成本VS復利：魔鬼VS天使

那么，市場中介成本的影響到底有多大呢？太大了！實際上，很長時間以來，股票型基金經理的收益率一直落后于市場平均收益率，而居高不下的成本則是其中的決定性因素。既然如此，為什么不另謀他策呢？總體上看，這些基金經理都是聰明絕頂、接受過高等教育、知識淵博而又忠誠可信的人。但是，他們不得不相互競爭。有買家就一定要有賣家。實際上，他們給投資者帶來了一筆被稱作交易成本的損失，而這筆損失的受益人，則是巴菲特在本書第1章里所說的“幫客”。

投資者極少會關注到投資成本問題。尤其是以下三個方面，更促使他們低估這些成本的重要性：

（1）很多此類成本是藏而不露的組合的，比如交易成本、前期銷售額變化帶來的未確認影響以及已實現收益承擔的稅收。

（2）股票市場的收益率一直保持較高水平。在整個80和90年代，股票市場的平均年收益率達到17.5%，而基金也取得了15%回報率的不凡業績，但這樣的水平顯然是不夠的。

（3）投資者在關注短期收益的同時，卻忽視了交易成本在整個投資期內產生的流出效應。

也許舉個例子更能說明問題。假設股票市場在半個世紀內的年均總收益率為8%。誠然，時間有點太長了，不過，相比于目前65年～70年的投資壽命期而言，并不算長：如果一個投資者在22歲時參加工作，并立即進行投資，然后一直工作到65歲時退休；此后，在20年或是更長時間的晚年生活中繼續進行投資。之后，我們再假設，共同基金的年成本一直維持目前不低于2.5%的水平。于是，最終的投資結果是：共同基金的年均回報率就剩下5.5%了。

10 000美元增加到469 000美元……還是145 500美元。那323 600美元哪去了呢？

按照這些假設，我們看一下10 000美元在50年后能賺到多少錢（圖4-1）。根據股票市場最簡單的投資計算公式，這筆投資將會增值到469 000美元，這就是復利收益在投資期內產生的魔力。圖中的收益率曲線表明，在開始的時候，5.5%的年均收益率似乎與股市的整體收益率完全趨同。之后，兩條曲線開始逐漸分離，最終，兩者幾乎變得風馬牛不相及。到投資期結束的時候，共同基金的累計價值只有145 500美元，居然比市場的累計回報值足足少了323 600美元。

圖4-1　復利收益的神奇魔力與復利成本的橫行肆虐：10 000美元初始投資在50年內的增長趨勢

在投資領域，時間不僅不能治愈創傷，反而只能在你的傷口上撒鹽。如果僅僅考慮收益回報的話，時間當然是我們的朋友。但是一旦考慮到成本，時間就變成了你的敵人。如果我們看一下這10 000美元投資的價值是如何被時間所吞噬的，這一點就更顯得令人觸目驚心了（圖4-2）。到第一年年底，你的資本僅消失了2%左右（理論價值為10 800美元，實際價值為10 550美元）。10年之后消失了21%（理論價值為21 600美元，實際價值為17 100美元）。30年之后，這個數字就變成了50%（理論價值為100 600美元，實際價值為49 800美元）。到投資期結束的時候，在你通過持有市場組合所積累起來的財富中，將近70%的份額被成本所侵吞。

圖4-2　復利成本的橫行肆虐：落后市場2.5%所帶來的長期影響占市場累積收益的比例