事件1：2008年金融危機

2008年10月的股票市場下跌，讓世界為之一震。數(shù)百萬交易者蒙受損失，金額達(dá)數(shù)萬億美元。道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾、納斯達(dá)克三大指數(shù)全線下挫，一直持續(xù)到2009年。所有人都感受到了這次沖擊：失業(yè)蔓延、公司倒閉，處處彌漫著恐慌情緒。在那段時間里，似乎沒有人掙到錢，所有人都在虧損。整個市場都彌漫著恐慌的情緒。

但是，真是這樣嗎？其實，并非如此。在2008年10月，就有贏家賺到了錢，一個月的收益從5%到40%不等。趨勢跟蹤者就是其中的贏家。在討論趨勢跟蹤者做了什么才賺到錢之前，先讓我們來說一下趨勢跟蹤者們沒做什么：

1. 趨勢跟蹤者也知道2008年10月會發(fā)生金融危機；

2. 趨勢跟蹤者并不只是通過做空股票賺錢；

趨勢跟蹤者從許多市場賺到了錢。從原油市場到債券市場，再到貨幣市場，包括股票市場、期貨市場，只要是有漲有跌的市場，趨勢跟蹤者就能賺到錢。在價格波動幅度變得異常大的時候，趨勢跟蹤者都能做得比較好，因為他們的交易基于計算機的程序計算，不摻雜人類的情緒。

“我們不會是一個趨勢中第一個買進的，也不會是第一個賣出的，但是我們能夠抓住80%的趨勢”一位大型基金的從業(yè)者這樣說道。舉例來說，從2008年1月到2008年10月，一位趨勢跟蹤者的收益如下：

?1月：-2.2%

?2月：14.17%

?3月：1.59%

?4月：-1.23%

?5月：6.52%

?6月：9.88%

?7月：-10.26%

?8月：-8.36%

?9月：2.59%

?10月：17.52%

市場上當(dāng)然不是只有這位趨勢跟蹤者賺了大錢。讓我們來看看其他趨勢跟蹤者在這段時間的業(yè)績表現(xiàn)：

?約翰·W. 亨利運營的一只基金在2008年10月的收益高達(dá)72.4%。

?TransTrend是一家總部位于荷蘭的趨勢跟蹤公司，掌管超過10億美元的資產(chǎn)，它的凈值從2008年1月至11月增長了71.75%。

?克拉克資本管理公司旗下價值7220萬美元的基金在2008年10月的漲幅為82.2%。其中一筆成功的交易是，克拉克在140美元附近做空原油期貨，等到退出時，原油期貨價格在80美元左右。這一筆交易就令克拉克資本賺得盆滿缽滿。

?趨勢跟蹤者伯納德·杜瑞從2007年11月就開始做空標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨。在金融危機中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌約36%，與此同時杜瑞資本旗下最大的基金上漲了56.9%¹¹。

?保羅·穆爾范尼是另一位趨勢跟蹤者，在2008年10月短短的一個月之中，旗下的基金上漲了45.49%。

另外一位趨勢跟蹤者這樣介紹他在2008年的業(yè)績：“2008年10月提供了一個絕好的時機，我有機會從波動中賺錢，也能從反轉(zhuǎn)的市場行情中賺錢。在10月和接下來的幾個月里，我的交易系統(tǒng)不僅從動量趨勢中賺到了錢，而且當(dāng)趨勢結(jié)束的時候，我也能及時做出減倉、平倉的反應(yīng)，縮小風(fēng)險敞口。”

這些趨勢跟蹤者是如何做到的呢？“2008年2月，美元對其他貨幣貶值的趨勢持續(xù)升溫。黃金市場和能源市場作為避險市場，也明顯升溫。許多趨勢跟蹤系統(tǒng)……既從看空美元中賺到了錢（見圖4-1），也從黃金和能源市場的多頭頭寸中賺到了錢。”

當(dāng)混亂的市場趨勢逐漸清晰時，趨勢跟蹤者是這樣看的：“在那個時候，好幾個股票指數(shù)都發(fā)出了走弱的信號。到了7月，黃金從1000美元的高位開始震蕩，大約跌了200美元（見圖4-2）。而當(dāng)黃金市場的收益率降低時，我們便減少了黃金的頭寸，轉(zhuǎn)而專注美元、能源和股票的趨勢，獲得了不錯的收益。”

