第三節 投資項目評估學

項目評估學是指在可行性研究的基礎上，根據國家頒布的有關政策法規、方法和參數，對擬建項目進行全面的科學論證和評價分析，進而判斷其可行性的技術經濟學科，即在市場經濟條件下，以經濟資產和資源優化利用為目標，對擬建項目在政策上、經濟上和技術上的可行性進行全面分析研究和論證的一門綜合性的新興科學。其結論是投資科學決策的重要依據。建立和運用科學的項目評估理論方法，是實現投資決策科學化、規范化和程序化，提高經濟效益，有效配置資源的重要途徑。本節從投資入手，從理論上闡明投資項目評估學的形成過程及理論基礎。

一、投資概述

（一）投資及其特征

投資（investment）有廣義和狹義之分。

廣義的投資是指投資者為某種目的而進行的一次資源投放活動。投資者包括政府、企業和個人等。資源分為無形資源和有形資源兩大類。無形資源主要指知識產權、發明專利、專有技術和商標商譽等。有形資源主要指人、財、物，包括勞動力、資本金、房地產和物資設備。隨著科學技術的進步，無形資產在經濟發展中所起的作用越來越大，將成為知識經濟的主要推動力，但我國的經濟發展目前主要靠有形資源的投入。

狹義的投資是指經濟主體為實現經濟目的而進行的一次資本金的投放活動。經濟主體主要指為實現經濟目的而從事經濟活動的個人和企業，并將成為市場經濟的投資主體，政府機構將逐步撤出經濟活動，專門從事市場經濟賦予它們的本職工作。這也是計劃經濟和市場經濟的分界線。經濟目的是指投入資本金后以期將來能獲取最佳增值。資本金（capital fund）是與國際經濟接軌有關的一個新名詞，把過去資本主義國家投入的資本（capital）和社會主義國家投入的資金（fund）統一起來，統稱為資本金。

目前人們所理解的投資，多為狹義的常規項目的直接投資。因此，理解廣義與狹義的投資要從三個方面進行考察（見表1-2）。

投資活動作為國民經濟發展的重要促進因素，對一國的經濟增長在數量和結構兩方面都有顯著的影響。投資數量的增加意味著積累現時國民財富，是保證未來經濟發展的重要動力之一；投資數量的減少將延緩下一個經濟周期的發展速度，使經濟運行陷入低谷。投資不僅在數量上影響經濟形勢，在結構上也會對經濟產生重要的引導作用，一定時期內投入某個地區或某個行業的資金越多，相應地該地區或行業的發展速度就會加快；資金投入的方向如果不盡合理，一國經濟的發展就會失衡，會誘發一定的社會問題。投資活動之所以會產生這些影響，是因為投資具有以下特征。

1．投入資金多

投資是為了實現未來的收益而投入各種生產要素，以形成經營所需要的各類資產，因此對資金的需要量相當大。投資主體應在資金的籌措和運用方面采用科學的管理方法，以控制資金的投入數量、投入速度、投入質量和產出效益。否則，資金運用不當造成的損失將是巨大的。

2．占用時間長

從資金的投入到最終效益的產出一般要經歷相當長的時間，投資存在明顯的時滯，現時投入資金的活動要持續很長時間，而且投入的資金在一段時期內不能為社會提供有效的產出。為了使投資能夠發揮正常的擴大再生產能力，保證經濟運行的連續性，投資主體需要合理安排每一個時期的投資活動。

3．實施風險高

由于投資活動持續的時間較長，在其具體實施過程中受到外界諸多因素的影響，始終存在失敗的潛在可能性，未來收益的實現就變得不那么可靠。投資實施過程中投資主體面臨的主要風險有政策風險、技術風險、財務風險、市場風險及自然風險等，任何一項風險發生，都會對計劃中的投資活動產生一定程度的沖擊，因此投資活動通常要涉及風險的估計、防范和控制。

4．影響不可逆

投資的過程是組合各種資源形成新的生產能力的過程，主要是資金的物化過程，一旦投入的資金得到了物化，也就被固化在某一場所，具有顯著的固定性和不可分割性。投資產生的效果會對國民經濟產生持續的影響，如果某項投資行為被證明是錯誤的，在短期內我們將難以消除其不良影響。同時，扭轉錯誤的投資行為，也需要付出巨大的代價。從相當長的一段時期來說，投資的影響通常是不可逆的。投資的這一特點要求人們在投資活動中保持謹慎的態度，盡力提高投資的質量。

