投資的成敗取決于成本的高低

投資者拿出的都是真金白銀，他們投入100%的資本，承擔(dān)著100%的風(fēng)險，但卻只能拿到市場收益的31%。而這些金融中介機構(gòu)卻不需要拿出一分錢，也不承擔(dān)任何風(fēng)險，但卻可以把市場收益的70%斂入囊中，真是一份美差。我們從這個例子中可以看到，從長期上看，復(fù)利收益的魔力注定要屈服于復(fù)利成本的限制，我希望你永遠也不要忘記這一點！當(dāng)然，除了這個在數(shù)學(xué)上不可動搖的事實之外，還有一點需要提醒你，那就是：冷酷無情但又公正無私的算術(shù)規(guī)則。

理論和假設(shè)似乎已經(jīng)足夠了。我們還是來看看這個原理是怎樣在現(xiàn)實世界中發(fā)揮作用的吧。在1980～2005年的這1/4個世紀里，股票市場的年均收益率為12.5%（以S&P500指數(shù)為準）。而共同基金的年均收益率卻只有10.0%。至于這2.5%的差額，我們應(yīng)該知道去哪了：我們首先得拿出3%左右的基金成本（請記住：市場收益減去成本才等于投資者得到的收益）。簡而言之，穩(wěn)坐在投資循環(huán)這個食物鏈最頂端的是基金經(jīng)理，他們可以為所欲為地侵吞金融市場創(chuàng)造的收益，毋庸置疑，作為這個食物鏈最底層的投資者，就只能享用剩下的殘羹剩飯了。

事實上，投資者根本就不必承擔(dān)這些成本。因為他們本可以隨心所欲地投資于一只跟蹤S&P500指數(shù)的指數(shù)基金。在整個投資期內(nèi)，這樣一種基金完全可以為他們帶來12.3%的投資回報。也就是說，12.5%的市場收益率減去只有0.2%的基金成本。這樣，他們就可以得到比基金平均收益率高出2.3個百分點的超額收益了。

如果不注意的話，這點差距似乎并不算什么。但是，如果考慮到25年的資金時間價值，即：按復(fù)利進行換算，區(qū)區(qū)的2.3個百分點就會帶來天壤之別。最初投資于指數(shù)基金的10 000美元，會變成令人不可思議的170 800美元，而投資于一個具有平均收益率的股權(quán)基金，你卻只能得到98 200美元，僅僅相當(dāng)于指數(shù)基金累計額的57%。

但是，我們還是要面對現(xiàn)實。兩者的累計總額都存在高估現(xiàn)象，因為它們所依據(jù)的依然是2005年的美元，而與1980年相比，此時美元的購買力甚至還不及當(dāng)時的一半。在此期間，通貨膨脹一直在按3.3%的年均貶值率侵蝕著這筆收益的真實購買力。如果我們把這筆投資所支付的名義美元——也就是我們賺到手，然后再花出去或是用來投資的美元——換算為扣除了通貨膨脹的真實美元，最初這10 000美元投資的結(jié)果便會大打折扣。如果按平均收益率計算，在進行復(fù)利換算之后，一個積極型的股票型基金經(jīng)理只能給投資者留下40 600美元的真實累計利潤，相比之下，保守的指數(shù)基金可以實現(xiàn)的累計真實利潤也只有76 200美元（圖4-3）。

現(xiàn)在，普通股票型基金取得的收益僅有指數(shù)基金取得收益的一半（實際上是53%），這就是投資者能享受到的份額。從兩個數(shù)字中扣除通貨膨脹因素，反倒可以進一步突出高收益投資所具有的相對優(yōu)勢，在這個例子中高收益投資則是指數(shù)基金，這恰恰體現(xiàn)了算術(shù)的本質(zhì)。不錯，成本在這里再次顯示了它的決定性作用！事實上，投資的成敗取決于成本的高低。

總之，投資中最簡單的算術(shù)原則自始至終吞噬著共同基金投資者的利潤。這是對投資者符合邏輯、無法回避，同時又是最令人難以忍受的處罰，而這種懲罰的形式就是投資成本和與日俱增的生活成本。按照布蘭蒂斯大法官的說法，我們的共同基金經(jīng)理們似乎已經(jīng)為幻覺所迷惑，然后又煞有介事地為投資者杜撰著同樣的故事：股票市場12.5%的總名義年均收益率，減去2.5%的基金費用，再減去3.3%的通貨膨脹率，仍然等于12.5%的真實凈回報率。顯而易見，任何人都知道，這絕對是天方夜譚。你可以自己算一算，最后的結(jié)果只有6.7%，其實即使是隨便猜一下，你也會想到，要比12.5%小得多。

除非共同基金行業(yè)有所轉(zhuǎn)變，切實采取措施提高基金持有者的收益，否則，它只能在停滯與徘徊之間走向衰亡，成為冷酷無情但又公正無私的算術(shù)規(guī)則的犧牲品。假如布蘭蒂斯看到你在讀這本書的話，他肯定會語重心長地說：“哦，我親愛的讀者，請記住，算術(shù)永遠是科學(xué)之父，安全之母。”你一定要認識到：絕對沒有必要像絕大多數(shù)投資者和共同基金所有人那樣，讓自己陷入瘋狂的股票交易中而不能自拔。但是，不管我們的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾危膊还芄善笔袌龅氖找嬖鯓樱笖?shù)基金永遠保證你能坐享屬于自己的那份蛋糕。

---

(1)　大衛(wèi)·史文森（David Swensen）：畢業(yè)于耶魯大學(xué)，經(jīng)濟學(xué)博士。耶魯大學(xué)捐贈基金投資主管，在過去十年中該基金總額從26億美元激增到107億美元，保持了凈年均滾動收益率18.3%的驕人業(yè)績，為世界上長期業(yè)績最好的機構(gòu)投資者之一。史文森師從諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者詹姆斯·托賓（James Tobin），早年在華爾街暫露頭角，后應(yīng)恩師之邀毅然放棄薪資優(yōu)厚的華爾街工作而返回母校。——譯者注

(2)　路易斯·D·布蘭蒂斯（Louis D. Brandeis）：美國最高法院最著名的法官之一，1856年生于肯塔基州的路易斯維爾城。18歲進入哈佛法學(xué)院，取得了也許是哈佛歷史上最優(yōu)異的成績。1916年被威爾遜總統(tǒng)任命為美國最高法院的終身大法官。——譯者注

(3)　厄普頓·辛克萊（Upton Sinclair）：1878～1968，美國作家，撰寫了很多抨擊美國社會的作品。——譯者注