第五節(jié) 投資決策與融資決策

公司最重要的兩個(gè)決策就是投資決策和融資決策。進(jìn)行投資決策或融資決策的維度共有五個(gè)，這五個(gè)維度做出的決策都是一樣的，只不過思維方式不同而已。

一、投資決策

案例 1-11

公司K準(zhǔn)備投資一個(gè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目初始投資金額為75萬(wàn)元，預(yù)計(jì)5年后該項(xiàng)目可回收資金100萬(wàn)元，銀行年利率為8%，問是否要投資這個(gè)項(xiàng)目？

案例分析：這里先要弄清楚一個(gè)問題，即哪個(gè)是終值，哪個(gè)是現(xiàn)值。在這個(gè)例子中，公司K現(xiàn)在需要拿出75萬(wàn)元來(lái)購(gòu)買公債，那么75萬(wàn)元就是現(xiàn)值。投資5年到期后，投資者可以收回100萬(wàn)元，這100萬(wàn)元是5年后的終值。從圖1-26可以看到這個(gè)投資示意圖。

圖1-26 公司K投資示意圖

圖1-26也被稱為時(shí)間線工具。使用時(shí)間線工具，可以很好地描述一項(xiàng)投資中的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。

下面從五個(gè)維度來(lái)判斷這個(gè)項(xiàng)目是否可投資。

1.投資決策維度一：現(xiàn)值法

從投資示意圖1-26來(lái)看，公司K現(xiàn)在需要投入75萬(wàn)元，5年后可收回100萬(wàn)元。相當(dāng)于公司K花了75萬(wàn)元買入了未來(lái)5年后的100萬(wàn)元現(xiàn)金流。如果將此項(xiàng)投資看作一個(gè)“商品”買賣，則公司K需要衡量的就是這個(gè)“商品”的價(jià)格與價(jià)值相比是否合算。價(jià)格是75萬(wàn)元，而“商品”的實(shí)質(zhì)價(jià)值是未來(lái)5年的現(xiàn)金流入。那么未來(lái)5年的現(xiàn)金流入在現(xiàn)在值多少錢呢？這就需要考慮到終值和現(xiàn)值的換算關(guān)系。

終值換算成現(xiàn)值的過程又稱為“貼現(xiàn)”，即把未來(lái)貨幣的值換算成現(xiàn)在的價(jià)值。

根據(jù)終值和現(xiàn)值的換算關(guān)系式

FV=PV×（1+r）ⁿ

可以得到未來(lái)5年后的100萬(wàn)元的現(xiàn)值是

PV=FV×（1+r）^-n=100×（1+8%）^-5=68.06（萬(wàn)元）

即公司K投資購(gòu)買到的未來(lái)5年后的100萬(wàn)元現(xiàn)金流的價(jià)值是68.06萬(wàn)元，而現(xiàn)在需要付出75萬(wàn)元的價(jià)格，顯然不合算。所以最終決策是不投資這個(gè)項(xiàng)目。

（1）查表

這次要查的表是復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表。查期數(shù)為5年、貼現(xiàn)率為8%對(duì)應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，查到的結(jié)果為0.681，然后用100乘以0.681可得到現(xiàn)值PV=68.1（萬(wàn)元）。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式按鈕鍵，將n設(shè)置為5，I%設(shè)置為8，PV保持設(shè)置為0，PMT仍不變保持為0，F(xiàn)V設(shè)置為100，P/Y和C/Y均默認(rèn)為1。然后將光標(biāo)往回移動(dòng)到“PV=0”這行，按第二行右邊的藍(lán)色解答鍵，就可以求出PV=-68.0583197（萬(wàn)元）。

解答界面如下：

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

打開Excel程序，點(diǎn)開PV函數(shù)后，輸入Rate=0.08，Nper=5，F(xiàn)v=100，即可求出PV=-68.0583197（萬(wàn)元）。函數(shù)界圖見圖1-27。

圖1-27 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)投資項(xiàng)目PV求解實(shí)例

2.投資決策維度二：終值法

現(xiàn)值法比較的是投資項(xiàng)目的價(jià)值與價(jià)格孰高孰低。價(jià)值是用未來(lái)獲得的現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到。終值法比較的是現(xiàn)在投入的貨幣在未來(lái)可以獲得多少現(xiàn)金流入。就公司K這個(gè)例子來(lái)看，即比較將貨幣投入到項(xiàng)目中劃算還是存入銀行劃算。