（二）投資類型

投資可以按其性質、運用形式和投入行為、期限、用途等進行分類。

1．投資按其性質的不同，可分為固定資產投資、無形資產投資和流動資金

固定資產投資是指固定資產的再生產。固定資產是指在再生產過程中，能在較長時期里（一年以上或長于一個生產周期）反復使用，并在其使用過程中保持原有物質形態，其價值逐漸地、部分地轉移到產品中去的勞動資料和其他物質資料，如房屋、建筑物、機器設備、運輸設備等。它是國民財產的重要組成部分，是人們從事生產和生活消費的物質基礎和基本條件。成為固定資產一般需要同時具備兩個條件：一是使用期限在一年以上或長于一個生產周期，二是單位價值達到規定的標準。無形資產是指能長期地發揮作用但不具備實物形態的資產，如土地使用權、專利權、非專利技術、商標、商譽等。用于形成和購買無形資產的費用支出就稱為無形資產投資。流動資金是指在生產過程中，墊支在流動資產上的資金；而流動資產是指不斷地改變其物質形態，其價值一次性轉移到產品中的資產，如原材料、燃料、在產品等。

2．投資按其運用形式和投入行為的不同，可分為直接投資和間接投資

直接投資是指投資者直接將貨幣資金投入投資項目及資產，并擁有被投資對象的經營控制權的投資。它一般可形成新的資本，擴大生產能力和工程效益，并通過其生產活動，直接增加社會的物質財富，提供社會所必需的勞務或服務。直接投資的實質是資金所有者和使用者、資產所有權與經營權的統一。間接投資是指投資者以其貨幣資金購買金融資產即有價證券，以期獲取一定收益的投資。這種投資一般也可稱為證券投資。其實質是資金所有者與使用者、資產所有權與經營權的分離與解體。

3．投資按其投資期限的長短，可分為長期投資和短期投資

長期投資是指投資者的投資回收期限在一年以上的投資，以及購入的在一年內不能變現或不準備變現的證券等投資。這類投資屬于非流動資產類，其投資的目的主要有積累資金、經營獲利、為將來擴大規模做準備、取得對被投資企業的控制權等。短期投資是指投資者以暫時閑余的資金購買能夠隨時變現、回收的有價證券及不超過一年的其他性質的投資。這類投資屬于流動資產類。

4．投資按其用途的不同，可分為生產性投資和非生產性投資

生產性投資是指投入生產、建設等領域中的投資，其直接成果是貨幣資金轉化為生產性資產，而生產、建設活動必須同時具備生產性固定資產和流動資產。因此，生產性投資又可細分為固定資產投資和流動資金。非生產性投資是指投入非物質生產領域中的投資，其成果是轉化為非生產性資產，主要用于滿足人們的物質文化生活需要，如投入文化、教育、衛生、體育、政府設施等的投資。

（三）投資的基礎理論

1．馬克思經濟學關于投資理論的描述

馬克思雖然沒有直接就投資問題進行論述，但他的關于資本積累、資本周轉、擴大再生產、資本有機構成的基礎理論都涉及投資問題。

馬克思在《資本論》中講：我們已經知道，貨幣怎樣轉化為資本，資本怎樣產生剩余價值，剩余價值又怎樣產生更多的資本。但是，資本積累以剩余價值為前提，剩余價值以資本主義生產為前提，而資本主義生產又以商品生產者握有較大量的資本和勞動為前提。因此，這整個運動好像是在一個惡性循環中兜圈子，要脫出這個循環，就只有假定在資本主義積累之前有一種“原始”積累，這種積累不是資本主義生產方式的結果，而是它的起點。因此，所謂原始積累只不過是生產者和生產資料分離的歷史過程。這個過程之所以表現為“原始”的，是因為它是形成資本與之相適應的生產方式的前史。

有了資本的原始積累，便啟動了資本主義的生產方式，于是便產生了剩余價值和更多的資本積累。有了資本積累，資本家在利潤的驅動下，按照資本的有機構成的方式，擴大再生產，使資本主義生產方式在不斷追加資本（投資）的前提下擴張。馬克思從這個過程中得出兩點結論：一是“積累是擴大再生產的唯一源泉”“擴大資本（投資）只能靠累進的積累”；二是隨著資本的積累，資本的價值構成將在技術構成的基礎上不斷提高，于是，進行生產所需要的投資起點也隨之提高。也就是說，各個生產者所需要的資本也就越來越多。