他們清晰地闡述了2008年10月的金融危機是怎么發(fā)生的：

從七八月份開始，美元、能源和小麥的趨勢就基本結(jié)束了。盡管在那兩個月里我們出現(xiàn)了短期的回撤，但是在這個關(guān)口，交易系統(tǒng)提醒我們必須要重新調(diào)整倉位。有些投機交易者可能仍然認(rèn)為，能源和其他商品期貨的下跌正是他們加倉的好時機，但是我們卻斷定市場的趨勢只能持續(xù)至此。于是，我們大量賣出原有倉位，尤其是在美元指數(shù)上的倉位。同時，我們的系統(tǒng)判斷國債市場正在出現(xiàn)新的趨勢（見圖4-3），肉類和工業(yè)金屬類商品期貨的新趨勢也在出現(xiàn)。

從圖4-3的走勢可以看出，面對極端的波動性時，趨勢跟蹤者應(yīng)保持足夠的耐心：

臨近2008年10月的時候，我的分析師就向我提出了一份調(diào)倉建議：“目前有一些倉位我們并未買入，有一些倉位在7月和8月賺了大錢。快到10月了，現(xiàn)在我們準(zhǔn)備利用市場變化的契機進一步調(diào)整倉位。我們在10月下跌前就已經(jīng)做了一些調(diào)整，減少了黃金和原油期貨上的虧損，避免了黃金期貨上可能出現(xiàn)的18.3%的虧損，以及原油期貨上32%的虧損（見圖4-4）。”

趨勢跟蹤同樣也抓住了日經(jīng)指數(shù)的大趨勢（見圖4-5）：

但要注意的是，這并不是預(yù)測，也就是說，當(dāng)趨勢改變的時候，對市場的判斷也要隨之改變：“當(dāng)我們在2008年上半年做空美元之后，到了10月，我們已經(jīng)建了很多美元空頭倉位，并且從7月和8月的美元趨勢反轉(zhuǎn)中狠狠地賺了一波。此時，像英鎊之類的貨幣開始出現(xiàn)相對美元貶值的行情（見圖4-6）。”

趨勢跟蹤者清楚，他們10月份的大筆收益是源于對不同市場的把握，同時結(jié)合了分散化投資、靈活性投資和風(fēng)險管理等方法控制了損失，才最終獲得的結(jié)果。一些趨勢跟蹤者的收益是從股票指數(shù)和美元外匯上賺取的，而另一些人則從長期國債頭寸上賺到了錢，當(dāng)然也有人在黃金和能源期貨上降低了頭寸，從而避免了大筆損失。

還有一位趨勢跟蹤者，盡管他管理的資產(chǎn)并不像上面那些赫赫有名的交易者那樣多，但也賺了不少錢，他和我深入分享了他在2008年的業(yè)績。我們一起回顧了他的交易，在別人虧得喘不過氣時，他正大把大把地賺錢。

首先他讓我看的是歐元利率的交易（見圖4-7）：“在全球金融危機的中期，我們得到了許多短期利率的交易信號。歐元隔夜拆借利率（Euribor）就是一種典型的短期利率，它的期貨合約在歐洲期貨交易所（EUREX）掛牌交易。我們在10月7日買入，一直持有多頭到2018年12月。世界各國的中央銀行都開始下調(diào)利率，以此對沖股票市場的沖擊。低利率也就意味著高的Euribor期貨價格。基本面的好壞并不影響我們對此的判斷。”

他又介紹了自己是如何從另一種短期利率（見圖4-8）中賺錢的：“EuroSwiss（歐洲瑞士法郎利率）是另一種短期利率，我們在全球金融市場動蕩之前，就買入了它的多頭期貨合約。”

再來聽一下他對肉類商品期貨交易（見圖4-9）的看法：“豬肉商品期貨的趨勢是我這些年見過的最漂亮的趨勢之一。當(dāng)時美元跌后回升，幾乎所有和美元掛鉤的商品期貨價格都有劇烈反應(yīng)。我們主要的資產(chǎn)是從2008年10月開始賺大錢的，而豬肉商品期貨則是從2008年入秋就開始賺錢了。”