如果將75萬(wàn)元投入到項(xiàng)目中，那么在未來(lái)5年可以獲得100萬(wàn)元的終值。

如果將75萬(wàn)元存入銀行，那么在未來(lái)5年可以獲得的終值是

FV=PV×（1+r）ⁿ=75×（1+8%）⁵=110.2（萬(wàn)元）

從這個(gè)結(jié)果來(lái)看，存入銀行比投資項(xiàng)目更合算，因?yàn)槲磥?lái)可以獲得更多的終值。

（1）查表

這次要查的表是復(fù)利終值系數(shù)表。查期數(shù)為5年、貼現(xiàn)率為8%對(duì)應(yīng)的復(fù)利終值系數(shù)，查到的結(jié)果為1.469。然后用75乘以1.469，可得到現(xiàn)值FV=110.175（萬(wàn)元）。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式按鈕鍵，將n設(shè)置為5，I%設(shè)置為8，PV設(shè)置為-75，PMT仍不變保持為0，P/Y和C/Y均默認(rèn)為1。然后將光標(biāo)往回移動(dòng)到“FV=0”這行，按第二行右邊的藍(lán)色解答鍵，就可以求出FV=110.1996058（萬(wàn)元）。

解答界面如下：

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

打開Excel程序，點(diǎn)開FV函數(shù)后，輸入Rate=0.08，Nper=5，Pv=-75，即可求出FV=110.1996058（萬(wàn)元）。函數(shù)界面見圖1-28。

圖1-28 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)投資項(xiàng)目FV求解實(shí)例（截圖）

3.投資決策維度三：投資收益率法

投資收益率法是通過比較兩項(xiàng)投資的收益率來(lái)進(jìn)行決策。顯然投資收益率越高越好。

在投資項(xiàng)目的例子中，我們已經(jīng)知道錢存在銀行的收益率是8%?，F(xiàn)在只需要計(jì)算出投資項(xiàng)目的收益率是多少，就能很容易地做出投資決策。

收益率的計(jì)算可通過以下公式

FV=PV×（1+r）ⁿ

100=75×（1+r）⁵

1.333=（1+r）⁵

求解出

r=6%

由于投資項(xiàng)目的收益率只有6%，而存在銀行的收益率為8%，所以不投資這個(gè)項(xiàng)目。

（1）查表

這次要查的表是復(fù)利終值系數(shù)表。查期數(shù)為5年、復(fù)利終值系數(shù)為1.333對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率是6%。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式按鈕鍵，將n設(shè)置為5，I%設(shè)置為0，PV設(shè)置為-75，PMT仍不變保持為0，F(xiàn)V設(shè)置為100，P/Y和C/Y均默認(rèn)為1。然后將光標(biāo)往回移動(dòng)到“I%=0”這行，按第二行右邊的藍(lán)色解答鍵，就可以求出I%=5.922384105。

解答界面如下：

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

打開Excel程序，點(diǎn)開Rate函數(shù)后，輸入Nper=5，Pv=-75，F(xiàn)v=100，即可求出Rate=0.059223841。函數(shù)界面見圖1-29。

圖1-29 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)投資項(xiàng)目Rate求解實(shí)例（截圖）

4.投資決策維度四：年限法

年限法比較的是從投資開始到獲得一定收益的時(shí)間。對(duì)于獲得同樣收益的兩筆投資來(lái)說(shuō)，投資年限越短越好，越短說(shuō)明投資增值越快。

在上面的項(xiàng)目投資例子中，投資項(xiàng)目將75萬(wàn)元增值到100萬(wàn)元需要花費(fèi)5年時(shí)間。如果是將75萬(wàn)元存入銀行，需要花費(fèi)多少時(shí)間能增值到100萬(wàn)元呢？

用公式表達(dá)是

FV=PV×（1+r）ⁿ

100=75×（1+8%）ⁿ

求解出

n=3.74（年）

由于投資項(xiàng)目增值時(shí)間需要5年，而存在銀行只需要3.74年，所以不投資公債。

（1）查表

這次要查的表是復(fù)利終值系數(shù)表。查貼現(xiàn)率8%、復(fù)利終值系數(shù)1.333對(duì)應(yīng)的期數(shù)為4年。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式按鈕鍵，將n設(shè)置為0，I%設(shè)置為8，PV設(shè)置為-75，PMT仍不變保持為0，F(xiàn)V設(shè)置為100，P/Y和C/Y均默認(rèn)為1。然后將光標(biāo)往回移動(dòng)到“n=0”這行，按第二行右邊的藍(lán)色解答鍵，就可以求出n=3.738022098（年）。