2．西方經濟學家關于投資的論述

古典經濟學家的代表人物亞當·斯密，把經濟增長與經濟發展作為分析的主題，認為增長源于資本積累與資本的配置，他更注意資本積累。19世紀70年代出現了邊際革命后，西方經濟思想出現了重大變化：從古典學派認為經濟增長源于積累力量作用的看法，轉而研究一定時期內資源的靜態配置，以促進經濟增長。此后，西方的經濟學者提出了許多從投資出發的經濟增長模型，如哈羅德和多馬模型、技術進步條件下新古典經濟增長模型、新劍橋經濟增長模型等。總之，西方經濟學家認為，經濟的原動力是投資（資本），投資具有雙重作用，既創造需求也創造生產能力。同時，勞動和技術也要以資本為前提。

3．發展經濟學家關于投資的理論

發展經濟學是研究發展中國家如何發展的一門科學。發展經濟學家認為，發展中國家經濟發展受到多種因素的影響，不僅有經濟因素，也有非經濟因素，如國家政治、價值觀念、傳統方式、企業家的作用等，但他們一致認為：資本短缺是國民經濟發展的主要障礙因素。與這一論斷相關的理論主要有以下三種。

（1）納克斯的“貧困惡性循環”理論。納克斯認為，發展中國家普遍存在的特征是經濟發展停滯不前，人均收入水平低，生活貧困。之所以長期貧困，不是因為國內資源不足，是因為國家經濟中存在若干相互作用的“惡性循環系列”。其中最主要的是“貧困惡性循環”，其產生的主要原因是資本缺乏或資本形成不足。該循環在供給上表現為：低收入→低儲蓄能力→低資本形成→低生產率→低產出→低收入。該循環在需求上表現為：低收入→低購買力→投資引誘力不足→低資本形成→低生產率→低產出→低收入。于是，納克斯得出一個著名的命題“一國窮是因為它窮”。

（2）納爾遜的“低水平均衡陷阱”理論。納爾遜認為，發展中國家人口的過速增長是阻礙人均收入迅速提高的“陷阱”，必須進行大規模的資本投資，使投資和產出的增長速度超過人口增長速度，才能沖出“陷阱”，實現人均收入大幅度提高和經濟增長。

（3）利本斯坦的“臨界最小努力”理論。利本斯坦認為，要打破這種困境，就必須在經濟發展的初級階段實行大規模投資，使投資水平或投資率大到足以達到國民收入增長速度超過人口增長速度，人均收入大幅度提高，從而產生一個“臨界最小努力”，以巨大的投資力量“大力推動”經濟走出“低水平均衡陷阱”的泥潭，實現長期、穩定的增長。

二、投資項目評估學的形成與實踐

（一）投資項目評估學的形成

項目評估源于投資學中的投資決策問題。在最初的投資決策活動中，一個富有經驗的投資決策者足以憑經驗解決他所面臨的復雜問題。但是，隨著社會化大生產和工業資本的發展，經濟活動逐漸復雜起來，在這種情況下單憑決策者的經驗已不能滿足投資決策的需要，于是，初級階段的項目評估理論和方法開始產生，那就是以西方福利經濟學理論為基礎，以財務分析為主要手段，對投資項目進行分析決策。財務分析主要是從企業（或項目單位）盈利角度所進行的分析，它對私人投資有極其重要的意義。但是，資本主義私人經濟的增長也帶來了政府對公用事業投資的增長。對公用事業投資的分析，就不能完全用財務分析的方法。隨著資本主義生產力發展帶來的一系列大的公用投資項目的開發，經濟學家對這些項目的經濟效益評估做了較深入的研究，其結果就形成了不應從項目本身，而應從整個國家經濟系統的角度去評價一個項目的經濟和社會效益的思想。

