在經(jīng)濟(jì)收縮階段，信用收縮，消費萎縮，投資減少，生產(chǎn)下降，效益滑坡，失業(yè)嚴(yán)重，收入相應(yīng)減少，悲觀情緒籠罩著整個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。這個階段的股市，利空消息鋪天蓋地，市場人氣極度低迷，股票交易十分清淡，成交萎縮頻創(chuàng)低量，股指不斷創(chuàng)新低，一片熊市景象。當(dāng)蕭條到一定時期，人們壓抑的需求開始顯露，企業(yè)開始積極籌劃未來，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，出臺放松銀根及其他有利于經(jīng)濟(jì)增長的政策。由于對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，一些有遠(yuǎn)見的投資者開始默默吸納股票，從而令股價緩緩上升。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示已開始回升，公司的經(jīng)營轉(zhuǎn)好，盈利能力提高，因經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而使居民的收入增加，流入股市的資金開始增加，股市的資金較為充裕，從而推動股價上揚，股市的獲利效應(yīng)使股民對股市的信心增強(qiáng)，更多的居民投資股市，形成股價上揚的良性循環(huán)。

在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，信用擴(kuò)張，消費旺盛，生產(chǎn)回升，就業(yè)充分，國民收入增長，樂觀情緒籠罩整個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在股市中，股民信心十足，交易活躍，成交劇增，股指不斷創(chuàng)新高。當(dāng)繁榮達(dá)到經(jīng)濟(jì)過熱階段時，銀根會緊縮，利率已上升到一定程度，此時股民預(yù)期公司業(yè)績與股利不僅不升，反而會因成本上升而引起收益相對減少而下降，因而股價指數(shù)開始先行下跌。此時股價所形成的峰位往往成為牛市轉(zhuǎn)熊市的轉(zhuǎn)折點。經(jīng)濟(jì)衰退階段，國民生產(chǎn)總值開始下跌，股價由繁榮末期的緩慢下跌轉(zhuǎn)向急速下跌。由于股市的收益率向低于利率的方向轉(zhuǎn)向，加之對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期看淡，股民紛紛離開股市，從而使股市進(jìn)入漫長的熊市。

股市的長期趨勢由經(jīng)濟(jì)周期決定，但股市政策對股市的中短期走勢則具有極大的影響。其中，管理層對證券市場的定位決定了股市中期的發(fā)展趨勢，具體體現(xiàn)在走勢上為股市由熊轉(zhuǎn)牛或由牛轉(zhuǎn)熊的轉(zhuǎn)折；而對市場主體行為的規(guī)范、對信息披露制度的完善以及對股市政策前瞻性的輿論導(dǎo)向，都將對股價的階段性走勢產(chǎn)生影響。

我國的股市屬新興市場，中短期的股價往往由股市本身的供求關(guān)系決定，即由股票的總量（即老股和新股）和資金總量（即存量和增、減量之差）決定。從供給來看，股市供給由政府調(diào)節(jié)，新股的發(fā)行與上市的進(jìn)度由政府把握，它的時快時慢成為影響股價走勢的主要矛盾之一，往往會引發(fā)股市的異常波動。股市與擴(kuò)容往往呈現(xiàn)“暴漲--擴(kuò)容--下跌--停止發(fā)行與上市--暴漲--再擴(kuò)容--下跌”的循環(huán)規(guī)律，每一次公布發(fā)行額度都給投資者造成一定的心理壓力。從需求來講，新興股市投資者的資本獲利期望值很高，投資者不滿足于股利收入，入市的主要目的是追求資本利潤，因而，股票的價值更多的是由人們偏好、大眾心理因素所決定。投資者偏好對股價的正驅(qū)動成為股市行情的另一重要決定因素。作為股市運作靈魂的資金，其供求的變化又在很大程度上決定著股市的漲落，同時股市的火爆又會不斷吸引著場外資金入市，反之亦然。

有一點廣大股民需要明白：社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平和增長速度反映的是平均水平和速度，各部門的發(fā)展并非都和總體水平保持一致，因此，要完整地把握股價的波動規(guī)律，尤其是板塊和個股的波動規(guī)律，還必須從行業(yè)和公司的角度進(jìn)一步深入研究，從本質(zhì)上把握住行業(yè)、公司與股價的關(guān)系。

10.股票的發(fā)行市場

股票發(fā)行市場是資金需求者直接獲得資金的市場。新公司的成立，老公司的增資或舉債，都是通過股票發(fā)行市場，都要借助于發(fā)行、銷售股票來籌集資金，使資金從供給者手中轉(zhuǎn)入需求者手中，也就是把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。

