新時代、新常態與新征程

追上未來，抓住它的本質，把未來轉變為現在。

——車爾尼雪夫斯基

新時代

每次重大的集會，都是強化、優化和更新主流敘事的最佳時間窗口。無疑，2017年10月18日召開的中國共產黨第十九次全國代表大會把這一敘事推向了新的高度——它宣告一個新時代的到來。

近百年來，中國共產黨帶領中國人民從建立共和國、確立社會主義基本制度，到推進社會主義建設，進行改革開放，開辟了中國特色社會主義道路，經歷了從站起來、富起來到強起來的過程。

在改革開放之后，中國共產黨對中國社會主義現代化建設做出戰略安排，曾先后提出“三步走”的戰略目標和“兩個一百年”的奮斗目標。目前解決人民溫飽問題、人民生活總體上達到小康水平，這兩個目標已提前實現。在這個基礎上，十九大又提出了雙百戰略，即到建黨100年時（2021年）建成小康社會，然后再奮斗30年，到新中國成立100年時（2049年）建成社會主義現代化國家。

從十九大到二十大的5年，是“兩個一百年”奮斗目標的歷史交匯期。中國既要全面建成小康社會、實現第一個百年奮斗目標，又要乘勢而上開啟全面建設社會主義現代化國家的新征程，向第二個百年奮斗目標進軍。十九大設想第二個百年奮斗目標可以分兩個階段來實施：第一個階段，從2020年到2035年，在全面建成小康社會的基礎上，再奮斗15年，基本實現社會主義現代化；第二個階段，從2035年到21世紀中葉，在基本實現社會主義現代化的基礎上，再奮斗15年，把中國建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國。

由此，我國進入了中國特色社會主義發展的新時代。這個新時代的總任務是實現社會主義現代化和中華民族偉大復興。它是決勝全面建成小康社會、逐步實現全體人民共同富裕的時代，是復興中國夢并不斷為人類做出更大貢獻的時代。

這個時期中國社會的主要矛盾已經從前一階段的需求旺盛和供給不足，轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡、不充分的發展之間的矛盾。與以前相比，人民對所謂美好生活的需要口徑更加寬泛，不僅是物質文化，還更多表現在民主、法治、公平、正義、安全、環境等方面。發展的不平衡、不充分制約了人民需要的滿足和中國發展品質的提升。

因此在這個新階段，速度不再是唯一關鍵的指標，高速增長轉向高質量發展是必然的，轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力是眼下更為迫切的任務。

新常態

定義中國新常態，首先就目前國內的經濟形勢來看，一般我們關注的現象包括產能過剩、經濟增速下滑、金融機構壞賬的積累等，由此判斷，中國經濟可能處于下滑周期。那么對于新常態的進一步討論就是，當前的下滑是一個過程還是已經達到某種平衡的狀態。如果是在下滑過程中，那么應該還是處于一個“變（化狀）態”而非“常態”。只有當穩定到某個平臺狀態時，才可稱之為常態。基于這個判斷標準，在我國經濟整體增速中樞從10%降至5%～6%時，市場判斷為增速下降的底線，因而會形成一定的穩定狀態。在這個狀態下，我們需要調節投資、消費、內外需比例關系等。這個狀態可稱為中國經濟的新常態。

與國際上的提法相比，國際上“新常態”這一概念主要指慢速增長、通貨膨脹相對較低的經濟增長模式，與我國的情況有一定對應性。總體來看，當前中國和全球經濟是緊密聯系的，全球情況是中國情況的外因。過去40多年中國經濟高速增長的部分原因是搭了全球化的便車。后金融危機時期中國經濟面臨外需下降——由于外需提供原始資本來源，且目前我國的產能設計等都是根據全球化生產模式設計的，因此全球化停滯會造成內需也相對衰弱。外因和內因相互呼應，從外因來看，世界經濟進入新常態，相應地，中國經濟也進入新常態。

