第一節　宏觀經濟基礎的意義和內容

一、宏觀經濟基礎的意義

宏觀經濟和理財是密切相關的，或者說理財要看宏觀經濟的“臉色”。理財活動總是處在一定的大環境之下，最高層次的環境就是國際經濟形勢，然后是國內經濟形勢和產業經濟形勢。作為一個開放的經濟體，宏觀經濟運行涉及居民、企業、政府和對外貿易企業四個部門。宏觀經濟分析就是結合四大部門的運行來揭示一國經濟的總產出、價格水平、就業水平和利率等宏觀變量變動情況。理財規劃師必須對國家的宏觀經濟有一定的認知，能夠較為清楚地分析當前的國民經濟運行狀況，理解國家的宏觀政策導向和未來變動趨勢，才能準確判斷投資組合收益與風險變動方向。

二、宏觀經濟基礎的內容

（一）國民經濟總體指標

1. 國內生產總值

1）國內生產總值的概念

國內生產總值（Gross Domestic Product，GDP）是指一個國家或地區在一定時期內（通常指一年）運用生產要素所生產的全部最終產品（物品和勞務）的市場價值。它是衡量宏觀經濟運行規模的最重要指標。

2）名義GDP和實際GDP

名義GDP（或貨幣GDP）是用生產物品和勞務的當年價格計算的全部最終產品的市場價值。實際GDP是用從前一年作為基礎價格計算出來的全部最終產品的市場價值。

3）國內生產總值的核算方法

GDP的核算可以從三個角度來進行：第一是從生產角度出發，把一個國家在一定時期內所生產的全部物品和勞務的價值總和減去生產過程中所使用的中間產品的價值總和，這種方法被稱為生產法；第二是從收入角度出發，因為所有產出都是通過貨幣計量的，并構成各生產單位所使用的各種生產要素的收入，這種方法被稱為收入法；第三是從支出角度出發，因為所有最終產品都是提供給市場的，市場上的需求者購買這些最終產品時就會有等量的支出發生，這種方法被稱為支出法。從理論上說，按支出法、收入法與生產法計算的GDP在量上是相等的，但實際核算中常有誤差，因而要加上一個統計誤差項來進行調整，使其達到一致。實際統計中，一般以國民經濟核算體系的支出法為基本方法，即以支出法所計算出的國內生產總值為標準。

用支出法核算GDP，就是核算一個國家或地區在一定時期內居民消費、企業投資、政府購買和出口這幾方面支出的總和。

（1）居民消費支出，用字母C表示，包括購買耐用消費品（冰箱、彩電、洗衣機、小汽車等）的支出、非耐用消費品（服裝、食品等）的支出以及勞務（如醫療保健、旅游、理發等）的支出。這一項是國內生產總值中最大的一個部分，占2/3左右；而在消費中勞務又是最大的部分，占一半左右。要特別注意：建造住宅的支出不包括在內。

（2）企業投資支出，用字母I表示，是指增加或更新資本資產的支出，具體包括兩大類：一是固定資產投資，指新廠房、新設備、新商業用房及新住宅的增加；二是存貨投資，指企業掌握的存貨價值的增加（或減少）。

（3）政府購買支出，用字母G表示，是指各級政府購買物品和勞務的支出，包括政府購買軍火、軍隊和警察的服務、政府機關辦公用品與辦公設施、舉辦如道路建設等公共工程、開辦學校等方面的支出。政府支付給政府雇員的工資也屬于政府購買。政府購買是一種實質性的支出，表現出商品、勞務與貨幣的雙向運動，直接形成社會需求，成為國內生產總值的組成部分。政府購買只是政府支出的一部分，政府支出的另一部分如政府轉移支付、國債利息等都不計入GDP。

（4）凈出口是指進出口的差額，用字母X-M表示，X表示出口，M表示進口。進口應從本國總購買中減去，因為它表示收入流到國外，同時，也不是用于購買本國產品的支出；出口則應加進本國總購買量之中，因為出口表示收入從外國流入，是用于購買本國產品的支出，因此，凈出口應計入總支出。凈出口可能是正值，也可能是負值。

