總之，場外交易市場具有三個特點：

（1）交易品種多，上市不上市的股票都可在此進行交易；

（2）是相對的市場，不掛牌，自由協商的價格；

（3）是抽象的市場，沒有固定的場所和時間。

第三市場是指在柜臺市場上從事已在交易所掛牌上市的證券交易。這一部分交易原屬于柜臺市場范圍，近年來由于交易量增大，其地位日益提高，以至許多人都認為它實際上已變成獨立的市場。第三市場是60年代才開創的一種證券交易市場，是為了適應大額股民的需要發展起來的。一方面，機構投資家買賣證券的數量往往以千萬計，如果將這些證券的買賣由交易所的經紀人代理，這些機構投資家就必須按交易所的規定支付相當數量的標準傭金。機構投資家為了減低投資的費用，于是便把目光逐漸轉向了交易所以外的柜臺市場。另一方面，一些非交易所會員的證券商為了招攬業務，賺取較大利潤，常以較低廉的費用吸引機構投資家，在柜臺市場大量買賣交易所掛牌上市的證券。正是由于這兩方面的因素相互作用，才使第三市場得到充分的發展。第三市場的交易價格，原則上是以交易所的收盤價為準。

第三市場并無固定交易場所，場外交易商收取的傭金是通過磋商來確定的，因而使同樣的股票在第三市場交易比在股票交易所交易的傭金要便宜一半，所以第三市場一度發展迅速。

第三市場交易屬于場外市場交易，但它與其他場外市場的主要區別在于第三市場的交易對象是在交易所上市的股票，而場外交易市場主要從事上市的股票在交易所以外的交易。

第四市場是投資者直接進行證券交易的市場。在這個市場上，證券交易由買賣雙方直接協商辦理，不用通過任何中介機構。同第三市場一樣，第四市場也是適應機構投資家的需要而產生的，當前第四市場的發展仍處于萌芽狀態。

由于機構投資者進行的股票交易一般都是大數量的，為了保密，不致因大筆交易而影響價格，也為了節省經紀人的手續費，一些大企業、大公司在進行大宗股票交易時，就通過電子計算機網絡，直接進行交易。第四市場的交易程序是：用電子計算機將各大公司股票的買進或賣出價格輸入儲存系統，機構交易雙方通過租賃的電話與機構網絡的中央主機聯系，當任何會員將擬買進或賣出的委托儲存在計算機記錄上以后，在委托有效期間，如有其他會員的賣出或買進的委托與之相匹配，交易即可成交，并由主機立即發出成交證實，在交易雙方的終端上顯示并打印出來。由于第四市場的保密性及其節省性等優點，對第三市場及證券交易所來說，它是一個頗具競爭性的市場。

12.證券交易所

依據國家相關法律規定，由政府證券主管機關批準設立的集中進行證券交易的機構稱為證券交易所。

證券交易所的功能

從股票交易實踐可以看出，證券交易所有助于保證股票市場運行的連續性，實現資金的有效配置，形成合理的價格，減少證券投資的風險，聯結市場的長期與短期利率。但是，證券交易所也可能產生下列消極作用：

（1）擾亂金融價格。由于證券交易所中很大一部分交易僅是轉賣和買回，因此，在證券交易所中，證券買賣周轉量很大，但是，實際交割并不大。而且，由于這類交易其實并非代表真實金融資產的買賣，其供求形式在很大程度上不能反映實際情況，有可能在一定程度上擾亂金融價格。

（2）易受虛假消息影響。證券交易所對各類消息都特別敏感。因此，只要有人故意傳播不實消息，或者謊報企業財務狀況，或者散布虛有的政治動向，等等。都可能造成交易所價格變動劇烈，部分投機者就會蒙受重大損失，而另一些人則可能大獲其利。