新征程

西諺有云：“只要教會猴子需求與供給，猴子也能成為經濟學家。”經濟增長的基本原理就是“供給=需求”，如果這兩者不等就要做些宏觀調控，因此我個人對新常態下中國經濟未來發展趨勢的理解分為三個方面，分別是新的需求、新的供給和新的宏觀調控，即新常態=新需求+新供給+新宏觀調控。這也是中國經濟未來的新征程。

新需求——需求其實就是告訴我們市場在哪里。老的需求即傳統意義上的三駕馬車，分別是投資、消費和凈出口。新需求就是所謂“新三駕馬車”。老投資是房地產、基礎設施和制造業產能這三塊投資。老消費主要是房子、車子、家電。出口原來主要是為歐美消費國進行生產，包括進口替代和出口導向。由于傳統的三大投資領域全面減速，產能過剩和債務約束問題嚴重。傳統的“衣食住行”消費也在一定程度上趨于飽和，“模仿型排浪式消費階段基本結束，個性化、多樣化消費漸成主流”。同時，全球總需求增長放緩及國內勞動力成本優勢消退，也使出口對經濟增長的拉動力減弱。我國的經濟增長逐漸從靠老的三駕馬車拉動，轉向新三駕馬車。新三駕馬車是投資（深度城市化）、消費（消費升級）和凈出口（全球化4.0）。

（1）深度城市化。老投資主要是房地產、基礎設施（“鐵公基”）和制造業產能。我們把新的投資方向稱為深度城市化。投資的目的主要是提升未來3億農民工及現在既有的6億城市人口的綜合生活質量。這需要新一代公共基礎設施，如城際鐵路、地鐵、地下管線，新一代互聯網、教育、醫療、文化設施等。

新投資是智慧的投資和有效的投資。它體現在新一代基礎設施和公共服務的均等化。新型城鎮化即我們定義的深度城市化，它在實現可持續增長的前提下，也提供了足夠大的投資與需求層面的想象空間，其主要內容包括科、教、文、衛、體、新的公共服務設施和海外互聯互通的基礎設施，關鍵在于提升投資的有效性和針對性。通過深度城市化的梯次結構激發內需潛能，形成內部的自我循環。

具體而言，首先是通過國家戰略層面的產業布局與區域協調發展，有效發揮政府在戰略規劃、政策引導和公共產品提供方面的重大作用，破解發展斷裂帶下增長動力的缺失。在增長動力方面，以及主體功能區規劃清晰的前提下，將3000多個縣級行政單位參與的全員GDP錦標賽，升級為20個左右超級城市群之間的比賽。重塑扁平且有效的中央地方關系，既保障地方的活力釋放，也強化中央的有效指導。通過京津冀、長江經濟帶、大灣區等區域實踐，建立起未來深度城市化的梯次范本。

其次，可以在基礎設施建設范本中大力推進公私合營伙伴關系，在城市建設中同步進行政府適度去杠桿和投融資體制機制改革。地方政府融資渠道單一、民資參與不足是目前地方政府深度城市化支出和財力緊張的兩個重要原因，解決途徑也應主要從這兩方面入手。一方面，可以通過財稅體制改革、完善轉移支付制度、培育地方主體稅種（包括房地產稅的完善）等來平衡地方政府資金來源；另一方面，鼓勵民間資本采取獨資、控股、參股，以及BT、BOT、真正意義上的PPP等市場化模式參與投資、建設和運營。這也是未來值得關注的亮點。

中國的人均資本存量相比發達經濟體而言較低，所以短期來看投資是拉動需求的關鍵動力；從中長期來看，投資產生的資本形成是生產函數的主要貢獻來源，所以關鍵問題在于這個投資的有效性。

中國經濟地理存在著三縱兩橫的自然布局，這是中國未來城市群同核心城市的增長格局，在這些城市（群）里及它們之間的投資一定是有效的。現在能做的就是盡可能讓原來計劃在“十三五”開工的一些重大工程，提前開工或者加速推進，通過基礎設施建設，特別是有效的投資和智慧的投資，維持經濟增長的基本溫度。市場也會很自然地把熱點放在經濟一體化發展的重點區域，如長江經濟帶、京津冀、四大自貿區，以及“一帶一路”的中國內部接口，包括新疆、西藏（環喜馬拉雅經濟帶）、海西、廣西等這些關鍵的地緣、能源敏感地帶。

