股”方式。公司運用每股利潤、資產(chǎn)報酬率等指標(biāo)來評價經(jīng)營者的業(yè)績,視其業(yè)績大小給予經(jīng)營者數(shù)量不等的股票作為報酬。如果公司的經(jīng)營業(yè)績未能達到規(guī)定目標(biāo),經(jīng)營者將部分喪失原先持有的“績效股”。這種方式使經(jīng)營者不僅為了多得“績效股”而不斷采取措施提高公司的經(jīng)營業(yè)績,而且為了使每股市價最大化,會積極采取各種措施使股票市價穩(wěn)定上升。

(二)所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)

所有者的財務(wù)目標(biāo)可能會與債權(quán)人期望實現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾。首先,所有者可能要求經(jīng)營者改變舉債資金的原定用途,將其用于風(fēng)險更高的項目,這會增大償債風(fēng)險,債權(quán)人的負債價值也必然會實際降低。高風(fēng)險的項目一旦成功,額外的利潤就會被所有者獨享;但若失敗,債權(quán)人要與所有者共同負擔(dān)由此造成的損失。這對債權(quán)人來說,風(fēng)險與收益是不對稱的。其次,所有者或股東可能未征得現(xiàn)有債權(quán)人的同意,而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債,致使舊債券或老債券的價值降低(因為相應(yīng)的償債風(fēng)險增加)。

為協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人的上述矛盾,通常可采用以下方式:

(1)限制性借債,即在借款合同中加入某些限制性條款,如規(guī)定借款的用途、借款的擔(dān)保條款和借款的信用條件等。

(2)收回借款或停止借款,即當(dāng)債權(quán)人發(fā)現(xiàn)公司有侵蝕其債權(quán)價值的意圖時,采取收回債款和不給予公司增加放款等措施,從而保護自身的權(quán)益。

想一想

1.企業(yè)相關(guān)利益群體存在哪些矛盾?

2.如何協(xié)調(diào)企業(yè)相關(guān)利益群體間的利益沖突?

案例分析

財務(wù)管理目標(biāo)選擇與雷曼兄弟破產(chǎn)

2008年9月15日,擁有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行———雷曼兄弟(Lehman Brothers)正式申請破產(chǎn)保護。雷曼兄弟作為曾經(jīng)在美國金融界叱咤風(fēng)云的巨人,在此次爆發(fā)的金融危機中無奈破產(chǎn),這不僅與過度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管等外部環(huán)境有關(guān),而且與雷曼兄弟本身的財務(wù)管理目標(biāo)有內(nèi)在的聯(lián)系。

一、股東財富最大化:雷曼兄弟財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇

雷曼兄弟成立于1850年,在成立初期,公司主要從事利潤比較豐厚的棉花等商品的貿(mào)易,公司性質(zhì)為家族企業(yè),且規(guī)模相對較小,其財務(wù)管理目標(biāo)自然是利潤最大化。在雷曼兄弟從經(jīng)營干洗、兼營小件寄存的小店逐漸轉(zhuǎn)型為金融投資公司的同時,公司的性質(zhì)也從一個地道的家族企業(yè)逐漸成長為在美國乃至世界都聲名顯赫的上市公司。由于公司性質(zhì)的變化,其財務(wù)管理目標(biāo)也隨之由利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財富最大化。

二、雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因:股東財富最大化

股東財富最大化是通過財務(wù)上的合理經(jīng)營,為股東帶來最多的財富。由于股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)利益主體單一(僅強調(diào)股東的利益)、適用范圍狹窄(僅適用于上市公司)、目標(biāo)導(dǎo)向錯位(僅關(guān)注現(xiàn)實的股價)等原因,雷曼兄弟最終也無法在此次百年一遇的金融危機中幸免于難。股東財富最大化對于雷曼兄弟來說,頗有成也蕭何,敗也蕭何的意味。

在利潤最大化的財務(wù)管理目標(biāo)指引之下,雷曼兄弟開始轉(zhuǎn)型經(jīng)營美國當(dāng)時最有利可圖的大宗商品期貨交易,其后,公司又開始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等業(yè)務(wù)。1899—1906年,雷曼兄弟從一個金融門外漢成長為紐約當(dāng)時最有影響力的股票承銷商之一。其每一次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型都是資本追逐利潤的結(jié)果。然而,由于公司在過度追求利潤的同時忽視了對經(jīng)營風(fēng)險的控制,從而最終為其破產(chǎn)埋下了伏筆。雷曼兄弟破產(chǎn)的原因,從表面上看是美國過度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管所導(dǎo)致的全球性金融危機,但從實質(zhì)上看,則是由于公司一味地追求股東財富最大化,而忽視了對經(jīng)營風(fēng)險進行有效控制。對合成CD O(擔(dān)保債務(wù)憑證)和CDS (信用違約互換)市場的深度參與,而忽視了CDS市場相當(dāng)于4倍美國G DP的巨大風(fēng)險,是雷曼兄弟轟然倒塌的直接原因。

為了使本公司的股票在一個比較高的價位上運行,雷曼兄弟自2000年始連續(xù)七年將公司稅后利潤的92 %用于購買自己的股票,此舉雖然對抬高公司的股價有所幫助,但同時也減少了公司的現(xiàn)金持有量,降低了其應(yīng)對風(fēng)險的能力。另外,將稅后利潤的92 %全部用于購買自己公司而不是其他公司的股票,無疑是選擇了“把雞蛋放在同一個籃子里”的投資決策,不利于分散公司的投資風(fēng)險;過多關(guān)注公司股價短期的漲和跌,也必將使公司在實務(wù)經(jīng)營上的精力投入不足,經(jīng)營重心發(fā)生偏移,使股價失去高位運行的經(jīng)濟基礎(chǔ)。因此,因追求股東財富最大化過多關(guān)注股價而使公司偏離了經(jīng)營重心是雷曼兄弟破產(chǎn)的推進劑。

上市之后的雷曼兄弟實現(xiàn)了14年連續(xù)盈利的顯著經(jīng)營業(yè)績和10年間高達1 103 %的股東回報率。然而,現(xiàn)代企業(yè)是多種契約關(guān)系的集合體,不僅包括股東,還包括債權(quán)人、經(jīng)理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財富最大化片面強調(diào)了股東利益的重要性,而忽視了其他利益相關(guān)者的利益,導(dǎo)致雷曼兄弟內(nèi)部各利益主體間的矛盾沖突頻繁爆發(fā),公司員工的積極性不高,雖然其員工持股比例高達37 % ,但主人翁意識淡薄。另外,雷曼兄弟因選擇股東財富最大化,導(dǎo)致公司過多關(guān)注股東利益,而忽視了一些公司應(yīng)該承擔(dān)的社會責(zé)任,加劇了其與社會之間的矛盾,也是雷曼兄弟破產(chǎn)的原因之一。

資料來源:http: //w w w. mof .gov.cn/preview/czzz/zhongguocaizhengzazhishe _daohanglanmu/zhong-guocaizhengzazhishe _kanwudaodu/zhongguocaizhengzazhishe _caiwuyukuai j i/333/444/666/201007/t2010070 9 _327039.html。

要求:

(1)查閱雷曼兄弟破產(chǎn)事件的相關(guān)背景資料。

(2)從財務(wù)管理目標(biāo)的角度分析雷曼兄弟破產(chǎn)的原因主要有哪些。

(3)從雷曼兄弟破產(chǎn)事件中,我們可以獲得關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)選擇的啟示是什么?

(4)分析說明企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的重要性,以及如何科學(xué)制定企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。

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