事件7：黑色星期一

我現在還能時常聽到有人問：“1987年黑色星期一那次，趨勢跟蹤表現又怎樣呢？”“在那次偏離20倍標準差的事件中，趨勢跟蹤表現又如何呢？”他們用一種“已經預料到了答案”的語氣質問我，在他們看來，趨勢跟蹤在那天必死無疑。但我不得不讓他們看看“殘酷”的現實。以下是1987年秋天趨勢跟蹤者的歷史業績（見表4-10和表4-11）：

我找到了1987年《經濟學人》發表的一些文章，里面提到了那時才27歲的哈丁和31歲的拉里·海特。摘錄如下：

?對金融市場進行技術分析的前提是，市場有趨勢，并且趨勢基于之前的價格表現，而且市場很少（如果有的話）是隨機漫步的。

?圖表分析者想從股票或商品期貨的可辨的價格運動中識別一種趨勢，以確認價格是否從先前的交易區間向上或向下突破。

?拉里·海特把電腦當成鐵砧。想法可以反復推敲出來，要是達不到要求，就可以丟棄了。

?大衛·哈丁的交易系統不僅能得到買入和賣出的信號，還能夠判斷投資的持有時間。他的投資只有50%是賺錢的，但賺錢的幅度比虧錢的幅度平均大了3倍。

?1987年有批評聲稱，哈丁和海特的趨勢跟蹤就是曇花一現。⁷⁵

我在2016年和拉里·海特見過一次面，我問他是如何看待自己在1987年被當成“曇花一現”的。他的習慣一直都沒有變過，他在1987年是怎么說的，在2017年還怎么說。這足以證明一切。

趨勢跟蹤者能夠持續取得如此好的成績，和他們沒有季度收益限制是密不可分的。華爾街和金融界主流對“成功”的衡量標準，都建立在逐日收益的基礎上。但趨勢跟蹤不這樣做。比如說，當你回頭看2008年趨勢跟蹤者的收益，你會發現如果沒有2008年10月的本壘打，他們肯定不會表現得這樣好。他們的交易歷史將完全被改寫。

用季度收益數據來衡量業績，意味著你必須要預測市場，達到盈利目標。但季度收益并不是一個真實的業績指標，它只是讓投資人放心，讓投資人錯誤地相信他們可以獲得持續而穩定的盈利。對持續穩定盈利的追求，讓投資人追求金融交易的“圣杯”或者“圣手”，以此來保證他們總能贏。

想想你參加一次足球賽，賽程分四場，而你要在每一場都進球。這樣踢球，你會更關注每場都進球，而不是最終贏得比賽。一位偉大的趨勢跟蹤者曾說：“我可能在某場得了28分，也可能每場都進了些球，但最重要的是，最終我要贏。”如果一個趨勢跟蹤者在第一場得了28分，其他場一個球都沒進，那又有什么關系呢？

趨勢跟蹤者都是本壘打的好手，無論市場什么時候出現機會，他們都能抓住。關注絕對收益的趨勢跟蹤者沒有固定的盈利目標。在他們眼里，市場是提供滾動收益的。我曾經問過比爾·鄧恩，他是如何看待華爾街把季度收益率當作衡量標準的。我想知道他們是如何讓客戶接受他們的投資方式的。他回答道：“客戶必須先明白追求短期收益是個陷阱，他們才會接受我們的方式。”

對于交易這場嚴肅的游戲，鄧恩說得確實沒錯。

朱利安·羅伯遜在退休后，也公開批評這種業績評價制度，將它比作是必要而無用的棒球裁判：“一名優秀的投資者正如一名不需要裁判的棒球手。如果沒有裁判，你多半可以等到一次好球；如果像在對沖基金這種地方，你要為別人的錢著想，那就必須有一位裁判員——季度收益率。”

日出資本合伙人Jason Gerlach還提供了其他數據來抨擊“基于日歷的收益率評價”。從標準普爾指數和趨勢跟蹤指數的比較足以看出，當出現事件沖擊時，趨勢跟蹤的表現和大盤是多么不同：

