第6章
趨勢跟蹤與行為金融

人性從未改變。因此，股票市場也不會改變。戰(zhàn)爭、災(zāi)難、科技會變化，但市場本身不會改變。人性不變，而市場是由人性驅(qū)動的——它不靠理性、不靠經(jīng)濟(jì)、也不靠邏輯。是我們的情緒驅(qū)動市場，正如它驅(qū)動這個星球上的大多數(shù)事情一樣。

——杰西·利弗莫爾（1940）

由于交易的技術(shù)性，我們對于法國股票市場或者德國債券市場上的那些金融專家并不感興趣。我們的交易不需要龐大的基礎(chǔ)架構(gòu)，也不需要哈佛的MBA或是高盛的專家支持……我不希望切薩皮克資本的成功建立在個別天才的基礎(chǔ)上。它應(yīng)該是交易系統(tǒng)的成功?；久娣治霾⒉皇菈氖?，但它對交易百無一用。真正的基本面總是未知的，而我們的系統(tǒng)不需要人為的判斷。

——杰瑞·帕克¹

就趨勢跟蹤而言，對人們行為的理解和觀察，與對價格走勢、行情變動、倉位控制的理解和觀察是同等重要的。理解人類行為，以及人類行為如何與市場關(guān)聯(lián)的學(xué)科，通常被稱作行為經(jīng)濟(jì)學(xué)或行為金融學(xué)。這門學(xué)科誕生于古典的金融學(xué)理論（有效市場理論）與現(xiàn)實(shí)相背離的背景下。古典理論基于這樣的假設(shè)：人是理性的，他們有相同的價值取向和信息，他們做的決策都是理性決策。

但與理性假設(shè)相反的是，趨勢跟蹤策略在價格趨勢持續(xù)的基礎(chǔ)上才有效。如果價格一開始并沒有對好或壞的消息做出反應(yīng)，那么趨勢就會持續(xù)下去，直到基本面的信息在價格中反映出來為止。當(dāng)投資者出現(xiàn)羊群效應(yīng)時，趨勢可能持續(xù)得更久。羊群效應(yīng)會讓價格過度反應(yīng)而偏離基本面。當(dāng)然，所有的趨勢最終都會結(jié)束，因?yàn)閷?nèi)在價值的偏離不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。³

換句話說，人們是相當(dāng)不理性的，他們覺得自己在做理性決策，但卻幾乎從未這樣做過。這并非我的一己之見。我曾有幸采訪到行為金融學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)方面最頂尖的學(xué)者，包括諾貝爾獎獲得者丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahnema）和弗農(nóng)·史密斯（Vernon Smith）等人，這正是從他們那里了解到的看法。

他們在學(xué)術(shù)界的貢獻(xiàn)數(shù)不勝數(shù)：證實(shí)偏見、沉沒成本、可得性偏差、注意偏見、頻率錯覺、錨定、對比效應(yīng)、聚類錯覺、樣本規(guī)模不敏感性、概率忽視、逸事謬誤、暈輪效應(yīng)、組內(nèi)偏見、知識詛咒、透明度錯覺、后見之明……這個列表可以列出數(shù)百個名詞。

我相信你一定能注意到，這些頂尖學(xué)者的發(fā)現(xiàn)和趨勢跟蹤的思想如此相似：他們的成果可以說就是趨勢跟蹤策略的學(xué)術(shù)化。目前，我還沒有看到有人能用一套方法論徹底解決有效市場理論的缺陷，在獲得學(xué)院派認(rèn)可的同時，還能有收益回測的證明——幾十年來都沒有。