（2）消費升級。應提高消費的品質，擴大內涵，同時發展新消費增長點。可支配收入的提高、人口結構的邊際消費傾向提升，為居民的需求充分釋放提供了前提條件。人民追求更高品質的生活，新興的消費理念和消費形態將推動消費不斷升級。更重要的是公共服務普及化，在當前中國經濟的發展階段下，大量流動人口進入城市后，包括醫療、衛生、教育、養老等在內的需求快速增長都是新消費的來源。未來的3億農民工及已經在城市的6億人口，總體來說可以定位成一個正在崛起的消費群體，要求更高的品質，從而過有品質的生活。因此傳統消費的升級就是品牌化、體驗化，品牌的溢價包括體驗式消費變得非常有空間。同樣，健康服務包括一些公共服務的均等化、日常化成為未來消費的主動力，二孩經濟、銀發產業、養老醫療這些在未來都有重大增長的機會。最后，信息消費科技化、互聯網化，以及休閑化、娛樂化也是潮流，包括O2O、移動支付、文化旅游及娛樂休閑，還有體育產業都會有較好的發展機會。

誰說中國人不消費，看看國人從日本買回的馬桶蓋和各種奢侈品，還有風靡美國的月子會所，就可見一斑。唯一的問題是如何進行有效的進口替代和出口導向布局，以及如何通過擴大開放來提升我們自己服務業的發展水平，使之與人民群眾日益高漲的服務要求相匹配。

（3）全球化4.0。以前中國出口最多的是廉價的鞋子、襪子，因此中國被稱為“世界代工廠”。金融危機之后全球化出現逆轉和停滯，這個過程中出現很多斷裂，大型經濟體需求內卷，原來的幾個傳統市場都已經熄火了，而且由于中美貿易摩擦升級及眾多制造國貨幣貶值，出口競爭也更加激烈。

新的出口主要體現在新的市場。新的出口是以高鐵、核電為核心的高附加值產品，以及從加工貿易到一般貿易的升級。在巨額外匯儲備的保駕護航下，中國向亞太和其他新興市場地區輸入工程、服務、商品、資本和貨幣——分散貿易對手風險，更有效地進行外匯投資，積極參與全球貨幣競爭，最終實現人民幣國際化。在升級了的全球化版本中，中國必然會有全新的對外利益交換格局和策略。一方面，“以開放促改革”，即通過對外開放為內部改革引入壓力；另一方面，通過新一輪開放，在日益多極化和治理規則重構后的全球經濟政治格局中發揮更主動的作用。通過“一帶一路”倡議、多層次的自貿協定及國內自貿區的建設，以貿易加深跨國經濟聯系，以投資輸出產能和資本，并在這兩個過程中嫁接人民幣國際化戰略，最終中國經濟的影響力會伴隨著人民幣的國際化提升，進而打破以中國制造、美國消費為主的循環圈，從輸出廉價的“中國制造”，升級到輸出工程、服務、產能、投資和資本，直至最終的貨幣——人民幣國際化，參與全球貨幣競爭。

所以，現在我們希望能通過“一帶一路”、亞洲基礎設施投資銀行（簡稱亞投行），讓我們在整個歐亞大陸上的投資、出口能夠提升一個量級。以前簡單出口的那些產品，會逐漸被核電、高鐵、通信、電子、家電等配套基礎設施輸出替代。現在中國在組建企業“特混艦隊”，開往歐亞大陸的不發達地區。預計巴基斯坦、哈薩克斯坦、印度、印尼等區域會有更多的投資機會涌現。