把上述四個項目加起來，就是用支出法計算GDP的公式：

GDP=C+I+G+(X-M)

4）國內生產總值與個人或家庭的理財行為

GDP變動是一國經濟成就的根本反映，GDP的持續上升表明國民經濟良性發展，制約經濟的各種矛盾趨于或達到協調，人們有理由對未來經濟產生好的預期；相反，如果GDP處于不穩定的非均衡增長狀態，暫時的高產出水平并不表明較好的經濟形勢，不均衡的發展可能激發各種矛盾，從而孕育一個深的經濟衰退。證券市場作為經濟的“晴雨表”如何對GDP的變動做出反應呢？

（1）持續、穩定、高速的GDP增長。在這種情況下，社會總需求與總供給協調增長，經濟結構逐步合理，趨于平衡，經濟增長來源于需求刺激并使得閑置的或利用率不高的資源得以更充分的利用，從而表明經濟發展的良好勢頭，這時證券市場將基于下述原因而呈現上升走勢：①伴隨總體經濟的增長，上市公司利潤持續上升，股息和紅利不斷增長，企業經營環境不斷改善，產銷兩旺，投資風險也越來越小，從而公司的股票和債券得到全面升值，促使價格上漲。②人們對經濟形勢形成了良好的預期，投資積極性得以提高，從而增加了對證券的需求，促使證券價格上漲。③隨著GDP的持續增長，國民收入和個人收入不斷提高，收入增加也將增加證券投資的需求，促使證券價格上漲。

（2）高通脹下的GDP增長。當經濟處于嚴重失衡下的高速增長時，總需求大大超過總供給，這將表現為高的通貨膨脹率，這是經濟形勢惡化的征兆，如不采取調控措施，必將導致未來的“滯脹”。這時經濟中的矛盾會突出地表現出來，企業經營將面臨困境，居民實際收入也將降低，因而，失衡的經濟增長必將導致證券市場下跌。

（3）宏觀調控下的GDP減速增長。當GDP呈失衡的高速增長時，政府可能采用宏觀調控措施維持經濟的穩定增長，這樣必然減緩GDP的增長速度。如果調控目標得以順利實現，而GDP仍以適當的速度增長，而未導致GDP的負增長或低增長，說明宏觀調控措施十分有效，經濟矛盾逐步得以緩解，為進一步增長創造了有利條件，這時證券市場也將反映這種好的形勢而呈現平穩漸升的態勢。

（4）轉折性的GDP變動。如果GDP一定時期以來呈負增長，當負增長逐漸減緩并呈現向正增長轉變的趨勢時，表明惡化的經濟環境逐步得到改善，證券市場走勢也將由下跌轉為上升。當GDP由低速增長轉向高速增長時，表明在低速增長中，經濟結構得到調整，經濟的瓶頸制約得以改善，新一輪經濟高速增長隨之來臨，證券市場也將隨之呈現快速上漲之勢。證券市場一般提前對GDP的變動做出反應，也就是說它是反映預期的GDP變動，而GDP的實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預期變動的差別，因而在證券投資中進行GDP變動分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則。

2. 工業增加值

1）工業增加值的概念

工業增加值是指工業企業在報告期內以貨幣形式表現的工業生產活動的最終成果。它是企業全部生產活動的總成果扣除了在生產過程中消耗或轉移的物質產品和勞務價值后的余額，是企業生產過程中新增加的價值。

2）工業增加值的計算方法

（1）生產法。即從工業生產過程中產品和勞務價值形成的角度入手，扣除生產環節中間投入的價值，從而得到新增價值的方法。其計算公式為

工業增加值=工業總產值-工業中間投入+本期應交增值稅

（2）收入法。即從工業生產創造的原始收入進行初次分配的角度，對工業生產活動最終成果進行核算的一種方法。其計算公式為

工業增加值=固定資產折舊+勞動者報酬+生產稅凈額+營業盈余

3）工業增加值與個人或家庭的理財行為

工業增加值增長，意味著工業企業的盈利增加，工業企業的相關證券價格也會隨之上漲。所以，當工業增加值增長時，我們應該選擇工業企業的相關證券產品進行投資，如購買工業企業的股票等。反之，當工業增加值下降時，我們應該規避投資相關工業企業的證券產品。

