2.3 2019年貨幣政策操作

2019年以來，人民銀行堅持服務實體經濟，深化供給側改革，實施穩健的貨幣政策，繼續保持貨幣供給平穩增長，加快推進信貸結構調整，為我國經濟高質量發展營造了適宜的貨幣金融環境。

2.3-1 靈活開展公開市場操作

第一，運用公開市場操作保持流動性合理充裕。2019年以來，人民銀行密切關注國內外經濟金融變化趨勢，靈活運用公開市場操作增加流動性供給。2019年以來公開市場操作主要特點包括：一是公開市場操作以凈回籠基礎貨幣為主，前三季度貨幣凈回籠2840億元，其中，貨幣投放和貨幣回籠規模分別為6.03萬億元和6.31萬億元（見圖9）；二是適時熨平流動性波動，如面對包商銀行被接管^[2]后的市場波動，從5月下旬開始人民銀行加大公開市場逆回購操作力度，5月24日～6月21日，實現貨幣投放14550億元，有效滿足市場流動性需要，平抑市場波動，為包括中小銀行在內的各類市場主體平穩度過半年時點提供了適宜的流動性支持；三是投放和回籠的波動幅度明顯收窄，與2018年凈回籠的6400億元相比，2019年前三季度2840億元的凈回籠規模明顯收窄。

圖9 2019年前三季度貨幣凈投放

資料來源：WIND資訊。

第二，實施公開市場操作引導貨幣市場利率平穩運行。2019年以來，公開市場7天、14天、28天逆回購操作利率一直分別保持在2.55%、2.7%、2.85%。截至9月30日，1天、7天、14天銀行間同業拆借利率分別為2.7936%、3.3857%、3.0191%，較2018年同期分別下降5.22個、28.43個、56.81個BP。貨幣市場利率總體保持平穩，有助于提高貨幣政策利率傳導效率，降低實體經濟特別是民營和小微企業的融資成本。

第三，開展四期央行票據互換（CBS）操作提升銀行永續債市場流動性。為支持銀行發行永續債補充資本，前三季度人民銀行共開展四次CBS操作。2月20日，人民銀行開展2019年首次CBS操作，操作量15億元；6月27日，開展第二次CBS操作，操作量25億元；8月9日開展第三次CBS操作，操作量50億元；9月11日，開展第四次CBS操作，操作量50億元（見圖10）。通過開展CBS操作，有效提升了市場認購銀行永續債的意愿，增強了銀行永續債的流動性，也提升了銀行的一級資本充足率水平。

圖10 2019年前三季度四次CBS操作規模

資料來源：WIND資訊。

2.3-2 適時開展中期和常備借貸便利操作

第一，通過常備借貸便利操作提供足額短期流動性支持。前三季度，累計開展常備借貸便利操作共3182億元，其中隔夜、7天和1月分別為36.30億元、438.7億元、2707億元（見表3）。截至2019年9月30日，常備借貸便利余額為600億元。隔夜、7天和1月利率均保持不變，仍分別為3.4%、3.55%、3.90%。其中，6月份為緩解商業銀行特別是中小銀行的流動性壓力，人民銀行開展常備借貸便利操作842.5億元，該月為前三季度開展常備借貸便利操作規模最大的月份，其中，操作期限以1個月為主，操作量607億元，占比72%。之所以加強對中小銀行的流動性支持，主要是因為：一是部分中小銀行違約事件對中小銀行同業業務產生較大負面影響，市場流動性壓力較大；二是中小銀行本身吸儲能力較弱，資金穩定性比較差，且資金成本比較高。總體上看，常備借貸便利利率有效發揮了利率走廊的作用，對于市場短期資金供給進行了及時的調節，有效熨平了由市場波動導致的經濟波動，保持貨幣市場利率平穩運行。

表3 常備借貸便利操作

通過中期借貸便利操作增加中長期流動性。人民銀行通過中期借貸便利操作為商業銀行等金融機構提供中長期流動性，同時穩定中期利率政策，引導商業銀行降低貸款利率，促進實體經濟發展。前三季度，累計開展中期借貸便利操作共22900億元，期限均為1年，其中，一季度未進行操作，二季度操作4次、操作額11400億元，三季度操作5次、操作額11500億元。9期操作利率均為3.3%，與上年末持平。截至2019年9月末，中期借貸便利余額為3.17萬億元，較2019年初減少1.76萬億元（見圖11）。