發(fā)行市場由三個主體因素相互連結(jié)而組成，這三者就是股票發(fā)行者、股票承銷商和股票投資者。發(fā)行者的股票發(fā)行規(guī)模和投資者的實際投資能力，決定著發(fā)行市場的股票容量和發(fā)達(dá)程度；同時，為了確保發(fā)行事務(wù)的順利進(jìn)行，使發(fā)行者和股民都能順暢地實現(xiàn)自己的目的，就有了承購和包銷股票的中介發(fā)行市場，代發(fā)行者發(fā)行股票，并向發(fā)行者收取手續(xù)費用。這樣，發(fā)行市場就以承銷商為中心，一手聯(lián)系股票發(fā)行者，一手聯(lián)系股民，開展股票發(fā)行活動。

在各國不同的政治、經(jīng)濟(jì)、社會條件下，特別是金融體制和金融市場管理的差異，使股票的發(fā)行方式也是多種多樣的。根據(jù)不同的分類方法，可以概括如下：

公開發(fā)行與不公開發(fā)行

公開發(fā)行又稱公募，是指事先沒有特定的發(fā)行對象，向社會廣大投資者公開推銷股票的方式。采用這種方式，可以擴(kuò)大股東的范圍，分散持股，防止囤積股票或被少數(shù)人操縱，有利于提高公司的社會性和知名度，為以后籌集更多的資金打下基礎(chǔ)，也可增加股票的適銷性和流通性。公開發(fā)行可以采用股份公司自己直接發(fā)售的方法，也可以支付一定的發(fā)行費用通過金融中介機(jī)構(gòu)代理。

不公開發(fā)行又叫私募，是指發(fā)行者只對特定的發(fā)行對象推銷股票的方式。通常在兩種情況下使用：

（1）股東分?jǐn)偅汗煞莨景垂善泵嬷迪蛟泄蓶|分配該公司的新股認(rèn)購權(quán)，動員股東認(rèn)購。這種新股發(fā)行價格往往低于市場價格，事實上成為對股東的一種優(yōu)待，一般股東都樂于認(rèn)購。如果有的股東不愿認(rèn)購，他可以自動放棄新股認(rèn)購權(quán)，也可以把這種認(rèn)購權(quán)轉(zhuǎn)讓他人，從而形成了認(rèn)購權(quán)的交易。

（2）第三者分?jǐn)偅汗煞莨緦⑿鹿善狈质劢o股東以外的本公司職工、往來客戶等與公司有特殊關(guān)系的第三者。采用這種方式往往出于兩種考慮：一是為了按優(yōu)惠價格將新股分?jǐn)偨o特定者，以示照顧；二是當(dāng)新股票發(fā)行遇到困難時，向第三者分?jǐn)傄郧笾С帧o論是股東還是私人配售，由于發(fā)行對象是既定的，因此，不必通過公募方式，這不僅可以節(jié)省委托中介機(jī)構(gòu)的手續(xù)費，降低發(fā)行成本，還可以調(diào)動股東和內(nèi)部員工的積極性，鞏固和發(fā)展公司的公共關(guān)系。但缺點是這種不公開發(fā)行的股票流動性差，不能公開在市場上轉(zhuǎn)讓出售，而且也會降低股份公司的社會性和知名度，還存在被殺價和控股的危險。

直接發(fā)行和間接發(fā)行

（1）直接發(fā)行是指股份公司自己承擔(dān)股票發(fā)行的一切事務(wù)和發(fā)行風(fēng)險，直接向認(rèn)購者推銷出售股票的方式。采用直接發(fā)行方式時，要求發(fā)行者熟悉招股手續(xù)，精通招股技術(shù)并具備一定的條件。如果當(dāng)認(rèn)購額達(dá)不到計劃招股額時，新建股份公司的發(fā)起人或現(xiàn)有股份公司的董事會必須自己認(rèn)購未出售的股票。

因此，直接發(fā)行只適用于有既定發(fā)行對象或發(fā)行風(fēng)險小、手續(xù)簡單的股票。在一般情況下，不公開發(fā)行的股票或因公開發(fā)行有困難的股票；或是實力雄厚，有把握實現(xiàn)巨額私募以節(jié)省發(fā)行費用的大股份公司股票，才采用直接發(fā)行的方式。

（2）間接發(fā)行是指發(fā)行者委托證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)出售股票的方式。這種中介機(jī)構(gòu)作為股票的推銷者，辦理一切發(fā)行事務(wù)，承擔(dān)一定的發(fā)行風(fēng)險并從中提取相應(yīng)的收益。股票的間接發(fā)行有三種方法：