解答界面如下：

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

打開Excel程序，點(diǎn)開NPER函數(shù)后，輸入Rate=0.08，Pv=-75，F(xiàn)v=100，即可求出NPER=3.738022098。函數(shù)界面見圖1-30。

圖1-30 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)投資項(xiàng)目NPER求解實(shí)例（截圖）

5.投資決策維度五：NPV法

NPV（Net Present Value）中文翻譯為凈現(xiàn)值，是指一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和減去這個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和。

NPV可用如下公式表達(dá)

式中，n為投資涉及的年限；I_k為第k年的現(xiàn)金流入量；O_k為第k年的現(xiàn)金流出量；i為貼現(xiàn)時(shí)用的收益率或利率，也叫貼現(xiàn)率。

如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和，即NPV>0，這個(gè)項(xiàng)目就是可投資的；相反，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入的之和小于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和，即NPV<0，這個(gè)項(xiàng)目就不值得投資。

對(duì)于公司K這個(gè)例子，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入是未來(lái)5年后的現(xiàn)金流100萬(wàn)元，而現(xiàn)金流出是現(xiàn)在拿出來(lái)投資的75萬(wàn)元。所以這個(gè)項(xiàng)目的NPV是

由于投資這個(gè)項(xiàng)目的NPV小于零，所以這個(gè)項(xiàng)目不值得投資。

以上分別從五個(gè)維度對(duì)投資項(xiàng)目的例子進(jìn)行了分析，這五個(gè)維度的前四個(gè)是分別圍繞復(fù)利終值計(jì)算公式中的四個(gè)變量PV、FV、r、n來(lái)進(jìn)行判斷的，而最后一個(gè)維度NPV則是項(xiàng)目投資評(píng)估中常用的判斷準(zhǔn)則。

二、NPV

對(duì)于NPV，再通過一個(gè)例子對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)分析。

案例 1-12

公司L現(xiàn)在有A、B、C三個(gè)投資方案，這三個(gè)投資方案的現(xiàn)金流如表1-2所示。

表1-2 A、B、C三個(gè)投資方案的現(xiàn)金流表 （單位：萬(wàn)元）

假設(shè)貼現(xiàn)率是10%，請(qǐng)問這三個(gè)方案中，哪些方案是可行的，哪些方案是不可行的？為什么？

案例分析：盡管從上述現(xiàn)金流表來(lái)看，三個(gè)方案的現(xiàn)金流合計(jì)都為正數(shù)，但由于未來(lái)的現(xiàn)金流的價(jià)值要低于當(dāng)前的現(xiàn)金流，所以應(yīng)該將未來(lái)的現(xiàn)金流入進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)值后，再利用NPV的方法進(jìn)行判斷。

分別計(jì)算三個(gè)項(xiàng)目的NPV

從三個(gè)項(xiàng)目的NPV來(lái)看，A項(xiàng)目和B項(xiàng)目的NPV都大于零，而C項(xiàng)目的NPV小于零。所以A和B項(xiàng)目是可行的，而C項(xiàng)目是不可行的。

NPV的計(jì)算也可以通過財(cái)務(wù)計(jì)算器和Excel財(cái)務(wù)函數(shù)來(lái)方便地實(shí)現(xiàn)。

1.卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

在復(fù)利計(jì)算模式鍵的旁邊，是現(xiàn)金流模式鍵。按鍵，進(jìn)入現(xiàn)金流模式，出現(xiàn)以下界面：

先來(lái)計(jì)算一下A項(xiàng)目的NPV。

首先，輸入I%=10，再將光標(biāo)移動(dòng)到“Csh=D.Editor x”，按鍵，出現(xiàn)如下界面：

此界面是用來(lái)輸入現(xiàn)金流的。根據(jù)A項(xiàng)目的現(xiàn)金流，可以分別將初期的投入20000輸入，由于初期是現(xiàn)金流出，所以輸入的是-20000，然后按順序輸入現(xiàn)金流入11800和13240。界面如下：

