第1章
中國的錢為什么這么多

“流動性過剩”“錢太多”，是前些年的時髦話題。實際上，在全球范圍內(nèi)，中東石油“錢”、俄羅斯與加拿大自然資源“錢”、美國高科技“錢”……到處是“錢”；至于開放式基金、對沖基金、私人股權(quán)基金，眾多基金公司都管理著幾百億、幾千億美元；中國工商銀行上市之時不費吹灰之力就融資219億美元，在中國，“錢”更是多得不得了。如果按廣義貨幣與GDP之比來衡量，那么，1980年中國的廣義“錢”量只是GDP的22%，相對于每一元錢的GDP只有0.22元在流通。從那以后，隨著市場化改革的深入，中國經(jīng)濟(jì)的“錢”化程度直線上升，到2003年達(dá)到新高，流通的“錢”量是GDP的1.9倍，相對于每一元錢的GDP產(chǎn)出差不多有2元錢在流通，社會上的確到處是錢！

從表面看，今天世界的錢似乎太多了，有一種非理性繁榮，很多國家的貨幣供應(yīng)水平是歷史上少有的。就以2006年為例，日本的廣義貨幣相當(dāng)于GDP的140%，美國的廣義貨幣相當(dāng)于GDP的50%。

不過，單純從貨幣供應(yīng)占GDP的比率還不能判斷“錢”是太多了還是太少了，關(guān)鍵要看通貨膨脹率的高低。如果通貨膨脹不是問題，貨幣供應(yīng)、資本供應(yīng)再多也沒問題，這就是現(xiàn)在各國中央銀行都以通貨膨脹率為貨幣政策衡量標(biāo)準(zhǔn)的原因。雖然各國貨幣供應(yīng)多，但目前主要國家的通貨膨脹率卻都在2%~3%之間，這說明貨幣供應(yīng)多也有它的道理。

可是，這么說并沒有從根本上解釋為什么中國的錢多、世界的流動性過剩不是問題。為什么錢多、資本多而通貨卻不膨脹呢？跟以往的歷史時期比，今天的世界到底是怎么回事？是不是已經(jīng)有一種全球金融大泡沫，而且會像一些人預(yù)測的那樣不久要破滅？這些的確是新時代的新現(xiàn)象，我們不妨借這種難得的歷史時期，來重新審視資本的奧秘，以看清當(dāng)今經(jīng)濟(jì)的根本特征。以往，我們更關(guān)注過去200年工業(yè)革命對人類社會的影響，卻忽視了發(fā)生于過去150年的金融革命。不認(rèn)識這場金融革命，就難以認(rèn)清資本的奧秘，當(dāng)然也就不能深入理解美國經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)以及正在中國發(fā)生的經(jīng)濟(jì)與社會變革。

錢、資本和財富

我們先要回答一個問題：什么是錢、資本、財富？簡單講，“錢”主要是一個貨幣的概念，流動性最好，可直接用于交換，并同時又是市場交換的結(jié)果，是具有最普遍接受性的價值載體。錢既可以是紙幣，也可以為東西，比如金銀、絲綢，只要大家都認(rèn)就行。資本也是活的價值，盡管其“活”性比錢低，但它是能夠生產(chǎn)價值的價值。而財富既包括流動性的價值，也包括不流動的價值，即死的有價物，一般的財富并不一定能產(chǎn)生財富。從契約理論的角度講，財富往往是物，是“東西”，貨幣是把“東西”賣掉之后的價值載體，而資本更多的是“東西”的“產(chǎn)權(quán)證”，是廣義的貨幣，是與具體的“東西”相對應(yīng)的產(chǎn)權(quán)。

最能區(qū)分這三者的“東西”要算土地。土地是財富，但它不一定是資本，更不一定是錢。首先，土地必須能買賣交易，否則它既不是錢，也不能轉(zhuǎn)換成資本。如果土地不能被買賣，那么土地自身頂多是財富，不是資本，也不能變成錢，更生不了多少錢。如果土地是私有的，可以自由買賣，那么土地與錢之間只有一次交易相隔，土地就能隨時變成錢。當(dāng)然，私有土地要想以出售之外的其他形式轉(zhuǎn)換成資本，還必須有可靠的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和契約權(quán)益保護(hù)制度，這樣，土地即使不被賣掉，也可以被抵押轉(zhuǎn)換成資本。這時，土地的產(chǎn)權(quán)證就最重要，產(chǎn)權(quán)證的流動性使土地權(quán)成為資本，以資本的形式讓土地所承載的財富賺更多的錢。