(1)代銷：推銷者只負(fù)責(zé)按照發(fā)行者的條件推銷股票，代理招股業(yè)務(wù)，而不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險，在約定期限內(nèi)能銷多少算多少，期滿仍銷不出去的股票退還給發(fā)行者。由于全部發(fā)行風(fēng)險和責(zé)任都由發(fā)行者承擔(dān)，證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)只是受委托代為推銷，因此，代銷手續(xù)費較低。

(2)承銷：股票發(fā)行者與證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)簽訂推銷合同明確規(guī)定，在約定期限內(nèi)，如果中介機(jī)構(gòu)實際推銷的結(jié)果未能達(dá)到合同的發(fā)行數(shù)額，其差額部分由中介機(jī)構(gòu)自己承購下來。這種發(fā)行方法的特點是能夠保證完成股票發(fā)行額度，一般較受發(fā)行者的歡迎，而中介機(jī)構(gòu)因需承擔(dān)一定的發(fā)行風(fēng)險，故承銷費高于代銷的手續(xù)費。

(3)包銷：當(dāng)發(fā)行新股票時，證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)先用自己的資金一次性地把將要公開發(fā)行的股票全部買下，然后再根據(jù)市場行情逐漸賣出，中介機(jī)構(gòu)從中賺取買賣差價。若有滯銷股票，中介機(jī)構(gòu)減價出售或自己持有，由于發(fā)行者可以快速獲得全部所籌資金，而推銷者則要全部承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險，因此，包銷費更高于代銷費和承銷費。

股票間接發(fā)行時究竟采用哪一種方法，發(fā)行者和推銷者考慮的角度是不同的，需要雙方協(xié)商確定。一般來說，發(fā)行者主要考慮自己在市場上的信譽、用款時間、發(fā)行成本和對推銷者的信任程度；推銷者則主要考慮所承擔(dān)的風(fēng)險和所能獲得的收益。

以上是股票發(fā)行的方式與規(guī)則，只有了解了這些基本常識，新股民才會心中有數(shù)，才能作出自己明確的選擇。

11.股票交易市場

股票流通市場又稱為二級市場，它是已經(jīng)發(fā)行的股票按時價進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、買賣和流通的市場，包括交易所市場和場外交易市場兩部分。由于它是建立在發(fā)行市場基礎(chǔ)上的，相比而言，股票流通市場的結(jié)構(gòu)和交易活動比發(fā)行市場更為復(fù)雜，其作用和影響也更大。

股票流通市場的作用

股票流通市場包括股民股票流通的所有活動。股票流通市場的存在和發(fā)展為股票發(fā)行者創(chuàng)造了有利的籌資環(huán)境，股民可以根據(jù)自己的投資計劃和市場變動情況，隨時買賣股票。由于解除了股民的后顧之憂，他們可以放心地參加股票發(fā)行市場的認(rèn)購活動，有利于公司籌措長期資金，股票流通的順暢也為股票發(fā)行起了積極的推動作用。對于股民來說，通過股票流通市場的活動，可以使長期投資短期化，在股票和現(xiàn)金之間隨時轉(zhuǎn)換，增強(qiáng)了股票的流動性和安全性。股票流通市場上的價格是反映經(jīng)濟(jì)動向的晴雨表，它能靈敏地反映出資金供求狀況、市場供求、行業(yè)前景和政治形勢的變化，是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測和分析的重要指標(biāo)，對于企業(yè)來說，股權(quán)的轉(zhuǎn)移和股票行市的漲落是其經(jīng)營狀況的指示器，還能為企業(yè)及時提供大量信息，有助于它們的經(jīng)營決策和改善經(jīng)營管理。可見，股票流通市場具有非常重要的作用。

股票交易的方式

轉(zhuǎn)讓股票進(jìn)行買賣的方法和形式稱為交易方式，它是股票流通交易的基本環(huán)節(jié)。現(xiàn)代股票流通市場的買賣交易方式種類繁多，從不同的角度可以分為三大方式：

（1）議價買賣和競價買賣

從買賣雙方?jīng)Q定價格的不同，分為議價買賣和競價買賣。議價買賣就是買方和賣方一對一地面談，通過討價還價達(dá)成買賣交易。它是場外交易中常用的方式。一般在股票上不了市、交易量少，需要保密或為了節(jié)省傭金等情況下采用。競價買賣是指買賣雙方都是由若干人組成的群體，雙方公開進(jìn)行雙向競爭的交易，即交易不僅在買賣雙方之間有出價和要價的競爭，而且在買者群體和賣者群體內(nèi)部也存在著激烈的競爭，最后在買方出價最高者和賣方要價最低者之間成交。在這種雙方競爭中，買方可以自由地選擇賣方，賣方也可以自由地選擇買方，使交易比較公平，產(chǎn)生的價格也比較合理。競價買賣是證券交易所中買賣股票的主要方式。

