我在2013年2月發表了文章《貴州茅臺的成長是由收入水平驅動的，不會停止》。這篇文章奠定了貴州茅臺博弈基本面判斷的基礎。我后續發表的文章，都是進一步對這篇文章中的思想進行細化。

當時的背景是2013年春天貴州茅臺股價下跌，幾乎所有人都不看好貴州茅臺，認為一旦三公消費消失，貴州茅臺就不會有民間需求。我與別人的想法不一樣，我認為貴州茅臺酒的需求不是由三公消費驅動的，而是由收入水平驅動的。當時我用1萬多字的長文論述了貴州茅臺的成長是由收入水平驅動的，只要中國人的收入水平提高，貴州茅臺的成長就不會停止。我還提出：貴州茅臺酒零售價和人均月工資收入有一個穩定的對應關系。近100年里，貴州茅臺酒零售價和人均月工資收入有一種平行變化的特征，總是在人均月工資收入的1/3～1/2波動。當貴州茅臺酒零售價高于人均月工資收入的1/2時，其價格會下跌；當貴州茅臺酒零售價低于人均月工資收入的1/3時，其價格則會上漲。

這一發現已經得到了白酒行業的認同和接受，也奠定了我看多貴州茅臺的深層次邏輯基礎。這篇文章最終催生了“精神經濟學”。之后我又進一步思考，為什么貴州茅臺酒零售價和人均月工資收入具有同比例變化的關系。答案是貴州茅臺酒的存在不是為了解決溫飽問題，它不僅是一種飲料，更是崇尚禮尚往來的東方文化的一個載體。精神文化產品的屬性決定了人均收入水平越高，它的價格越高。精神文化產品的定價機制不是由亞當·斯密的價值理論決定的，它有自身的原理。從這個角度出發，我進一步思考為什么貴州茅臺酒還可以提價。在思考這個問題的時候，我最終形成并提出了“精神經濟學”。

除了這篇最重要的文章，基本面論述篇中還有一篇值得重視的文章，即2013年8月13日我發表的文章《白酒危機何時了》。這篇文章對投資分析有很大的啟發意義。投資分析絕對不能脫離現象，但必須超越現象，不能就現象談現象，否則分析就沒有任何意義。這篇文章中提到，“八項規定”的推出確實強有力地沖擊了高端白酒需求，高端白酒需求真的階段性萎縮了，銷售受到了明顯的、真實的、可見的影響。與此同時，中低端白酒沒什么事兒，生意很好。于是整個白酒行業，包括投資者提出一個結論：“高端有危機，低端是藍海。”有很多白酒行業研究人員和咨詢人員提出，貴州茅臺、五糧液應該生產低端白酒，生產親民的白酒。有些白酒企業還真信了這個說辭。我在《白酒危機何時了》中斷然否定了“高端有危機，低端是藍海”這一說法。我認為從現象上看，危機的起始發生于高端白酒，但最終將演化成全行業的危機，而且行業危機發生之后，中低端白酒會更難。我還認為“一定是高端白酒先脫困，低端白酒后脫困”。

這篇文章中的觀點最后被市場證明是正確的。現在看來，當時我沒有就現象談現象，而是超越了現象。當時確實是高端白酒有危機，中低端白酒沒問題，但是我按照邏輯推演判斷出危機馬上就要傳導到中低端白酒，只不過暫時還沒表現出來。如果不進行邏輯推演，只看現象，研究就變成了對現象的描述。這種研究就像拍照，沒有真正思考，沒有邏輯分析，現象是什么就是什么。這不叫研究。

所以在投資分析，包括基本面分析的過程中，看到現象以后要預測現象的未來發展變化。研究者必須提出一套概念、一套邏輯體系，再把現象放進去。未來向何處去是現象不能直接告訴你的，你必須在大腦中高度抽象出超現實的邏輯體系。把現象放到邏輯體系之中，放到行業競爭結構的演化過程中，才能得出獨到的見解。