（3）從事不正當交易。從事不正當交易主要包括從事相配交易、虛拋交易和搭伙交易。相配交易是指交易者通過多種途徑，分別委托兩個經紀人，按其限定價格由一方買進、一方賣出同種數量的證券，以抬高或壓低該證券的正常價格。虛拋交易是指交易者故意以高價將證券拋出，同時預囑另一經紀人進行收購，并約定一切損失仍歸賣者負擔，結果是可能造成該證券的虛假繁榮。搭伙交易是指由兩人以上結伙以操縱價格，一旦目的達成后，搭伙者即告解散，包括交易搭伙和期權搭伙。

（4）內幕人士操縱股市。由于各公司的管理大權均掌握在大股東手中，所以這些人有可能通過散布公司的盈利、發放紅利及擴展計劃、收購、合并等消息操縱公司股票的價格；或者直接利用內幕消息牟利，如在公司宣布有利于公司股票價格上升的消息之前先暗中買入，等宣布時高價拋出；若公司將宣布不利消息，則在宣布之前暗中拋出，宣布之后再以低價買入。

（5）股票經紀商和交易所工作人員作弊。在證券交易所進行交易時，股票經紀商的作弊行為可能有倒騰、侵占交易傭金、虛報市價、擅自進行買賣從而以客戶的資金為自己謀利、或者虛報客戶違約情況從而賺取交易賠償金。交易所工作人員的作弊方式可能有：自身在暗中非法進行股票買賣，同時股票經紀商串通作弊或同股票經紀商秘密地共同從事股票交易。

證券交易所的四個特點

通常情況下，證券交易所組織有下列特征：

（1）證券交易所是由若干會員組成的一種非營利性法人。構成股票交易的會員都是證券公司，其中有正式會員和非正式會員。

（2）證券交易所的設立必須經過國家的批準。

（3）證券交易所的決策機構是股東大會及董事會。其中，會員大會是最高權力機構，決定證券交易所基本方針；理事會是由理事長及理事若干名組成的協議機構，制訂為執行會員大會決定的基本方針所必需的具體方法，制訂各種規章制度。

（4）證券交易所的執行機構有理事長及常任理事。理事長總理業務。

證券交易所常用種類

證券交易所分為公司制和會員制兩種。這兩種證券交易所均可以是政府或公共團體出資經營的（稱為公營制證券交易所），也可以是私人出資經營的（稱為民營制證券交易所），還可以是政府與私人共同出資經營的（稱為公私合營的證券交易所）。

（1）公司制證券交易所

公司制證券交易所是以營利為目的，提供交易場所和服務人員，以便利證券商的交易與交割的證券交易所。從股票交易實踐可以看出，這種證券交易所要收取發行公司的上市費用與證券成交的傭金，其主要收入來自買賣成交額的一定比例。而且，經營這種交易所的人員不能參與證券買賣，從而在一定程度上可以保證交易的公平。

在公司制證券交易所中，總經理向董事會負責，負責證券交易所的日常事務。董事的職責是：核定重要章程及業務、財務方針；擬定預算決算及盈余分配計劃；核定投資；核定參加股票交易的證券商名單；核定證券商應繳納營業保證金、買賣經手費及其他款項的數額；核議上市股票的登記、變更、撤銷、停業及上市費的征收；審定向股東大會提出的議案及報告；決定經理人員和評價委員會成員的選聘、解聘及核定其他項目。監事的職責包括審查年度決算報告及監察業務，檢查一切賬目等。

（2）會員制證券交易所

會員制證券交易所是不以營利為目的，由會員自治自律、互相約束，參與經營的會員可以參加股票交易中的股票買賣與交割的交易所。這種交易所的傭金和上市費用較低，從而在一定程度上可以放置上市股票的場外交易。但是，由于經營交易所的會員本身就是股票交易的參加者，因而在股票交易中難免出現交易的不公正性。同時，因為參與交易的買賣方只限于證券交易所的會員，新會員的加入一般要經過原會員的一致同意，這就形成了一種事實上的壟斷，不利于提供服務質量和降低收費標準。

