事件6：德國(guó)金屬公司

德國(guó)金屬公司（MG）現(xiàn)在有了新的名字和身份，做起了特種化工、工程流程方面的業(yè)務(wù)。但在此之前，它是憑借119年來(lái)在金屬、貿(mào)易、建筑方面的成功而立足的，直到那筆15億美元（以當(dāng)時(shí)德國(guó)馬克計(jì)價(jià)為23億馬克）的交易損失讓它徹底揚(yáng)名了。⁶⁸

這又是一個(gè)零和博弈的教訓(xùn)。可能有些人會(huì)認(rèn)為，這么久以前的事在今天已經(jīng)沒(méi)有什么價(jià)值，但并非如此，你要記得隨時(shí)保持貪婪和恐懼。

事情要從MG持有的原油多頭說(shuō)起。在1993年的大部分時(shí)間里，MG都在紐約商品期貨交易所持有原油期貨頭寸。那陣子MG大約損失13億美元到21億美元，而對(duì)應(yīng)的贏家則是趨勢(shì)跟蹤者。1993年，原油期貨價(jià)格持續(xù)走低（見(jiàn)圖4-33），從5月一直持續(xù)到12月。

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在交易中，有買方就有賣方。難點(diǎn)在于，我們不知道誰(shuí)在買，誰(shuí)又在賣。大家都知道MG的損失，但贏家是誰(shuí)卻一直沒(méi)有確切的答案。對(duì)于MG的損失，市面上有各式各樣的解釋。MBA學(xué)生高談闊論“為什么MG失敗”，而一些財(cái)經(jīng)文章則把矛頭對(duì)準(zhǔn)能源期貨。但真正的解釋其實(shí)很簡(jiǎn)單：MG沒(méi)有交易策略，于是它虧了。

趨勢(shì)跟蹤者在MG的虧損中扮演了很重要的角色，讓我們看看他們的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)（見(jiàn)表4-8），你會(huì)發(fā)現(xiàn)整件事情就一目了然了：

表4-8的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)就在1993年7月、12月和1994年1月。在這幾個(gè)月里，趨勢(shì)跟蹤策略的收益都驚人地相似，這顯然并非巧合：趨勢(shì)跟蹤者都在7月和12月賺了錢，又都在1月賠了錢。

學(xué)界、媒體和很多機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，有專業(yè)的交易者做空能源期貨，讓MG承受了巨大的下行壓力。但并沒(méi)有人指出，甚至根本沒(méi)有人注意到，那些專業(yè)的交易者究竟是誰(shuí)。但其實(shí)，只要看看業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，就會(huì)明白發(fā)生了什么。這些數(shù)據(jù)來(lái)自我從美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)那里下載的文件，并非機(jī)密。

趨勢(shì)跟蹤者每天都會(huì)根據(jù)當(dāng)日自己的可用資金額決定交易的合約數(shù)和股份數(shù)。比如說(shuō)，當(dāng)他們7月開(kāi)倉(cāng)獲得了巨大利潤(rùn)后，他們?cè)敢饫^續(xù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)再賺一筆。到了8月，在已經(jīng)賺了一筆之后，他們依然愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就算有一定損失也依舊如此。他們不是急著把利潤(rùn)兌現(xiàn)，而是一直押在賭桌上。他們會(huì)讓市場(chǎng)告訴他們，什么時(shí)候收手（1994年1月）。

1993年秋天，趨勢(shì)跟蹤者繼續(xù)在原油期貨上做空。MG還在掙扎，繼續(xù)做多，但實(shí)際已經(jīng)變成了對(duì)手的囊中之物。趨勢(shì)跟蹤者不只在做空，他們更具攻擊性地進(jìn)行交易，把做空帶來(lái)的收益也用來(lái)繼續(xù)做空，引發(fā)市場(chǎng)的持續(xù)下跌。而在這場(chǎng)零和博弈中，MG并沒(méi)有及時(shí)止損。如果他們?cè)?月價(jià)格下跌時(shí)就主動(dòng)清倉(cāng)，MG事件就只是交易史上平淡無(wú)奇的一頁(yè)；但MG一直在繼續(xù)這場(chǎng)游戲，因?yàn)樗胍融厔?shì)反轉(zhuǎn)，一把賺回?fù)p失。它想要市場(chǎng)重新來(lái)過(guò)，不用虧一分錢，這就是交易員難以克服的心理魔障。但是，MG顯然缺乏對(duì)對(duì)手的認(rèn)知，它完全不懂趨勢(shì)跟蹤的規(guī)則。沒(méi)有一位趨勢(shì)跟蹤者，會(huì)在趨勢(shì)出現(xiàn)時(shí)離場(chǎng)。價(jià)格趨勢(shì)是向下的，那么此時(shí)退出就違背了趨勢(shì)跟蹤最基本的原則：讓盈利增長(zhǎng)。

故事逐漸接近尾聲，原油期貨在11月和12月迎來(lái)了最后的暴跌。MG管理層不得不平掉了倉(cāng)位，最終引爆了年末的原油下跌。所有趨勢(shì)最終必有結(jié)束之時(shí)。趨勢(shì)跟蹤者最后也在1994年1月離場(chǎng)。如果你對(duì)比一下他們從1993年入場(chǎng)以來(lái)的超高收益（見(jiàn)表4-9），趨勢(shì)跟蹤者在1994年1月的損失簡(jiǎn)直不值一提。

在近50多年來(lái)發(fā)生的重大金融事件中，趨勢(shì)跟蹤策略都表現(xiàn)得十分出色。但是，仍然有許多人對(duì)此頗為懷疑。他們認(rèn)為趨勢(shì)跟蹤也有弱點(diǎn)——它的阿喀琉斯之踵就是1987年的股市大跌。