輸入完畢后，點(diǎn)鍵退出這個(gè)界面，返回初始界面。

將光標(biāo)移動(dòng)到“NPV：Solve”，按鍵，可求得NPV=1669.421488（萬(wàn)元）。

2.使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

用Excel的財(cái)務(wù)函數(shù)功能中的NPV函數(shù)也可以計(jì)算出項(xiàng)目的NPV。需要注意的是，Excel財(cái)務(wù)函數(shù)對(duì)現(xiàn)金流的輸入要求與卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器不同。

打開Excel程序，在財(cái)務(wù)函數(shù)中找到NPV函數(shù)，見圖1-31。

圖1-31 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)中的NPV函數(shù)示意（截圖）

點(diǎn)“確定”后打開NPV函數(shù)，出現(xiàn)的界面見圖1-32。

圖1-32 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)中的NPV函數(shù)界面（截圖）

根據(jù)A項(xiàng)目的貼現(xiàn)率10%和現(xiàn)金流的分布，在NPV函數(shù)中分別輸入Rate=0.1，并按圖1-33輸入現(xiàn)金流。

圖1-33 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)中的NPV現(xiàn)金流輸入示意圖（截圖）

從圖1-33可以看到，Excel財(cái)務(wù)函數(shù)NPV中的現(xiàn)金流的第一個(gè)值輸入的第一期的現(xiàn)金流入，而不是初期的現(xiàn)金流出。這點(diǎn)與卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器有明顯的差異。

輸入A項(xiàng)目的所有各期現(xiàn)金流入后，可以得到現(xiàn)金流入的NPV是21669.42149萬(wàn)元。這里計(jì)算出的是所有現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。由于A項(xiàng)目初期流出了現(xiàn)金20000萬(wàn)元，所以最終A項(xiàng)目的實(shí)際NPV=21669.42149-20000=1669.42149（萬(wàn)元），大于零，可行。

三、融資決策

案例 1-11是一個(gè)投資的案例，現(xiàn)金流的分布是先有現(xiàn)金流出后有現(xiàn)金流入。與投資案例不同的是融資案例。融資中現(xiàn)金流的分布是先有現(xiàn)金流入后有現(xiàn)金流出。

案例 1-13

公司M需要融資5000萬(wàn)元建設(shè)一個(gè)項(xiàng)目。銀行愿意向該公司提供這筆貸款，年利率為12%。一家融資公司也愿意對(duì)這家公司提供融資，條件是4年后按9000萬(wàn)元退出。公司M是向銀行貸款還是接受融資公司的資金？

案例分析：這個(gè)案例是融資案例。現(xiàn)金流的分布可通過圖1-34所示的時(shí)間線工具來(lái)看。

圖1-34 公司M的時(shí)間線工具

融資中是先拿到現(xiàn)金流入，然后到期后再還款產(chǎn)生現(xiàn)金流出。以下分別從五個(gè)維度來(lái)分析如何做這個(gè)融資決策。

1.融資決策維度一：現(xiàn)值法

向融資公司融資，未來(lái)4年后還9000萬(wàn)元的話，現(xiàn)在可以融資5000萬(wàn)元。如果向銀行貸款，未來(lái)4年后還9000萬(wàn)元的話，現(xiàn)在可以貸到多少錢呢？

以9000萬(wàn)元為FV，按銀行貸款利率12%，年限4年計(jì)算現(xiàn)值PV。

計(jì)算公式如下

PV=FV×（1+r）^-n=9000×（1+12%）^-4=5719.7（萬(wàn)元）

即如果向銀行貸款的話，可以貸到5719.7元，比向融資公司融資能貸到更多，所以向銀行貸款合算。

（1）查表

這次要查的表是復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表。查期數(shù)為4年、貼現(xiàn)率為12%對(duì)應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，查到的結(jié)果為0.636。然后用9000萬(wàn)元乘以0.636可得到現(xiàn)值PV=5724（萬(wàn)元）。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式按鈕鍵，將n設(shè)置為4，I%設(shè)置為12，PV保持設(shè)置為0，PMT仍不變保持為0，F(xiàn)V設(shè)置為-9000，P/Y和C/Y均默認(rèn)為1。然后將光標(biāo)往回移動(dòng)到“PV=0”這行，按第二行右邊的藍(lán)色解答鍵，就可以求出PV=5719.662706（萬(wàn)元）。