其后，在20世紀五六十年代，一些發達國家，特別是一些國際金融組織在幫助發展中國家建設一些工程項目時，發現用傳統的財務分析的方法已無法正確進行投資項目的決策。這些發展中國家商品市場發育不完善，物資供給短缺，為了保護本國的工農業發展又都實行了經濟保護價格和保護匯率制度，因而各種資源與產出物的價格往往是扭曲的，并不能反映它們的真正價值。因此，用這樣的價格進行分析計算，無法正確確定一個投資項目對這個國家經濟發展的真正貢獻。

正是在上述背景下，項目評估從單純的財務分析向著眼于整個經濟系統的經濟分析發展。20世紀60年代末，具有實用價值的項目經濟評估理論正式誕生。1968年，英國牛津大學經濟學教授李特爾（Little）和數學教授米爾利斯（Mirrlees）聯合編寫了《發展中國家工業項目分析手冊》一書，系統地提出了進行投資項目評估的理論和方法。1972年，聯合國工業發展組織出版了《項目評價準則》一書。此書是由倫敦經濟學院的帕薩·達斯古普塔、阿馬泰亞·森和哈佛大學的斯蒂芬·馬格林三人合作撰寫的，是項目評估中的又一本重要著作。1974年，李特爾和米爾利斯對他們1968年出版的《發展中國家工業項目分析手冊》一書做了修訂和補充，改名為《發展中國家項目評價和規劃》。1975年，世界銀行工作人員林恩·斯夸爾（Lyn Squire）和赫爾曼·G.范德塔克（Herman G. VanberTak）合作出版了《項目經濟分析》一書。這本書推動了項目評估理論的發展。1972年，世界銀行出版了J．普賴斯·吉延格撰寫的《農業項目經濟分析》，第一次將項目評估的理論和方法引入農業（1982年又做了修訂）。1980年，聯合國工業發展組織與阿拉伯工業發展中心聯合編寫出版了《工業項目評價手冊》一書。這本書提出了一套比較適合發展中國家使用的項目評估理論和方法。

以上所提及的這些項目評估的經典性著作，為項目評估的發展做出了重要的貢獻，同時它們也分別代表了不同的理論學派。例如，L-M法代表了李特爾和米爾利斯的觀點。UNIDO法稱作“準則”學派（UNIDO是聯合國工業發展組織的英文縮寫）。L-M法與UNIDO法的主要區別在于經濟評估價格的確定上。L-M法主張以國際市場價格為基礎確定評估價格，而UNIDO法主張以國內市場價格為基礎確定評估價格。所以L-M法又叫口岸價格法，UNIDO法又叫國內市場價格法。《項目經濟分析》一書提出的方法叫S-V-T法，其主要觀點與L-M法比較接近。它提出的進行社會評估的理論深受經濟學界重視，從而使項目評估從對財務評估、經濟評估擴展到對整個社會效益的評估中。《工業項目評價手冊》的觀點被稱為“手冊法”或“阿拉伯法”。它主張以國內市場價格為基礎，只對明顯不合理的價格進行適當調整后作為評估價格。因而這種方法又叫調整價格法，既方便又易被人們接受。

總之，項目評估科學的形成是沿著從財務評估到經濟評估再到社會評估的思想路線。這三個不同的評估層次具有不同的著眼點、不同的利益主體和不同的廣度和深度。同時，在項目評估科學的發展中形成了四大評估學派，它們的理論主張和操作方法在具體的項目評估實踐中得到廣泛應用。

（二）投資項目評估學的實踐

大規模的投資項目評估實踐是從20世紀30年代美國開發治理田納西河流域開始的。美國政府在1936年通過了《洪水控制法案》，對項目評估的社會成本效益法做了總結。《洪水控制法案》稱：控制洪水事關全國福利。控制洪水項目的效益應當包括所有個人得到的收益。聯邦政府決定是否實施控制洪水項目的一般準則是：項目的效益必須超過其成本。但是《洪水控制法案》并沒有提出一套完整的項目評估方法。1950年美國聯邦河谷委員會成本收益分委會發表《對河谷項目進行經濟分析的建議》，試圖總結出一套大家一致同意的比較成本和效益的規則，使項目評估程序標準化。1952年，美國預算局發表《A-47號預算周期文件》，正式提出了指導預算局評估預算的各種考慮。在20世紀50年代甚至60年代，該文件一直是項目評估的官方指南。1958年圍繞著治水問題，美國同時出版了三本重要著作：埃克斯坦的《水利資源的發展》、麥克基恩的《系統分析中的政府效率》及克魯提納和埃克斯坦合編的《項目評估案例研究》。這三本書都試圖把項目評估實踐與福利經濟學理論緊密聯系起來。20世紀60年代初，在馬斯所作的《哈佛水利資源規劃》中，項目評估實踐和福利經濟學理論之間的聯系得到了進一步加強。