另一個典型的例子是未來收入。比如，個人的未來收入是財富，但是如果沒有金融工具把未來收入做票據(jù)化、證券化變現(xiàn)，那也頂多是可以感覺到但不能花的財富，也不是資本。通過將部分未來收入以產(chǎn)權(quán)證（抵押）形式流動起來，未來收入流也能成為資本。

財富不一定能一下子變成錢，財富的范圍比資本大，資本比錢的范圍大。問題是：什么決定財富、資本與錢之間的距離呢？一個國家對“東西”、對未來收入流進(jìn)行資本化的能力，也就是市場、契約與產(chǎn)權(quán)制度，決定了這三者間的距離。從根本上講，貨幣是將“財富”賣掉的所得，資本是以產(chǎn)權(quán)契約、金融票據(jù)、證券契約等形式將“財富”資本化的所得，是資產(chǎn)和未來收入流的“產(chǎn)權(quán)證”。只不過，通過這些“產(chǎn)權(quán)證”，把本來就已存在但是“死”的“東西”和未來收入流變活了。在這個意義上，只要金融票據(jù)、證券、貨幣是相對于實在的價值而發(fā)行的，金融化在增加價值載體的流通性的同時，本身并不必然導(dǎo)致通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

市場化改革讓中國的錢多了

在2007年的一次交談中，《紐約時報》駐上海的記者說，中國今天似乎充滿了互相矛盾的現(xiàn)象，讓人難以理出頭緒：一方面，許多錢被浪費了，比如被形象工程燒掉，或通過國有銀行持續(xù)向不斷虧損的企業(yè)輸血；另一方面，在上海、浙江、江蘇、北京等許多地方，你能處處感受到那種日夜不息的創(chuàng)業(yè)干勁，誰都在談生意、做投資賺錢。而且，現(xiàn)在中國人的錢的確很多，買房有錢，投資有錢，到境外旅游有錢，買奢侈品、買高檔車有錢。這到底是怎么回事？中國這種增長到底能持續(xù)多久？是什么讓中國經(jīng)濟(jì)能持續(xù)增長這么多年？

這位朋友做記者許多年，在中國工作兩年有余，碰到、看到、聽到的事當(dāng)然很多，但中國的事讓他對這個社會、對今天的世界一天比一天更著迷：中國靠什么來激發(fā)活力？這些年中國的“錢”為什么這么多？

中國這些年的經(jīng)歷可以從許多方面去理解，如果簡單點講，是由于“改革開放”；如果從更深的層面，我們可以從“錢化”和“資本化”的角度來理解中國這些年的經(jīng)歷。改革開放大致可分成兩個階段：第一階段是從1978年至20世紀(jì)90年代中期，其核心是給老百姓買賣東西的自由，讓他們有選擇生產(chǎn)什么、到哪里賣、如何賣的自由，給勞動力市場與創(chuàng)業(yè)市場自由，那是從計劃到市場的“市場化”或說“錢化”階段。第二階段從20世紀(jì)90年代中期開始，特別是1998年之后至現(xiàn)在，可以概括為“資本化”時期，就是讓企業(yè)資產(chǎn)（包括有形資產(chǎn)和未來收入流）、土地和各類自然資源、勞動者未來收入流，都可通過產(chǎn)權(quán)化、證券化或者金融票據(jù)化轉(zhuǎn)變成流通的金融資本。一個國家可以賣的東西越多，或者已經(jīng)資本化或能夠被資本化的資產(chǎn)和未來收入流越多，它的“錢”自然就越多。