“一帶一路”的推進將逐漸打開一個接一個新的市場和新的需求，同時也要解決中國海外資產保護的問題，這會延伸出很多在安全、信息等領域新的需求和市場空間。

新供給——供給就是產能和產品，供給的核心是一個生產函數，是技術、資本、勞動力在特定制度環境下的結合。生產函數決定生產可能性邊界，以前中國的高速增長主要靠要素投入，特別是廉價要素投入，包括勞動力、土地、資本、資源等。中國正在準備從密集要素投入過渡為要素效率的提升，再到創新驅動的新發展模式。現在的問題是怎樣實現產業和產能的升級。如果要提高質量、提升效益、推動全要素生產率進步，就必須以供給側結構性改革為主線，加快建設實體經濟、科技創新、現代金融、人力資源協同發展的產業體系，著力構建市場機制有效、微觀主體有活力、宏觀調控有度的經濟體制。廣義的技術進步包括技術創新、產業結構演進、管理水平提升，還包括制度創新。技術進步將表現為生產函數曲線的整體移動，即六新供給——新技術、新產品、新業態、新組織、新模式、新制度必須火力全開。這些必然是未來產能供給的增長前沿，其中的新制度則是創新發生和效率提高的重要環境保障。

（1）新技術和新產品，這兩個“新”更多代表的是原創，特別是所謂的硬科技，重點是在制造業中對新技術和新產品的一些突破和創造。突破性科技或者說技術革命的出現，從某種意義上說是小概率事件，有很高的不確定性，因此需要加強基礎研究，強化原始創新，同時推進集成創新和引進消化吸收再創新。可以通過實施一批國家重大科技項目，在重大創新領域組建一批國家實驗室，集中支持事關發展全局的基礎研究和共性關鍵技術研究，加快突破新一代信息通信技術、高檔數控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、農機裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械等領域的核心技術，在此基礎上強化企業的創新主體地位和主導作用，形成一批有國際競爭力的創新型領軍企業。最終，依托企業、高校、科研院所建設一批國家技術創新中心，形成若干具有強大帶動力的創新型城市和區域創新中心。（2）新業態、新組織、新模式。這主要是指服務業的創新，主要圍繞“互聯網+”領域展開，即用互聯網改造傳統的制造業和全面提升現代服務業。通過發展物聯網技術和應用，可以發展分享經濟，促進互聯網和經濟社會融合發展，同時推進“工業4.0”的實施，重點實施國家大數據戰略，推進數據資源開放共享，推進基于互聯網的產業組織、商業模式、供應鏈、物流鏈創新。“互聯網+”將有效地對傳統行業進行改造，提升要素利用效率。

互聯網的出現為人們的生活帶來了更多的便利。隨著信息技術的不斷變革，互聯網催生出了很多新興行業，這些行業不僅為投資者和創業者帶來了很多新機遇，同時也為傳統行業帶來了不小的沖擊與挑戰。以眾所周知的零售業為例，互聯網的出現使消費者在購買商品的時候可以更加便捷，也能擁有更多選擇。但電商企業在成本、資源等方面的優勢，對傳統零售商造成了不小的打擊。一些傳統零售企業也在漸漸地建立自有的電商平臺。再比如，傳統的制造業都封閉式生產，由生產商決定生產何種商品，生產者與消費者的角色是割裂的，但是在未來，互聯網會瓦解這種狀態，消費者將會參與到生產環節當中，共同決策來制造他們想要的產品。也就是說，未來消費者與生產者的界限會變得模糊，催生C2B、C2M等全新模式。同時，對于創業者來說，漸漸飽和的傳統市場、低廉的創業成本等因素，也讓他們將眼光投向了很多新興的行業。互聯網金融、智能電視、OTT等這些時下最流行、最新興的行業，正在對傳統行業進行沖擊。互聯網最有價值之處不在于生產很多新東西，而是對已有行業的潛力再次挖掘，用互聯網的思維去重新提升傳統行業。

“互聯網+”對傳統行業的改造確實有效，效率有明顯提升，消費者能夠得到很多實惠。我想強調的是，“互聯網+”的關鍵是新供給創造出了額外的需求，這種供給創新是真正有價值的。