解答界面如下：

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

打開Excel程序，點(diǎn)開PV函數(shù)后，輸入Rate=0.12，Nper=4，F(xiàn)v=-9000，即可求出PV=5719.662706（萬(wàn)元），見圖1-35。

圖1-35 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)融資PV求解實(shí)例（截圖）

2.融資決策維度二：終值法

從融資公司融資5000萬(wàn)元，4年后要還款9000萬(wàn)元。如果從銀行貸款5000萬(wàn)元，4年后需要還多少呢？

FV=PV×（1+r）ⁿ=5000×（1+12%）⁴=7867.6（萬(wàn)元）

從這個(gè)結(jié)果來(lái)看，向銀行貸款比向公司貸款更合算，因?yàn)槲磥?lái)還的錢要少。

（1）查表

這次要查的表是復(fù)利終值系數(shù)表。查期數(shù)為4年、貼現(xiàn)率為12%對(duì)應(yīng)的復(fù)利終值系數(shù)，查到的結(jié)果為1.574。然后用5000乘以1.574，得到現(xiàn)值FV=7870（萬(wàn)元）。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式按鈕鍵，將n設(shè)置為4，I%設(shè)置為12，PV設(shè)置為5000，PMT仍不變保持為0，P/Y和C/Y均默認(rèn)為1。然后將光標(biāo)往回移動(dòng)到“FV=0”這行，按第二行右邊的藍(lán)色解答鍵，就可以求出FV=-7867.5968（萬(wàn)元）。

解答界面如下：

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

打開Excel程序，點(diǎn)開FV函數(shù)后，輸入Rate=0.12，Nper=4，Pv=5000，即可求出FV=-7867.5968（萬(wàn)元），見圖1-36。

圖1-36 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)融資FV求解實(shí)例（截圖）

3.融資決策維度三：投資收益率法

在投資中比較的是投資收益率，收益率越高越好。但在融資中，貸款利率越低越好。

向銀行貸款的利率是12%。那么，向公司貸款5000萬(wàn)元還款9000萬(wàn)元的利率是多少？

貸款利率的計(jì)算可通過公式

FV=PV×（1+r）ⁿ

9000=5000×（1+r）⁴

1.8=（1+r）⁴

求解出

r=15.83%

由于向融資公司進(jìn)行融資的利率約為15.83%，而銀行的貸款利率為12%，所以向銀行貸款劃算。

（1）查表

這次要查的表是復(fù)利終值系數(shù)表。查期數(shù)4年、復(fù)利終值系數(shù)1.8對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率為16%。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式按鈕鍵，將n設(shè)置為5，I%設(shè)置為0，PV設(shè)置為5000，PMT仍不變保持為0，F(xiàn)V設(shè)置為-9000，P/Y和C/Y均默認(rèn)為1。然后將光標(biāo)往回移動(dòng)到“I%=0”這行，按第二行右邊的藍(lán)色解答鍵，就可以求出I%=15.8292185。

解答界面如下：

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

打開Excel程序，點(diǎn)開Rate函數(shù)后，輸入Nper=4，Pv=5000，F(xiàn)v=-9000，即可求出Rate=15.8292185，見圖1-37。

圖1-37 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)貸款利率Rate求解實(shí)例（截圖）

4.融資決策維度四：年限法

對(duì)于融資來(lái)說(shuō)，還款的時(shí)間越長(zhǎng)越好。

在上面的融資例子中，向公司融資5000萬(wàn)元，還款9000萬(wàn)元的時(shí)間是4年，如果向銀行貸款還款時(shí)間是多少年呢？

用公式表達(dá)是

FV=PV×（1+r）ⁿ

9000=5000×（1+12%）ⁿ

求解出

n=5.19（年）

由于向銀行貸款還款時(shí)間為5.19年，比向融資公司融資還款時(shí)間4年要長(zhǎng)，所以選擇銀行貸款。

（1）查表

這次要查的表是復(fù)利終值系數(shù)表。查貼現(xiàn)率12%、復(fù)利終值系數(shù)1.8對(duì)應(yīng)的期數(shù)接近5年。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式按鈕鍵，將n設(shè)置為0，I%設(shè)置為12，PV設(shè)置為5000，PMT仍不變保持為0，F(xiàn)V設(shè)置為-9000，P/Y和C/Y均默認(rèn)為1。然后將光標(biāo)往回移動(dòng)到“n=0”這行，按第二行右邊的藍(lán)色解答鍵，就可以求出n=5.186565637（年）。