當(dāng)然，市場化使中國“錢”多，這好理解。在計劃經(jīng)濟(jì)時期，人們普遍沒錢。而之所以沒錢，并非完全由于沒有東西，而是由于那時的市場化水平極低，幾乎沒有東西可以通過市場換成錢，也沒有什么出口貿(mào)易，經(jīng)濟(jì)被“錢”化得太少。所以，那時候張三可以有東西、有一雙手，也有許多時間，但他沒有錢。“文革”時期，在農(nóng)村，人們出外旅行時，都得帶上一袋大米、菜，以及被子、席子等，而不能帶錢。也就是說，那時候要東西有，但要錢沒有。我們不妨想象一下，如果出外旅行要靠自己帶干糧、被褥，則旅行在外的時間不可能太久、走的距離不能太遠(yuǎn)，能夠跨地區(qū)運輸?shù)呢浳镆脖厝挥邢蕖Ｒ虼耍板X”化程度低的社會自然是人口流動少、跨地區(qū)貿(mào)易有限的社會。

1978年后的市場化改革，使幾乎所有的東西都可以在市場上交易，各類農(nóng)產(chǎn)品、制造品、勞動力、房產(chǎn)等都可交易，市場的交易自由度在逐年上升。不管是國內(nèi)貿(mào)易、出口貿(mào)易，還是簡單的日常市場交易，這些都需要貨幣支付。對“錢”的需求上升了，“錢”的供應(yīng)必然要上去。因此，在“東西”產(chǎn)出相同的情況下，市場化程度升高，貨幣相對于GDP的比例必然會升高。與此同時，外貿(mào)出口在逐年猛增，這本身就加快了中國資源和勞動力的變現(xiàn)規(guī)模和速度，必然使中國“錢”多。

不過，“錢”多的原因還不止這些。一方面，貨幣化的上升催化人口流動、催化跨區(qū)域貿(mào)易。也就是說，如果市場很發(fā)達(dá)、“錢”的供應(yīng)不稀缺，張三出差之前可先把自己產(chǎn)的糧食、蔬菜、家禽等在本地市場賣掉，換成錢，然后帶著錢而不是東西出差，每到一家餐館、酒店，用現(xiàn)金支付即可。到今天，人們連現(xiàn)鈔都不用帶，信用卡更方便，遠(yuǎn)道旅行就容易多了。因此，貨幣化發(fā)展對人口流動、異地貿(mào)易是一種根本性的催化劑。許多人會說，雖然貨幣化帶來方便，可是各地市場物價差別很大，張三家鄉(xiāng)的大米、蔬菜、肉食比外地更便宜，所以，權(quán)衡之下，還是自帶食物、被褥合算。這當(dāng)然有道理，但這恰恰說明市場化的重要性，如果市場化發(fā)展到位，如果跨地區(qū)的商業(yè)運作暢通無阻，那么，到最后，各地的物價雖然會因為運輸成本還有差別，但那種價差會低于異地運輸成本。在這種情況下，張三當(dāng)然會選擇先將東西換成錢，帶錢出差。從某種意義上講，只要有人還選擇帶糧菜出差，那說明市場化程度還有待加深。

另一方面，人口流動的增加、異地貿(mào)易的上升也反過來增加對“錢”的需求，又刺激中國經(jīng)濟(jì)貨幣化水平的提升。當(dāng)一個村、一個鎮(zhèn)、一個社會的人不遠(yuǎn)游、不外出的時候，他們對“錢”的需要會很少，金融在經(jīng)濟(jì)中的分量會很低。可是，一旦遠(yuǎn)游盛行，一旦異地就業(yè)日益普遍，金融在經(jīng)濟(jì)中的地位會越來越高，“錢”相對于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的比例就越高。換句話說，即使人均收入沒有上升，人口流動及異地就業(yè)的逐年增加也會讓貨幣供應(yīng)量增加，更何況GDP在快速增長呢。這種因真實需要而增加的貨幣供應(yīng)，當(dāng)然不太可能帶來通貨膨脹。

城市化和工業(yè)化是社會“錢化”的另一個催化劑。1800年時，美國95%的人口生活在農(nóng)場中，過著自給自足的生活，由于吃住都靠自己的農(nóng)場，許多農(nóng)民連續(xù)數(shù)周見不著一分錢，也用不著錢，最多與鄰村農(nóng)民以貨易貨就夠了。那時，全美國的貨幣供應(yīng)才2800萬美元，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)不需要“錢”，反過來說，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)也就沒“錢”。19世紀(jì)的工業(yè)革命在城市創(chuàng)造了眾多更高收入的就業(yè)機(jī)會，美國人逐漸離開農(nóng)場進(jìn)入城市，靠領(lǐng)薪水過日子。這時，人們的吃住行都要靠“錢”買，對貨幣的需求因非農(nóng)的發(fā)展、因城市化而自然猛增，到1900年美國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量升至24億美元。到2006年，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)以服務(wù)業(yè)為主，農(nóng)業(yè)占GDP的比重還不到2%，服務(wù)業(yè)在GDP中的份額超過80%，對“錢”的需求自不必說。2006年基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量高達(dá)1.3萬億美元，比1900年上了許多層樓！

