趨勢跟蹤：無處不在卻又視而不見

趨勢跟蹤，或者各種基于價(jià)格的交易策略，并不是新概念。有諸多證據(jù)表明這一理念可以上溯到數(shù)個(gè)世紀(jì)以前大衛(wèi)·李嘉圖的時(shí)代（在第三部分“趨勢跟蹤研究”的第19、20章有詳細(xì)說明）。

對沖基金AQR的創(chuàng)始人克里夫·阿斯內(nèi)斯（Cliff Asness）這樣闡述道：“從歷史來看，趨勢跟蹤最開始是期貨交易者所用的策略，在最近10～20年的時(shí)間里被對沖基金所采用。絕大部分期貨基金所用的交易策略，歸根結(jié)底就是被稱為趨勢跟蹤或者動量策略的方法。”³³

就連那些最開始不是專門做趨勢跟蹤的交易員，最后也殊途同歸，發(fā)現(xiàn)趨勢跟蹤才是交易的不二法門。在《對沖基金奇才》（Hedge Fund Market Wizards）一書中，杰克·施瓦格（Jack Schwager）問一位美國數(shù)學(xué)家埃德·索普（Ed Thorpe，同時(shí)也是對沖基金管理者、21點(diǎn)紙牌高手、可穿戴設(shè)備之父），是否相信“趨勢是市場所固有的屬性？”索普是這樣回答的：“在10年前，我并不相信。但最近幾年，當(dāng)我花了大量時(shí)間研究交易策略之后，我的結(jié)論是，趨勢總是存在的，但是它有著非常大的風(fēng)險(xiǎn)，很難駕馭。”³⁴

索普談到了他也用過趨勢跟蹤策略。就是這樣，基于價(jià)格的趨勢策略總是被不同時(shí)代的人發(fā)現(xiàn)。塞勒姆·亞伯拉罕（Salem Abraham），一名使用趨勢跟蹤策略的老手，他對市場的研究始于這樣一個(gè)簡單的問題：“市場上誰在賺錢”。他發(fā)現(xiàn)答案是“趨勢跟蹤者”之后，便開始了他的探索之路。³⁵

當(dāng)然，不是所有人都在探索趨勢跟蹤。在20世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)興起，一直到2009年3月以后美聯(lián)儲加息引發(fā)了標(biāo)準(zhǔn)普爾上漲，甚至到了2017年，許多沒有策略的投資者也都賺到了錢。因此，趨勢跟蹤就像滿屏閃光的雷達(dá)顯示器上出現(xiàn)的一個(gè)小點(diǎn)，看起來無足輕重。

趨勢跟蹤與高頻交易并無瓜葛，同樣與短線交易、尖端科技或者華爾街愛搞的精巧詭計(jì)也毫無聯(lián)系，而人們卻總愛陷入狂熱和不尋常的幻覺之中，因此趨勢跟蹤的吸引力一直甚微。除非有一天泡沫破滅，市場中的參與者被套牢、虧損，他們才可能意識到趨勢跟蹤的重要性。在此之前，趨勢跟蹤聽起來并不“性感”。

如果你注意到在一次市場泡沫的前、中、后期趨勢跟蹤者賺到了多少錢，你就會知道，他們比那些看似精明的參與者賺的要多得多。

然而，即使如此多的闡釋被公之于眾，那些疑心重重的投資者仍然覺得，趨勢跟蹤的成功只是推銷之辭。他們會說“市場起了變化，趨勢跟蹤不再奏效”。但從哲學(xué)上講，就算市場不會總是盡如人意，趨勢跟蹤的有效性從來沒有變過，也永遠(yuǎn)不會改變。

讓我們從變化的角度來看市場，會發(fā)現(xiàn)市場幾百年來一直如此。換句話說，只有市場的變化是永恒的。這種觀點(diǎn)所隱含的理念正是趨勢跟蹤的基礎(chǔ)。例如，在早些年的外匯市場上，德國馬克的成交量是數(shù)一數(shù)二的，但接著歐元取代了馬克。這顯然是典型的劇變。但如果你足夠靈活，提前制定好了應(yīng)對策略，那么變化并不會“殺死”你：你以前交易馬克，現(xiàn)在只不過是改成交易歐元罷了。這就是趨勢跟蹤者的思考方式。

變化本身是無法避免的。接受這一觀念，你才真正邁出了理解趨勢的第一步。一位趨勢跟蹤者精辟地論述道：

難道有什么是永遠(yuǎn)不改變的嗎？除了“變化”不曾變過以外，一切都在變。當(dāng)艱難的行情持續(xù)了一陣子之后，大部分投資者自然會認(rèn)為，市場有什么地方搞錯(cuò)了，在未來一定會被修復(fù)。當(dāng)然，投資者經(jīng)歷了過去那段時(shí)間的下跌，他們會郁悶，但他們不能因此就說整個(gè)市場在什么地方錯(cuò)了。每到這種時(shí)候，人們就愛問這樣的問題：“市場難道已經(jīng)發(fā)生變化了嗎？”我的回答永遠(yuǎn)都是告訴他們真相：“是的”。不僅市場變了，在未來它還會繼續(xù)變化，正如在歷史上的每一秒鐘一樣。趨勢跟蹤的前提就是“變化”，它正是以變化為基礎(chǔ)的。³⁷

市場中的價(jià)格自然會上漲、下跌和震蕩。身處其中，你要么跟隨，要么反向交易；要么被市場驅(qū)動，要么堅(jiān)持自我。沒有人能夠預(yù)測趨勢何時(shí)開始，何時(shí)結(jié)束，除非它已經(jīng)變成了事實(shí)。但是，如果你設(shè)計(jì)的交易策略能夠適應(yīng)市場，你就能夠利用變化賺到錢：

如果你有一套可靠的哲學(xué)理念，那么你就可以從事情的變化中獲取利益。至少，你可以在市場中幸存。即使在最壞的情況下，你也可以在市場中幸存很長一段時(shí)間。但如果你沒有投資哲學(xué)作為基礎(chǔ)，你絕不會成功，市場的變幻莫測將毀了你。因?yàn)橹牢覜]辦法預(yù)測任何事，我只能跟隨趨勢，在趨勢的變化中獲得成功。無論市場的趨勢看上去多么荒誕不經(jīng)，無論趨勢的開端、發(fā)展還是結(jié)束有多么不可理喻，我們都跟隨市場來行動。³⁸

亨利所說的“有效的投資哲學(xué)”，就是指那種能被清晰定性、定量，可以用數(shù)字來衡量的交易策略。趨勢跟蹤者不會隨意決定“買”還是“賣”，他們知道他們應(yīng)該做什么——因?yàn)楦鶕?jù)這種投資哲學(xué)，他們知道應(yīng)對每一種具體情形的方案。

英仕曼集團(tuán)（Man Group）是資金量最大的采用趨勢跟蹤策略的機(jī)構(gòu)之一，他們這樣描述他們的利潤來源：

……趨勢是永恒的市場現(xiàn)象，它來源于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動——投資者對他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求相應(yīng)的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨時(shí)而遷；當(dāng)新的市場信息出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所不同，或者諸如影響投資者情緒的不可見因素發(fā)生變化時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就會大幅波動。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升或者下降時(shí)，對應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)格也會被重新評估。因?yàn)橥顿Y者對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有不同的預(yù)期，而預(yù)期的逐漸調(diào)整就導(dǎo)致了市場幾個(gè)月甚至長達(dá)幾年的變動。只要未來仍然存在不確定性，就會有趨勢；只要有趨勢，趨勢跟蹤者就能捕捉到。