3. 失業率

1）失業率的概念

失業率是指勞動力中沒有工作而又在尋找工作的人所占的比例，失業率的波動反映了就業的波動情況。當就業率下降時，由于工人被解雇，失業率上升。一般情況下，失業率在經濟衰退期間上升，在經濟復蘇期間下降。若失業率已知，則就業率=1-失業率。

2）失業的類型

宏觀經濟學通常將失業分為三種類型：摩擦性失業、結構性失業和周期性失業。

（1）摩擦性失業是指在生產過程中因難以避免的摩擦而造成的短期、局部性失業。這種事在性質上是過渡性或短期性的，它通常起源于勞動力的供給方，像人們換工作或找新的工作便是這種失業的例子。摩擦性失業被認為在任何時候都存在，但對任何人或家庭來說，它是過渡性的。因此，摩擦性失業不被認為是嚴重的經濟問題。

（2）結構性失業是指勞動力的供給和需求不匹配所造成的失業，其特點是既有失業，又有職位空缺，失業者或者沒有合適的技能，或者居住地點不當，因此無法填補現有的職位空缺。結構性失業在性質上是長期的，而且通常起源于勞動力的需求方，結構性失業是由經濟變化導致的。

（3）周期性失業是指在經濟周期中的衰退或蕭條時，因需求下降而造成的失業，這種失業是由整個經濟的支出和產出下降造成的。當經濟中的總需求的減少降低了總產出時，會引起整個經濟體系的較普遍的失業。

除了上述三種失業類型外，在宏觀經濟學中還有一種關于失業的分類，即所謂的自愿失業和非自愿失業，前者是指工人不愿意接受現行工資水平而形成的失業，后者是指工人愿意接受現行工資水平但仍找不到工作的失業。

3）奧肯定律

20世紀60年代，美國經濟學家阿瑟·奧肯根據美國的數據提出了經濟周期中失業變動的經驗關系，即奧肯定律。

奧肯定律的內容是，失業率每高于自然失業率一個百分點，實際GDP將低于潛在GDP兩個百分點。換一種方式來說，相對于潛在GDP，實際GDP每下降兩個百分點，實際失業率就會比自然失業率上升一個百分點。

西方學者認為，奧肯定律揭示了產品市場和勞動市場之間極為重要的聯系。根據奧肯定律，可以通過失業率的變動推測或估計GDP的變動，也可以通過GDP的變動推測失業率的變動。

4）自然失業率

自然失業率是指長期中經濟趨近的失業率。這一定律由美國經濟學家奧肯根據美國的經驗數據發現，奧肯所描述的產出增長與失業率下降的具體比率雖然只適用于美國，但這一產出與就業之間的經驗關系已為宏觀經濟學接受。

由于摩擦性失業的普遍性和不可避免性，宏觀經濟學認為，經濟社會在任何時期總存在一定比率的失業人口。自然失業率為經濟社會在正常情況下的失業率，它涵蓋了摩擦性失業和結構性失業，它是勞動市場處于供求穩定狀態時的失業率。這里的穩定狀態被認為是既不會造成通貨膨脹也不會導致通貨緊縮的狀態。

與自然失業率相聯系的一個重要概念是潛在就業量。潛在就業量是指在現有激勵條件下所有愿意工作的人都參加生產時所達到的就業量。當就業量等于潛在就業量時，失業率并不為零，這就是自然失業率。因此，潛在就業量又可以說成是與自然失業率相對應的就業量。與潛在就業量相對應的狀態又被稱為充分就業狀態。

5）失業率與個人或家庭的理財行為

（1）當一國失業率很高時，說明該國的經濟情勢堪憂，因為很多人沒有了工作，必將使GDP下降，所以，其金融市場的發展也是令人擔憂的。若配合其他指標進行判斷，確認熊市依然持續，這時的投資策略應該選擇放棄投資股票、偏股型基金等風險較大的理財產品；資金較大的客戶可以選擇投資黃金等經濟蕭條期可以保值的理財產品。

