第五章 期權

第一節 基本操作

一、交易流程

（一）期權交易指令

期權交易指令主要包括開倉或平倉、買進或賣出、執行價格、合約月份、交易代碼、看漲期權或看跌期權、合約數量、權利金、指令種類。

指令種類分為市價指令、限價指令和取消指令等。

當某客戶發出交易指令，買進或賣出一份期權合約，經紀公司接受指令，并將其傳送到交易所。交易時，很重要的一點是選擇執行價格。選擇執行價格的一個重要方面是交易者對后市的判斷。對于買進看漲期權來說，執行價格越高，越預期看漲。對于買進看跌期權來說，執行價格越低，越預期看跌。

（二）下單與成交

（1）交易者向其經紀公司發出下單指令，說明要求買進或賣出的期權數量、看漲期權或看跌期權以及期權的執行價格、到期月份、交易指令種類、開倉或平倉等。

（2）交易指令通過計算機按照成交原則撮合成交。期權費的競價原則與期貨合約的競價原則相同，即“價格優先、時間優先”的競價原則。計算機撮合系統首先按照競價原則對買入和賣出指令進行排序，當買入價大于等于賣出價則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價、賣出價和前一成交價三者中居中的一個價格。

（3）會員經紀公司將成交回報告知交易者。

（三）了結方式

1．對沖平倉

（1）對沖平倉方法。期權的對沖平倉方法與期貨的對沖平倉方法基本相同，都是將先前買進（賣出）的合約賣出（買進）。只不過，期權的報價是權利金。

如果買進看漲期權，那么賣出同執行價格、同到期日的看漲期權對沖平倉。如果賣出看漲期權，那么買進同執行價格、同到期日的看漲期權對沖平倉。如果買進看跌期權，那么賣出同執行價格、同到期日的看跌期權對沖平倉。如果賣出看跌期權，那么買進同執行價格、同到期日的看跌期權對沖平倉。

例如，某客戶以20元/噸買進10手3月到期、執行價格為1200元/噸的小麥看漲期權。如果小麥期貨價格上漲到1250元/噸，那么權利金也上漲，如上漲到30元/手，那么該客戶發出如下指令：以30元/噸賣出（平倉）10手3月到期、執行價格為1200元/噸的小麥看漲期權。

（2）平倉盈虧計算。期權的平倉盈虧與期貨的平倉盈虧類似，是買賣期權的權利金差價。賣出價減去買入價只要是正數就賺錢，是負數就虧錢，是零就不盈不虧（不考慮交易手續費）。比如，買進時權利金是20元/噸（不管買權還是賣權），賣出平倉時是30元/噸，則賺取10元/噸。

（四）執行與履約

期權的買方（客戶通過其開戶的期貨經紀公司）在合約規定的有效期限內的任意交易日閉市前均可通過交易下單系統下達執行期權指令，交易所按照持倉時間最長原則指派并通知期權賣方（客戶由其開戶的期貨經紀公司通知），期權買賣雙方的期權部位在當日收市后轉換為期貨部位。

對于買進看漲期權，按照執行價格獲得多頭期貨部位；對于賣出看漲期權，按照執行價格，賣方被指派獲得空頭期貨部位。

對于買進看跌期權，按照執行價格獲得空頭期貨部位；對于賣出看跌期權，按照執行價格，賣方被指派獲得多頭期貨部位。

（五）期權到期

如果期權到期時，投資者沒有對沖平倉，也沒有提出執行，在當日結算時，投資者的期權持倉就會被自動了結。按照慣例，在期權到期時，實值期權會被自動執行。因此，買方放任到期的期權一般為虛值期權。根據需要，期權買方可以不執行期權，讓期權到期。而期權賣方除對沖平倉和應買方要求履約外，只能等待期權到期。隨著到期日的臨近，期權的時間價值呈加速衰減的趨勢。在到期日，期權的時間價值為0。因此，時間是期權賣方的“朋友”，是期權買方的“敵人”。對于期權的買方，其應盡量避免看對了方向、看錯了時間，即當期貨價格向有利方向變動時，期權已經到期了。

二、業務操作

（一）期權交易

期權交易或買賣的對象是期權合約，買方支付期權費獲得期權。在規定的行權期限內，買方可以行使權利買進或賣出標的資產。所以，期權交易是針對某種具體權利而言的，即買權或賣權的買賣。買方有權執行期權，也可放棄行權，因此期權也稱為選擇權。

賣方獲得期權費后便擁有了相應義務，當買方選擇行權時，賣方必須履約。如果在到期日買方沒有行權，則期權作廢，買賣雙方權利義務隨之解除。如果是交易所期權，在期權最后交易日收盤之前，買賣雙方也可以將期權對沖平倉。

（二）建倉和頭寸了結

交易所的期權交易與期貨交易相似，均可采用雙向交易方式，既可以開倉買入，也可以開倉賣出；同樣也可以將期權持倉對沖平倉。具體內容如下：

1．建倉方向和頭寸類型

（1）開倉買入期權。開倉買入期權通常稱為建立期權多頭頭寸，交易者可以開倉買入看漲期權，也可以開倉買入看跌期權。此時稱交易者為期權多頭，建倉頭寸分為看漲期權多頭頭寸和看跌期權多頭頭寸。

（2）開倉賣出期權。開倉賣出期權通常稱為建立期權空頭頭寸，可以開倉賣出看漲期權，也可以開倉賣出看跌期權。此時稱交易者為期權空頭，建倉頭寸分為看漲期權空頭頭寸和看跌期權空頭頭寸。

2．了結期權頭寸的方式

期權多頭和期權空頭了結頭寸的方式不同。期權多頭可以通過對沖平倉、行權等方式將期權頭寸了結，也可以持有期權至合約到期；當期權多頭行權時，期權空頭必須履約，即以履約的方式了結期權頭寸；如果期權多頭沒有行權，則期權空頭也可以通過對沖平倉了結頭寸，或持有期權至合約到期。