中國的城市化和工業(yè)化也在過去幾十年飛速發(fā)展。1978年中國的城市人口占16%，到2004年超過40%的人生活在城鎮(zhèn)；1978年時，農(nóng)業(yè)占中國GDP的41.3%，到2002年則只占14.5%。就像美國社會的經(jīng)歷一樣，工業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展以及城市化當(dāng)然也使中國社會的貨幣化程度上升。“什么都需要錢”不是一種價值判斷，也不表明中國人變得更自私、更自利了，而是工業(yè)化與城市化大背景下生活方式、工作性質(zhì)的必需。農(nóng)村人的溫飽可以通過自己的雙手、不用現(xiàn)金就能實現(xiàn)，而城市人連基本溫飽都要用錢買。所以，因工業(yè)化和城市化而增加的貨幣供應(yīng)不是在制造虛假繁榮，由產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而增加的貨幣供應(yīng)也自有其道理。

“資本化”帶來經(jīng)濟(jì)增長

市場化改革只是縮短了“財富”跟“錢”之間的距離，而“資本化”改革則是過去十幾年中國“錢”越來越多的更重要的原因。也就是說，第二階段改革的直接效果是將以下四大類“財富”轉(zhuǎn)換成“資本”，使中國的金融資本大增：第一是企業(yè)財產(chǎn)和未來收入流，第二是土地和自然資源，第三是個人和家庭的未來勞動收入，第四是政府未來財政收入——這四類財富是任何國家的核心資本源。但并不是所有國家都能把這些資產(chǎn)、未來收入流轉(zhuǎn)變成資本，能這樣做的前提條件是這些資本源的產(chǎn)權(quán)被明確界定、能被買賣，最好能以產(chǎn)權(quán)契約的形式自由買賣。

前面談到，1978年時，企業(yè)基本是國有或集體所有，它們的資產(chǎn)和未來收入流當(dāng)然也不可以買賣，更何況這些產(chǎn)權(quán)也沒被清楚地界定過。那時老百姓的未來勞動收入流是否能被“資本化”呢？當(dāng)然不可能。當(dāng)時的老百姓換工作、結(jié)婚都要領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)，個人的未來勞動收入不可能被金融票據(jù)化。所以，改革開放前的中國是一個有財富但沒有資本的社會。

雖然在第一階段改革中商品交易自由、勞動力交易自由在中國慢慢恢復(fù)，人們可以選擇辭職換工作，也可以選擇以自我創(chuàng)業(yè)的形式使用自己的勞動力，但還不等于有資源資本化、企業(yè)資本化、收入流資本化、人力資本化了。正如前面所說，在財富、資產(chǎn)、未來收入能資本化之前，它們首先必須被產(chǎn)權(quán)化，產(chǎn)權(quán)的范圍和歸屬要清晰，而且這些產(chǎn)權(quán)必須可以通過票據(jù)化形式自由交易、流通起來，才能變成資本。

我們首先看第一個資本源——企業(yè)財產(chǎn)和未來收入流。從20世紀(jì)80年代末開始，股份制企業(yè)形式開始恢復(fù)。在一片爭論中，股票市場于1990年推出。對此后的資本化改革來說，當(dāng)時圍繞股份制和產(chǎn)權(quán)的討論是非常基礎(chǔ)性的鋪墊工作，沒有那些討論，就沒有后來資本化改革所需要的認(rèn)知儲備和法律制度上的深化。

從20世紀(jì)90年代初到現(xiàn)在，一方面是部分國有企業(yè)不斷民營化，私有經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展；另一方面是股市也在發(fā)展，包括境內(nèi)股市和境外股市。這兩方面的發(fā)展大大強(qiáng)化了中國經(jīng)濟(jì)資本化的能力。本文成文之際，A股市值達(dá)到17萬億元，境外上市公司市值近1.5萬億美元，超過11萬億元人民幣，境內(nèi)外股市共為中國經(jīng)濟(jì)提供了超過28萬億元人民幣的資本。上市后的公司股票本身就是新的資本供給，新資本供給量等于股票價格。