（2）當一國失業率很低時，這說明了該國的經濟情勢很好，因為大多數的人都有自己的工作，GDP將會上升。若配合其他指標進行判斷，確認牛市依然持續，這時的投資策略應該選擇股票、偏股型基金等風險和收益較大的理財產品，減少債券、貨幣型基金等保本型風險收益較低的理財產品。

4. 通貨膨脹

1）通貨膨脹的概念

通貨膨脹是指用某種價格指數衡量的一般價格水平的持續、普遍、明顯的上漲。

2）衡量通貨膨脹的指標

通貨膨脹可以通過居民消費價格指數、城市居民消費價格指數、工業品出廠價格指數、農村居民消費價格指數、商品零售價格指數、農業生產資料價格指數、農產品生產價格指數、工業品出廠價格指數、原材料與燃料和動力購進價格指數、固定資產投資價格指數和房地產價格指數等來進行衡量，且不同指標從不同角度反映了通貨膨脹的情況。宏觀經濟學中常涉及的指標有以下幾個。

（1）居民消費價格指數（consumer price index，CPI）是反映一定時期內城鄉居民所購買的生活消費品價格和服務項目價格變動趨勢與程度的相對數，是對城市居民消費價格指數和農村居民消費價格指數進行綜合匯總計算的結果。該指數可以觀察和分析消費品的零售價格與服務價格變動對城鄉居民實際生活費支出的影響程度。

（2）城市居民消費價格指數是反映一定時期內城市居民家庭所購買的生活消費品價格和服務項目價格變動趨勢與程度的相對數。該指數可以觀察和分析消費品的零售價格與服務項目價格變動對城鎮職工貨幣工資的影響，作為研究職工生活和確定工資政策的依據。

（3）農村居民消費價格指數是反映一定時期內農村居民家庭所購買的生活消費品價格和服務項目價格變動趨勢與程度的相對數。該指數可以觀察農村消費品的零售價格和服務項目價格變動對農村居民生活消費支出的影響，直接反映農民生活水平的實際變化情況，為分析和研究農村居民生活問題提供依據。

（4）工業品出廠價格指數是反映一定時期內全部工業品出廠價格總水平的變動趨勢與程度的相對數，包括工業企業售給本企業以外所有單位的各種產品和直接售給居民用于生活消費的產品。該指數可以觀察出廠價格變動對工業總產值及增加值的影響。

（5）原材料與燃料和動力購進價格指數是反映工業企業作為生產投入而從物資交易市場和能源、原材料生產企業購買原材料、燃料和動力產品時，所支付的價格水平變動趨勢與程度的統計指標，是扣除工業企業物質消耗成本中的價格變動影響的重要依據。目前，我國編制的原材料、燃料和動力購進價格指數所調查的產品包括燃料動力、黑色金屬材料、有色金屬材料和電線化工原材料、建材及非金屬礦、木材及紙漿、農副產品、紡織原材料、其他工業原材料及半成品九大類。

3）通貨膨脹與個人或家庭的理財行為

（1）溫和的、穩定的通貨膨脹對股價的影響較小。通貨膨脹提高了債券的必要收益率，從而引起債券價格的下降。

（2）如果通貨膨脹在一定可容忍的范圍內持續，而在經濟處于景氣階段，產量和就業都持續增長，那么股價也將持續增長。

（3）嚴重的通貨膨脹是很危險的，經濟將被嚴重扭曲，貨幣加速貶值，這時人們就會囤積商品、購買房屋等進行保值。這可能從兩個方面影響證券價格：①資金流出證券市場，引起股價和債券價格的下降；②經濟扭曲和失去效率，企業籌不到必需的生產資金。同時，原材料、勞務成本等價格飛漲，使企業經營嚴重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。

（4）政府往往不會長期容忍通貨膨脹的存在，因而，必然會使用某些宏觀經濟政策工具來抑制通貨膨脹，這些政策必然對經濟運行造成影響，進而影響證券市場。

（5）在通貨膨脹時期，并不是所有價格和工資都按同一比率變動，而使相對價格發生變化。這種相對價格的變動引起財富和收入的再分配，因而，某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。

