第五章 期權(quán)

第一節(jié) 基本操作

一、交易流程

（一）期權(quán)交易指令

期權(quán)交易指令主要包括開倉或平倉、買進或賣出、執(zhí)行價格、合約月份、交易代碼、看漲期權(quán)或看跌期權(quán)、合約數(shù)量、權(quán)利金、指令種類。

指令種類分為市價指令、限價指令和取消指令等。

當某客戶發(fā)出交易指令，買進或賣出一份期權(quán)合約，經(jīng)紀公司接受指令，并將其傳送到交易所。交易時，很重要的一點是選擇執(zhí)行價格。選擇執(zhí)行價格的一個重要方面是交易者對后市的判斷。對于買進看漲期權(quán)來說，執(zhí)行價格越高，越預期看漲。對于買進看跌期權(quán)來說，執(zhí)行價格越低，越預期看跌。

（二）下單與成交

（1）交易者向其經(jīng)紀公司發(fā)出下單指令，說明要求買進或賣出的期權(quán)數(shù)量、看漲期權(quán)或看跌期權(quán)以及期權(quán)的執(zhí)行價格、到期月份、交易指令種類、開倉或平倉等。

（2）交易指令通過計算機按照成交原則撮合成交。期權(quán)費的競價原則與期貨合約的競價原則相同，即“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的競價原則。計算機撮合系統(tǒng)首先按照競價原則對買入和賣出指令進行排序，當買入價大于等于賣出價則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價、賣出價和前一成交價三者中居中的一個價格。

（3）會員經(jīng)紀公司將成交回報告知交易者。

（三）了結(jié)方式

1．對沖平倉

（1）對沖平倉方法。期權(quán)的對沖平倉方法與期貨的對沖平倉方法基本相同，都是將先前買進（賣出）的合約賣出（買進）。只不過，期權(quán)的報價是權(quán)利金。

如果買進看漲期權(quán)，那么賣出同執(zhí)行價格、同到期日的看漲期權(quán)對沖平倉。如果賣出看漲期權(quán)，那么買進同執(zhí)行價格、同到期日的看漲期權(quán)對沖平倉。如果買進看跌期權(quán)，那么賣出同執(zhí)行價格、同到期日的看跌期權(quán)對沖平倉。如果賣出看跌期權(quán)，那么買進同執(zhí)行價格、同到期日的看跌期權(quán)對沖平倉。

例如，某客戶以20元/噸買進10手3月到期、執(zhí)行價格為1200元/噸的小麥看漲期權(quán)。如果小麥期貨價格上漲到1250元/噸，那么權(quán)利金也上漲，如上漲到30元/手，那么該客戶發(fā)出如下指令：以30元/噸賣出（平倉）10手3月到期、執(zhí)行價格為1200元/噸的小麥看漲期權(quán)。

（2）平倉盈虧計算。期權(quán)的平倉盈虧與期貨的平倉盈虧類似，是買賣期權(quán)的權(quán)利金差價。賣出價減去買入價只要是正數(shù)就賺錢，是負數(shù)就虧錢，是零就不盈不虧（不考慮交易手續(xù)費）。比如，買進時權(quán)利金是20元/噸（不管買權(quán)還是賣權(quán)），賣出平倉時是30元/噸，則賺取10元/噸。

（四）執(zhí)行與履約

期權(quán)的買方（客戶通過其開戶的期貨經(jīng)紀公司）在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任意交易日閉市前均可通過交易下單系統(tǒng)下達執(zhí)行期權(quán)指令，交易所按照持倉時間最長原則指派并通知期權(quán)賣方（客戶由其開戶的期貨經(jīng)紀公司通知），期權(quán)買賣雙方的期權(quán)部位在當日收市后轉(zhuǎn)換為期貨部位。