（2）直接交易和間接交易

按達(dá)成交易的方式不同，分為直接交易和間接交易。直接交易是買賣雙方直接洽談，股票也由買賣雙方自行清算交割，在整個交易過程中不涉及任何中介的交易方式。場外交易絕大部分是直接交易。間接交易是買賣雙方不直接見面和聯(lián)系，而是委托中介人進(jìn)行股票買賣的交易方式。證券交易所中的經(jīng)紀(jì)人制度，就是典型的間接交易。

（3）現(xiàn)貨交易和期貨交易

按交割期限不同，分為現(xiàn)貨交易和期貨交易。現(xiàn)貸交易是指股票買賣成交之后，馬上辦理交割清算手續(xù)，當(dāng)場錢貨兩清，期貨交易則是股票成交后按合同中規(guī)定的價格、數(shù)量，過若干時期再進(jìn)行交割清算的交易方式。

股票流通市場的構(gòu)成

流通市場的構(gòu)成要素主要有：

股票持有人，在此為賣方；投資者，在此為買方；為股票交易提供流通、轉(zhuǎn)讓便利條件的信用中介操作機(jī)構(gòu)，如證券公司或證券交易所。

交易所市場是股票流通市場的最重要的組成部分，也是交易所會員、證券自營商或證券經(jīng)紀(jì)人在證券市場內(nèi)集中買賣上市股票的場所，是二級市場的主體。具體說，它具有固定的交易所和固定的交易時間。接受和辦理符合有關(guān)法律規(guī)定的股票上市買賣，使原股票持有人和股民有機(jī)會在市場上通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行自由買賣、成交、結(jié)算和交割。證券公司也是二級市場上重要的金融中介機(jī)構(gòu)之一，其最重要的職能是為投資者買賣股票等證券，并提供為客戶保存證券、為客戶融資融券、提供證券投資信息等業(yè)務(wù)服務(wù)。

場外市場又稱店頭市場或柜臺市場。它與交易所共同構(gòu)成一個完整的證券交易市場體系。場外交易市場實際上是由千萬家證券商行組成的抽象的證券買賣市場。在場外交易市場內(nèi)，每個證券商行大都同時具有經(jīng)紀(jì)人和自營商雙重身份，隨時與買賣證券的股民通過直接接觸或電話、電報等方式迅速達(dá)成交易。作為自營商，證券商具有創(chuàng)造市場的功能。證券商往往根據(jù)自身的特點，選擇幾個交易對象。作為經(jīng)紀(jì)證券商，證券商替顧客與某證券的交易商進(jìn)行交易。在這里，證券商只是顧客的代理人，他不承擔(dān)任何風(fēng)險，只收少量的手續(xù)費作為補(bǔ)償。

場外交易市場與股票交易所的主要不同點是：

（1）它的買賣價格是證券商人之間通過直接協(xié)商決定的，而股票交易所的證券價格則是公開拍賣的結(jié)果。

（2）它的證券交易不是在固定的場所和固定的時間內(nèi)進(jìn)行，而是主要通過電話成交。在股票交易所內(nèi)僅買賣已上市的股票，而在場外交易市場則不僅買賣已上市的股票，同樣也買賣未上市的股票。

場外交易市場在證券流通市場的地位，并不是在所有的國家都一樣，場外交易市場在美國比在任何國家都發(fā)達(dá)。其主要原因是：美國的證券交易委員會對證券在交易所掛牌上市的要求非常高，一般的中小企業(yè)無法達(dá)到。這樣，許多企業(yè)的證券不可能甚至不愿意在交易所掛牌流通，它們的股票往往依靠場外交易市場，所以比其他國家的都要發(fā)達(dá)得多。歐洲國家，如英國，則有所不同，其場外交易市場遠(yuǎn)不如美國場外交易市場那樣發(fā)達(dá)。原因很簡單，就是交易所非常發(fā)達(dá)，在交易所交易的股票不僅包括所有上市的股票，也包括許多非上市的中小企業(yè)的股票。

新股民如果想買賣某些公司發(fā)行的、沒有在股票交易所登記上市的股票，可以委托證券商人進(jìn)行。他們通過電腦、電話網(wǎng)或電報網(wǎng)直接聯(lián)系完成交易。在場外交易市場買賣股票有時需付傭金，有時只付凈價。場外交易市場的股票通常有兩種價格：

（1）公司賣給證券公司的批發(fā)價格。

（2）證券公司賣給客戶的零售價格。在這種市場上，股票的批發(fā)和零售價格的差價不大，但當(dāng)市場平淡時，差價就要大一些，一般來說，這種差額不得超過買賣金額的5%。