資料來源：Sunrise Capital

Kieron Nutbrown雖然沒有研究過趨勢跟蹤，但他總結了一份從中世紀至今的金融危機和市場恐慌的大事件年表：

1255年：意大利1255～1262年信貸過度擴張，導致銀行倒閉

1294年：愛德華一世在與法國的戰爭中戰敗

1298年：法國的腓力四世（Philip IV）奪取了錫耶納的格蘭塔瓦拉

1307年：菲利普四世解散圣殿騎士團

1311年：愛德華二世對佛羅倫薩花思蝶家族違約

1326年：佛羅倫薩的斯卡利、錫耶納的阿斯蒂破產

1342年：愛德華三世在百年戰爭中對佛羅倫薩銀行違約

1345年：巴爾迪家族和佩魯齊家族破產，14世紀40年代大崩潰

1380年：佛羅倫薩梳毛工人起義，14世紀80年代初大蕭條

1401年：意大利銀行家在1401年被逐出阿拉貢，在1403年被逐出英格蘭，在1410年被逐出法國

1433年：在與米蘭和盧卡發生戰爭后，佛羅倫薩又發生了財政危機

1464年：科西莫·德·美第奇逝世，佛羅倫薩的破產浪潮

1470年：愛德華四世在玫瑰戰爭期間對美第奇家族違約

1478年：美第奇銀行布魯日分行因壞賬而清算

1494年：法國查理八世占領佛羅倫薩，美第奇家族被推翻

1525年：西班牙和神圣羅馬帝國軍隊圍困熱那亞

1557年：西班牙的腓力二世接管查爾斯五世的債務，進行債務重組

1566年：荷蘭反抗運動開始（西班牙貿易中斷）

1575年：腓力二世違約（1575～1579年的金融危機影響了熱那亞債權人）

1596年：腓力二世違約（1596年的金融危機嚴重影響了熱那亞商人）

1607年：西班牙國家破產（熱那亞銀行破產）

1619年：劣幣危機，即三十年戰爭爆發時的貨幣危機

1627年：西班牙破產（熱那亞銀行和富格爾家族破產）

1637年：荷蘭郁金香狂熱結束，荷蘭東印度股份公司成立，運河開鑿

1648年：法國國家破產，意大利銀行家破產

1652年：第一次英荷戰爭爆發（英國攻擊荷蘭船只）

1666年：第二次英荷戰爭（荷蘭香料船隊被破壞）

1672年：法國/英國入侵荷蘭的災難年

1696年：九年抗法戰爭期間英國政府債務危機

1705年：西班牙對法國戰爭期間，出現英國危機

1720年：英格蘭的南海泡沫和法國的密西西比泡沫崩潰

1761年：英國在與法國的七年戰爭中出現政府債務危機

1769年：東印度公司股票大跌（孟加拉泡沫崩潰）

1772年：倫敦和美國殖民地的信用危機

1783年：獨立戰爭后英美經濟蕭條

1792年：漢密爾頓退還款項后，美國第一銀行的繁榮與蕭條

1797年：土地投機泡沫破裂，銀行因擔心法國入侵而遷到英格蘭

1802年：英法之間的亞眠和平之后出現蕭條

1807年：杰斐遜的《禁運法》（限制與英國的貿易）

1812年：美國和英國之間爆發1812年戰爭

1819年：土地泡沫破裂，銀行倒閉潮，美國第二銀行收緊銀根

1825年：倫敦的新興市場（拉丁美洲）泡沫破滅

1837年：運河、棉花和土地泡沫破裂，銀行危機

1847年：倫敦鐵路繁榮開始崩潰（在《銀行憲章法》頒布后）

1857年：全球市場恐慌，鐵路泡沫，俄亥俄州人壽保險公司的失敗

1866年：倫敦蓋尼公司破產，銀行危機

1869年：紐約黑色星期五，古爾德和菲斯克的黃金投機活動崩盤

1873年：鐵路泡沫，杰伊·庫克失敗，銀本位危機

1877年：鐵路大罷工（在1873年發生恐慌后的通縮和減薪）

1884年：紐約市國民銀行收緊銀根，紐約銀行倒閉

1893年：鐵路泡沫破裂，銀行倒閉，黃金儲備不足，謝爾曼白銀法案

1896年：擠兌白銀儲備，商品價格下降，伊利諾伊州國民銀行倒閉

1901年：北太平洋鐵路股份暴跌

1907年：銀行家恐慌（聯合銅業公司暴跌，尼克博克信托公司破產）