第二次世界大戰后，世界上出現了一大批新興的發展中國家，發展成為國際社會關注的熱點問題。當時，幾個主要發達資本主義國家出于冷戰及其自身經濟利益的考慮，決定向發展中國家提供一定的經濟援助。這便促使發達資本主義國家的一些經濟學家研究發展中國家的實際問題。面對發展中國家與發達資本主義國家社會經濟生活之間的巨大反差，西方經濟理論，特別是福利經濟學的項目評估理論基礎被項目評估的實踐動搖。另外，由于發達資本主義國家為發展中國家提供的雙邊和多邊資金援助大都采取項目貸款的形式，因而西方項目評估學便隨著項目貸款一起輸入發展中國家，并得到進一步的實踐。同時，根據發展中國家的經濟特點，項目評估理論在福利經濟學的基礎上逐漸引入西方發展經濟學和邊際分析等新的經濟理論。

在項目評估工作的實際推行方面，世界銀行發揮了極大的作用，做了多方面有益的實踐。世界銀行成立于1945年，從1947年起成為聯合國的專門機構，現有成員約140個。世界銀行下設的兩大業務機構是國際金融公司和國際開發協會，前者著重對成員的私人企業提供長期貸款，后者主要對發展中國家提供優惠的長期貸款，具有援助性質，所以十分重視貸款的經濟效益。在成立后的前20年中，貸款的2/3用于援助電力和運輸等基礎設施項目。它當時認為，發展中國家只要有了充分的基礎設施和逐步實現工業化，就可以帶來經濟的發展和人民生活的改善。但事實是，這樣的做法并沒有增加發展中國家的就業機會，沒有減輕貧困和迅速改變經濟落后的狀況。相反，由于忽視了農業，這些國家的糧食儲備不足，從而被迫大量進口糧食，國際收支逆差不斷增加。通過貸款實踐，世界銀行認識到，農業落后確實是發展中國家急待解決的一大問題。資助發展中國家發展經濟，必須與農業發展緊密結合起來，才能使他們逐步擺脫貧困落后的面貌。因而世界銀行對農業貸款的比重也逐年增長。1960年農業項目貸款占世界銀行全部貸款總額的7%，到1985年增加到40%以上。

世界銀行的貸款主要是項目貸款，只在“特殊情況下”才提供非項目貸款。多年來，世界銀行在項目的投資管理方面積累了比較豐富的實踐經驗，形成了一套完整而又嚴格的制度、程序和方法。世界銀行進行項目評估的具體方法主要是成本效益分析法。同時，為了確保貸款項目具有盈利能力和償還能力，對每一項目從計劃到實現，要經過六個階段的“項目周期”，即項目的選定、準備、評估、談判、執行和評價總結。世界銀行采用的成本效益分析法，經實踐證明是一套成功的方法，目前世界各國都在使用。為了幫助各國提高項目管理水平，特別是提高項目評估水平，世界銀行在許多國家舉辦了項目評估的培訓學習班。我國恢復了世界銀行的席位以來，也在世界銀行的幫助下培訓了項目管理人員，并在全國范圍內開展了項目評估實踐。

三、投資項目評估學的理論基礎

研究西方投資項目評估學的形成過程和實踐，我們發現即使在第一階段——西方項目評估學的形成時期，就存在著政府的努力方向與學術界的努力方向不一致的問題。這說明用西方福利經濟理論解釋項目評估實踐是不完全的。在項目評估學發展的第二階段——西方項目評估學在發展中國家的廣泛應用和實踐時期，福利經濟理論與項目評估實踐之間的矛盾已經激化一定程度，以致西方經濟學家斷然否定了西方福利經濟學作為項目評估科學理論基礎的合理性。他們試圖提出新的理論取代福利經濟理論在項目評估學中的位置，但是，這方面努力的成果并不令人滿意。這一階段的項目評估學理論帶有很大的拼湊性質，既有西方發展經濟理論的成分，又有效用價值論的成分，當二者均無濟于事時，還求助于經濟專家和發展中國家政治領導人的價值判斷。那么，項目評估科學的理論基礎究竟是什么？我們認為，投資項目評估科學應該建立在市場經濟理論、福利經濟理論、勞動價值論和現代投資理論的基礎上。