這28萬億元的金融資本代表什么呢？其中一部分是這些公司有形資產(chǎn)的價值，比如廠房、設(shè)備等，相當(dāng)于公司的賬面值或說凈資產(chǎn)，反映公司過去的投入，但這只是公司市值很小的一部分，更大部分是公司未來收入的折現(xiàn)，是對未來收入的資本化。以此前曾風(fēng)光一時的無錫尚德為例，它2009年的市值是53億美元，但其凈資產(chǎn)只有6.6億美元，是公司總市值的1/8，所以，有46.4億美元是無錫尚德未來收益的貼現(xiàn)值。如果沒有股市這種未來收入折現(xiàn)機(jī)器，這46.4億美元的資本供給是沒有的。再比如，中國銀行當(dāng)時A股價格是每股凈資產(chǎn)的3.8倍，其中2.8倍是未來收入預(yù)期的貼現(xiàn)，因此中國銀行近3/4的市值是未來收入資本化的結(jié)果！

如果沒有股市這種未來收入折現(xiàn)機(jī)器，這些公司的未來收入流再多，整個大環(huán)境也不見得有多少金融資本。比如，在20世紀(jì)80年代中國還沒有股市，中國企業(yè)也不少，只是不能在境內(nèi)或到境外上市，所以中國當(dāng)時沒有能力將未來收入流轉(zhuǎn)化成資本，中國就很缺資本，只好靠引進(jìn)外資。

除股市之外，各類企業(yè)債也是將企業(yè)未來收入流進(jìn)行證券資本化的方式，可惜中國企業(yè)債市場規(guī)模還很小。當(dāng)然，企業(yè)的短期銀行貸款和商業(yè)票據(jù)也是對企業(yè)未來收入的資本化，只是期限往往較短，資本屬性相對較低。

第二個資本源是土地、自然資源和房地產(chǎn)。

在1998年住房市場化之前，由于住房基本屬于單位，不能交易，這塊財富數(shù)額雖然巨大，但也是死的。從1998年開始，土地以兩種方式在資本化。

其一，各地政府每年將部分土地出售，供房地產(chǎn)開發(fā)或者工業(yè)建設(shè)，這是土地的直接貨幣化，但還不是資本化。按北京大學(xué)平新喬教授的估算，僅2004年，全國地方政府大約有6150億元的土地財政收入。土地使用權(quán)由政府出售之后，這種使用權(quán)在二級市場上可以交易，讓使用權(quán)證具備了資本的屬性，而且是相對獨立于土地之外的資本，全社會的資本供給也因此增加。換言之，那些土地照樣存在、不會跑掉，但其使用權(quán)作為可交易的契約具有單獨的資本價值。

其二，房地產(chǎn)商品化帶出的不只是住房交易這種實物市場，而且在住房私有并可交易的情況下，房產(chǎn)又可拿來做抵押借貸，通過住房按揭貸款，將房產(chǎn)所占用的土地、房子本身的資產(chǎn)以及業(yè)主自己的未來勞動收入進(jìn)行金融資本化。也就是說，雖然住房按揭貸款的質(zhì)押物是房屋，但真正用來做支付保障的不是房屋，而是買主的未來工資收入。所以，住房按揭貸款體現(xiàn)的主要是買主未來勞動收入的資本價值，而這種資本化也是在土地使用權(quán)私有、房地產(chǎn)市場化之后才有的事。

因此，從本質(zhì)上看，1998年的房地產(chǎn)改革是一個具有劃時代意義的轉(zhuǎn)折點，為中國的土地、資源以及老百姓未來勞動收入的資本化打開了大門。1997年時的住房按揭貸款余額是190億元，2006年底升到2.2萬億元，也就是說，所有住房按揭貸款票據(jù)所代表的資本總值為2.2萬億元，這是許多家庭未來收入流的折現(xiàn)值。所以，那次改革為今天提供了至少2.2萬億元的金融資本，如果沒有住房按揭貸款，人們未來的收入照樣會有，但卻無法變成今天的資本了。