（3）新制度。這是全面深化改革的內容，尤其是政府服務方面的創新，包括簡政放權、財稅改革、土地改革、戶籍制度改革、國企改革等內容。

新制度代表政府全面深化改革的方向，“十三五”期間將按照完善和發展中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化的總目標，健全市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用的制度體系，以經濟體制改革為重點，加快完善各方面體制機制，破除一切不利于科學發展的體制機制障礙，為發展提供持續動力。

接下來闡述新一輪經濟改革的主體框架。

行政體制改革：行政體制改革是其他改革展開的基礎，通過建立有法律效力的“權力清單”“負面清單”“責任清單”確定政府和市場的合理邊界，消除不作為和亂作為，為市場拓展打開足夠的空間。新一屆政府將職能轉變作為深化行政體制改革的核心，將深化行政審批制度改革作為轉變政府職能的突破口，將激發經濟與社會活力作為深化行政審批制度改革的最終落腳點。取消、下放行政審批事項既是起點，又是重點和難點。從這一點入手，可謂切中時弊，有的放矢。《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（簡稱《決定》）指出，進一步簡政放權，深化行政審批制度改革，最大限度減少中央政府對微觀事務的管理，對于市場機制能有效調節的經濟活動，一律取消審批，對保留的行政審批事項要規范管理、提高效率；直接面向基層、量大面廣、由地方管理更方便有效的經濟社會事項，一律下放地方和基層管理。轉變政府職能必須深化機構改革。優化政府機構設置、職能配置、工作流程，完善決策權、執行權、監督權既相互制約又相互協調的行政運行機制。嚴格績效管理，突出責任落實，確保權責一致。

財稅、金融和要素價格改革是最小一攬子改革的核心。廣義的生產要素包括勞動力、資本、土地、資源、環境等。我國的要素價格存在不同程度的制度性和政策性扭曲，其結果必然是各種低效率的資源配置。生產過程的高資源消耗強度及相應的浪費和污染，造成經濟結構、產業結構與分配結構扭曲，成為經濟持續健康發展的障礙。

要素價格改革的核心是減少政府對價格形成的干預，全面放開競爭性領域商品和服務的價格，放開電力、石油、天然氣、交通運輸、電信等領域競爭性環節的價格，從而打破地域分割和行業壟斷，加快形成統一開放、競爭有序的市場體系。資源性產品的價格改革目標是“建立健全能夠靈活反映市場供求關系、資源稀缺程度和環境損害成本的資源性產品價格形成機制”。

財稅改革將建立全面規范、公開透明的預算制度，讓政府財力運行于陽光之下；同時匹配合理的事權和支出，既適度加強中央事權和支出責任，又能調動地方的積極性來揚棄和升級傳統的GDP錦標賽。財政是國家治理的基礎和重要支柱。這意味著一個現代化的公共財政法案有望出現。財政的基礎地位和支柱作用體現在對其他重大改革領域的輻射性。本輪財稅體制改革著重于以下三個方面：第一，改革預算管理制度，硬化預算約束。建立權責發生制的政府綜合財務報告制度，建立規范合理的中央和地方政府債務管理及風險預警機制；第二，適度加強中央事權和支出責任，明確政府間職責分工；第三，完善稅制，規范非稅收收入，進一步理順政府間收入劃分，改進轉移支付制度。

金融是經濟的重要組成部門。金融改革行至今日，已摸索涉入“深水區”，可謂拔寨前進，步步為營。《關于2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》指出，圍繞服務實體經濟推進金融體制改革，進一步擴大金融業對內對外開放，健全多層次資本市場，促進資源優化配置，推動解決融資難、融資貴問題。金融改革的四個重點已經圈定：一是制訂完善的金融市場體系實施方案；二是取得包括利率市場化改革、資本項目可兌換在內的金融對內對外開放方面的新突破；三是進一步完善多層次資本市場體系；四是充分發揮保險市場的保障作用。