（一）市場經濟理論

（1）從西方項目評估學的形成和實踐看，項目評估科學本身就是建立在市場經濟理論的基礎上，在引入我國后，只是為了適應我國當時計劃經濟體制，才在實踐中被“修正”，具體表現在項目評估中考慮計劃多，考慮市場少。我國實行社會主義市場經濟體制后，有必要從計劃向市場回歸，使項目評估學建立在市場經濟理論的基礎上。

（2）市場經濟是一種資源最優配置的經濟運行方式，這與項目國民經濟評估的思想是一致的。因為項目國民經濟評估就是要使國家稀缺資源合理流通，在項目之間實現最優配置。因此，項目評估只有以市場經濟理論為基礎，才能做到這一點。

（3）西方新古典經濟學派認為，在完全競爭的理想市場上，經濟活動會自發地產生一種高效率，同時只要處理得當這種高效率，就可變成高效益。投資和投資項目決策的唯一動機就是獲得更高的經濟效益，這也正是投資項目評估的最終目的。

（4）項目評估的核心問題是項目價值的估算問題，而要估算項目價值，項目投入、產出物價格的確定是最關鍵的環節。西方經濟學者應用嚴密的數學方法證明：運用線性規劃計算出來的資源影子價格等值于完全競爭的理想市場上該資源的市場價格。因此，在市場經濟理論指導下，項目評估價格的調整更加逼近于影子價格。

（5）從我國經濟改革的趨勢看，主要是沿著計劃經濟向市場經濟轉變。因此，在投資項目評估學中以市場經濟為其理論基礎，不僅符合國家的改革走向，而且也符合我國經濟發展的規律。

（二）福利經濟理論

盡管在項目評估科學的形成與實踐過程中福利經濟理論作為項目評估的理論基礎被動搖，甚至被否定。但從福利經濟理論的基本思想看，對投資項目評估具體實踐仍有積極的意義。其理由是：

（1）從投資項目評估方法看，雖然方法較多，但現代成本效益分析方法作為投資項目評估的最主要和最基本的方法，已被人們公認。而現代成本效益法的理論依據正是西方福利經濟理論。

（2）福利經濟理論主要是研究社會經濟利益的分配問題。因此，它與投資項目評估科學中社會效益評估緊密相關。項目社會效益評估就是站在全社會的立場上，分析項目投資建設為社會帶來的福利大小，以及項目的社會效益在各社會成員（項目單位、地方、國家等）之間的分配。項目社會效益的增加意味著社會福利的提高，項目社會效益的減少意味著社會福利的減少。這對投資項目評估具有指導意義。

（3）福利經濟理論的精髓——帕累托最優準則，也是適合投資項目評估的。因為，一個項目的投資建設，除了給國家、社會和項目單位帶來利益外，也可能為社會帶來客觀外在副作用。例如，在某流域的上游實施一個化工項目，會影響下流的農業生態，造成農業減產。因此，帕累托提出的“一些人或一個人好起來，而沒有一些人或一個人壞下去，那么就意味著社會福利的增加”的法則，對投資項目評估有重要的指導作用。

（4）項目的建設和投資問題，從社會再生產的角度看，也可以說是再分配，而這種分配除了考慮它的財務商業效益、國民經濟效益外，還應考慮它的社會效益。這也正是西方福利經濟理論中“效率與公平重要命題”的基本思想。因此，我們在項目的立項、區位選擇等方面，除了考慮提高項目的經濟效益外，還要考慮扶持落后地區和少數民族地區發展經濟（因為項目建設對一個地區經濟的發展有啟動作用），提高社會效益。