（6）通貨膨脹不僅產生經濟影響，還可能產生社會影響，并影響投資者的心理和預期，從而對股價產生影響。

（7）通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使得企業未來經營狀況具有更大的不確定性，從而增加證券投資的風險。

5. 通貨緊縮

通貨緊縮是指在現行價格下，一般商品和勞務的供給超過需求，貨幣數量比商品勞務少，貨幣價值高而物價水平下跌。通貨緊縮將損壞消費者和投資者的積極性，造成經濟衰退和經濟蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩定和經濟增長。通貨緊縮甚至被認為是導致經濟衰退的“殺手”。從消費者的角度而言，通貨緊縮持續下去，會使消費者對物價的預期值下降，更愿意推遲購買。對投資者來說，通貨緊縮將使投資產出的產品未來價格低于當前預期，這會促使投資者更加謹慎，或推遲原有投資計劃。消費和投資的下降減少了總需求，使物價繼續下降，從而進入惡性循環。

6. 國際收支

1）國際收支的概念

國際收支是指在一定時期內一個國家或地區與其他國家或地區之間進行的全部經濟交易的系統記錄。收支相等稱為國際收支平衡，否則稱為不平衡；收入總額大于支出總額稱為國際收支順差，或稱國際收支盈余；支出總額大于收入總額稱為國際收支逆差，或稱國際收支赤字。逆差表示對外負債，一般要用外匯或黃金償付。

2）國際收支平衡表

國際收支平衡表是一個國家對一定時期內該國與他國居民之間所進行的一些經濟活動進行系統記錄的一種統計表，按復式簿記原理編制。一些收入項目或負債增加、資產減少的項目都列為貸方，一些支出項目或資產增加、負債減少的項目都列為借方。每筆經濟交易同時分記有關的借貸兩方，金額相等。因此，原則上國際收支平衡表全部項目的借方總額與貸方總額相等，其凈差額為零。但是，在現實中，國際收支平衡表中某一具體項目的借方與貸方經常是不平衡的，收支相抵后，總會出現差額。具體項目上出現的差額稱為局部差額。收入大于支出，稱為順差；支出大于收入，稱為逆差。各項局部差額的總和便是國際收支總差額，稱為國際收支順差或逆差，也稱國際收支盈余或赤字。根據國際貨幣基金組織規定的方法和內容，國際收支平衡表包括經常項目、資本項目、錯誤和遺漏幾大項。

國際收支平衡表由于全面系統記錄一國的國際收支狀況，已經成為反映一個國家對外經濟發展、償債能力等狀況的重要文件，也是一個國家在制定外匯政策等宏觀經濟政策時的重要依據。

（二）投資指標

固定資產投資是建造和購置固定資產的活動，即固定資產再生產活動。固定資產再生產過程包括固定資產更新、改建、擴建、新建等活動。固定資產投資是社會固定資產再生產的主要手段。它包括基本建設投資、更新改造投資、房地產開發投資、其他固定資產投資等。固定資產投資額是以貨幣表現的建造和購置固定資產活動的工作量，它是反映固定資產投資規模、速度、比例關系和使用方向的綜合性指標。根據資金來源不同，固定資產投資分為國家預算內資金、國內貸款、利用外資、自籌資金和其他資金幾類。

通過建造和購置固定資產的活動，國民經濟不斷采用先進技術裝備，建立新興部門，進一步調整經濟結構和生產力的地區分布，增強經濟實力，為改善人民物質文化生活創造物質條件。

（三）消費指標

1. 社會消費品零售總額

自1994年起，國家統計制度規定以社會消費品零售總額指標來反映各種商品流通渠道向居民和社會集團供應生活消費品，以滿足他們生活需要的狀況。社會消費品零售總額是研究人民生活、社會消費品購買力、貨幣流通等問題的重要指標。社會消費品零售總額所計量的是各種經濟類型的商業、餐飲業、制造業、其他行業及各類農貿市場售給城鄉居民用于生活消費的商品；銷售給機關、人民團體、部隊、學校、企事業單位用公款購買的用作非生產經營用的消費品的總和。