解答界面如下：

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

打開Excel程序，點(diǎn)開NPER函數(shù)后，輸入Rate=0.12，Pv=5000，F(xiàn)v=-9000，即可求出NPER=5.186565637（年），見圖1-38。

圖1-38 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)貸款年限NPER求解實(shí)例（截圖）

5.融資決策維度五：NPV法

對(duì)于融資，現(xiàn)金流的方向與投資是完全相反的，但決策依據(jù)是一樣的，即NPV大于零，就采納，否則就拒絕。

對(duì)于上述例子，現(xiàn)金流入是當(dāng)前融資所得的現(xiàn)金5萬(wàn)元，而未來(lái)4年后的還款是現(xiàn)金流出9萬(wàn)元。所以向公司融資這個(gè)項(xiàng)目的NPV是：

由于向融資公司融資這個(gè)項(xiàng)目的NPV小于零，所以這個(gè)項(xiàng)目不值得做，即不向融資公司融資。

（1）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按鍵，進(jìn)入現(xiàn)金流模式，出現(xiàn)如下界面：

首先，輸入I%=12，再將光標(biāo)移動(dòng)到“Csh=D.Editor x，”按鍵，出現(xiàn)如下界面：

根據(jù)向公司貸款的現(xiàn)金流，可以分別將初期的貸款現(xiàn)金流入5000輸入，然后在第5個(gè)數(shù)字輸入?yún)^(qū)輸入還款現(xiàn)金流出-9000（這里要特別注意，對(duì)應(yīng)于-9000的數(shù)字輸入?yún)^(qū)是5，而不是4）。界面如下：

輸入完畢后，按鍵退出這個(gè)界面，返回初始界面。

將光標(biāo)移動(dòng)到“NPV：Solve”，按鍵，可求得NPV=-719.6627056（萬(wàn)元）。

（2）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

用Excel的財(cái)務(wù)函數(shù)功能中的NPV函數(shù)也可以計(jì)算出項(xiàng)目的NPV。需要注意的是，Excel財(cái)務(wù)函數(shù)對(duì)現(xiàn)金流的輸入要求與卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器不同。

打開Excel程序，在財(cái)務(wù)函數(shù)中找到NPV函數(shù)，點(diǎn)“確定”后打開NPV函數(shù)，以銀行貸款12%作為貼現(xiàn)率，并根據(jù)貸款現(xiàn)金流的分布，在NPV函數(shù)中分別輸入Rate=0.12，并按圖1-39輸入現(xiàn)金流。

圖1-39 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)中的NPV函數(shù)貸款求解界面（截圖）

從圖1-39可以看到，Excel財(cái)務(wù)函數(shù)NPV中的現(xiàn)金流的第一個(gè)值輸入的第一期的現(xiàn)金流，而不是初期的現(xiàn)金流。這點(diǎn)與卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器有明顯的差異。

用Excel計(jì)算出融資還款現(xiàn)金流的NPV后，再加回初期的現(xiàn)金流入5000萬(wàn)元，就可得到向融資公司融資的NPV=-719.662706（萬(wàn)元）。

四、小結(jié)

以上從五個(gè)維度分析了投資決策和融資決策，需要注意的是計(jì)算出FV、PV、n、r之后，要學(xué)會(huì)如何根據(jù)這些數(shù)值判斷投資哪個(gè)項(xiàng)目或從哪個(gè)渠道來(lái)融資。NPV的判斷法則很明確，根據(jù)與零的比較即可做出判斷，但需要注意的是現(xiàn)金流的正負(fù)符號(hào)。一旦正負(fù)符號(hào)弄錯(cuò)，判斷的結(jié)果就是相反的。所以，在做任何投資或融資決策的時(shí)候，最初的步驟都是畫一條時(shí)間線來(lái)表明現(xiàn)金流的方向。然后，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分析。

現(xiàn)實(shí)中的大多數(shù)投資和融資決策都建立在對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的分析上。分析是否投資一個(gè)項(xiàng)目最常用的判斷方法是比較其投資收益和投資成本。但大多數(shù)人都沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，即機(jī)會(huì)成本，因而做出的決策有可能出錯(cuò)。以下舉例說(shuō)明。