（5）在項目評估實踐中，福利經濟理論被動搖或被否定，其主要原因并非經濟學理論本身有什么錯誤，而是經濟發展落后、經濟環境閉塞。

（三）勞動價值理論

項目評估的核心問題是項目的價值估算問題，項目評估思想與方法的建立必然以一定的價值理論為其理論前提。價值理論不同，項目評估思想和方法也就不同。

（1）勞動價值論證明了社會折現率完全等值于勞動生產率的增長率。從馬克思勞動價值觀點看，項目評估學研究的首要問題是在社會生產力發展的情況下，價值形成的時滯問題。因為在項目評估中，由于項目往往涉及巨額的固定資產，而且耗費相當長的時間，時滯問題就顯得非常突出，成為項目評估學研究的首要問題。根據馬克思勞動價值論，單位商品的價值量與生產該商品所消耗的社會必要勞動時間成正比，與生產該商品的勞動生產率成反比。價值量決定于勞動量，價值量的減少即勞動量的減少，勞動量的減少即勞動生產率的提高。因此，商品價值量的下降率就等值于社會勞動力的增長率，即社會折現率完全等值于預期的社會勞動生產的增長率。這就為投資項目評估中確定和使用折現率問題找到了科學的理論依據。

（2）勞動價值論揭示了“貨幣時間價值學說”的神秘面紗。一個具體的建設項目總是投資支出發生在前，一系列的收入發生在后，如果考慮貨幣的時間價值，現在值的投資支出和將來值的項目收入就不存在可比性，因而也無法進行正確的經濟效益分析。為了得出正確的結論，我們就有必要將不同時間發生的收入和支出放在同一時點上考察，也就是把不同時期的貨幣價值換算成相同時期的貨幣價值。這就是貨幣時間價值學說在項目評估中的意義所在。從馬克思勞動價值論看，貨幣時間價值并不意味著貨幣本身能增值，也并非由于通貨膨脹、現時消費偏好和投資風險的表面因素，而是因為貨幣代表一定量的物化勞動，充當生產資本參與再生產過程，并在生產和流通中與勞動相結合，才產生增值。這里主要是與勞動結合，是勞動創造了價值。所謂貨幣時間價值，是貨幣隨時間推移在不同的時點上形成的價值差。那么，這種價值差從何而來呢？這里問題的焦點在于貨幣概念上的差別。在馬克思勞動價值論中，貨幣是科學意義上的貨幣，即貨幣是價值的表現形式，一定量的貨幣表示一定量的價值；而在貨幣時間價值學說中，貨幣是社會經濟活動統計工具意義上的貨幣，是商品使用價值的數量表示，即一定量的貨幣表示一定量的使用價值。因此，如果把貨幣時間價值所說的“現在的1元錢比將來的1元錢價值大”這句令人費解的話翻譯過來，就是說，現在與將來相比，同等數量的商品所包含的價值量現在要比將來大。顯然，這是社會生產力發展或勞動生產率提高的結果。由此可見，馬克思勞動價值論與貨幣時間價值說并不矛盾，馬克思勞動價值論更能揭示貨幣時間價值的實質。

（3）馬克思勞動價值論中的價值與西方項目評估學中的影子價格具有趨同性。所謂影子價格，有三種解釋：一是把既能反映資源的必要勞動消耗，即價值，又能反映資源的稀缺程度，即供求關系的價格。二是指完全競爭市場上的商品價格。三是指線性規劃對偶問題的最優解，是資源的一種估價值。從上述三種解釋可知，影子價格就是價值。在項目評估中，對于最終消費品而言，影子價格就表現為消費者愿付代價，即消費者對最終消費品價值的評估價格；對于資源、生產要素而言，影子價格就表現為生產者的機會成本，即生產者對資源或生產要素價值的評估價格。價值是商品的社會屬性，其內涵體現了商品生產者之間的經濟關系。同樣，影子價格在生產資料等作為最優化的約束條件下，無論它們的具體形式如何千差萬別，只要都用貨幣表示，只要這些生產資料都參與社會周轉，都會表現為一定的生產關系和經濟關系，都可以歸結為單位生產資料可能獲得的邊際價值或收益。

影子價格與商品價值的外延也相差不大。有人認為只有作為商品的勞動產品才具有價值，而任何具有使用價值的物品，任何社會需求的對象，不論是人類勞動產品，還是自然力作用的結果，只要構成社會生產要素，就有影子價格。這樣一來，好像影子價格比價值的外延范圍要大。其實不然，我們說勞動產品有價值，影響勞動生產力的自然力也與價值有關。馬克思在《資本論》第三卷中詳細地研究了自然力與價值的關系，并指出：“自然力不是超額利潤的源泉，而是超額利潤的一種自然基礎。因為它是特別高的勞動生產力的自然基礎。”同時，還要注意一個事實，資源盡管沒有價值，但有使用價值（或稱效用價值）和稀缺價值，隨著時間發展，資源將會凝結更多的人類勞動，資源成為商品，具有價值，參與市場流通。另外，商品貨幣關系有一種波及作用，使一些沒有價值的東西能夠具有價格。這說明資源的價值性是與資源商品化的前提相伴而生。