2. 城鄉居民儲蓄存款余額

城鄉居民儲蓄存款余額是指某一時點城鄉居民存入銀行及農村信用社的儲蓄金額，包括城鎮居民儲蓄存款和農民個人儲蓄存款，不包括居民的手存現金和工礦企業、部隊、機關、團體等單位存款。

（四）金融指標

1. 貨幣供給量

貨幣供給量是指一國在某一時點上為社會經濟運轉服務的貨幣存量，它由包括中央銀行在內的金融機構供應的存款貨幣和現金貨幣兩部分構成。貨幣供給量的變化是由中央銀行和商業銀行等金融機構的行為引起的。一般來說，貨幣是由中央銀行發行的，中央銀行壟斷了貨幣發行權，它發行的貨幣具有無限清償能力，在一切交易中可以無限制地使用。商業銀行的活期存款占貨幣供給量的絕大部分，它包括原始存款和派生存款。中央銀行通過對存款準備率的規定來影響存款貨幣的創造。

2. 金融機構各項存貸款余額

金融機構各項存貸款余額是指某一時點金融機構存款金額與金融機構貸款金額。其中，金融機構主要包括商業銀行、政策性銀行、非銀行金融機構和保險公司。

3. 金融資產總量

金融資產總量是指手持現金、銀行存款、有價證券、保險等其他資產的總量。私人家庭的金融資產包括現款、儲蓄存款、股票、債券、投資基金和人壽保險權利等。我國居民的金融資產中，銀行存款占絕大部分，而有價證券和其他金融資產所占的比例很小。

（五）財政指標

1. 財政收入

財政收入是指政府為履行其職能、實施公共政策和提供公共物品與服務需要而籌集的一切資金的總和。財政收入是衡量一國政府財力的重要指標，政府在社會經濟活動中提供公共物品和服務的范圍與數量，在很大程度上取決于財政收入的充裕狀況。按收入形式，財政收入可分為稅收收入、國有資產收益、國債收入、收費收入和其他收入；按征收的政府級別，財政收入可分為中央財政收入和地方財政收入。

2. 財政支出

財政支出也稱公共財政支出，是指在市場經濟條件下，政府為提供公共產品和服務，滿足社會共同需要而進行的財政資金的支付。按財政支出功能，財政支出可分為經濟建設費、社會文教費、國防費、行政管理費和其他支出；按支出產生效益的時間，財政支出可分為經常性支出和資本性支出；按經濟性質，財政支出可分為購買性支出和轉移性支出。

從理論上說，財政收支平衡是財政的最佳情況，在現實中就是財政收支相抵或略有節余。財政赤字是國家當年財政支出大于財政收入的經濟現象，財政結余是財政收入大于財政支出的經濟現象。財政赤字在一定限度內，可以刺激經濟增長。在居民消費不足的情況下，政府通常的做法是加大政府投資，拉動經濟的增長。

3. 國債

國債是中央政府為籌集財政資金而發行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。國債是國家信用的主要形式。中央政府發行國債的目的往往是彌補國家財政赤字，或者為一些耗資巨大的建設項目以及某些特殊經濟政策乃至為戰爭籌措資金。當財政支出大于財政收入時，中央政府不可避免地要發行國債。政府國債的發行，一方面能增加財政收入，影響財政收支，屬于財政政策；另一方面又能對包括貨幣市場和資本市場在內的金融市場的擴張與緊縮起重要作用，影響貨幣的供求，從而調節社會的總需求水平。因此，國債也是實施宏觀調控的經濟政策工具。

從財政角度看，國債是財政收入的補充形式，是彌補財政赤字、解決財政困難的有效手段。當國家財政一時支出大于收入、遇有臨時急需時，發行國債比較簡潔，可以解決緊急財務需求。從長遠看，國債還是籌集建設資金的較好形式。一些投資大、建設周期長、見效慢的項目，如能源、交通等重點建設，往往需要政府的積極介入。