案例 1-14

公司N需要使用一臺(tái)大型設(shè)備，設(shè)備使用年限15年。如果通過融資租賃公司租賃，每年需支付租賃費(fèi)用1000萬(wàn)元。如果直接購(gòu)買，則需要一次性支付1億元。銀行利率為8%，公司N應(yīng)采用融資租賃的方式還是直接購(gòu)買？

案例分析：首先，用時(shí)間線工具畫出這款產(chǎn)品的現(xiàn)金流，如圖1-40所示。

圖1-40 公司N的時(shí)間線

如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，僅從現(xiàn)金流來(lái)看，融資租賃未來(lái)15年共需要支付15000萬(wàn)元現(xiàn)金流，超過了直接購(gòu)買的初始現(xiàn)金流10000萬(wàn)元。那么，是否應(yīng)該直接購(gòu)買設(shè)備呢？

別忘記了貨幣時(shí)間價(jià)值的存在，這10000萬(wàn)元如果不直接購(gòu)買，還可以存在銀行獲得8%的收益率，所以還要考慮機(jī)會(huì)成本。

公司N應(yīng)如何進(jìn)行這個(gè)決策？

公司N可以比較價(jià)值和價(jià)格是否相符。設(shè)備的價(jià)格就是投資者現(xiàn)在要付出的現(xiàn)值，而融資租賃的價(jià)值就是買到的未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。

如果是融資租賃，未來(lái)15年每年需要支付1000萬(wàn)元的現(xiàn)金流。這未來(lái)15年每年1000萬(wàn)元的現(xiàn)金流的現(xiàn)值是

如果直接購(gòu)買，公司N花的價(jià)格是10000萬(wàn)元；如果是融資租賃，公司N實(shí)際花的現(xiàn)金流的現(xiàn)值是8559萬(wàn)元，低于10000萬(wàn)元，所以公司N應(yīng)選擇融資租賃的方式。

（1）查表

查閱普通年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找貼現(xiàn)率為8%、期限為15年對(duì)應(yīng)的普通年金現(xiàn)值系數(shù)是8.559。用年金額10000乘以8.559，得到普通年金現(xiàn)值8559（萬(wàn)元）。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式鍵，依次輸入n=15，I%=8，PMT=1000，然后將光標(biāo)移動(dòng)到PV，按鍵，可求得PV=-8559.478688（萬(wàn)元）。

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

如圖1-41所示，打開Excel程序，找到財(cái)務(wù)函數(shù)中的PV函數(shù)，點(diǎn)開后分別輸入Rate=0.08，Nper=15，Pmt=1000，即可求得PV=-8559.478688（萬(wàn)元）。

圖1-41 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)融資租賃現(xiàn)值求解實(shí)例（截圖）

需要注意的是，上述情況是融資租賃設(shè)備使用期限是15年。如果融資租賃設(shè)備租賃到期后退回給融資租賃公司，但融資租賃設(shè)備的實(shí)際使用期限比15年要長(zhǎng)，融資租賃就不一定優(yōu)于直接購(gòu)買。融資租賃設(shè)備使用期限多長(zhǎng)時(shí)，直接購(gòu)買會(huì)成為公司N的最優(yōu)決策呢？

這個(gè)問題實(shí)際上是已知年金金額PMT、年金現(xiàn)值PV以及機(jī)會(huì)成本8%的情況下求解年份n的問題。

（1）查表

查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表，對(duì)應(yīng)于貼現(xiàn)率8%、普通年金現(xiàn)值系數(shù)10對(duì)應(yīng)的期數(shù)約為20年。

（2）使用卡西歐財(cái)務(wù)計(jì)算器

按復(fù)利計(jì)算模式鍵，依次輸入I%=8，PV=-10000，PMT=1000，然后將光標(biāo)移動(dòng)到PV，按鍵，可求得n=20.91237188（年）。

（3）使用Excel財(cái)務(wù)函數(shù)

如圖1-42所示，打開Excel程序，找到財(cái)務(wù)函數(shù)中的PV函數(shù)，點(diǎn)開后分別輸入Rate=0.08，Pv=-10000，Pmt=1000，即可求得NPER=20.91237188（年）。

圖1-42 Excel財(cái)務(wù)函數(shù)普通年金產(chǎn)品年限求解實(shí)例（截圖）

即如果融資租賃設(shè)備可以使用20年，公司N應(yīng)直接購(gòu)買設(shè)備。