金融改革的終極目的是提高金融服務實體經濟的效率。通過商業性金融、開發性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補充的機構門類來優化現有的主銀行金融體系；同時積極培育公開透明、健康發展的資本市場，推進股票和債券發行、交易制度改革，提高直接融資比重，為創新創業提供充分的支持。

土地和戶籍制度改革是進一步釋放關鍵生產要素動力和活力的重中之重：戶籍制度改革將促進有能力在城鎮穩定就業和生活的農業轉移人口舉家進城落戶，并與城鎮居民享有同等權利和義務。通過實施居住證制度，可以努力實現基本公共服務常住人口全覆蓋。這將確保中國的人口結構和質量紅利有效釋放。土地改革一方面穩固農村土地承包關系，完善土地所有權、承包權、經營權分置辦法，推進土地經營權有序流轉；另一方面維護進城落戶農民的土地承包權、宅基地使用權、集體收益分配權，支持、引導其依法自愿有償轉讓上述權益。土地改革配合財政轉移支付同農業轉移人口城市化掛鉤機制、城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制，有效進行了城鄉一體化建設，利用了資源。讓土地成為資本市場上可交易的生產要素，是此輪土地改革的大方向。因此本輪土地改革的核心應該是釋放農村土地的資本屬性和流轉屬性，最終目的是給廣大農民帶來財富增值，有利于根本改變城鄉收入差距不斷擴大的趨勢，而且將成為中國經濟長期穩定發展的新增長點。

國企改革事關公平市場環境建立，進而決定全社會資源市場化配置的最終實現。預期“十三五”期間將分類推進國企改革，以管資本為主加強國有資產監管，健全國有資本合理流動機制，推進國有資本布局戰略性調整，同時鼓勵民營企業依法進入更多領域，引入非國有資本參與國企改革，更好地激發非公有制經濟的活力和創造力，提升中國資本的總體產出效率。

從世界經濟改革發展規律看，在多領域改革同時推進之際，難免出現所謂改革效果期限錯配的問題。就是說，在舊有增長點受到抑制的同時，新的增長點沒有及時形成，導致“青黃不接”的現象。這說明改革不是無痛的，改革與增長不是簡單的正相關。改革會犧牲短期增長，調整增長模式會造成不同行業冷熱不均、分野加劇，導致相關經濟指標增速放緩。這不是壞事，反而說明調結構有決心、有實效。總體而言，改革是發展的強大動力，上述這些改革都會使生產要素，如勞動力、土地和資本的成本明顯下降，不僅使生產函數中的有效要素供給總量和質量上升，全要素生產力也會因此變得更高，整個經濟的結構和內涵也會變得更具彈性和可持續性。

新宏觀調控——所謂宏觀調控，就是供給少的時候加點供給，需求少的時候加點需求，使兩者達到平衡。市場喜歡用“放水”“刺激”這些詞語去描述當下的財政政策、貨幣政策的動向，這其實是典型的舊常態的思維和語境。新常態意味著我們對經濟增速有比較大的容忍度，所以整個宏觀操作的目的可能只是托住經濟的底部，更重要的目的是修復中國的宏觀資產負債表。

宏觀經濟大致可以分成六個部門，分別是政府（包括地方政府和中央政府）、企業（包括國企和民企）、居民部門、金融部門（中央銀行和商業銀行）、政策性銀行（如國家開發銀行、投資銀行和影子銀行）、整個對外部門。現在的問題在于局部資產負債表確實出現了問題，特別是現在的地方政府，還有加了高杠桿的國企部門，以及有過剩產能的企業，包括部分民企部門，可能將會面臨衰退風險。

如果不對這些部門進行清理的話，很有可能形成僵尸平臺、僵尸企業，以及連帶的僵尸金融機構。這實際上就像是日本失去的20年，必須主動做一些調整。我用了一個比較戲劇性的表述方式，叫作中國宏觀部門杠桿的“乾坤大挪移”，來形容整個資產負債表的修復和重新構造過程，具體內容可以簡單地叫作九大移：地方移中央、平臺移開行、財政移貨幣、國企移民企、傳統移新興、政府移居民、商行移投行、非標移標準、國內移國外。