顯然，人們喜歡把目標(biāo)放在股票上，但實際上很多金融產(chǎn)品都能帶來巨大的收益（見圖4-10）：“2008年秋季也是木材的大熊市。木材價格因為受席卷美國的次貸危機的沖擊，需求減少，導(dǎo)致木材價格下降。我們從夏天開始就在市場上做空木材，一直持續(xù)到11月中旬。當(dāng)然，我們做這樣的交易并不是基于基本面，而是純粹基于價格走勢。”

如果你是星巴克的常客，你可能會注意到咖啡在2008年的下跌也是一次重大的價格波動（見圖4-11）：“盡管咖啡是在倫敦交易，但是羅布斯塔咖啡是以美元計價的。強勢美元也會推動羅布斯塔咖啡的行情。更高的美元價格意味著其他貨幣的購買力更低，因此以美元計價的咖啡價格會下降。再一次強調(diào)，我們實際交易的時候并沒有看基本面，而只是跟隨趨勢做交易。”

對于趨勢跟蹤者來說，可能沒有什么市場的波動，能比美元市場帶來的后果更大了。到底是做多還是做空，在這里并不重要——我們的策略在意的是收益而不是方向（見圖4-12）：“具體來說，美元上漲的趨勢由兩個部分組成。我們看到美元指數(shù)比其他時候波動更大，這主要是因為當(dāng)時股票市場的動蕩。盡管我們在市場上的收益只和美元指數(shù)相關(guān)，但股票市場也會對貨幣市場有所影響。美元指數(shù)合約上漲會給很多市場提供機會，因為那些市場都是以美元為錨的。”

如果用趨勢跟蹤的方法進行交易，那么你只能得到市場給予的饋贈。因此，將你的目標(biāo)鎖定在賺錢這件事上，不要去管市場到底會是何種趨勢，也不要對任何一個市場有所偏愛和排斥。

日收益率分析

在2008年的金融市場大跌中，趨勢跟蹤顯現(xiàn)出了和被動型指數(shù)跟蹤的區(qū)別。圖4-13展現(xiàn)了趨勢跟蹤者塞勒姆·亞伯拉罕的日收益數(shù)據(jù)，從中你可以看到他和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的區(qū)別有多大。那些把趨勢跟蹤在2008年的成功只歸因于“運氣好”的人，真的應(yīng)該好好看看這張圖。其他趨勢跟蹤者的交易數(shù)據(jù)也與此類似。

注：凈值曲線圖中，上方線代表ATC，下方線代表標(biāo)準(zhǔn)普爾。

像亞伯拉罕和穆爾范尼這樣的交易者獲得超額收益，可以說是有理有據(jù)的，但要讓那些信奉有效市場假說的人接受他們的業(yè)績，仍然很不容易。不妨來看看一位最終選擇相信趨勢跟蹤價值的讀者是如何說的：

我在一家公司擔(dān)任首席運營官，在這個夏天我和趨勢跟蹤者穆爾范尼討論過好幾次。因為我考慮請穆爾范尼來幫我們做投資，完成一記漂亮的本壘打；而董事會認(rèn)為我的想法太冒險。我在的這家公司在2008年的9月和10月虧損了3000萬美元。而我給他們看了穆爾范尼的投資業(yè)績：1999年投資的1500萬美元到如今變成了7100萬美元，對應(yīng)3000萬美元到現(xiàn)在應(yīng)該是1.42億美元。我向董事會做了一次匯報之后，回到辦公室，緊接著就被告知……下周我就會被解聘，因為我太冒險了。我在這家公司的職業(yè)生涯中做過的唯一一次投資，就是買了亞伯拉罕的基金，獲得了12%的收益。這是這家公司在這段時期唯一賺錢的投資。這難道就是他們說的過于冒險嗎？

從邏輯上，很難說趨勢跟蹤者的風(fēng)險很大，尤其和那些在2008年金融危機時高杠桿、只做多頭卻最終紛紛爆倉的玩法相比，趨勢跟蹤的風(fēng)險并不大。但是華爾街并不講邏輯。