4.7　阿里合伙人模式：馬云持股5%就能控制公司

作者研究了阿里巴巴、騰訊、京東、360等公司之后發現，馬云、馬化騰、周鴻祎、劉強東等人都很重視公司控制權，他們在公司成立的早期就開始考慮控制權設計的問題了，并不是像一些公司踩了坑才來補救。

阿里巴巴由馬云在1999年創立，經歷融資困難后，在2000年獲得軟銀的投資。當時軟銀想投3000萬美元，但馬云擔心丟了控制權，只愿意要2000萬美元。

1.雅虎成為第一大股東的控制權設計

2005年8月，阿里巴巴獲得雅虎10億美元融資，還加上雅虎中國的資產。

這次融資后阿里巴巴的其他投資人全部退出，股東只剩下三方：雅虎持股40%，軟銀持股29%，馬云團隊持股31%。雅虎成為持股40%的第一大股東，雅虎和軟銀兩大投資人的持股加起來高達69%，而馬云團隊的持股只有31%而已，成了傳說中3:3:4的最差股權結構。但通過與雅虎、軟銀簽訂一系列約定，馬云團隊擁有36%的投票權，超越雅虎成為第一大投票權主體，還占一半的董事席位，并鎖定馬云擔任CEO。

馬云雖然只是小股東，卻通過特殊的約定，從股東會、董事會、CEO三個層面掌握了阿里巴巴的實際控制權。這種特殊約定到2010年結束，所以馬云需要設計另一種機制來保住控制權。

2.為保住控制權而改道美國上市

從2010年開始，阿里巴巴在內部試運行合伙人制度。2013年9月正式公布阿里合伙人制度并謀求到香港上市，但因為當年港交所不同意這種同股不同權的公司上市，2014年9月阿里巴巴改道美國上市，用獨創的合伙人制度牢牢掌握控制權。

3.阿里合伙人制度控制權的四個核心要素

2014年，阿里巴巴在美國上市前，馬云持股8.9%，蔡崇信持股3.6%，軟銀持股34.4%，雅虎持股22.6%。

到2019年11月阿里在香港二次上市前，軟銀持股25.8%，馬云持股6.1%，蔡崇信持股2%，其他董事和高管共持股0.9%。此時阿里的股權結構如圖4-12所示。

馬云團隊的持股已不足10%，但通過阿里合伙人制度仍牢牢地掌握著公司控制權，其控制權設計的核心要素有4個。

（1）董事會的權力足夠大

阿里的公司章程規定，董事會負責公司的業務管理，有很大的權力。所以只要控制董事會就基本上能控制這家公司了。

筆者研究過多家在美國和中國香港上市的公司，董事會的權力都比較大，但內地的法律不是這樣規定的，內地公司的董事會沒有這么大權力。

圖4-12　2019年阿里巴巴的股權結構

（2）由阿里合伙人提名一半以上的董事

一般公司的董事都是由股東提名的，但阿里巴巴的股東只能提名少數董事，軟銀持股不低于15%時才有權提1名董事，而多數董事都由阿里合伙人提名。提名董事后還需要獲得股東大會一半以上票數通過才可以當選，而馬云團隊的持股加起來不到10%了，為了確保合伙人提名的董事能當選，阿里做了三重保險的設計。

第一重保險，鎖定大股東的支持。馬云和軟銀、雅虎簽協議約定，兩家股東都要投票支持阿里合伙人提名的董事當選。2014年在美國上市時，軟銀和雅虎兩家共持股超過57%，有這兩家的支持就能確保阿里合伙人提名的董事獲得過半票數當選了。但是后來雅虎大幅減持，到2019年阿里巴巴在香港上市時雅虎已快減持完畢了，軟銀、雅虎、馬云團隊的持股離50%的距離越來越遠了，為此阿里又設計了第二重保險。

第二重保險，用臨時董事替代。阿里巴巴的公司章程規定，如果阿里合伙人提名的董事沒有獲得股東大會通過，或者阿里合伙人提名的董事離職，就由阿里合伙人另外任命一人為臨時董事補上。意思是說，不管股東大會同不同意都有超過一半的董事是由阿里合伙人提名的，如果股東大會同意，阿里合伙人提名的董事當選為正式董事；如果股東大會不同意，阿里合伙人提名的董事就是臨時董事。不管正式董事或臨時董事，權力都是一樣的。而且，由阿里巴巴合伙人提名的董事，只能由他們自己任免，股東大會不能罷免阿里合伙人提名的董事。

第三重保險，設立三組董事。由于阿里巴巴的董事任期是三年，所以阿里巴巴的董事也分為三組，就是每一年有一組董事到期，馬云（馬云卸任后改為武衛）、蔡崇信、張勇三人分列在不同的組里。這樣的設計是很周密的，避免所有董事同時到期、需要全部更換的風險。

（3）董事會決策按過半數通過

公司章程規定，阿里巴巴董事會按人數投票，過半票數通過，如果票數相等就由董事會主席投決定票。所以，只要能控制一半以上的董事席位，就能決定董事會的事情。

（4）修改阿里合伙人制度的規定需要95%以上票數通過

阿里巴巴的公司章程規定，如要修改公司章程中關于阿里合伙人決定過半數董事的規則，必須獲得出席股東大會的股東所持表決票數95%以上才可以通過。就是說，只要馬云團隊持股達到5%，其他人就沒辦法獲得95%以上的票數而推翻這個規則，所以馬云只要持股5%就能控制阿里巴巴了。

上面四個核心要素環環相扣，缺少一個都不能掌握控制權。

4.阿里合伙人制度的啟示

1）一些初創公司剛剛創立就要學習阿里合伙人制度，但是，如果是國內的公司，就算照抄阿里合伙人制度也未必有足夠的控制權，因為國內公司的董事會沒有那么大的權力，只控制董事會是控制不了公司的。公司控制權的設計與法律高度相關，由于各地的法律規定不同，適用的方法也不一樣，知名公司的做法并不適合簡單套用。

2）阿里巴巴規定需要獲得95%以上票數，才能修改阿里合伙人決定過半數董事的規則。這樣的設計對保護馬云團隊的控制權是非常有利的，但并不適合普通公司隨便學習。如果公司控制權設計沒做好就規定需要95%以上票數才可以修改公司章程，可能是給自己挖了個大大的坑，很有可能將來自己想修改也沒機會了。對一些人是蜜糖的東西，對另一些人可能是砒霜，學習別人的做法是有前提的，公司控制權的設計是個系統工程，需要做全方位考慮。

3）有人說阿里合伙人制度就是AB股，其實是完全不同的，AB股控制的是股東會，而阿里合伙人制度控制的是董事會。AB股或阿里合伙人制度都是通過公司章程的設計來實現的，而不是通過傳說的股權結構。通過股權結構來掌握公司控制權只是非常初級的做法。

4）阿里合伙人制度與普通AB股相比有兩個優勢：一是由于馬云團隊的持股太低，如果像京東那樣采用20倍投票權的AB股，馬云團隊已經沒有控制權了；二是阿里合伙人制度除了控制權設計以外，還有傳承機制設計。

對于很多公司而言，阿里合伙人制度過于復雜，不適合照搬，我們可以學習其中的一些設計思路，比如董事的規則、阿里合伙人的傳承機制等。