1910年：《謝爾曼反托拉斯法》實施（標準石油公司破產）

1913年：第一次世界大戰爆發前夜，歐洲黃金儲備枯竭

1921年：大蕭條（1920～1921年）；戰爭復員，收緊銀根，嚴重通貨緊縮

1929年：華爾街崩盤/黑色星期二（20世紀20年代繁榮開始崩潰）

1932年：大蕭條低谷，銀行普遍倒閉

1938年：新政出臺后，貨幣和財政緊縮（羅斯福衰退）

1942年：第二次世界大戰美國參戰

1948年：美聯儲收緊貨幣，導致1949年的衰退

1953年：美聯儲為應對1952年朝鮮戰爭后的通貨膨脹，采取貨幣緊縮政策

1957年：艾森豪威爾衰退（緊縮貨幣以應對通貨膨脹）

1962年：肯尼迪政府危機，古巴導彈危機

1969年：尼克松經濟衰退（采取貨幣和財政緊縮政策，應對通脹和赤字）

1974年：石油危機（OPEC禁運，通貨膨脹和失業率上升，出現滯脹）

1979年：能源危機（伊朗革命），保羅·沃爾克執掌美聯儲期間實行貨幣緊縮政策

1982年：因能源危機美聯儲繼續緊縮，墨西哥、巴西、阿根廷債務違約

1984年：伊利諾伊州大陸銀行倒閉

1987年：黑色星期一（全球市場崩潰，投機熱潮崩潰）

1990年：海灣戰爭，1990～1992年衰退

1994年：龍舌蘭酒危機（墨西哥比索貶值），美聯儲加息

1998年：亞洲金融風暴（始于1997年），俄羅斯債券違約，長期資本管理公司崩盤

2001年：互聯網泡沫破滅，“9·11”事件，安然丑聞

2008年：房地產泡沫破裂，全球金融危機，雷曼、AIG等破產

2011年：美國債務上限危機和信用評級下調，歐元區主權債務危機

2015年：美聯儲零利率政策結束（量化寬松政策于2014年結束）

2016年：英國脫歐公投

歷史不會停滯，這張大事件年表還將連綿不絕地寫下去。歷史不會重復，但總是押著相同的韻腳。而金融的韻腳，正如2004年2月《經濟學人》的評論所總結的那樣：

全世界的銀行下注的籌碼都在擴張，這是因為銀行的收益率在下降，只能通過不斷擴張來賺取更多利潤。目前的情況和長期資本管理公司崩盤時的情況別無二致……銀行正走向“懸崖的邊緣”。通過過去的金融危機我們可以看出，他們使用的風險管理模型低估了極端事件所帶來的沖擊，因為一旦極端事件發生，人人都會爭先恐后地拋售資產……根據相關合規要求，當銀行的持倉下跌，銀行必須追加資金或者平掉倉位。這樣一來，市場不可避免地會出現恐慌，而銀行也必然選擇平倉。當所有資金都在拼命出逃的時候，價格就會進一步下跌，然后要求投資者平掉更多倉位。這樣的事情已經發生了很多次，造成了不少災難性的后果……分析起來，這其中有諸多導火索：美元暴跌、油價猛漲，或者大的新興經濟體陷入困境。上述情形一旦發生，帶來的連鎖反應就可能是毀滅性的。⁷⁷

2008年金融危機，仿佛就是按照這個劇本演的。而且我們完全可以確信，這樣的事情還會再次發生——盡管沒有人能夠準確預測出下一次金融海嘯發生的時間。

長期資本管理公司的前法律顧問意識到危機還會不斷上演：“如果我們現在回顧長期資本管理公司破產事件，不難發現2008年的恐慌就是在重蹈1998年的覆轍。時過境遷，1998年和2008年的情況自然不同，但表現出的特征卻是一樣的。最糟糕的是，下一次的恐慌，還將重蹈1998年和2008年的覆轍。我們從中吸取不到教訓。精英們只會每次都大搞救助計劃而已——除非下次危機大到連救助都無能為力。”⁸⁰納西姆·塔勒布在2016年11月更精辟地闡述道：“從2009年開始，市場就像注射了局部麻醉劑一樣。”

有一天，就像僵尸電影中的魔幻場景那樣，可能會有某些人像亨特·S. 湯普森那樣，坐在那里低語：“在這個豬的國度，任何豬都能在風口上飛——除了我們。我們不行，我們沒辦法跟豬一樣。我們不一定贏，但至少不會徹底輸掉。我們徒然留著殘破的自我形象，也好過加入被恐慌驅動的羊群。”

學會享受趨勢吧。你無法阻止它。