在會員制證券交易所中，理事會的職責主要有：決定政策，并由總經理負責編制預算，送請成員大會審定；維持會員紀律，對違反規章的會員給予罰款，停止營業與除名處分；批準新會員進入；核定新股票上市；決定如何將上市股票分配到交易廳專柜；等等。

證券交易所的成員

不論是公司制的交易所還是會員制的交易所，其參加者都是證券經紀人和自營商。

（1）會員

會員包括股票經紀人、證券自營商及專業會員。

股票經紀人主要是指傭金經紀人，即專門替客戶買賣股票并收取傭金的經紀人。交易所規定只有會員才能進入大廳進行股票交易。因此，非會員投資者若想在交易所買賣股票，就必須通過經紀人。

股票自營商是指不是為顧客買賣股票，而為自己買賣股票的證券公司，根據其業務范圍可以分為直接經營人和零數交易商。直接經營人是指在交易所注冊的、可直接在交易所買賣股票的會員，這種會員不需支付傭金，其利潤來源于短期股票價格的變動。零數交易商是指專門從事零數交易的交易商（零數交易是指不夠一單位所包含的股數的交易），這種交易商不能收取傭金，其收入主要來源于以低于整份交易的價格從證券公司客戶手中購入證券，然后以高于整份交易的價格賣給零數股票的購買者所賺取的差價。

專業會員是指在交易所大廳專門買賣一種或多種股票的交易所會員，其職責是就有關股票保持一個自由的、連續的市場。專業會員的交易對象的其他經紀人，按規定不能直接同公眾買賣證券。在股票交易實踐中，專業會員既可以經紀人身份，也可以自營商身份參與股票的買賣業務，但他不能同時身兼二職參加股票買賣。

（2）交易人

交易人進入交易所后，就被分為特種經紀人和場內經紀人。

特種經紀人是交易所大廳的中心人物，每位特種經紀人都身兼數職，主要有：充當其他股票經紀人的代理人；直接參加交易，以軋平買賣雙方的價格差距，促成交易；在大宗股票交易中扮演拍賣人的角色，負責對其他經紀人的出價和開價進行評估，確定一個公平的價格；負責本區域交易，促其成交；向其他經紀人提供各種信息。

場內經紀人主要有傭金經紀人和獨立經紀人。傭金經紀人上文有述，此外不再作介紹。獨立經紀人主要是指一些獨立的個體企業家。一個公司如果沒有自己的經紀人，就可以成為獨立經紀人的客戶，每做一筆交易，公司須付一筆傭金。在實踐中，獨立經紀人都會竭力按公司要求進行股票買賣，以獲取良好信譽和豐厚報酬。

（3）客戶和經紀人之間的關系

在股票投資與交易活動中，客戶與經紀人是相互依賴的關系，主要表現在下列四個方面：

(1)是授權人與代理人的關系。客戶作為授權人，經紀人作為代理人，經紀人必須為客戶著想，為其利益提供幫助。經紀人所得收益為傭金。

(2)是債務人與債權人的關系。這是在保證金信用交易中客戶與經紀人之間關系的表現。客戶在保證金交易方式下購買股票時，僅支付保證金若干，不足之數向經紀人借款。不管該項借款是由經紀人貸出或由商業銀行墊付，這時的經紀人均為債權人，客戶均為債務人。

(3)是抵押關系。客戶在需要款項時，須持股票向經紀人作抵押借款，客戶為抵押人，經紀人為被抵押人，等以后股票售出時，經紀人可從其款項中扣除借款數目。在經紀人本身無力貸款的情況下，可以客戶的股票向商業銀行再抵押。

(4)是信托關系。客戶將金錢和證券交由經紀人保存，經紀人為客戶的準信托人。經紀人在信托關系中不得使用客戶的財產為自身謀利。客戶若想從事股票買賣，須先在股票經紀人公司開立賬戶，以便獲得各種必要資料，然后再行委托；而經紀人則不得違抗或變動客戶的委托。

證券交易所的管理

證券交易所的管理主要包括下列內容：

（1）證券交易所的設立和解散