圖11 中期借貸便利余額

資料來源：WIND資訊。

2.3-3 構建“三檔兩優”的存款準備金新框架

“三檔”是指根據商業銀行規模大小的不同，劃分三檔存款準備金率，第一檔是6家大型商業銀行；第二檔是中型銀行，主要包括股份制、城商行及部分規模較大的農村商業銀行；第三檔為縣域農商行等農村金融機構。“兩優”是指普惠金融定向降準政策和貸款比例考核政策。2019年以來，持續構建“三檔兩優”的存款準備金新框架。

第一，下調金融機構存款準備金率。為加大對小微企業、民營企業的支持力度，優化流動性結構，人民銀行分別于1月15日和1月25日下調0.5個百分點。9月16日，人民銀行再次全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，持續降低企業融資成本。

第二，擴大普惠金融定向降準優惠政策覆蓋面。從2019年開始，普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小于500萬元”調整為“單戶授信小于1000萬元”，從而進一步擴大了優惠政策覆蓋面，讓更多的企業收益。

第三，引導農村金融機構加強對“三農”和小微企業的支持。從5月15日開始，人民銀行將農村商業銀行與農村信用社的存款準備金率并檔，對僅在本縣內經營或在其他縣設有分支機構但上年末資產規模小于100億元的農商行給予降低存款準備金率2～3.5個百分點至8%。本次調整分三次進行，共釋放流動性約3000億元。

2.3-4 繼續完善宏觀審慎政策框架

第一，繼續強化MPA的逆周期調節作用。一季度，人民銀行在MPA考核中納入制造業中長期貸款和信用貸款，以加大對先進制造業和高技術制造業的支持力度。二季度，人民銀行在MPA考核中相應調整了小微和民營企業貸款指標，引導金融機構將降準資金用于小微和民營企業貸款。三季度，人民銀行在MPA考核中納入LPR運用情況及貸款利率競爭行為，發揮LPR對貸款利率的引導作用。對于LPR提出考核要求，9月末，全國性銀行業金融機構新發貸款中，應用LPR作為定價基準的比例不少于30%；截至12月末，該比例不少于50%；截至2020年3月末，該比例不少于80%。

第二，繼續完善系統重要性金融機構監管框架。2018年11月，一行兩會聯合印發《關于完善系統重要性金融機構監管的指導意見》，由此開啟了我國系統重要性金融機構的“圈定”事宜。該意見屬于一個宏觀政策框架，以后將會有更多的監管要求和操作細則在未來的實施細則中加以明確。2019年以來，人民銀行正加快推進制定系統重要性銀行的評估辦法，適時發布系統重要性銀行名單。

第三，研究制定金融控股公司監管規則。7月26日，人民銀行就《金融控股公司監督管理試行辦法（征求意見稿）》向社會公開征求意見。該辦法之所以出臺是因為部分金融控股公司，主要是非金融企業投資形成的金融控股公司盲目向金融業擴張，存在監管真空，風險不斷累積和暴露。主要表現為：風險隔離機制不完善，導致金融風險和實體經濟風險相互交叉傳染。二是部分企業控制關系較為復雜，風險隱蔽性強。三是缺少集團整體資本約束機制，部分企業缺乏真正能夠抵御風險的資本金。

我們預計，未來貨幣政策將繼續維持穩健偏寬的方向。理由如下：一是經濟下行壓力顯現。GDP增速逐季放緩，三季度GDP同比增長6.0%，較二季度、一季度分別下降0.2和0.4個百分點，“穩增長”的重要性進一步凸顯。二是全球“降息潮”來臨。隨著歐央行9月宣布降息，歐美貨幣政策開始同步寬松，這標志著全球將正式迎來新一輪降息潮。2019年以來，全球已有超過30多個經濟體先后宣布降息。三是中美貿易摩擦雖然趨緩，但中美貿易摩擦具有長期性和嚴峻性，未來仍有較大不確定性。