第三個資本源是個人的未來收入流。雖然住房按揭貸款已將勞動者的部分未來收入資本化，但那只是一小部分，2.2萬億元的住房按揭貸款只是當(dāng)時中國GDP的11%，而美國2008年近13萬億美元按揭貸款是其GDP的100%，所以中國的個人收入資本化空間還很大。汽車信貸、信用卡借貸、學(xué)生信貸等都可看成是將個人未來收入流提前資本化的金融契約，這些工具當(dāng)然也會增加中國的資本供應(yīng)。

美國財富的增長邏輯

中國這些年所經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型與變革從許多方面給我們難得的學(xué)習(xí)機(jī)會。原來，一個社會可以有很多“東西”收入，但并不一定有“錢”；只有在充分市場化、交易充分自由的規(guī)則下，“東西”才能更可靠地轉(zhuǎn)換成“錢”，才能“錢化”。同樣，一個社會可以有很多資源與“資產(chǎn)”、很多未來收入，但它可能沒有金融資本，只能靠從資本化能力強(qiáng)的國家引進(jìn)外資；只有在產(chǎn)權(quán)明晰、產(chǎn)權(quán)與契約權(quán)利保護(hù)可靠的情況下，人們才會認(rèn)可金融票據(jù)、證券等權(quán)證的價值，未來收入與資產(chǎn)才可以被資本化。資本化的效果是加快資源的配置速度，降低配置成本，提升配置效率。

從許多方面看，中國過去所經(jīng)歷的金融化發(fā)展基本也是美國過去150年的縮影。正如前面所說，1800年以農(nóng)業(yè)為主的美國，其經(jīng)濟(jì)的金融化水平極低，貨幣供應(yīng)才2800萬美元，是工業(yè)革命和城市化使美國經(jīng)濟(jì)的金融化程度猛增。除美國經(jīng)濟(jì)貨幣化的變遷歷程之外，更啟發(fā)人的是美國經(jīng)濟(jì)資本化發(fā)展的故事。雖然證券市場在18世紀(jì)末就出現(xiàn)在美國，但金融市場的大發(fā)展卻是1860年后的事情。到1900年時，美國各類證券與金融票據(jù)（包括銀行存款單、債券、股票、保險、基金等）的總價值是640億美元，相當(dāng)于當(dāng)時GDP的3.2倍，也就是說，相對于1美元的GDP，有3.2美元的金融票據(jù)與證券在流通。1945年，各類金融票據(jù)和證券的總值為1萬億美元，是GDP的4.6倍；1970年，總值升到4.8萬億美元，是GDP的4.6倍；1980年，總值達(dá)到14萬億美元，是GDP的5倍；2006年，總值達(dá)到129萬億美元，是GDP的9.7倍。這129萬億美元中，股票市場占21萬億美元，債券占28萬億美元，住房按揭貸款占11萬億美元，消費者貸款占2.5萬億美元，這些都是對資產(chǎn)和未來收入流資本化的結(jié)果。

美國社會的高度金融化帶來的是前所未有的金融資本供給，有了這么多流通起來的金融資本，科技創(chuàng)新、對外投資、個人創(chuàng)業(yè)所需要的資本當(dāng)然不成問題。美國經(jīng)濟(jì)的“錢化”和資本化能力也讓其自然成為全球金融中心，其金融業(yè)以及相關(guān)行業(yè)增加值占GDP的份額超過35%。資本化的結(jié)果就是使美國的財富能夠以比其他國家快得多的速度創(chuàng)造更多新的財富。