對于買進看漲期權(quán)，按照執(zhí)行價格獲得多頭期貨部位；對于賣出看漲期權(quán)，按照執(zhí)行價格，賣方被指派獲得空頭期貨部位。

對于買進看跌期權(quán)，按照執(zhí)行價格獲得空頭期貨部位；對于賣出看跌期權(quán)，按照執(zhí)行價格，賣方被指派獲得多頭期貨部位。

（五）期權(quán)到期

如果期權(quán)到期時，投資者沒有對沖平倉，也沒有提出執(zhí)行，在當日結(jié)算時，投資者的期權(quán)持倉就會被自動了結(jié)。按照慣例，在期權(quán)到期時，實值期權(quán)會被自動執(zhí)行。因此，買方放任到期的期權(quán)一般為虛值期權(quán)。根據(jù)需要，期權(quán)買方可以不執(zhí)行期權(quán)，讓期權(quán)到期。而期權(quán)賣方除對沖平倉和應(yīng)買方要求履約外，只能等待期權(quán)到期。隨著到期日的臨近，期權(quán)的時間價值呈加速衰減的趨勢。在到期日，期權(quán)的時間價值為0。因此，時間是期權(quán)賣方的“朋友”，是期權(quán)買方的“敵人”。對于期權(quán)的買方，其應(yīng)盡量避免看對了方向、看錯了時間，即當期貨價格向有利方向變動時，期權(quán)已經(jīng)到期了。

二、業(yè)務(wù)操作

（一）期權(quán)交易

期權(quán)交易或買賣的對象是期權(quán)合約，買方支付期權(quán)費獲得期權(quán)。在規(guī)定的行權(quán)期限內(nèi)，買方可以行使權(quán)利買進或賣出標的資產(chǎn)。所以，期權(quán)交易是針對某種具體權(quán)利而言的，即買權(quán)或賣權(quán)的買賣。買方有權(quán)執(zhí)行期權(quán)，也可放棄行權(quán)，因此期權(quán)也稱為選擇權(quán)。

賣方獲得期權(quán)費后便擁有了相應(yīng)義務(wù)，當買方選擇行權(quán)時，賣方必須履約。如果在到期日買方?jīng)]有行權(quán)，則期權(quán)作廢，買賣雙方權(quán)利義務(wù)隨之解除。如果是交易所期權(quán)，在期權(quán)最后交易日收盤之前，買賣雙方也可以將期權(quán)對沖平倉。

（二）建倉和頭寸了結(jié)

交易所的期權(quán)交易與期貨交易相似，均可采用雙向交易方式，既可以開倉買入，也可以開倉賣出；同樣也可以將期權(quán)持倉對沖平倉。具體內(nèi)容如下：

1．建倉方向和頭寸類型

（1）開倉買入期權(quán)。開倉買入期權(quán)通常稱為建立期權(quán)多頭頭寸，交易者可以開倉買入看漲期權(quán)，也可以開倉買入看跌期權(quán)。此時稱交易者為期權(quán)多頭，建倉頭寸分為看漲期權(quán)多頭頭寸和看跌期權(quán)多頭頭寸。

（2）開倉賣出期權(quán)。開倉賣出期權(quán)通常稱為建立期權(quán)空頭頭寸，可以開倉賣出看漲期權(quán)，也可以開倉賣出看跌期權(quán)。此時稱交易者為期權(quán)空頭，建倉頭寸分為看漲期權(quán)空頭頭寸和看跌期權(quán)空頭頭寸。

2．了結(jié)期權(quán)頭寸的方式

期權(quán)多頭和期權(quán)空頭了結(jié)頭寸的方式不同。期權(quán)多頭可以通過對沖平倉、行權(quán)等方式將期權(quán)頭寸了結(jié)，也可以持有期權(quán)至合約到期；當期權(quán)多頭行權(quán)時，期權(quán)空頭必須履約，即以履約的方式了結(jié)期權(quán)頭寸；如果期權(quán)多頭沒有行權(quán)，則期權(quán)空頭也可以通過對沖平倉了結(jié)頭寸，或持有期權(quán)至合約到期。