投資研究必須形成獨到的見解。這些獨到的見解不是現象，而是預測現象向何處發展、向何處變化，必須有洞察性和預見性。研究當下的現象在五年后會演變成什么才是研究者的工作。研究者要有一個超前性的判斷。沒有超越現實就根本稱不上是基本面分析，最多只能人云亦云，沒有真正的思考。

我在《白酒危機何時了》中提出的概念和邏輯體系奠定了結論的準確性，同時我還在文中提出了一個概念，叫作非飽和性過剩。當時貴州茅臺酒階段性賣不動，階段性過剩了。現實中的確出現了貴州茅臺酒過剩現象，這是客觀事實，誰都能看見。而研究者需要解讀這種過剩，準確地給這種過剩定性。市場大眾和專家認為貴州茅臺酒當時是飽和性過剩，我則在過剩前面加了非飽和性幾個字，認為貴州茅臺酒的過剩不是飽和性過剩。非飽和性過剩指貴州茅臺酒賣不動是價格高造成的，并不是絕對飽和。用鋼鐵和水泥說明飽和性過剩，即如果社會基建工程已經完工，已經不需要基建了，那么鋼鐵和水泥的過剩就是飽和性過剩。白給一噸鋼鐵都沒有人要，因為沒地方放。然而貴州茅臺酒的過剩不是這種飽和，它是因為價格太高、老百姓買不起才過剩的。老百姓是需要的，只要價格降下來，需求就有了。于是我認為高端白酒過剩的解決辦法就是降價，降到老百姓能買得起，市場馬上就能恢復。這就是當時我文章中的核心思想。2013年，我的認知不被接受，但最后時間證明我是正確的。這種正確建立在我提出的非飽和性過剩概念的基礎之上。

研究者必須對現象給出與現實有關系，但是又超越現實的本質性的對現象的定性。沒有這種對現象的本質性的定性，研究就無從展開，也不可能質量好。研究絕對不是所見即所得，像拍照一樣。現象不是研究的目的，而是研究的起點，預測未來才是研究的目的。

我寫下這些文字的時間是2020年4月，當時新冠病毒正在全球肆虐，全球經濟和金融市場都受到了嚴重的沖擊，很多國家都因為防控疫情出現了經濟暫停。2020年第一季度，中國GDP出現了自改革開放以來從來沒有的6.8%下降。面對這種情況，我提出一個概念——非結構性危機下的狀態暫停，或者叫非結構性狀態暫停。

我認為主要經濟體經濟暫停作為一個現象是客觀事實，但是經濟暫停不是經濟結構有問題，出現了不可避免的經濟衰退危機并不是因為經濟體系內在存在深刻的矛盾和問題！社會經濟發展的動力仍然充足，只不過是因為疫情防控大家不能出門了，所以經濟活動暫停了。疫情必然會過去，屆時社會經濟的發展動力就會表現出來。我立足于非結構性狀態暫停，認為2020年的經濟和金融市場將前低后高，2020年早期的低點是個投資機會，理性的投資者可以借機擴張自己的資產和投資標的。^[1]

非結構性狀態暫停這個概念是我大腦中的主觀認知，暫時還看不出其正確與否，但研究者必須在事實沒有發生前提出一個關于未來的構想。這些構想不是當前現實，是關于當前現實未來變化的主觀構想。研究者的水平取決于這些當下還不能驗證的構想是否正確，而不是能否事無巨細地掌握當前現象。

以上就是我想跟讀者表達的。我希望通過這些文章把若干年前大家不太認同，但事后被證明是正確的觀點（我基于這些觀點獲得了回報）的思考過程展現給大家。讓大家在了解貴州茅臺、中國白酒行業的特征之后，知道怎樣去做調查研究、基本面分析，是我最重要的目的和意圖。教科書和某些講基本面分析的書往往只講述原理，沒有真實的案例和素材，我關于貴州茅臺博弈的文章則實際上以案例、真實的經歷為本。幫助讀者深入理解如何做調查研究，這是本書的價值所在。

[1] 作者在2020年初多次發表該觀點并進行了網上直播，可到凌通價值網（www.ltjztz.com）觀看視頻回放。