我們可以看出，移杠桿的過程也就是改革的過程，中共十八屆三中全會提供了336項改革方案，四中全會提供了180項依法治國方案，總共是516項方案。如果能夠在2020年之前都實現，在移杠桿的過程中寓改革于調整，那么新一輪高質量的經濟增長就在眼前。我簡單總結一下上面的內容，給出下面的公式以方便讀者記憶：

新常態=新需求+新供給+新宏觀調控

新需求=新三駕馬車=投資（深度城市化）+消費（消費升級）+凈出口（全球化4.0）

新供給=六新供給=〈新技術+新產品〉（中國制造2025）+〈新模式+新組織+新業態〉（“互聯網+”）+新制度（政府、金融、財稅、要素、土地、戶籍、國企、自貿區，8項關鍵改革）

新宏觀調控=九大移=地方移中央（特別國債）+平臺移開行（注資）+財政移貨幣（PSL，指抵押補充貸款）+政府移居民（PPP）+國企移民企（混改）+傳統移新興（并購）+非標移標準（證券化）+商行移投行（脫媒）+國內移國外（人民幣國際化）

在杠桿再平衡、宏觀資產負債表整固的過程中，在升級了的投資、消費、凈出口三駕馬車的基礎上，在六新供給和制度優化的支持下，可以熱重啟系統。這些升級措施將使中國的生產可能性邊界再次有力擴張，這會是一個中長期可持續的向上趨勢，其中包含大量的可供布局的投資機會。展望未來，盡管接下來10年中國的增長速度會逐漸慢下來，但是中國人會生活得更好，發展也會更人性化，具有經濟和環境可持續性。4%～6%其實已經是一個不錯的發展速度，它將保障未來中國成功躍出中等收入陷阱。戰略性地投資布局在上述這些新的方面，必然會成為中國經濟新時代的大贏家！

[1] BT是build（建設）和transfer（移交）的縮寫，意即“建設-移交”，是政府利用非政府資金進行基礎非經營性設施建設項目的種融資模式。

[2] BOT（build-operate-transfer）即建設-經營-移交，是指政府通過契約授予私營企業（包括外國企業）以一定期限的特許專營權，許可其融資建設和經營特定的公用基礎設施，并準許其通過向用戶收取費用或出售產品以清償貸款、回收投資并賺取利潤；特許權期限屆滿時，該基礎設施無償移交給政府。

[3] PPP是指政府與民營機構簽訂長期合作協議，授權民營機構代替政府建設、運營或管理基礎設施或者其他公共服務設施，并向公眾提供公共服務。

[4] 美國的創新多、技術強、創新能力突出，關鍵原因不是美國人有多聰明，而是它有強大的資本市場、金融體系及人才吸引體制，能通過砸錢吸引全球的優秀人才。

[5] 日本在20世紀90年代初經濟發展達到頂點，1990年，日本甚至已經掌控了洛克菲勒等美國的幾個大集團的大部分股權。但到了1995年前后，日元大幅升值，逐步導致日本經濟崩潰。崩潰的原因如下：因《廣場協議》，美國對日本掠奪收割；中國工業崛起；虛擬炒作泡沫的破裂。日本的泡沫破裂釀成了日本經濟長達20年的大衰退，被日本國內稱為日本第二次戰敗，即日本失去的20年。

[6] PSL為pledged supplementary lending的縮寫。PSL作為種新的儲備政策工具，有兩層含義：量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道；價的層面，通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。PSL這工具和再貸款非常類似，再貸款是種無抵押的信用貸款，不過市場往往給再貸款賦予某種金融穩定含義，即家機構出了問題才會被投放再貸款。出于各種原因，央行可能將再貸款升級為了PSL，未來PSL有可能在很大程度上取代再貸款，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。