第4章 全球利率環境^[1]

●美聯儲降息引領全球降息潮。2019年以來，美聯儲首次從危機后的加息政策轉向降息政策，全球主要國家和地區的利率結束2018年的分化狀態，大范圍步入降息節奏。新興經濟體大范圍追隨全球降息潮，國內利率政策保持不變，貨幣政策調控“以我為主”，利率并軌改革步伐加快。

●LIBOR改革影響深遠。2019年，英國金融行為監管局宣布維持倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）至2021年底，全球金融市場已經尋找新的定價錨，LIBOR改革將牽涉全球大量資金和資產定價。截至2019年10月，全球有267萬億美元的資產與LIBOR掛鉤。

●全球負利率政策繼續深化。歐洲和日本繼續深化負利率政策，目前全球負利率債券規模為15萬億～16萬億美元。重新審視負利率政策的影響發現：（1）負利率政策壓縮了商業銀行賺取利差的利潤空間，但其帶來的金融脫媒并不明顯；（2）負利率政策嚴重沖擊了固定收益產品長期投資者，如保險公司、養老金資產管理機構，這類機構面臨兩難選擇，必須在負收益率和期限錯配風險加深之間做出選擇；（3）負利率政策對輕資產、低收入人群、老年人的沖擊更大，相對有利于重資產、高收入人群、負債較多的年輕人。

●國內在2019年加快推進利率并軌改革。商業銀行有了新的貸款定價基準——貸款基礎利率（LPR），內部資金的市場化定價和外部貸款參考LPR定價的半市場化定價并存，雙重定價機制特征明顯。貸款利率“兩軌合一軌”在多大程度上有助于降低社會融資成本本質上取決于兩個因素——資金供求關系和市場風險溢價。

●目前美國經濟自身還沒有惡化，從就業來看相當穩定。但在全球經濟不斷下滑的情況下，美國經濟大概率會被拖累，進入衰退。2020年正值美國大選年，無論誰上臺，都會選擇一定的政策組合刺激經濟，緩解風險。美聯儲或降息，或保持利率水平穩定、不加息，加息的概率幾乎為零。

2019年以來，全年經濟增長率預計僅為3%，全球經濟增速持續下行。美聯儲改弦易張，不僅加息戛然而止，而且迅速啟動降息策略。歐央行在負利率基礎上降息1次，日本央行繼續維持超寬松，負利率政策不斷深化。新興經濟體大范圍追隨全球降息潮。國內貨幣政策調控“以我為主”，但利率并軌改革步伐加快。總體來看，2019年全球利率至少有三個事件值得關注：美聯儲降息引發的全球降息潮、全球負利率政策深化、中國的利率機制改革。