凱斯·坎貝爾

凱斯·坎貝爾創(chuàng)立的坎貝爾公司是客戶資產(chǎn)量最大、成立時間最早的趨勢跟蹤公司之一。但他最初30年的歷史卻鮮為人知，在網(wǎng)上也幾乎無法檢索到任何信息。很多早期的趨勢跟蹤者都有過往的公開業(yè)績記錄，但坎貝爾到2017年才公布。

因為市面上量化策略在改變，投資的客戶也在擴張，坎貝爾的交易策略也有些調(diào)整。雖然核心還是趨勢跟蹤的交易體系，但坎貝爾公司也提供了很多挖掘alpha的策略。他們公司的一些人曾出現(xiàn)在我的播客中，也談到了現(xiàn)在公司發(fā)生的改變。

但讓我們先看看最初坎貝爾是如何做的吧。20世紀60年代，凱斯·坎貝爾在加州找了一份工作，因為他在那兒可以滑雪、沖浪。當(dāng)他的室友從公寓搬走的時候，他貼了一個轉(zhuǎn)租廣告，認識了他的新室友，一位名叫切特·康拉德的商品期貨經(jīng)紀人。坎貝爾回憶道：“（康拉德）拉我做他的客戶。他總是抱怨他沒有足夠資金來做交易。”坎貝爾就從12個投資者那里籌到了6萬美元，拉了3名投資顧問一起成立了第一只期貨基金，這3名投資顧問分別負責(zé)基本面分析、K線分析、點圖分析。因為基金管理不善，他重新設(shè)立了坎貝爾基金，并在1972年1月1日接管了原先的基金。幾年之后，坎貝爾和康拉德就各奔東西了。康拉德重回內(nèi)華達州的塔霍湖，在一次白糖交易中把借來的1萬美元一舉變成了300萬美元。坎貝爾則繼續(xù)運營他的基金，如今仍然保持著對公司的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)（他已經(jīng)從日常運營工作中退了下來）。⁶⁹

把坎貝爾公司僅僅當(dāng)作是“商品期貨基金”是不太公平的，因為他們不只做商品期貨的交易，如今，他們涉獵的領(lǐng)域橫跨商品期貨、固定收益證券、外匯和現(xiàn)金權(quán)益。他們也對風(fēng)控體系進行了迭代升級，升級后的風(fēng)控體系可以指定風(fēng)險頭寸或者動態(tài)調(diào)整。坎貝爾公司的CEO威爾·安德魯斯（Will Andrews）說：“多元化投資和在趨勢跟蹤方面的經(jīng)驗是我們引以為豪的。這是我們未來的核心競爭力，但同時我們也意識到，基于目前不斷增長的客戶數(shù)量，進一步增加策略類型和盈利增長點是很有必要的。”

我現(xiàn)在仍然很喜歡早期坎貝爾公司的智慧，這才是他們思想的瑰寶。一位坎貝爾公司的高管就曾經(jīng)說過：“‘黑匣子式’的交易方式讓我很不舒服，因為這種方式用的都是一些根本沒法理解的算法。我們做的每一件事，都要達到用一頁紙就能寫清楚的地步。”⁷⁰

“用一頁紙就能寫清楚”的想法，對那些把交易想得太復(fù)雜的人是大有裨益的。我并不是說管理一家上百億的基金是很簡單的事，我想講的是，趨勢跟蹤作為一種策略，一定是一頁紙就能講清楚的——只是有時候需要大一點的紙。坎貝爾公司最寶貴的經(jīng)驗，和其他所有偉大的趨勢跟蹤者的一樣，那就是：在最艱難的時候仍然堅守自己的交易原則。

邁克·哈里斯（Mike Harris）是坎貝爾公司的總裁，他想讓我也了解一下如今的坎貝爾公司，“我們也注意到，投資者的關(guān)注點也有一個趨勢。在前些年他們喜歡趨勢跟蹤以外的方法，現(xiàn)如今又重新對趨勢跟蹤和‘危機中的超額收益’很感興趣。我們動態(tài)的趨勢跟蹤策略就是為了和投資者的關(guān)注點相契合。我們能夠結(jié)合我們在趨勢跟蹤方面的專業(yè)能力以及動態(tài)的風(fēng)險管理框架，設(shè)計出在市場出現(xiàn)危機時實現(xiàn)目標收益的策略。許多投資者告訴我們，他們想在危機來臨前做趨勢跟蹤以避免損失，因此我們建立了滿足他們需求的投資體系。”

業(yè)績比較：坎貝爾公司VS基準收益

雖然我并不提倡與基準收益做對比，但在表2-3中，我還是列出了不同的資產(chǎn)組合的最大跌幅。

懷疑趨勢跟蹤的人，似乎覺得只有趨勢跟蹤才會面臨虧損。但這個表格顯示，所有指數(shù)和基金都會出現(xiàn)大跌，而在大跌時趨勢跟蹤反而表現(xiàn)得更好。因此，最關(guān)鍵的是直面損失，在它出現(xiàn)時處理它。否則，你就只能眼睜睜看著納斯達克指數(shù)在2000～2002年間，從頂點暴跌77%，而你卻束手無策。

坎貝爾的策略仍時不時地受到來自華爾街的質(zhì)疑，尤其是那些信奉有效市場理論的保守派，他們抓著趨勢跟蹤的高風(fēng)險不放。坎貝爾對此回應(yīng)道：“通常人們會認為期貨市場的波動性極大，投資期貨比投資股票要危險得多。但事實是，總體上期貨的價格波動比股票要小得多。只是因為期貨中可以加高杠桿，才讓人感覺期貨波動性很大，但這并非市場本身的波動。真正的風(fēng)險，取決于所用的杠桿比例。”⁷²

控制杠桿比例，是在交易策略之外至關(guān)重要的一環(huán)——它事關(guān)風(fēng)險管理。這也正是交易者能夠日復(fù)一日、年復(fù)一年地在市場上生存，進行交易的關(guān)鍵。

關(guān)聯(lián)性和持續(xù)性

大部分趨勢跟蹤者的收益比基準收益（對比標準普爾500）高出好幾倍。坎貝爾公司的收益率（見表2-4）和市場指數(shù)沒有太大的關(guān)聯(lián)。

資料來源：Campbell & Company

除了關(guān)聯(lián)性不大以外，坎貝爾公司的月度和年度收益，都持續(xù)超過了標準普爾500（見表2-5）：

資料來源：Campbell & Company

定性地講，你可能對坎貝爾公司究竟干什么還不是太了解。但定量地講，你一定能夠看出他們的業(yè)績數(shù)據(jù)絕不可能只是一次偶然或是全憑運氣。

總結(jié)

?“45年的經(jīng)驗告訴我一件事，那就是：市場從未停止進化，而我們必須一同進化。”（威爾·安德魯斯）

?“世界日新月異，未知的太多，而未知令人害怕。但我們看到的不是未知，而是機會，看到的是市場重新定價的機會。資產(chǎn)突然下跌也會帶來機會。市場上的價格會緩慢變動，最終形成趨勢。我們要抓住趨勢，不管是上漲的還是下跌的。”（邁克·哈里斯）