哪個國家都有土地，有資源，也有各種未來收入流，但并不是所有國家都能將這些財富轉(zhuǎn)變成資本，許多國家甚至都不知道將這些資產(chǎn)與收入流資本化的意義。其實，美國經(jīng)濟(jì)跟其他國家的差別不在別的方面，就在于它有著讓任何資產(chǎn)、任何未來收入流都能提前變現(xiàn)的證券化、資本化體系。一般的看法是把過去200年美國經(jīng)濟(jì)的奇跡歸功于工業(yè)革命和科技創(chuàng)新，忽視金融技術(shù)對美國經(jīng)濟(jì)的根本性貢獻(xiàn)。可是，如果離開美國式的金融資本模式，我們真的不容易理解為什么美國的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)能量這么大。此外，雖然資本化會大大增加流動性、增加“錢”的供應(yīng)量，卻不一定會帶來通貨膨脹。因為股票、債券、按揭貸款等產(chǎn)權(quán)型金融資本都與具體的資產(chǎn)或未來收入流相對應(yīng)，不是憑空發(fā)行。這和一般的貨幣金融有明顯的差別，政府的信用貨幣更容易被濫發(fā)，也就更容易導(dǎo)致通貨膨脹。換言之，如果金融資本的發(fā)行是市場行為，受市場制約，濫發(fā)空間就會比較小。所以，今天由資本市場帶來的流動性“過剩”跟傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中貨幣發(fā)行過剩，是兩個不同的概念，這就是為什么今天全球資本供應(yīng)的確很多，但物價卻并不一定飛漲。

對于有錢的理解，中美也存在明顯差異。以前，當(dāng)中國人說“張三有錢”，意思是“張三過去賺了很多錢，并還剩下許多”，是一個“過去”的概念。但在美國，人們說“蓋茨有錢”，這不僅包括他過去收入積累的總和，還包括蓋茨未來各種收入的折現(xiàn)值，是一個“過去”加“未來”的概念。也就是說，蓋茨500億美元財富的大部分是未來收入的折現(xiàn)值，更確切地說，是微軟未來收入的折現(xiàn)值的一部分。因此，當(dāng)中國人的“錢”指的只是過去的收入，而美國人的“錢”包括過去加未來的收入，那么，即使中國人和美國人的過去與未來的收入完全一樣，中國還是需要從美國引進(jìn)資本。之所以如此，關(guān)鍵在于美國有著相對健全的證券、票據(jù)交易的制度架構(gòu)和金融中介體系，是資本化體系改變了“錢”的含義。這就是資本化的奧秘。

中國也在加速資本化的運作，在GDP增長的同時，也在利用資本化機(jī)器給中國社會創(chuàng)造大量的金融資本，讓其發(fā)揮積極作用。在政府、企業(yè)和個人將未來收入流通過資本化變現(xiàn)的能力增強(qiáng)之后，“錢”的含義在中國也在改變，今天中國人可以花的“錢”也包括過去剩余的收入加部分未來收入的折現(xiàn)值，結(jié)果是中國的錢也越來越多。

中國已嘗到資本化的好處，但總體資本化水平還很低，空間還很大，還可以為中國經(jīng)濟(jì)增長提供許多年的金融資本。只是，資本化的過程還受很多因素限制。如果想要最大限度地產(chǎn)生出資本，產(chǎn)權(quán)保護(hù)、契約權(quán)利保護(hù)等法治架構(gòu)還必須完善。

資本化是中國經(jīng)濟(jì)未來增長的主要推動力

講到最后，我們可再把中國和美國在1978年時的境況做簡單對比，以此來理解中國改革開放的經(jīng)歷。

1978年時，美國的企業(yè)資產(chǎn)與收入流、土地與資源、老百姓未來收入流不僅都是私有的并能自由交易，而且相當(dāng)一部分已證券化、金融化成資本，所以，這些年美國能做的資本化空間越來越小。

相比之下，1978年時中國還處于計劃經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，生產(chǎn)資料市場交易有很多限制，資本化也幾乎沒有。所以，在1978年之后，即使不算外資的進(jìn)入，中國政府每年只要讓部分國企民營化并把它們未來的收入證券化，或者出售部分國有土地的使用權(quán)并讓土地使用權(quán)自由交易，或者通過住房按揭貸款、消費信貸、信用卡等讓老百姓將部分未來收入資本化，每年做這三類資本化運作中的一個或兩個，即可給中國提供大量的資本，即可讓中國的“錢”多很多。這也就是對中國過去十幾年經(jīng)濟(jì)增長的資本化解釋。

當(dāng)然，如果換個角度看，也可以說，此前的制度抑制了大量資本，機(jī)會成本大得無法估算。過去的資本化改革已為中國的經(jīng)濟(jì)增長提供了關(guān)鍵性的推動力，未來的持續(xù)增長還要靠更多資產(chǎn)、更多收入流的資本化，進(jìn)一步的資本化能夠給內(nèi)需增長提供動力，讓個人創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新獲得所需要的資本支持。