（四）現代投資理論

投資項目評估源于投資學中的投資決策問題，因此，投資項目評估的理論基礎應從現代投資理論中尋找。

1．投資活動的含義和構成要素

從西方投資經濟學角度看，投資是對經濟系統的注入，是形成凈資本或凈生產力的一種經濟行為，是積累資本的潛在功能在現實中的表現。現代投資概念告訴我們，投資活動的實現涉及三個要素，即投資者、資本、投資機會。項目作為投資活動的有機整體，其運行和實現同樣少不了投資者（金融機構、項目單位等）、資本（自有資本、借貸資本等）、投資機會（科技進步的誘發）三要素的共同配合和協調發展。

2．投資與項目經濟增長目標的關系

從世界各國經濟發展過程來看，資本已成為國民經濟增長和發展的主要源泉，國民經濟的長足發展寄希望于資本存量的不斷增加，也就是投資的增加。西方經濟學家利用嚴密的投資乘數理論和加速原理證明，投資是啟動經濟增長的主要力量，認為投資對國民經濟的有效增長具有內在作用，國民經濟的增長也會促進投資的增長。這一結論說明，在投資項目國民經濟評估中，項目的評估方法、評估價格、評估參數、評估目標、評估指標的制定都應以國民經濟增長為依據。

3．把握投資體制是項目評估的前提

隨著我國社會主義市場經濟體系的建立和完善，我國投資體制正在發生根本性變化，諸如投資對象、投資機制、投資政策、投資管理、投資規模、投資主體、投資環境、投資渠道等都有大的改觀。因此，項目評估工作要適應國家的投資體制改革，從總體目標上把握，以市場經濟為導向，根據國家總量資金的情況投放資金，配置資源，保持總資金供給與需求的平衡，既不能過分赤字投資，也不能減縮投資從而影響經濟增長，應根據競爭性、基礎性、公益性三類項目配置資金來源，建立投資主體，采取有差別的投資政策、管理制度，形成以國家投資為導向，銀行信貸為支柱，企業投資為基礎，利用外資和橫向吸收資金為補充的多層次、多渠道、全方位的網絡化的投資格局。

4．投資評估是項目評估的主題

盡管我國投資體制依據市場經濟的要求做了大的改革，但從目前我國具體的投資過程看，我們面臨著兩大難題：一是投資機制問題，即投資主體由單一主體變為多元化后，國家應采用怎樣的投資機制改變目前投資供給不足的現狀，提高投資主體的積極性的問題。二是投資決策問題，即投資主體如何將有限的資金投資于最合理、最經濟的產業、地區和項目上，并使投資項目的建設和運營取得最優的經濟效益。這不僅涉及投資項目的選擇，而且涉及投資項目的監控。投資機制問題屬投資經濟學研究的內容，而投資決策問題是投資項目評估學研究的中心主題。

從以上的論述中，我們不難看出，市場經濟理論、福利經濟理論、勞動價值論和現代投資理論不僅解決了投資項目評估學中的指導思想和評估方法問題，而且奠定了投資項目評估學的理論基礎。因此，在我國社會主義市場經濟體制下，以這四大基礎理論指導投資項目評估工作將具有重要的理論價值和現實意義。

四、投資項目評估學

從學科性質來看，投資項目評估學是一門技術經濟學科，既有其獨立的學科理論和方法，又與相關學科有一定的交叉聯系，涉及可行性研究、會計學、財務學、工程經濟學、技術經濟學、統計學、企業經濟學、市場調查與預測、稅收實務、福利經濟學等多門學科，具有較強的實用性。在學習時，我們必須注重理論聯系實際，因為項目評估是一門操作性比較強的學科，僅掌握理論和方法是不夠的。為此，本書除了講述基本理論和方法外，結合筆者多年來參與項目評估的教學和實際工作經驗，有選擇地編寫了部分案例，以供教師和學生參考。