序言 用技術機制驅動金融市場變革

中國資本市場是在20世紀70年代末隨著中國經濟改革而誕生的。40多年來，中國資本市場從無到有不斷壯大，法律制度、交易規則、監管體系不斷完善。中國走過了西方成熟資本市場需要近百年的發展歷程，取得了令人矚目的成就。當前，中國已成為世界第二大經濟體，中國資本市場已成為全球資本市場不可忽視的重要組成部分。

多樣化的企業融資需求和投資者風險偏好一直是驅動資本市場結構演進的動力。中國資本市場起源于國有企業股份制改革，但最初自發形成的市場缺乏全國統一的規范與監管，并由此產生了一系列社會問題。隨著中國經濟體制改革的持續深入，中國資本市場陸續建立了統一的證券期貨市場監管體制、資本市場法規體系和證券發行審批制度。同時，為了滿足處于不同階段、不同類型企業的融資需求和投資者不同的風險偏好，中國資本市場逐步發展出涉及不同類型的金融資產，以及涵蓋場內與場外的全國性與區域性多層次格局。當前，中國多層次資本市場已初成體系：全國性場內市場包括上海證券交易所、深圳證券交易所以及上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、中國金融期貨交易所等期貨交易所；全國性場外市場包括銀行間債券市場、全國中小企業股份轉讓系統、場外衍生品市場等；區域性場外市場則包括區域性股權市場、銀行柜臺交易市場、大宗商品現貨市場等。

然而，當前資本市場各層級發展水平并不一致。場內市場在交易品種、交易方式、監管模式等方面的標準化程度高，采用交易所中心化管理方式，數據治理完善，信用水平統一，市場效率和透明度高。而場外市場為滿足個性化、定制化的投融資需求，難以實現標準化，主要采用柜臺（over the counter，縮寫為OTC）交易模式。但這導致了此類市場信用水平不統一、信用風險難以計量與管理、市場效率和透明度低、監管難度大、局部風險容易傳導擴散為系統性風險等諸多問題。如何有效改善場外市場的信用水平、提高市場效率和透明度、加強監管，是促進多層次資本市場體系發展，使其更好地服務實體經濟、中小企業，必須要思考的問題。

國際上有關規范場外市場的傳統思路是在“規則”層面以中心化、標準化思維為特征的。例如，在2009年G20（二十國集團）匹茲堡峰會上提出的有關加強場外市場監管的措施包括：提高交易品種的標準化程度，建設交易報告庫，提高中央對手方（central counter party，縮寫為CCP）清算的比例，提高交易保證金要求，等等。但這些措施的實際執行效果并不理想，這是因為場外市場的功能特點使其難以像場內市場那樣，通過設立交易所和采用集中交易、集中監管來解決規范管理的問題。上述措施試圖使場外市場向場內市場靠攏，從而犧牲了場外市場的靈活性，提高了交易門檻，不利于滿足個性化、定制化的投融資需求。而受限于場外市場的交易技術手段和數據治理水平，這些措施的實施難度大、監管成本高。不僅如此，多樣化的投融資需求如果不能在正規市場上得到滿足，就可能流向非正規交易場所，極易引發系統性、區域性金融風險，甚至影響社會穩定。

近年來，金融科技的出現為解決上述問題提供了全新的思路，其中區塊鏈技術具有尤其重要的意義。規范場外市場的難題本質上是缺乏“信任中心”來構建市場的“信任機制”。區塊鏈利用密碼學原理、分布式容錯、共識機制等關鍵技術，使實現“去中心化信任機制”成為可能，使得市場信用可以不再依賴“信任中心”，而是依靠市場參與者與監管機構的共同監督。引入區塊鏈技術，將完善場外市場的思路（從傳統的“規則”層轉換到“技術機制”層），從而既保留場外市場的靈活性特征，又可獲得類似場內市場規范管理的效果。這將是改革場外市場運行機制、監管模式和交易基礎設施的新思路，具有重要的探索價值。

《區塊鏈賦能多層次資本市場》一書的創作團隊由具有長期的金融從業經歷、豐富的投資研究經驗和深厚的金融科技背景的金融工作者組成。他們在區塊鏈的金融場景應用領域中進行了深入的理論研究和項目實踐，并取得了業界認可的成績。這本書結合國際前沿動態和原創性研究成果，深入剖析了區塊鏈技術與資本市場的本質聯系，探討了區塊鏈在多層次資本市場中的典型應用場景、關鍵技術、決策思路和主要應用價值，為我們展示了一場即將到來的由技術機制驅動的金融市場改革遠景。我相信這本書對金融工作者、區塊鏈技術開發人員、金融科技愛好者都具有重要的參考價值，希望這本書能引發讀者的深入思考，能激發其創新靈感。讓我們共同迎接未來充滿魅力的金融市場！

中國人民銀行上海總部黨委委員、副主任

2020年8月18日